投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 英搏尔与亿航智能成立合资公司，进军 eVTOL 整机制造，持股 60%，合资公司负责亿航智能 eVTOL 总装前各工序、零部件的生产及工艺优化，eVTOL 单机供货价值量有望大幅提升[3] - 亿航智能是 eVTOL 龙头，拥有全球首款、目前国内唯一取得 TC、AC、PC 三证的 eVTOL（EH216-S），申请的全球首个 OC 证或于近期获批，亿航智能已积累超千架 eVTOL 订单，2025 年或迎产能放量及盈利拐点[4] - 英搏尔研发实力强，管理层多为电气专家，董事长是西安交大电力工程博士，师从国家级电力电子技术泰斗王兆安教授，公司的“集成芯”产品具备小型化、轻量化、高功率密度等优势，同重量下功率较竞争产品提升超 30%，堪称 eVTOL 的“绝配”[5] 财务数据 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 0.71/1.42/2.81 亿元，EPS 分别为 0.28/0.55/1.10 元，当前股价对应 PE 分别为 88/44/22 倍[3] - 2024E 营业收入为 23.85 亿元，同比增长 21.5%，2025E 营业收入为 29.04 亿元，同比增长 21.8%，2026E 营业收入为 37.86 亿元，同比增长 30.4%[7] - 2024E 毛利率为 16.9%，2025E 毛利率为 19.8%，2026E 毛利率为 22.8%[7] - 2024E 净利率为 3.0%，2025E 净利率为 4.9%，2026E 净利率为 7.4%[7] - 2024E ROE 为 3.7%，2025E ROE 为 8.3%，2026E ROE 为 14.3%[7] 股价与市值 - 当前股价为 24.40 元，一年最高价为 28.77 元，一年最低价为 9.69 元[1] - 总市值为 62.42 亿元，流通市值为 43.04 亿元[1] - 总股本为 2.56 亿股，流通股本为 1.76 亿股[1] - 近 3 个月换手率为 589.76%[1]

投资评级 - 报告首次覆盖，给予"买入"评级 [16] 核心观点 - 公司是新能源动力系统领军者，核心产品为电驱总成和电源总成，下游覆盖新能源汽车、特种车辆、eVTOL等领域 [5] - 公司研发实力强，创新的"集成芯"方案具备轻量化、高效能、低成本等优势 [5] - 公司正积极拥抱低空经济、工程机械电动化等新产业浪潮，打造新增长曲线 [5] - 预计2024-2026年公司实现归母净利润0.71/1.42/2.81亿元，EPS分别为0.28/0.55/1.10元，当前股价对应PE分别为89/44/22倍 [5] 公司业务与技术 - 公司在新能源乘用车领域市占率仍有较大提升空间，2023年电控、电驱、OBC市场份额分别为4%、1.5%、6.5% [6] - 公司手握集成芯、扁线油冷电机、碳化硅高压平台等核心技术，通过新建高标准产能，落实大客户战略，瞄准B、C级乘用车市场 [6] - 公司与杭叉集团深度合作并成立合资公司，确立了在叉车新能源动力系统的地位 [6] - 公司与全球液压龙头博世成立合资公司，有望借博世渠道加速向全球工程机械客户拓展 [6] - 公司"集成芯"在轻量化、功率密度等方面竞争力突出，尤其适配eVTOL [17] - 公司与亿航智能达成战略合作，并通过参股深度绑定，有望成为eVTOL领域的核心Tier 1 [17] 行业趋势 - 新能源乘用车渗透率提升拉动OBC装机量增长，2023年OBC市场规模约为107.2亿元 [31] - 电驱系统、电源系统为新能源汽车核心零部件，2023年电控、电驱市场规模约为94.8、584.1亿元 [48] - 2020-2023年，新能源乘用车电机电控搭载量由123.5万台提升至830.5万台，CAGR达88.77% [51] - 2021年电源产品中集成产品销量占比达50%，已呈现集成化趋势 [31] - 2023年全球电车销量渗透率仅18%，南非、印度等渗透率低于2%，全球电车市场拓展空间广阔 [41] 财务数据 - 2024Q1-3公司实现营收16.07亿元，同比增长27.51% [76] - 2024Q1-3归母净利润为5114万元，同比增长18.74% [76] - 2024Q1-3毛利率、净利率分别为16.4%、3.2% [98] - 2023年期间费用率为13.2% [98] - 2023年新能源、中低速、场地车及其他营收占比分别约为81%、8%、11% [76] 未来展望 - 预计2024-2026年公司实现营业收入23.85/29.04/37.86亿元 [55] - 仅考虑短途客运等四个场景，2030年eVTOL有望为电驱/电源系统贡献145/36亿元增量 [17] - 2030年eVTOL电驱市场CAGR或达67.5% [17]

公司战略合作与投资 - 英搏尔拟使用自有资金1260万美元参与亿航智能定向增发 旨在共同开发适用于亿航智能eVTOL航空器系列的高性能电驱动系统 [1] - 英搏尔创新的"集成芯"技术将优化亿航智能eVTOL的电机解决方案 实现轻量化、高功率、强散热性的一体集成设计 [1] - 英搏尔与亿航智能签署股份认购协议 已办理完毕相关境外直接投资审批和外汇程序 并承诺在交割后180天内不对外出售所购股份 [1] - 英搏尔表示本次认购不会影响公司主营业务发展 双方将进一步建立全面、深入的战略合作伙伴关系 [1] 亿航智能融资与战略规划 - 亿航智能宣布获得总额2200多万美元的战略投资 除英搏尔外 还包括一家来自中东的投资机构 [2] - 本轮战略投资后 亿航智能今年迄今累计融资近1亿美元 [2] - 融资资金将用于推进下一代eVTOL技术和产品研发 扩大生产 扩展团队 建立新总部和运营场地 以及支持一般公司活动 [2] - 亿航智能首席财务官表示 本轮融资将有助于抓住城市空中交通市场机会 加快公司发展步伐 战略投资者在上游产业链和下游国际市场开拓领域的支持将增强公司竞争优势 [2]

公司动态 - 英搏尔与EHang Holdings Limited签署股份认购协议 [1] - 英搏尔拟使用自有资金出资1260万美元获配EHang私募配售定向增发股份 [1] 行业动态 - EHang Holdings Limited（亿航智能控股有限公司）进行私募配售定向增发 [1] 财务信息 - 英搏尔出资1260万美元参与EHang的私募配售 [1]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 行业和公司概况: 1. 2020年,我国汽车产销量分别达到2147万辆和2157.1万辆,同比均有一定增长。新能源汽车产销量分别达到831.6万辆和832万辆,同比增长31.7%和32.5%。[1] 2. 公司拥有珠海和山东两大生产基地,其中山东基地将于2024年投产。公司还拥有珠海和上海两大研发中心,研发团队超600人。[1][2] 3. 公司是国内少数同时具备驱动总成和电源总成全自主研发生产能力的领军企业。[2] 4. 公司主要客户包括一汽大众、广汽、本田、吉利、上汽等国内外知名车企。[2][6] 5. 公司产品广泛应用于乘用车、商用车和工程机械等领域,并正在向电动飞行器等其他行业拓展。[3] 财务和经营情况: 6. 2022年前三季度,公司实现营业收入16.07亿元,同比增长27.51%;经营额5113.64万元,同比上升18.74%。[2] 7. 第三季度单季,公司实现营业收入5.84亿元,经营额1642.1万元。[2] 8. 公司电源总成业务贡献了3.4亿元营收,同比增长102.4%。驱动总成业务贡献了1.17亿元营收,占比20%。[8][9] 9. 公司前十大客户贡献了80.55%的营收,主要包括上汽系、吉利系、东风系等国内外知名车企。[9] 10. 公司毛利率水平:电源总成约20%,驱动总成约5%,电机控制器约30%。[9] 未来发展规划: 11. 公司正在加大在商用车、特种车等领域的研发投入,组建专门团队,以拓展新的增长点。[10][11][13] 12. 公司正在重构中重卡产品架构,以提升产品竞争力,应对激烈的市场竞争。[25][26][27] 13. 公司看好低空经济领域的发展前景,已经布局相关产品并与客户进行深入合作。[28][29] 14. 公司未来将继续专注于技术创新、平台化产品建设、内部运营优化等方面,提升自身竞争力,应对市场竞争。[30]

投资者关系活动 - 英搏尔2024年三季度业绩说明会于2024年10月29日通过网络方式举行 [1] - 参与人员包括公司董事、总经理贺文涛，董事、副总经理、财务总监梁小天，副总经理、董事会秘书邓柳明，以及投资者关系总监卢平 [1] - 活动内容主要围绕2024年三季度经营业绩进行交流 [1] - 本次活动不涉及应披露的重大信息 [1] 公司信息 - 公司证券代码为300681，证券简称为英搏尔 [1] - 公司全称为珠海英搏尔电气股份有限公司 [2]

经营业绩 - 公司2024年前三季度实现营业收入160,718.67万元，同比增长27.51%[1] - 公司2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润5,113.64万元，同比增长18.74%[1] - 公司通过技术创新持续降本，提升供应链管理能力和生产组织能力，产品毛利率得以提升[1] - 公司持续加强内部管理，提升运营效率，优化运营成本，净利润同比增长[1] - 公司2024年第三季度营业收入为16.07亿元，同比增长27.5%[18] - 公司2024年第三季度净利润为5.11亿元，同比增长18.7%[19] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.20元，同比增长17.6%[20] 现金流 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为10.74亿元，同比增长21.9%[21] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为7.02亿元，同比增长62.2%[22] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-4.86亿元，同比减少10.6%[22] - 2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-1.85亿元，同比减少116.7%[22] - 2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为7.05亿元，同比增长18.9%[22] 财务状况 - 公司货币资金增加44.93%，主要系销售回款及银行承兑汇票到期承兑和贴现所致[6] - 公司应收款项融资减少79.45%，主要系银行承兑汇票到期承兑及贴现所致[6] - 公司在建工程增加32.09%，主要系募投项目和智能工厂项目厂房建设持续投入所致[6] - 公司其他非流动资产增加713.89%，主要系长期资产及其他投资增加所致[6] - 公司应付票据增加60.63%，主要系以承兑汇票支付货款增加所致[6] - 公司2024年第三季度末货币资金余额为8.36亿元[15] - 公司2024年第三季度末应收账款余额为5.38亿元[15] - 公司2024年第三季度末存货余额为8.97亿元[15] - 公司2024年第三季度末流动资产合计为25.69亿元[15] - 公司2024年第三季度末非流动资产合计为19.48亿元[15][16] - 公司2024年第三季度末资产总计为45.17亿元[16] - 公司2024年第三季度资产总额为45.17亿元，较上年末增长9.4%[17] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者权益为19.09亿元，较上年末增长4.8%[17] 费用情况 - 公司2024年前三季度确认的股份支付费用为4,415.49万元，同比增加319.25%[1] - 公司本期确认股权激励费用及售后服务费增加导致销售费用增加87.47%[8] - 公司本期确认股权激励费用增加导致管理费用增加44.05%[8] - 公司本期研发投入增加及确认股权激励费用增加导致研发费用增加35.54%[8] 政府补助及税费 - 公司本期收到资产相关政府补助及股权激励费用确认的递延所得税导致所得税费用减少619.00%[8] - 公司本期收到所得税汇算清缴退税及免抵退应退税款增加导致收到的税费返还增加262.19%[9] - 公司上期缴纳增值税及企业所得税金额大于本期导致支付的各项税费减少54.38%[9] - 公司2024年第三季度收到的政府补助为4.78亿元，同比增长5.1%[19] 投资情况 - 公司本期股权投资增加导致投资支付的现金增加[9] - 公司上期有收到股权激励行权款资金导致吸收投资收到的现金减少100.00%[9] - 公司2024年第三季度投资收益为-0.66亿元[19] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-4.86亿元，同比减少10.6%[22] 其他 - 公司股东姜桂宾持股比例为28.69%[10] - 公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请已获得深圳证券交易所上市审核委员会审核通过[13][14] - 公司已获得中国证券监督管理委员会同意注册批复[14] - 公司于2024年9月26日更新和修订了申请文件内容[14] - 公司已于2024年10月22日启动可转债的发行工作[14] - 公司2024年第三季度末信用减值损失为0.67亿元，同比减少121.9%[19] - 公司第三季度报告未经审计[23]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买入" [1] - 报告预计英搏转债上市首日价格在124.38~138.32元之间 [16] - 报告预计网上中签率为0.0036% [19] 报告公司核心观点 - 英搏尔专注于新能源汽车动力领域的研发、生产,核心产品为电机控制器 [2][20] - 2019年以来公司营收稳步增长,2019-2023年复合增速为57.57% [20][22] - 英搏尔营业收入主要来源于新能源业务,产品结构年际变化 [23][24] - 公司销售净利率和毛利率维稳,销售费用率、财务费用率和管理费用率下降 [25][27][28][29][30] - 英搏尔拥有三大底层核心专利技术,在新能源汽车动力系统领域具有技术优势 [31][33] 公司财务数据总结 - 2019-2023年,公司营业收入从11.43亿元增长至19.63亿元,同比增长57.57% [20][22] - 2019-2023年,公司归母净利润从-2.84亿元增长至0.82亿元,同比增长119.48% [20][22] - 2021-2023年,公司新能源业务收入占主营业务收入比重从65.74%增长至80.95% [23][24] - 2019-2023年,公司销售毛利率从11.43%增长至17.06%,销售净利率从-24.91%增长至4.20% [25] - 2019-2023年,公司销售费用率、财务费用率和管理费用率均呈下降趋势 [28][29][30]

公司概况 - 公司主营业务包括电机控制器、电源总成及驱动总成等产品的销售收入，主营业务收入占比较高，达到97.94% [14] - 公司已取得广东省和山东省的高新技术企业证书，具有较强的技术研发实力 [9][54] - 公司与上汽通用五菱、吉利汽车等主流新能源汽车品牌建立了良好的合作关系，是众多整车厂的总成级产品供应商 [67] 财务数据 - 2021-2024年上半年，公司营业收入分别为97.43亿元、200.41亿元、196.41亿元和110.89亿元，呈现先增后降的趋势 [31] - 2021-2024年上半年，公司综合毛利率分别为20.71%、16.22%、17.06%和14.02%，毛利率水平较为稳定 [73] - 2021-2024年上半年，公司扣非后净利润分别为1,334.90万元、-2,895.86万元、3,142.24万元和1,245.58万元，盈利能力有所波动 [68] 产品技术 - 公司掌握了"IGBT单管并联技术""PEBB层叠母排技术""分布式电容阵列技术"等三大核心技术，构建了"集成芯"技术平台 [56] - "集成芯"技术使公司的驱动总成产品具有高功率密度、轻量化、低成本等优势 [65] - 公司拥有国内外共223项专利技术，未发生专利纠纷 [66] 募投项目 - 本次募投项目包括新建电驱总成及电源总成生产线，新增年产20万套电驱总成和40万套电源总成的产能 [35] - 项目采用全自动化生产线，提高生产精度和效率，满足高端客户的需求 [18][64] - 项目建成后有利于公司把握行业技术变革趋势、提质降本增效、优化资本结构 [88] 客户与合作 - 公司主要客户包括上汽通用五菱、吉利汽车、东风等头部整车厂，不存在对单一客户的重大依赖 [50][83] - 公司与博世、杭叉集团等行业龙头企业建立了战略合作关系，在非道路车辆、工业车辆等领域开展深度合作 [57][94] 可转债发行 - 本次可转债发行规模为8.17亿元，原股东可优先配售比例约99.98% [36][38] - 转股价格不低于前20个交易日和前1个交易日的加权平均价，不得向上修正 [19][26] - 可转债存续期内，公司有条件赎回和投资者有条件回售的权利 [62][87]

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