文章核心观点 英搏尔作为新能源汽车电驱、电源系统头部企业，紧抓低空经济发展契机，通过与多家企业合作完善低空经济细分赛道场景布局，有望提升竞争力并打造新的业绩增长引擎 [1][3] 合作情况 - 4月8日英搏尔与广东高域科技签署“低空经济 立体出行”战略协议，围绕电机、控制器等部件高度集成开展合作 [1] - 自去年以来英搏尔与亿航智能通过多种方式深度绑定，致力于eVTOL产品动力系统研发及产业化 [1] - 英搏尔与亿维特联合开发适用于ET9 eVTOL航空器系列产品的高性能一体化电机电控产品 [2] 合作企业情况 - 高域为广汽旗下飞行汽车公司，主营飞行汽车整机及其生态产品，去年12月首款复合翼飞行汽车GOVY AirJet首发亮相 [2] - 亿维特自主研制的电动垂直起降飞机ET9原型机去年3月成功首飞，应用于载人载物场景 [2] - 今日亿航智能获批OC，成为全球首家“四证集齐”eVTOL企业，助力载人无人驾驶eVTOL航空器商业化 [1] 合作意义 - 与高域合作完善公司在低空经济细分赛道场景布局，覆盖载人、载物、飞行汽车三大应用场景，增强低空场景赛道竞争力 [1] - 与亿维特合作依托双方优势，提升技术水平和市场竞争力，把握低空经济发展机遇 [2] - 第三家低空客户落地凸显英搏尔竞争优势及市场认可度，有望提高其在eVTOL市场品牌影响力并拓展更多客户 [3] - 公司长期合作客户积极布局低空领域，其在eVTOL领域竞争地位不断夯实，有望打造新的业绩增长引擎 [3]

专注创造奇迹 执着成就梦想 证券代码：300681 证券简称：英搏尔 公告编号：2025-007 债券代码：123249 债券简称：英搏转债 珠海英搏尔电气股份有限公司 关于签署战略合作协议的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、本协议由双方签字并盖章之日起生效。本协议属于双方合作意愿和基本 原则的框架性约定，后续合作的具体实施进度和具体金额将以另行签订的合同、 协议为准，具体实施内容和进展尚存在不确定性。敬请广大投资者注意投资风险。 2、本协议为框架协议，对公司 2025 年度经营业绩的影响需视协议各方后续 具体合作协议的签订和实施情况而定，预计对公司本年度的收入及利润无重大 影响。 一、协议签署概述 2025 年 4 月 8 日，珠海英搏尔电气股份有限公司（以下简称"英搏尔"或 "公司"）与广东高域科技有限公司（以下简称"高域"）签署了《高域和英搏 尔关于"低空经济 立体出行"的战略合作协议》（以下简称"本协议"或"协 议"），双方的合作，能够通过实现电机、控制器等部件的高度集成，为有效提 升高域的飞行汽车动力系统性能提供解 ...

报告公司投资评级 - 报告对英搏尔的投资评级为“买进” [5][6] 报告的核心观点 - 亿航智能3月28日获全球首张民用无人驾驶载人航空器运营合格证，其eVTOL商业化步伐领跑全球，英搏尔作为深度合作方未来几年有望持续受益 [6] - 英搏尔与亿航智能深度合作，参与私募股权定向增发、合资成立子公司等，随着亿航智能eVTOL产能今明两年快速爆发，公司业绩将深度受益 [6] - 英搏尔是少数具备新能源车动力系统全工艺生产能力的厂商，产品配套车型广、价值量提升，已与多家车企合作并拓展新合作，2020 - 2023年营收CAGR高达67%，未来仍将受益于新能源车增长 [6] - 2024年前三季度英搏尔营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，业绩增长源于下游新能源车需求、定点车型销售、产品交付、技术降本、管理优化等 [6] - 预计英搏尔2024 - 2026年净利润分别为0.81亿、1.21亿、2.21亿元，YOY分别为 - 1.4%、+48.7%、+83.2%；EPS分别为0.32元、0.47元、0.87元，当前股价对应A股2024 - 2026年P/E为115/74/42倍，维持“买进”建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年3月28日A股股价34.79元，深证成指10607.33，股价12个月高/低为44.36/11.64元，总发行股数255.83百万，A股数176.38百万，A股市值61.36亿元，主要股东姜桂宾持股28.69%，每股净值7.60元 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 - 1.2%、32.6%、107.5% [2] 产品组合 - 新能源产品占比86.54%，中低速产品占比3.92%，场地车及其他产品占比9.53% [3] 机构投资者占比及股价走势 - 基金占流通A股比例为0.0%，一般法人占比6.8% [4] 财务数据 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|24.60|82.36|81.25|120.85|221.42| |同比增减（％）|-47.48%|234.80%|-1.35%|48.74%|83.22%| |每股盈余（元）|0.10|0.32|0.32|0.47|0.87| |同比增减（％）|-47.48%|234.80%|-1.35%|48.74%|83.22%| |A股市盈率（X）|245|73|115|77|42| |股利（元）|0.02|0.03|0.04|0.05|0.06| |股息率（％）|0.08%|0.13%|0.17%|0.21%|0.25%|[8] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2006|1963|2574|3544|4667| |经营成本|1680|1628|2160|2955|3797| |营业税金及附加|5|6|8|11|14| |销售费用|46|41|72|99|135| |管理费用|211|212|288|390|532| |财务费用|12|6|8|11|14| |资产减值损失|(15)|(31)|(20)|(20)|(20)| |投资收益|2|0|0|0|0| |营业利润|(3)|78|78|128|234| |营业外收入|0|0|1|1|1| |营业外支出|3|1|2|2|2| |利润总额|(5)|77|77|127|233| |所得税|(30)|(5)|(4)|6|12| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|25|82|81|121|221|[10] 合并资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1093|577|839|1258|1778| |应收帐款|759|834|3346|4253|5133| |存货|800|839|515|709|933| |流动资产合计|3046|2588|7207|9923|13067| |长期股权投资|19|18|400|400|400| |固定资产合计|487|703|400|400|400| |在建工程|80|492|0|0|0| |非流动资产合计|896|1541|2500|2500|2500| |资产总计|3943|4129|9707|12423|15567| |流动负债合计|1835|1748|7605|10200|13122| |非流动负债合计|378|561|200|200|200| |负债合计|2214|2308|7805|10400|13322| |少数股东权益|0|0|1700|1700|1700| |股东权益合计|1729|1821|1902|2023|2245| |负债及股东权益合计|68|69|9707|12423|15567|[10] 合并现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|(141)|260|232|319|420| |投资活动产生的现金流量净额|(270)|(700)|(400)|(400)|(400)| |筹资活动产生的现金流量净额|1178|80|500|500|500| |现金及现金等价物净增加额|767|(360)|332|419|520|[10]

报告公司投资评级 - 报告对英搏尔给出“买进”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 亿航智能3月28日获全球首张民用无人驾驶载人航空器运营合格证，其eVTOL商业化步伐领跑全球，英搏尔作为深度合作方未来几年有望持续受益 [6] - 英搏尔与亿航智能在eVTOL相关领域合作深入，参与私募股权定向增发、合资成立子公司等，亿航智能eVTOL产能今明两年预计快速爆发，英搏尔业绩将深度受益 [6] - 英搏尔是少数具备新能源车动力系统全工艺生产能力的厂商，产品配套车型广、单车配套价值量提升，已与多家车企合作并拓展新合作，2020 - 2023年营收CAGR高达67%，未来仍将受益于新能源车增长 [6] - 2024年前三季度英搏尔营收和净利润同比增长，业绩增长源于下游新能源车需求增长、产品交付带动营收增长，以及技术创新降本、提升管理能力使毛利率和净利润提升 [6] - 预计英搏尔2024 - 2026年净利润分别为0.81亿、1.21亿、2.21亿元，YOY分别为 - 1.4%、+48.7%、+83.2%；EPS分别为0.32元、0.47元、0.87元，当前股价对应A股2024 - 2026年P/E为115/74/42倍，维持“买进”建议 [6] 公司基本情况 - 公司属于汽车产业，2025年3月28日A股股价34.79元，深证成指10607.33，股价12个月高/低为44.36/11.64元，总发行股数255830000股，A股数176380000股，A股市值61.36亿元，主要股东姜桂宾持股28.69%，每股净值7.60元 [2] - 近一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 1.2%、32.6%、107.5% [2] - 产品组合中新能源占比86.54%，中低速占比3.92%，场地车及其他占比9.53% [3] - 机构投资者中基金占流通A股比例为0.0%，一般法人占比6.8% [4] 财务数据 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | A股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 24.60 | -47.48% | 0.10 | -47.48% | 245 | 0.02 | 0.08% | | 2023 | 82.36 | 234.80% | 0.32 | 234.80% | 73 | 0.03 | 0.13% | | 2024F | 81.25 | -1.35% | 0.32 | -1.35% | 115 | 0.04 | 0.17% | | 2025F | 120.85 | 48.74% | 0.47 | 48.74% | 77 | 0.05 | 0.21% | | 2026F | 221.42 | 83.22% | 0.87 | 83.22% | 42 | 0.06 | 0.25% | [8] 合并损益表（百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 2006 | 1963 | 2574 | 3544 | 4667 | | 经营成本 | 1680 | 1628 | 2160 | 2955 | 3797 | | 营业税金及附加 | 5 | 6 | 8 | 11 | 14 | | 销售费用 | 46 | 41 | 72 | 99 | 135 | | 管理费用 | 211 | 212 | 288 | 390 | 532 | | 财务费用 | 12 | 6 | 8 | 11 | 14 | | 资产减值损失 | (15) | (31) | (20) | (20) | (20) | | 投资收益 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | (3) | 78 | 78 | 128 | 234 | | 营业外收入 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 | | 营业外支出 | 3 | 1 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额 | (5) | 77 | 77 | 127 | 233 | | 所得税 | (30) | (5) | (4) | 6 | 12 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 25 | 82 | 81 | 121 | 221 | [10] 合并资产负债表（百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 1093 | 577 | 839 | 1258 | 1778 | | 应收帐款 | 759 | 834 | 3346 | 4253 | 5133 | | 存货 | 800 | 839 | 515 | 709 | 933 | | 流动资产合计 | 3046 | 2588 | 7207 | 9923 | 13067 | | 长期股权投资 | 19 | 18 | 400 | 400 | 400 | | 固定资产合计 | 487 | 703 | 400 | 400 | 400 | | 在建工程 | 80 | 492 | 0 | 0 | 0 | | 非流动资产合计 | 896 | 1541 | 2500 | 2500 | 2500 | | 资产总计 | 3943 | 4129 | 9707 | 12423 | 15567 | | 流动负债合计 | 1835 | 1748 | 7605 | 10200 | 13122 | | 非流动负债合计 | 378 | 561 | 200 | 200 | 200 | | 负债合计 | 2214 | 2308 | 7805 | 10400 | 13322 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 1700 | 1700 | 1700 | | 股东权益合计 | 1729 | 1821 | 1902 | 2023 | 2245 | | 负债及股东权益合计 | 68 | 69 | 9707 | 12423 | 15567 | [10] 合并现金流量表（百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | (141) | 260 | 232 | 319 | 420 | | 投资活动产生的现金流量净额 | (270) | (700) | (400) | (400) | (400) | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 1178 | 80 | 500 | 500 | 500 | | 现金及现金等价物净增加额 | 767 | (360) | 332 | 419 | 520 | [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新能源汽车、低空经济、eVTOL 航空、工程机械（电动叉车）、机器人 [3][4][6][14][16] - **公司**：英搏尔、亿客行、伊贝特、亿维特、科斯塔、宜鼎、上汽集团（上汽通用五菱、上汽大通）、雷丁、威马、博世力士乐、杏昌、亿航智能 [4][6][9][12][26] 纪要提到的核心观点和论据 英搏尔发展历程与现状 - 2021 年起关注新能源汽车行业，从电控系统起步拓展至电源领域，在各擅长领域调整积累经验 [3] - 2023 年受行业竞争和大客户车型调整影响业绩波动，威马和雷丁等车企经营问题减值影响基本消除 [3][4][10] - 产品分四大类，核心产品有电源总成、小三电总成、电驱总成和电控，电驱收入提升成第一大业务，电源总成毛利率高于电驱 [11] 业务布局与合作 - 未来重点发展场地车及商用车业务，关注机器人等新兴领域，早年涉足低速车和场地车等特种车辆，未来不将低速车作主力业务 [4][5][7] - 与亿客行、伊贝特等低空经济核心企业建立合作，涉及股权、电推进系统及整机代工 [4][6] - 在 eVita 业务与科斯塔深度绑定，和宜鼎获医影定区定点资格、参与定增并成立子公司 [4][9] 市场潜力与前景 - 新能源汽车行业发展快，预计 2027 年国内电驱加电源管理系统市场规模达 1726 亿元，全球约 3400 多亿元，集成化和外采模式成趋势 [4][14] - eVTOL 市场潜力大，政策推动产业爆发，英搏尔凭技术优势和合作在 eVitality 板块有增长潜力，预计 2030 年出货量 2500 架左右 [4][19][26][27] 财务表现 - 自 2019 年受益新能源车行业，收入快速增长，2023 年因大客户车型调整经历调整期 [10] - 2020 年后净利润扭亏，2022 年因车企经营问题减值利润下滑，大部分减值已完成 [10] 行业发展趋势 - 新能源汽车行业自制模式向外采模式转变，集成化趋势明显，多合一解决方案占比 5% - 10% [14] - 商用车及特种车辆电动化转型，预计 2027 年新能源商用车销量近 98 万辆，渗透率达 22% [15] - 电动叉车电动化明显，国内截至 2023 年数量约 80 万台，复合增速超 20%，渗透率达 68% [16] eVTOL 行业情况 - 构型分多旋翼、复合翼、矢量推进和倾转旋翼四类，为实现城际交通需重点发展复合翼和矢量推进构型 [18] - 系统包括能源、动力推进和座舱系统，与新能源汽车结构一致但性能指标要求更高 [20] - 单机价值量中动力总成占比 20% - 40%，早期外采降低成本，未来外采可能性大 [21] - EV 电驱控制系统需适航证，绑定关系紧密，目前主要用于旅游场景，未来需求增长 [22][23] - 预计 2030 年单机成本约 29 万元，2035 年后降本，2030 年市场空间 36 亿元，2035 年达 150 亿元 [24] 英搏尔技术与业务优势 - 有单管、并联、叠层母排和分布式电容等技术，募投可转债项目升级订单，推进元器件国产化 [25] - 与博世力士乐成立合资公司拓展工程机械领域，与杏昌合作深入并成立合资子公司 [25] 收入预测 - 2030 年英搏尔出货量约 2500 架，2025 年单机 ASP 达 100 万元，未来降至 80 万元，中性条件下收入约 14 亿元 [27] - 新能源车、中低速车及场地车辆盈利预测，2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.82 亿元、1.28 亿元、1.94 亿元 [27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司实控人姜贵斌持有 28.7%股权，核心成员多技术背景，管理层有知名企业背景，2020 - 2021 年实施股权激励计划，最新一期覆盖约 450 人 [13] - 新能源汽车和 eVTOL 产业发展逻辑相似，产业链环节类似，技术同源，整机电气架构相似但 eVTOL 数字化控制性能指标更高 [17] - eVTOL 电池寿命 5 - 7 年，15 - 20 年使用周期内需更换 3 - 4 次，存在后装市场逻辑 [24]

市场扩张和并购 - 公司2025年1月8日审议通过设立控股子公司议案[1] - 控股子公司云浮英航智能技术有限公司2025年3月10日成立[2] - 控股子公司注册资本为人民币1000万元[2] 其他信息 - 公告于2025年3月11日发布[6]

合规情况 - 公司治理、内控、信息披露等方面均符合要求[2][3] - 关联交易、对外担保、募集资金使用等合规[3][4] 业绩表现 - 公司业绩无大幅波动，与同行无明显异常[4] 募投项目 - “新能源汽车动力总成自动化车间建设项目”厂房主体基本完毕，设备逐步投入[4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：低空经济、工程机械电动化 [5] - **公司**：英博尔、一航、伊维特、峰飞、小鹏、广汽、吉利、长安 [6][10][11][16] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：十分看好英博尔公司，认为其在低空经济领域有巨大发展潜力和投资价值 [4] - **论据** 1. **技术层面优势明显**：在eVeto产业链里技术优势显著，从去年11月到今年1月不断有推进，如与一航战略合作、拿到研发定点、参与定增成为股东、成立合资公司进军整机代工，与伊维特合作拿到开发定点等 [5][6] 2. **价值量占据最高环节**：电机电控在低空飞行器里是价值量最大、占比最大且最重要的核心零部件，一航216飞机电机加电控单机价值量二三十万，远高于其他环节零部件；伊维特合作单套电机加电控初期预测可达二十万，整机接近两百万 [7][8][10] 3. **牌照准入优势**：低空行业是牌照准入性行业，一航是唯一有三证且具备量产资质的，英博尔绑定一航意味着最先放量；行业更看重安全性和可靠性，英博尔未来会成为其他厂商首选 [12] 4. **产品独特性和先发优势**：英博尔产品专利“集成心”做到真正意义上的集成，在低空飞行器里轻量化优势明显，且架构全球注册专利，其他厂商不能抄袭 [13][14] 5. **行业前景好**：低空赛道是万亿级市场，国家成立低空经济司推动其发展，英博尔是行业核心公司，成长空间大 [15] 6. **客户资源优势**：低空产业链客户与汽车客户重叠度高，英博尔在汽车领域的客户如小鹏、广汽、吉利、长安等也在往低空布局 [16] 7. **产业节奏催化**：国内乃至全球首张OC证预计不久落地，打通行业商业模式；两会前后低空政策可能密集到来；板块从去年10月以来调整充分，积蓄上涨动力 [17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一航216飞机官方售价239万，毛利率高达60%，成本端接近一百万 [8] - 峰飞12架飞机卖了1.5亿多，单架飞机价值量超一千万 [11] - OC证由一航子公司及合肥子公司两家主体申请，预期近期落地 [17]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告公司英搏尔（300681 SZ）在低空经济领域取得重要进展，与亿维特航空达成合作，联合开发适用于 ET9 eVTOL 的高性能一体化电机电控，并收取技术服务报酬[4] - 公司有望凭借产品及先发优势拓展更多客户，长期合作的吉利、小鹏、长安等客户均积极布局低空领域，公司在 eVTOL 领域核心 Tier 1 的地位不断夯实[4] - 公司参股亿航智能并达成电机电控定点合作，通过与亿航智能合资，从电驱纵向拓展至整机制造，单机价值量有望大幅提升[5] - 公司研发实力强，管理层多为电气专家，董事长是西安交大电力工程博士，依托核心专利，公司的"集成芯"产品具备小型化、轻量化、高功率密度等优势，同重量下功率较竞争产品提升超 30%[6] 财务数据 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 0 71/1 42/2 81 亿元，EPS 分别为 0 28/0 55/1 10 元，当前股价对应 PE 分别为 87/43/22 倍[4] - 2022-2026 年营业收入预计分别为 2006/1963/2385/2904/3786 百万元，YOY 分别为 105 5%/-2 1%/21 5%/21 8%/30 4%[8] - 2022-2026 年毛利率预计分别为 16 2%/17 1%/16 9%/19 8%/22 8%，净利率预计分别为 1 2%/4 2%/3 0%/4 9%/7 4%[8] - 2022-2026 年 ROE 预计分别为 1 4%/4 5%/3 7%/8 3%/14 3%[8] 股价与市值 - 当前股价为 23 92 元，一年最高最低股价分别为 28 77 元/9 69 元[1] - 总市值为 61 19 亿元，流通市值为 42 19 亿元[1] - 总股本为 2 56 亿股，流通股本为 1 76 亿股[1] - 近 3 个月换手率为 595 63%[1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 英搏尔与亿航智能成立合资公司，进军 eVTOL 整机制造，持股 60%，合资公司负责亿航智能 eVTOL 总装前各工序、零部件的生产及工艺优化，eVTOL 单机供货价值量有望大幅提升[3] - 亿航智能是 eVTOL 龙头，拥有全球首款、目前国内唯一取得 TC、AC、PC 三证的 eVTOL（EH216-S），申请的全球首个 OC 证或于近期获批，亿航智能已积累超千架 eVTOL 订单，2025 年或迎产能放量及盈利拐点[4] - 英搏尔研发实力强，管理层多为电气专家，董事长是西安交大电力工程博士，师从国家级电力电子技术泰斗王兆安教授，公司的“集成芯”产品具备小型化、轻量化、高功率密度等优势，同重量下功率较竞争产品提升超 30%，堪称 eVTOL 的“绝配”[5] 财务数据 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 0.71/1.42/2.81 亿元，EPS 分别为 0.28/0.55/1.10 元，当前股价对应 PE 分别为 88/44/22 倍[3] - 2024E 营业收入为 23.85 亿元，同比增长 21.5%，2025E 营业收入为 29.04 亿元，同比增长 21.8%，2026E 营业收入为 37.86 亿元，同比增长 30.4%[7] - 2024E 毛利率为 16.9%，2025E 毛利率为 19.8%，2026E 毛利率为 22.8%[7] - 2024E 净利率为 3.0%，2025E 净利率为 4.9%，2026E 净利率为 7.4%[7] - 2024E ROE 为 3.7%，2025E ROE 为 8.3%，2026E ROE 为 14.3%[7] 股价与市值 - 当前股价为 24.40 元，一年最高价为 28.77 元，一年最低价为 9.69 元[1] - 总市值为 62.42 亿元，流通市值为 43.04 亿元[1] - 总股本为 2.56 亿股，流通股本为 1.76 亿股[1] - 近 3 个月换手率为 589.76%[1]