文章核心观点 - 2025年财报季，A股市场一批面临退市风险的*ST公司正围绕“营业收入超过3亿元或扭亏”和“净资产转正”两大关键财务指标，展开形式多样的“保壳”行动，这些行动包括突击增收、并购重组、资产剥离、债务豁免及破产重整等 [2][4][14] - 新“国九条”提高了主板公司营收退市红线（从低于1亿元提高至低于3亿元），并强化了监管对“突击保壳”的审查，特别是对收入是否具备商业实质、是否与主营业务相关的判断，使得部分公司的保壳努力面临不确定性 [2][5][7][10] - 尽管部分公司通过上述手段在业绩预告中显示已触及保壳红线，但市场资金对此类公司的前景仍持谨慎态度，相关股票在业绩预告发布后普遍出现大幅下跌 [2][9][13] 新增业务冲刺3亿元收入红线 - 新“国九条”将沪深主板公司营收退市红线从“低于1亿元”提高至“低于3亿元”，促使部分*ST公司试图通过拓展新业务将年收入提升至3亿元以上以规避退市 [5][6] - *ST精伦尝试将企业级云服务器（算力服务器）集成业务纳入主营以增加收入，但交易所认为该业务存在单一客户依赖、商业附加值低，因此在业绩预告中将其约2.5亿元收入从“扣除后营业收入”中剔除，导致其预计2025年扣除后营业收入仅为8622万元左右，未能达标 [7][8] - *ST东晶在2025年第四季度通过新增电池级碳酸锂业务获得约1.02亿元收入，使其预计扣除后营业收入达到3.3亿元—3.6亿元，越过3亿元红线，但该新增业务能否被审计确认为有效收入尚存不确定性 [9] - 多家*ST公司（如*ST云网、*ST智胜等）在业绩预告中提及新业务对收入的影响，但监管重点监控3亿元收入指标的真实性与商业实质，仅追求收入过线并不保险，最终扭亏才是去除退市风险最稳妥的路径 [10] 并购扩充业绩 为求一线生机 - 部分*ST公司通过并购重组来提升业绩，以满足营收或利润的保壳要求 [11] - *ST华嵘通过增持子公司浙江庄辰34%股权（合计持股达85%），并借助该公司主营业务收入同比增长约30%，预计2025年实现净利润650万元—800万元，从而实现扭亏为盈 [12] - *ST汇科在2025年9月以2907万元收购南京壹证通51%股权并实现并表，使其预计2025年扣除后营业收入达到1.05亿元—1.17亿元，恰好越过创业板“低于1亿元”的营收退市红线 [12][13] - *ST花王通过收购安徽尼威汽车动力系统有限公司控股权，使营收踏过退市红线；而*ST生物筹划的收购则最终告吹 [13] 资产剥离与债务豁免实现净资产转正 - 根据规定，若上市公司净资产为负将触及退市，因此一批2024年净资产为负的*ST公司致力于在2025年实现净资产转正 [15][16] - *ST中地通过重大资产重组，将房地产业务相关重资产及负债剥离，使得归属于上市公司股东的所有者权益从2024年末的-35.79亿元转为2025年末预计的约12.5亿元 [16] - *ST南置以1元价格向关联方转让评估价值为-29.34亿元的资产及负债，交易完成后资本公积增加约37亿元，导致所有者权益由负转正 [17] - *ST绿康以0元价格出售三家亏损的光伏业务子公司，达到剥离亏损资产的目的 [17] - 多家*ST公司（如*ST中基、*ST新元等）通过获得控股股东或债权人主动豁免大额债务的方式，快速改善净资产状况 [18] 破产重整作为核心保壳路径 - 破产重整是*ST公司实现“脱星摘帽”的核心路径之一，2025年有多家上市公司通过此方式成功保壳 [18] - *ST东易在2026年1月完成重整计划执行，预计2025年归属于母公司股东净资产为7.2亿元—10.67亿元，相比2024年的-11.07亿元实现由负转正 [18]

新“国九条”下A股*ST公司的保壳行动与市场表现 - 2025年财报季，一批游走在盈亏边缘的上市公司正围绕“营收超3亿元或扭亏”和“净资产扭正”两大关键财务指标，展开形式多样的保壳行动，以规避新“国九条”下的财务类退市风险[2] - 新“国九条”将沪深主板公司触发财务类退市的营业收入指标从“低于1亿元”提高至“低于3亿元”，同时保留了“净资产为负”等指标，这直接驱动了公司的保壳行为[4] - 监管层对“突击保壳”行为持“零容忍”态度并进行严格问询，使得这些公司的保壳努力充满变数[2] *ST公司冲刺营收红线的策略与案例 - 部分*ST公司通过拓展或新增业务来冲刺3亿元营收红线，但新增业务的收入确认受到监管严格审查，存在被扣除的风险[4] - *ST精伦试图将算力服务器业务纳入主营以提升收入，但其2025年预计营业收入约3.38亿元中，有2.5亿元来自该业务，因存在单一客户依赖、商业附加值低等问题，在业绩预告中被确认为需从营业收入中扣除，导致其扣除后营业收入仅为8622万元左右，触发退市[6][7] - *ST东晶通过新增电池级碳酸锂业务，预计2025年扣除后营业收入达3.3亿元—3.6亿元，使其营收下限越过3亿元红线，但这部分新增业务收入的合规性尚待审计确认[7][8] - *ST汇科通过收购南京壹证通51%股权并表，使2025年预计营业收入达到1.06亿元—1.18亿元，越过了创业板“低于1亿元”的营收退市红线[10][11] 通过并购重组实现保壳 - 并购重组是*ST公司改善业绩、越过财务红线的重要方式之一[9] - *ST华嵘通过增加收购子公司浙江庄辰34%的股权至合计持股85%，提升了归属于上市公司的权益，预计2025年净利润实现扭亏为盈，利润总额在700万元—850万元之间[10] - *ST花王通过收购安徽尼威汽车动力系统有限公司控股权，使得营收得以踏过退市红线[12] 通过资产剥离与债务豁免改善净资产 - 资产剥离是*ST公司使净资产由负转正、触及“摘帽”关键财务门槛的常见手段[13] - *ST中地通过完成重大资产重组，剥离房地产业务相关重资产及负债，使归属于上市公司股东的所有者权益从2024年末的-35.79亿元转为2025年末预计的约12.5亿元[14] - *ST南置以1元价格向关联方转让评估价值为-29.34亿元的资产及负债，交易完成后资本公积增加约37亿元，导致所有者权益由负转正[14] - 多家*ST公司通过获得控股股东或债权人主动豁免大额债务，快速改善净资产状况，例如*ST中基、*ST新元、*ST建艺、*ST云网等[15] 破产重整作为保壳核心路径 - 破产重整是*ST公司保壳的核心路径之一，2025年有多家上市公司通过法院受理的重整、和解等程序成功“脱星”[15] - *ST东易在完成破产重整计划后，预计2025年归属于母公司股东净资产为7.2亿元—10.67亿元，相较2024年的-11.07亿元实现由负转正[15] 市场对保壳行为的反应与股价表现 - 市场对*ST公司的保壳努力及退市风险反应剧烈，股价出现连续跌停和成交萎缩[2] - *ST精伦在发布业绩预告后，自1月29日起连续9个交易日跌停，股价从2.18元/股跌至1.45元/股，成交额从5200余万元急剧萎缩至495万元[7] - *ST汇科在发布越过营收红线的业绩预告次日，股价以20%跌停收盘，随后7个交易日累计跌幅达36.25%[11]

风险警示 - 2024年度内部控制被出具否定意见，股票交易被实施其他风险警示[2][5] - 连续三年扣非前后净利润为负，2024年持续经营能力存疑，股票交易被实施其他风险警示[2][5] - 主要银行账户被冻结，股票交易被实施其他风险警示[2][5] - 收到证监会《行政处罚事先告知书》，股票交易被叠加其他风险警示[2][6] 业绩预期 - 2025年度预计利润总额、净利润、扣非后净利润均为负值[3] - 2025年扣除后营业收入1.2亿 - 1.4亿元，归属上市公司股东的所有者权益4000万 - 6000万元[3] 退市风险 - 若2025年经审计指标不达标，公司股票将面临终止上市风险[4] - 若重整失败，公司可能被宣告破产并面临终止上市风险[4] - 若法院受理重整申请，公司股票将叠加实施退市风险警示[4] 公司举措 - 自2025年5月针对内控问题整改，相关制度修订完善并执行[8] - 子公司天津万向、宁夏万向于2025年12月23日复工复产[8] - 已对2022 - 2024年半年度财务报表会计差错进行更正[9]

财务数据 - 2025年度预计扣除后营收1.2 - 1.4亿元[3] - 2025年所有者权益4000 - 6000万元[3][12] - 2025年9月2日授权借款不超7000万元[8] - 2025年12月29日财务投资人认购14186.2056万股，3.76元/股[10] - 2026年1月23日财务投资人认购1000万股，3.9元/股[10] 重整进程 - 2025年7月4日法院启动预重整并指定管理人[5] - 2025年8月14日21家投资人报名[6] - 2025年10月17日预重整债权人会议表决通过[9] - 2025年11月确定正选和备选投资人[9] - 2025年12月10日与产业投资人签协议[9] 风险警示 - 2024年度财报非标，内控否定，股票双警示[2] - 2025年业绩或净资产不达标，股票终止上市[12] - 重整失败或被破产，股票终止上市[12] - 法院受理重整，股票叠加退市警示[12]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 预计2025年度利润总额为负值，区间在-42,000万元至-30,000万元之间，上年同期为-38,788.89万元[5] - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，区间在-42,569万元至-30,569万元之间，上年同期为-44,152.53万元[5] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为负值，区间在-41,274万元至-29,274万元之间，上年同期为-46,419.39万元[5] - 预计2025年度营业收入区间在12,183万元至14,183万元之间，上年同期为13,074.1万元[5] - 预计2025年度扣除后营业收入区间在12,000万元至14,000万元之间，上年同期为12,756.07万元[5] 财务数据关键指标变化：所有者权益 - 预计2025年末归属于上市公司股东的所有者权益区间在4,000万元至6,000万元之间，上年末为2,669.61万元[5] 财务数据关键指标变化：非经常性损益 - 报告期内归属于上市公司股东的非经常性损益对净利润的影响金额约为-1,295万元[8] 管理层讨论和指引：退市风险 - 公司股票因2024年度财务报告被出具无法表示意见的审计报告，已于2025年5月6日被实施退市风险警示[9] - 若2025年年度报告披露后出现特定情形（如经审计的利润总额、净利润、扣非净利润三者孰低为负值且扣除后营业收入低于1亿元），公司股票将面临终止上市风险[9] 其他重要内容：净资产变动原因 - 产业投资人无偿捐赠现金及部分债权人豁免债务使公司净资产有所增加[7]

业绩总结 - 2025年度预计利润总额、净利润、扣非后净利润均为负值[8] - 2025年扣除后营业收入1.2亿 - 1.4亿元[8] - 2025年归属于上市公司股东的所有者权益0.4亿 - 0.6亿元[8] 风险提示 - 2024年度财报被出具无法表示意见审计报告，2025年5月6日起股票被实施退市风险警示[2][5] - 可能触及多种财务类终止上市情形[3][4] - 若2025年度出现10种情形之一，公司股票将被终止上市[7] - 首次披露公司股票可能被终止上市的风险提示公告[2][9] 信息披露 - 公司指定信息披露媒体为《证券时报》和巨潮资讯网[10]

公章变更 - 公司于2026年1月26日启用新公章[2] - 新公章已完成备案登记，原章号码3610310916462，新章3610026946978[2] - 新公章生效，原公章作废，原章使用的正常资料存续有效[2] - 启用日后使用原公章责任自负[2]

业绩数据 - 2025年前三季度公司营业收入6842.58万元，归属上市公司股东所有者权益为 - 5502.48万元[3][41] - 2025年深圳市吉富启瑞投资合伙企业营收811万元，净利润785万元[12] - 2025年深圳市吉富启瑞投资合伙企业总资产5763万元，较2024年增长约104.6%；总负债2163万元，2024年为0[13] - 2025年深圳市吉富启瑞投资合伙企业营业总收入811万元，较2024年增长约200.4%；利润总额785万元，2024年为267万元[13] 投资与合作 - 2025年8月14日，21家意向投资人报名，其中产业10家、财务11家[5] - 吉富创业投资在深圳市吉富启瑞投资合伙企业出资比例90.00%[11] - 天泽吉富资产管理在深圳市吉富启瑞投资合伙企业出资比例10.00%[11] 资金与债务 - 2025年9月2日，董事会授权临时管理人申请不超7000万元共益债务借款[7] 转增股份 - 以2025年9月30日部分股本为基数，每10股转增15股，共计转增397,262,056股[17] - 甲方以3.9元/股认购10,000,000股转增股票，支付对价款39,000,000元[17][19] - 甲方按约定支付投资保证金和剩余股票对价款[20] - 转增股票中110,000,000股用于向债权人抵偿债务[18] 风险提示 - 大华对公司2024年度财报出具无法表示意见审计报告，股票被“退市风险警示”[40] - 公司因连续三年净利润为负等，股票被“其他风险警示”[40] - 若2025年度未解决退市风险事项，股票面临终止上市风险[40] - 若2025年度多项财务指标不达标，股票面临终止上市风险[41] - 若重整失败，公司可能被宣告破产并终止上市[41] - 若法院受理重整申请，股票将叠加实施退市风险警示[41]

破产清算进程 - 2025年12月8日海淀区法院裁定受理北京万向新元破产清算案并指定管理人[4] - 2025年12月30日北京万向新元收到接管通知需10日内交接资料[5] - 2026年1月9日北京万向新元申请延期接管[5] - 2026年1月23日管理人入场履行接管程序[2][5][6][8] 后续影响与行动 - 管理人接管后公司不再拥有北京万向新元控制权，不纳入合并报表范围[2][6] - 北京万向新元已向海淀区法院提交重整申请[2][4][6]

事件进展 - 2025年12月8日海淀区法院裁定受理北京万向新元破产清算案并指定管理人[4] - 2026年1月23日管理人入场，公司失去北京万向新元控制权[2][5][6] 后续举措 - 北京万向新元提交重整申请[2][4][6] - 公司密切关注进展并依规披露信息[6] - 提醒投资者注意投资风险[6]