报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 中国卫生费用持续增长 2023年达9.06万亿元 占GDP比重7.2% 增速高于GDP增速 在老龄化趋势下预计将持续增长[3][15] - 医保基金承压 2024年医保收入3.49万亿元（同比增长4.20%） 支出2.98万亿元（同比增长5.51%） 支出增速快于收入增速 累计结余负增长[20] - 商业健康险快速发展 保费规模从2014年1587亿元增长至2024年9974亿元 医疗险为赔付主力 2023年保费规模约4336.8亿元 占比48%[3][27] - 政策推动商业健康险发展 2025年首次增加商业健康保险创新药目录 纳入超出基本医保定位的创新药[3][74] - 预计2030年有超1.7万亿元医疗费用缺口需商业健康险补充[22] 中国卫生保障体系 - 2022年卫生总费用85328亿元 筹资端构成：政府支出24041亿元（占比28%） 社会支出38346亿元（占比45%） 个人支出22941亿元（占比27%）[10] - 目标至2030年个人卫生支出占比降至25% 社会支出将成为核心增长驱动力[10][15] - 医保为社会筹资核心来源 2022年占比62.9%[3] 健康险支付增量 - 商业健康险2024年保费规模达9774亿元 医疗险2022年赔付金额约2500亿元 赔付率68.8%[3][27] - 重疾险2022年赔付率仅19.05% 医疗险为医疗行业资金增量主力[27][31] - 医保参保率已达95% 收入端提升空间有限 商业健康险覆盖率低 处于成长期 最具增长潜力[20] 医疗险核心品种 - 惠民保特点：低门槛、低保费（平均108元）、高保额（200-300万元）、高赔付率（超70%）[35][36][41] - 惠民保2022年参保人数增速56.44% 保费收入增速83.51% 2023年产品累计294款[46][52] - 惠民保面临参保率不足问题 2023年53款产品参保率均值仅18.9%[61] - 百万医疗险2016年保费10亿元 预计2025年达2010亿元 增速趋稳[65][67] 政策推进 - 2009年以来多项政策支持商业健康险发展 目标2025年市场规模超2万亿元[71] - 医保与商保数据共享推进 2025年首次建立商业健康保险创新药目录[74] - 商保目录纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药[3][74] 投资建议 - 创新药领域：关注管线布局丰富的恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等 创新药单品潜力大的一品红、三生制药等 前沿技术平台领先的东诚药业、远大医药等[3][77] - DTP药房领域：医药商业公司如上海医药、九州通等 传统零售药店如益丰药房、大参林等 互联网药房如京东健康、阿里健康等[3][77] - TPA行业：思派健康、镁信健康等头部企业[3][77] - 创新器械：医保覆盖不全的PFA房颤治疗术式、心脏起搏器等（惠泰医疗、微电生理等） 创新升级术式定制化骨科产品等（心脉医疗、三友医疗等） 高端家用医疗器械如家用呼吸机、CGM等（怡和嘉业、鱼跃医疗等）[4][77] - 医疗服务：具备医技能力壁垒的眼科专科医院（爱尔眼科、华厦眼科等） 综合医疗服务机构（国际医学、海吉亚医疗等）[4][77]

核心观点 - 公司参与2025年湖南辖区投资者网上集体接待日活动 与投资者就产品布局、股价管理、数智化转型、关税影响及CGM业务等话题展开交流 [1] 产品布局 - 主要产品为糖尿病及相关慢性疾病检测产品 境外子公司Trividia Health Inc拥有TRUE系列血糖监测产品及糖尿病辅助产品如糖尿病皮肤护理产品和葡萄糖片 [1] 股价与市值管理 - 公司表示生产经营正常且无应披露未披露事项 2024年起制定并披露质量回报双提升行动方案 2025年4月通过市值管理制度 [1] - 2025年2月计划用1.5亿至3亿元自有资金及银行回购专项贷款回购股份 截至8月31日累计回购482.49万股 成交总金额9991.92万元 后续将依市场情况继续实施回购 [1] 数智化转型与业务前景 - 公司围绕血糖监测及糖尿病管理生态布局 构建全方位产品线并完成物联网技术部署 推出智慧糖尿病管理系统 [1] - 布局基于AI大模型的糖尿病专科智能体 爱看健康APP于2024年9月上线HarmonyOS NEXT应用市场 未来将推进医疗数智化转型并建立融合AI应用的运营体系与全球智能客服体系 [1] 关税影响 - 2025年上半年公司营收22.64亿元 美国地区收入7.44亿元占比32.86% 美国市场收入多数源于美国子公司本土生产销售不适用对等关税政策 国内出口美国产品销售收入极少 [1] - 原材料采购方面公司及美国子公司库存充足 关税暂未对生产经营产生重大影响 公司将关注贸易环境变化并采取多元化原材料供应渠道及深化全球市场本地化布局 [1] CGM业务 - 关于第二代及第三代CGM产品 公司将基于FDA反馈完善试验研究并尽快启动新产品IDE申请 [1] - 对于CGM价格战及盈利问题 公司认为国内市场价格竞争是发展阶段的客观现象 随市场渗透率提升等因素竞争重点将改变 海外采用代理商模式已贡献利润 公司以长期可持续发展为目标推进盈利进程 [1]

财务与市值管理 - 2025年上半年营业收入226,366.76万元，其中美国地区收入74,377.59万元，占比32.86% [7] - 截至2025年8月31日累计回购股份4,824,900股，占总股本0.86%，成交金额99,919,238.54元 [3][8][9][14] - 回购价格区间19.41-21.39元/股，回购计划总额1.5-3亿元 [3][8] - 2025年4月通过《市值管理制度》，2024年以来实施"质量回报双提升"行动方案 [2][11] 产品与技术布局 - 产品线涵盖指尖血糖(BGM)、糖化血红蛋白(HbA1c)、动态血糖监测(CGM) [5] - 已布局AI大模型糖尿病专科智能体，覆盖风险评估、方案制定等全流程 [5] - "爱看健康"APP于2024年9月上线HarmonyOS NEXT应用市场 [5] - 第二代CGM正完善FDA注册申请工作，采用轻资产代理商模式拓展海外市场 [12][13] 国际市场与供应链 - 美国市场收入95%来自本土子公司Trividia和PTS的生产销售 [7] - 国内生产出口美国的BGM试条销售收入占比极低 [7] - 通过多元化原材料供应和全球本地化生产降低关税影响 [7][8] - 拥有9年全球化布局基础，持续深化主要市场本地化战略 [8] 市场竞争策略 - 国内CGM市场采取"技术驱动+合理定价"策略 [12][13] - 通过提升传感器性能、优化生产工艺和创新服务模式增强竞争力 [12][13] - 关注产品全生命周期价值及数据生态构建 [12][13] - 认为行业监管趋严和技术创新将优化竞争环境 [12][13]

市场指数与成交表现 - 上证综指报3877.55点，涨幅0.41%，A股总成交额达15619.18亿元 [1] 技术指标异动个股 - 127只A股出现5日均线下穿10日均线形态，中粮科工、久日新材、潜能恒信为偏离幅度前三，分别达-0.92%、-0.86%、-0.77% [1] - 中粮科工（301058）最新价11.42元，5日均线11.41元，较10日均线乖离率-0.87% [1] - 久日新材（688199）最新价27.22元，5日均线27.35元，较10日均线乖离率-1.33% [1] - 潜能恒信（300191）最新价20.40元，5日均线20.44元，较10日均线乖离率-0.94% [1] - 同洲电子（002052）最新价14.27元，较10日均线乖离率-4.30%，为表中最大负乖离 [1] - *ST长药（300391）跌幅2.50%，最新价3.90元，较10日均线乖离率-4.34% [1] - 东百集团（600693）跌幅2.60%，最新价6.38元，较10日均线乖离率-3.58% [1] - 杭州银行（600926）最新价15.44元，5日均线15.66元，较10日均线距离-0.46% [1] - 瀚川智能（688022）逆势上涨1.38%，最新价16.11元，较10日均线呈现正乖离0.50% [1] - 奇正藏药（002287）上涨0.69%，最新价27.59元，5日均线较10日均线距离-0.43% [2] - 天润乳业（600419）下跌1.70%，最新价10.38元，较10日均线乖离率-2.57% [2] - ST香雪（300147）下跌0.57%，最新价10.55元，较10日均线乖离率-2.90% [2] - 金时科技（002951）下跌0.63%，最新价15.71元，较10日均线乖离率-1.84% [2]

本次活动将采用网络远程的方式举行，投资者可登录"全景路演"网站 （https://rs.p5w.net），或关注微信公众号：全景财经，或下载全景路演 APP，参 与本次互动交流，活动时间为 2025 年 9 月 19 日（星期五）14:00-17:00。 届时公司副总经理、董事会秘书郑霁耘女士等相关人员将在线就公司 2024 年至 2025 半年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、股权激励 和可持续发展等投资者关心的问题，与投资者进行沟通与交流，欢迎广大投资者 踊跃参与。 特此公告！ 三诺生物传感股份有限公司董事会 二〇二五年九月十五日 关于参加2025年湖南辖区上市公司投资者 网上集体接待日暨半年度业绩说明会活动的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 为进一步加强与投资者的互动交流，三诺生物传感股份有限公司（以下简称 "公司"）将参加由湖南证监局、湖南省上市公司协会与深圳市全景网络有限公 司联合举办的"资本聚三湘 楚光耀新程——2025 年湖南辖区上市公司投资者网 上集体接待日暨半年度业绩说明会"活动，现将相关事项公告如下： | ...

财务表现 - 上半年实现归母净利润1.81亿元 同比下降8.52% [1] - 第二季度实现归母净利润1.09亿元 同比下降6.87% [1] 血糖监测业务 - 国内血糖监测市场份额占比较高且保持稳健增长 [1] - 国内慢病市场空间容量大 公司市场占有率持续提升 [1] CGM产品发展 - CGM产品持续贡献收入增长 [1] - 注册范围新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多国获批 [1] - 美国市场一代CGM产品FDA注册撤回 全力推进二代产品 [1] - 二代CGM主临床预计2026年开展 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司血糖监测业务在国内市场占有率较高基础上保持稳健增长 2025年上半年血糖监测系统收入达16.59亿元(同比增长6.88%) [5] - 持续葡萄糖监测系统(CGM)海外注册范围持续扩大 新增巴西、伊朗等多国获批注册证 欧洲市场二代产品获得欧盟MDR认证并扩展适用场景 [6] - 美国市场注册持续推进 一代产品FDA注册撤回 全力推进二代产品 预计主临床2026年开展 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现收入22.64亿元(同比增长6.12%) 归母净利润1.81亿元(同比下降8.52%) [4] - 分业务看:糖尿病营养护理产品收入1.49亿元(增长11.47%) 血压计收入0.93亿元(大幅增长50.73%) 血脂检测系统收入0.94亿元(下降23.29%) [5] - 分区域看:国内收入12.66亿元(增长5.40%) 海外收入7.44亿元(增长7.06%) [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为49.08亿元、55.30亿元和61.30亿元 增速分别为10.5%、12.7%和10.9% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.26亿元、5.35亿元和6.66亿元 增速分别为30.6%、25.7%和24.4% [8] - 对应每股收益分别为0.76元、0.96元和1.19元 市盈率分别为27倍、21倍和17倍 [8] 财务指标展望 - 毛利率预计持续提升 从2024年54.9%升至2027年56.1% [10] - 净资产收益率(ROE)从2024年9.7%提升至2027年13.4% [10] - 每股经营现金流预计从2025年0.90元增至2027年1.45元 [11]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 业绩符合预期 2025年上半年公司收入22.64亿元 同比增长6.12% 其中血糖类监测系统收入16.59亿元 同比增长6.88% [1][5] - 归母净利润1.81亿元 同比减少8.52% 主要由于美国子公司Trividia增加血糖监测仪器市场投放导致毛利率下降 叠加汇兑损益和管理费用增加影响 [1][5] - CGM产品线作为第二增长曲线持续放量 "三诺爱看"持续葡萄糖监测系统已在39个国家和地区获批注册 在超60个国家上市销售 [9] 财务表现 - 单二季度收入12.22亿元 同比增长9.17% 环比提升明显 [5] - 扣非归母利润1.58亿元 同比减少11.31% [5] - 海外收入9.97亿元 同比增长7.06% 占营业收入比例44.06% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.88亿元 4.84亿元和6.11亿元 对应PE分别为31倍 25倍和20倍 [9] 业务发展 - 与国际伙伴建立长期稳定战略合作关系 发展跨境电商业务 在欧洲 北美 东南亚等18个国家拥有合作海外仓 [9] - 海外子公司PTS和Trividia通过本土运营探索欧美市场 产品覆盖187个国家和地区 [9] - CGM产品在欧洲市场与A Menarini Diagnostics S.r.l.深度合作 覆盖超过20个国家和地区医保市场 已进入英国 奥地利医保目录 [9] - 在东南亚 中东 东欧通过本地经销商合作拓展业务 在印尼 泰国等国家成立子公司推进本地化运营战略 [9] - 在eBay Amazon AliExpress Lazada等多个第三方国际平台布局线上店铺 [9] 盈利预测 - 预计2025年营业收入48.83亿元 2026年55.49亿元 2027年63.20亿元 [14] - 预计2025年毛利率54% 2026年54% 2027年55% [14] - 预计2025年每股收益0.69元 2026年0.86元 2027年1.09元 [14] - 预计2025年净资产收益率10.5% 2026年11.5% 2027年12.7% [14]

股价表现 - 9月9日盘中下跌2%至21.02元/股 成交额1.91亿元 换手率1.99% 总市值117.77亿元 [1] - 主力资金净流出1530万元 特大单净卖出649.7万元 大单净卖出880.31万元 [1] - 年内股价累计下跌17.87% 近5日上涨1.45% 近20日下跌0.28% 近60日下跌5.14% [1] 股东结构 - 股东户数1.55万户 较上期减少5.49% 人均流通股29,341股 较上期增加5.81% [2] 财务数据 - 2025年上半年营业收入22.64亿元 同比增长6.12% [2] - 归母净利润1.81亿元 同比减少8.52% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现15.12亿元 近三年累计派现3.44亿元 [3] 机构持仓 - 睿远成长价值混合A持股2705.72万股 较上期减少31.17万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股2236.93万股 较上期增加631.98万股 [3] - 睿远均衡价值三年持有混合A持股1300万股 较上期减少320万股 [3] - 华宝中证医疗ETF持股1112.1万股 较上期减少3.58万股 [3] 公司概况 - 主营业务为基于生物传感技术的慢性疾病即时检测(POCT)产品研发设计生产销售 [1] - 收入构成中医疗器械行业占比99.66% 其他行业占比0.34% [1] - 属于医药生物-医疗器械-医疗设备行业 涉及体外诊断、民营医院、互联医疗等概念板块 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润1.81亿元 同比下滑8.52% [1] - 2025年第二季度归母净利润1.09亿元 同比下滑6.87% [1] - 第二季度收入端改善显著 利润端增速不及收入端主要因毛利率下滑 [1] 海外业务拓展 - 海外本土化布局持续推进 重点国家地区设立分子公司并组建本地销售团队 [1] - 在越南 菲律宾 印度尼西亚 印度 孟加拉 泰国等国家设立分子公司 [1] - 欧洲 北美 东南亚等18个国家设立合作海外仓 实现物流本地化 [1] - 全球营销网络覆盖187个国家和地区 [1] 产品市场进展 - CGM海外市场准入持续推进 欧洲与Menarini公司合作进展顺利 [1] - 通过联合海外子公司PTS和Trividia探索欧美市场 [1] - 以投标等方式拓展墨西哥 非洲等地区业务 [1]