2025年度经营业绩与市场表现 - 公司2025年成功中标肥东一体化、鹤壁淇滨等标志性项目，并首次进入大连、鹤壁市场 [2] - 2025年海外业务新增合同额为人民币1.98亿元 [2] - 公司连续8年稳居中国环境企业营收前50强 [3] - 公司市盈率（TTM）约为16.49倍，市净率约为1.25倍 [3] --- 核心技术优势与研发成果 - 公司主持及参与的两项关键技术分别荣获“中国环境保护科学技术奖”二等奖和“安徽省科技奖”二等奖，并已应用于存量项目改造与新增项目 [3] - 在工业废水高难度处理领域，控股子公司麦王环境2025年相关技术荣获“环境保护科学技术奖”二等奖 [4] - 2025年公司对MBR、A²/O等污水处理核心技术持续进行优化升级与迭代 [4] - 公司具备水务全产业链服务能力以及专业化的运营与技术积累 [2] --- 核心业务领域发展 - 公司业务聚焦城市水环境、工业废水、村镇水环境三大领域 [4] - “十五五”期间公司仍将聚焦水处理核心主业，拓展新赛道将根据国家规划及市场机遇动态调整 [4] - 村镇水环境业务提供规划、设计、投资、施工、运营一体化的整体解决方案，方案具有布置节约化、占地面积小、运行智能化等特点 [4][5] --- “双碳”战略与资源化项目 - 2025年公司成功实施多个“光伏”、“储能”耦合污水处理项目，例如亳州城南厂光伏二期、涡阳城东储能、合肥小仓房一期等10余个项目 [5] --- 投资者关切与公司回应 - 管理层认为股价波动受多重因素影响，公司将持续优化经营以提升长期价值 [3][5] - 对于营收下滑的核心原因，公司指引投资者查阅2025年年报“主营业务分析”章节 [5] - 关于控股股东同业竞争、未来增持或改组董事会计划等问题，公司回应将严格按照监管要求履行信息披露义务 [5]

投资评级与核心观点 - 华泰研究对节能国祯维持“增持”评级，目标价为人民币9.67元 [1] - 报告核心观点：公司水务运营业务稳健，积极提效控本，市场拓展成效有望逐步显现；股份回购与股东增持彰显对公司未来持续稳定发展的信心 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营收36.72亿元，同比下降4.30%；实现归母净利润3.56亿元，同比下降2.89%，基本符合此前预期 [1] - 第四季度（Q4）实现营收11.55亿元，同比增长4.30%，环比增长31.37%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降6.23%，环比增长38.45% [1] - 2025年公司综合毛利率同比提升0.6个百分点至29.6%，主要得益于毛利率较高的水务运营服务业务收入占比提升 [2] 分业务板块表现 - **水务运营服务**：2025年收入为24.99亿元，同比增长1.6%，占总收入比重为68%，同比提升4个百分点；毛利率为34.9%，同比下降0.8个百分点 [2] - **环境工程建造服务**：2025年收入为10.56亿元，同比下降10.0%，占总收入比重为29%，同比下降2个百分点；毛利率为16.9%，同比上升1.3个百分点 [2] - **环保设备销售及服务**：2025年收入为1.04亿元，同比下降47.5%，占总收入比重为3%，同比下降2个百分点；毛利率为24.7%，同比上升0.7个百分点 [2] 股份回购与股东增持 - 2025年11月，公司公告拟以不低于5000万元且不超过1亿元的资金回购股份，按回购价格上限14.0元/股测算，回购股份数量约占公司总股本的0.52%至1.05%，回购股份将用于减少注册资本 [3] - 2025年10月14日至12月9日期间，公司股东安徽省生态环境产业集团有限公司累计增持公司股份2724.16万股，累计增持比例约4.0%，累计增持金额约2.5亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.64亿元、3.86亿元、4.13亿元，较前次预测值分别下调3.6%、1.0% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.57元、0.61元 [4][9] - 调整盈利预测的主要原因包括：2025年水务运营服务业务毛利率低于预期，因此下调毛利率预测；2025年设备制造销售及服务收入低于预期但毛利率超预期，因此下调收入预测并上调毛利率预测 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）为17.7倍，给予公司2026年17.7倍PE，从而得出目标价9.67元 [4] 可比公司与财务数据摘要 - 报告选取的可比公司（洪城环境、联合水务、重庆水务、首创环保）2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）为17.7倍 [4][11] - 截至2026年3月27日，节能国祯收盘价为人民币8.19元，市值为55.78亿元，52周价格区间为6.30-10.44元 [6] - 根据预测，公司2026-2028年营业收入预计分别为37.05亿元、37.42亿元、37.84亿元，同比增速分别为0.88%、1.02%、1.12% [9]

公司基本信息 - 公司于2014年8月1日在深圳证券交易所上市，首次发行2206万股[3] - 公司注册资本和实收资本均为68104.2231万元[4] - 公司发行面额股，每股面值1元[11] - 公司已发行股份总数为68104.2231万股，均为普通股[13] 股东信息 - 安徽国祯集团持股4649.28万股，比例85.81%[12] - 合肥高新建设投资集团持股431.28万股，比例7.96%[12] - 淮北万里电力实业总公司持股229.62万股，比例4.24%[13] - 安徽省环境科学研究院和评估中心均持股53.91万股，比例0.995%[13] 股份相关规定 - 公司为他人取得股份提供财务资助累计总额不得超已发行股本总额的10%[13] - 董事、高管任职期间每年转让股份不得超所持有同一类别股份总数的25％，上市1年内及离职后半年内不得转让[19] - 董事、高管、持股5%以上股东6个月内买卖股票收益归公司，董事会收回[20] 股东权利 - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份的股东可查阅公司会计账簿、凭证[22] - 股东对股东会、董事会决议有异议，可在60日内请求法院撤销[24] - 连续180日以上单独或合计持有公司1％以上股份的股东，可请求审计委员会或董事会对违规董事、高管提起诉讼[25] 股东会相关 - 年度股东会每年召开1次，应于上一会计年度结束后的6个月内举行[35] - 单独或合计持有公司10％以上股份的股东请求时，公司应在2个月内召开临时股东会[35] - 单独或合计持有公司1％以上股份的股东，可在股东会召开10日前提出临时提案[43] 董事会相关 - 董事会由9名董事组成，独立董事占比不得低于1/3，且至少包括1名会计专业人士[77] - 董事会设董事长1人，副董事长1 - 2人，由全体董事过半数选举产生和罢免[77] - 董事会每年至少召开2次会议，由董事长召集，提前10个工作日书面通知全体董事[85] 审计委员会相关 - 审计委员会成员为3名，其中独立董事2名[96] - 审计委员会负责审核公司财务信息及其披露等工作[96] - 审计委员会每季度至少召开一次会议，须有三分之二以上成员出席方可举行[96] 利润分配相关 - 公司分配当年税后利润时，提取10％列入法定公积金，累计额达注册资本50％以上可不再提取[106][107] - 公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的20%[108][109] - 董事会审议调整利润分配政策需全体董事过半数同意，且经二分之一以上独立董事同意[112] 其他 - 公司设总经理1人、总会计师1人、董事会秘书1人[101] - 公司在会计年度结束4个月内报送年报，前6个月结束2个月内报送半年报，前3个月和前9个月结束1个月内报送季报[106] - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘，聘用、解聘由股东会决定[120]

会议召开情况 - 2025年度召开董事会会议11次、股东会会议6次等[2] - 2025年4月14日召开第七届董事会第三十八次会议[15] - 2025年5月22日召开2025年第一次临时股东大会[15] - 2025年5月23日召开第八届董事会第一次会议[15] - 2025年11月13日召开第八届董事会第六次会议[19] - 2025年12月18日召开2025年第四次临时股东会[19] 独立董事履职 - 独立董事应参加董事会11次，出席情况多样[2] - 独立董事出席2024年度股东大会及2025年五次临时股东大会[4] - 独立董事参加审计等委员会会议情况[5] - 独立董事参加独立董事专门会议情况[6] - 独立董事与公司管理层交流调研[9] - 独立董事与审计部门等交流[10] - 独立董事与中小投资者沟通[11] 议案审议 - 2025年8月18日独立董事专门会议审议相关议案[8] - 2025年10月20日审议利润分配预案议案[8] - 2025年3月3日审议2024年公司董事和高级管理人员薪酬议案[18] - 对公司2024年度日常经营性关联交易等事项发表同意意见[20] 其他事项 - 完成董事会换届选举[15] - 聘任公司总经理等人员[15] - 及时编制并披露定期报告及内控评价报告[16] - 2024年年度报告经股东大会审议通过[17] - 同意聘请大华会计师事务所为2025年度审计机构[19] - 2025年度未有提议召开董事会等情况[21]

会议召开情况 - 2025年召开董事会会议11次、股东会会议6次等[3] - 2025年4月14日召开第七届董事会第三十八次会议[17] - 2025年5月22日召开2025年第一次临时股东大会[17] - 2025年5月23日召开第八届董事会第一次会议[18] - 2025年11月13日召开第八届董事会第六次会议[21] 独立董事履职 - 独立董事应参加董事会会议11次，现场出席1次等[5] - 2025年独立董事在薪酬与考核委员会会议审议相关议案[8] - 2025年独立董事在提名委员会会议审查相关任职资格[9] - 2025年8月18日独立董事专门会议审议《2025年半年度报告及其摘要》[10] - 2025年10月20日独立董事专门会议审议利润分配预案[10] 其他事项 - 报告期内及时编制并披露定期报告及内控评价报告[19] - 对公司2024年度日常经营性关联交易等事项进行重点关注和审议[22]

会议召开情况 - 2025年度召开董事会会议11次、股东会会议6次等[3] - 2025年4月14日召开第七届董事会第三十八次会议[18] - 2025年5月22日召开2025年第一次临时股东大会[18] - 2025年5月23日召开第八届董事会第一次会议[18] - 2025年3月3日召开第七届董事会第三十五次会议[20] - 2025年11月13日召开第八届董事会第六次会议[21] 独立董事履职 - 独立董事应参加董事会会议11次，多种方式出席无缺席[5] - 独立董事出席2024年股东大会及2025年5次临时股东大会[5] - 独立董事参加各委员会会议均全部出席[6][7] - 2025年度独立董事对所有议案均投赞成票[7] 重要事项审议 - 审计委员会对公司定期报告等审议建言[8] - 提名委员会对公司董事等任职资格审查[9] - 薪酬与考核委员会对2025年度董事等薪酬议案审议[9] - 独立董事对关联交易、利润分配等重大事项表决同意[10] - 审议通过聘任公司总经理等议案[18] - 同意聘请大华会计师事务所为2025年度审计机构[21] - 对公司2024年度日常经营性关联交易等事项发表同意意见[22] 合规情况 - 报告期内及时编制并披露定期报告及内控评价报告[19] - 未有提议召开董事会等情况发生[23]

财务数据 - 2025年末应收账款账面余额440,749.70万元，账面价值388,577.83万元，占年末总资产22.27%[6] - 2025年末特许使用权账面原值1,226,913.55万元，账面净值859,347.50万元，占年末总资产49.25%[9] - 2025年末资产总计174.4766886841亿元，较上期增长5.99%[20] - 2025年末负债合计124.1704430966亿元，较上期增长6.19%[26] - 2025年末股东权益合计50.3062455875亿元，较上期增长5.60%[26] - 营业总收入本期36.72亿元，上期38.37亿元，同比下降[28] - 净利润本期3.90亿元，上期3.90亿元[28] 审计相关 - 审计认为财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况及经营成果和现金流量[3] - 关键审计事项包括应收账款减值准备计提和特许经营权减值[6] 公司结构 - 公司本期纳入合并范围的子公司共79户，较上期减少4户[56] - 公司母公司为中国节能环保集团有限公司，实际控制人为国务院国资委[55] 会计政策 - 金融资产分三类计量，金融负债初始确认时分类计量[93][94][95][101] - 应收账款和其他应收款按账龄评估预期信用损失[124][126] - 存货发出按月末一次加权平均法计价，盘存制度为永续盘存制[129] - 固定资产按成本初始计量，不同方式取得成本确定不同[147] - 特许经营权等无形资产按受益期摊销[164] 收入确认 - 公司在客户取得商品或服务控制权时确认收入，区分履约时段或时点[191] - 商品销售按是否承担安装义务确认销售收入[194] - 环境工程EPC业务按投入法确定履约进度确认收入[194][195] - 特许经营权服务分建造和运营阶段确认收入[196]

财务相关 - 公司注册资本1360万元[11] - 审计截止日期为2025年12月31日[2] - 大华会计师事务所认为公司于2025年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[9]

独立董事评估 - 公司董事会评估三位独立董事独立性[1] - 三位独立董事符合独立性要求[1] 报告日期 - 报告日期为2026年3月25日[2]

业绩与荣誉 - 公司连续8年稳居中国环境企业营收前50强，首次跻身中国品牌价值评价榜单，位列第12位[16][26] - 9次荣获中国水业十大影响力企业，位列全球TOP40水务公司[21] - 2024 - 2025年获安徽省优秀市政施工企业、“黄山杯”优质工程项目等多项荣誉[26] - Wind ESG评级稳步提升至AA级[17][27][53] 用户数据 - 运营80座市政污水厂，运营规模419.58万吨/日，在建规模18万吨/日，托管运营规模63.5万吨/日[21] - 运营工业水43.48万吨/日，运营管网4578公里[21] - 亳州城南厂污水处理规模4万吨/日，南部新区厂污水处理规模3万吨/日，日均中水回用量达4.91万吨[70][123] 未来展望 - 目标在2030年前绿色低碳转型取得显著成效，资源循环利用取得重大进展，实现碳达峰[117] - 加强水资源管理系统建设，确立智能化、绿色化、融合化方向发展目标及实施路径[140] - 制定《中节能国祯智慧水务建设五年行动方案》，分近期（2026 - 2027年）、中期（2028年 - 2029年）、远期（2030年）三期[127] 新产品和新技术研发 - 2025年自主开发机器学习模型，取得软件著作权，下属单位授权实用新型专利1项[60] - 开发《中节能国祯污水厂大数据模拟软件V1.0》并获得软件著作权[96] - 2025年三项技术入选“2025年度长江生态环境保护修复技术”[76] 市场扩张和并购 - 2025年在长江经济带成功签约40余个项目[75] 其他新策略 - 构建“董事会决策、战略委员会统筹、管理层执行、部门协同落实”的ESG四级分层管理体系[34] - 针对洪水/暴雨、干旱缺水、极端天气、政策风险分别建立应对措施[103] - 制定《工程项目项目经理负责制实施办法（试行）》，发布《工程施工技术和质量手册》[133] - 制定《科技创新管理办法（试行）》等一系列制度[200]