报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价格20.14元，2025年7月22日股价19.3元 [4][7] 报告的核心观点 - 白酒消费人群结构逐渐年轻化，即时零售渠道大有可为，2024年白酒即时零售交易规模同比增长超100%，美团闪购白酒用户多数是80/90/95后 [11] - 即时零售对白酒企业数字建设、门店渠道布局提出要求，消费价位带存在升级现象，目前即时零售主流价位带为中低端白酒产品，但2024年美团闪购500元以上的中高端产品占比提升至35% [11] - 华致酒行门店渠道布局广泛，“保真”解决消费者痛点，在即时零售渠道具备天然优势，在全国范围内拥有2000家门店和3万多个终端服务网点，覆盖国内大部分核心城市 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 根据公司25年一季报，对25 - 26年下调收入、毛利率，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.29、0.50、0.57元（原预测25 - 26年为0.81、1.04元） [4] - 维持FCFF估值法，得到公司权益价值为84亿元，对应目标价20.14元，维持买入评级 [4] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|10,121|9,464|9,713|10,258|10,865| |同比增长(%)|16.2%|-6.5%|2.6%|5.6%|5.9%| |营业利润(百万元)|256|87|132|231|267| |同比增长(%)|-39.2%|-65.9%|51.5%|74.8%|15.5%| |归属母公司净利润(百万元)|235|44|120|206|237| |同比增长(%)|-35.8%|-81.1%|170.6%|71.6%|15.1%| |每股收益（元）|0.56|0.11|0.29|0.50|0.57| |毛利率(%)|10.7%|9.0%|9.1%|9.7%|9.8%| |净利率(%)|2.3%|0.5%|1.2%|2.0%|2.2%| |净资产收益率(%)|6.3%|1.3%|3.7%|6.0%|6.6%| |市盈率|34.2|181.0|66.9|39.0|33.9| |市净率|2.1|2.5|2.4|2.3|2.2|[6] 股价表现 |时间|1周|1月|3月|12月| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现%|7.64|13.33|21.3|46.89| |相对表现%|5.15|6.25|12.45|29.71| |沪深300%|2.49|7.08|8.85|17.18|[8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2023A - 2027E年各项财务指标的预测情况，如货币资金、营业收入、净利润等 [17] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [17]

白酒行业消费趋势 - 白酒消费人群结构逐渐年轻化，00后开始了解白酒，80/90/95后成为即时零售主要用户群体[1] - 消费场景从商务宴席转向亲友聚会、深夜小酌、露营微醺等更注重即时性的场景[1] - 2024年白酒即时零售交易规模同比增长超100%，30%订单配送至餐饮店显示餐饮场景即时购酒习惯形成[1] 即时零售渠道发展 - 头部酒企如贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河纷纷布局即时零售渠道，部分通过自有门店实现[1] - 即时零售要求企业具备强大数字化建设能力、广泛门店布局及保真体系，小企业可能被淘汰[1] - 2024年美团闪购500元以上中高端产品占比提升至35%，显示即时消费群体存在升级需求[1] 华致酒行业务优势 - 公司覆盖2000家门店和3万多个终端服务网点，具备全国化渠道布局优势[2] - 与头部白酒企业长期合作确保产品真实性，"保真"品牌形象解决消费者痛点[2] - 已接入微信小程序、美团、京东、饿了么、抖音小时达、淘宝闪购等主流即时零售平台[2] 华致酒行业绩预测 - 2025年一季度下调25-26年收入及毛利率预测，2025-2027年每股收益调整为0.29、0.50、0.57元[2] - 采用FCFF估值法得出公司权益价值84亿元，对应目标价20.14元[2]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 新老消费板块轮动延续，龙头白马本周继续反弹，大众品Q2业绩表现分化，新消费相关标的Q2业绩预期此前持续调整但仍快速增长，部分标的受制于传统渠道改革，业绩仍在调整阶段 [1] - 白酒板块当前仍处低位，关注低位下板块轮动的反弹机会，综合头部酒企谨慎假设下的利润底和高ROE、高分红、高股息可推算市值底部区间，当前头部酒企股价下行空间或有限，具备一定配置价值 [2][12] - 新消费重构食品饮料投资新范式，新消费行情短暂回调之后有望延续，虽受资金轮动及部分高估值标的解禁压力及溢价阶段性修正的影响，但中长期来看趋势仍在，机会明确，仍可持续布局 [3][33] 各部分总结 本周行情回顾 - 7月14日 - 7月18日，5个交易日沪深300指数上涨1.09%，非乳饮料（+2.16%）、白酒（+1.30%）涨幅居前，速冻食品（-2.26%）、休闲食品（-1.10%）跌幅居前 [3][39] - 白酒板块中，泸州老窖（+4.79%）、洋河股份（+4.37%）、酒鬼酒（+3.64%）涨幅居前，金种子酒（-4.35%）、皇台酒业（-3.58%）、华致酒行（-2.04%）跌幅居前 [5][39] - 大众品板块中，皇氏集团（+15.53%）、锅圈（+11.48%）、煌上煌（+5.12%）涨幅居前，古茗（-13.40%）、甘源食品（-6.43%）、立高食品（-5.20%）跌幅居前 [39] - 2025年7月18日，食品饮料行业估值20.94倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为18.34、25.92、77.75、55.75倍，其中白酒板块（+0.88%）本周估值涨幅最大，啤酒板块（-0.96%）本周估值跌幅最大 [43] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 贵州茅台本周飞天茅台（散）批价为1870元，批价保持稳定；五粮液本周批价为900元，批价保持稳定；泸州老窖本周批价为835元，批价保持稳定 [11] - 7月上旬全国白酒环比价格总指数为100.04，上涨0.04%，从分类指数看，名酒环比价格指数为99.97，下跌0.03%；地方酒环比价格指数为100.19，上涨0.19%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定 [68] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 报告提及Liv - ex100红酒指数走势及葡萄酒月度产量及同比增速走势相关图表，但未给出具体数据总结内容 [57] 重点啤酒价格数据跟踪 - 报告提及啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口平均单价走势相关图表，但未给出具体数据总结内容 [62] 重要公司公告 - 水井坊集团董事长变更，Cristina Samin Suner卸任法定代表人、董事长、总经理，由SUDHINDRA SHIVNEGERE RAJARAO接任；部分董事发生变更，由Antonio UY II Chan变更为Bence Bokor [10][65] - 2025年郎酒电商KA半年经销商大会召开，旨在分析市场趋势、回顾经营成果、研讨发展策略等，郎酒将和商家一起主动作为，保障商家利益 [65] - 川酒集团上半年完成“双过半”目标任务，同期营收同比增长7.5%，其中酒业板块同比增长27.4%；利润总额同比增长15.5%；总资产同比增长14.30%，下半年将开展重要活动 [66] - 酒鬼酒2025年半年度预计实现营业收入5.6亿元左右，较上年同期下降43%左右；归属于上市公司股东的净利润为800万元 - 1200万元，比上年同期下降90.08% - 93.39% [6][66] - 顺鑫农业2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.55亿 - 1.95亿元，比上年同期下降53.85% – 63.32%，白酒板块承压 [7][66] - 舍得酒业营销系统新财年启动会召开，董事长对下半年攻坚重点做方向指导，总裁复盘上半年营销工作 [66] - 红运郎2025年上半年出货较去年同期增长超10%，坚持每年投放300吨，2025年剩余投放计划仅剩不到50吨 [66] - 李渡酒业召开“万商联盟攀高峰”半年度战略会议，珍酒李渡集团董事长将分享前瞻理念 [66] - 五粮液集团公司累计增持公司股份476.37万股，占公司总股本的0.12%，增持金额为61352.04万元，增持计划尚未实施完毕 [66] - 金枫酒业2025年半年度实现净利润约 - 480万元至 - 720万元之间，与上年同期相比减亏1080万元到840万元 [66] 重要行业动态 - 五粮液以277.78亿美元的品牌价值位列《Brand Finance2025年度全球最具价值烈酒品牌50强》榜单第二，十年复合增长率43.7%位居上榜全球白酒品牌之首，获AAA + 全球最高品牌强度评级 [68] - 京东与习酒开展封坛活动并签战略合作协议，将“传统工艺 + 数字科技”融合，提升为生态共建者，京东酒水业务2025年上半年整体增长24%，自营部分增长超过41% [68] - 五粮液董事长率队调研德国市场，谋划融入德国乃至欧洲本土市场路径 [68] - “2025青花汾酒茶道酒香”品牌活动在莫斯科落幕，举行收藏仪式，首家“青花汾酒莫斯科专营店”开业 [68] - 西凤酒从多维度采取举措，“红西凤”成长为战略大单品，省外市场占比有效提升，全国化布局成效斐然 [68] - 6月中国餐饮收入增长0.9%，比上月下滑5个百分点，烟酒类商品零售额下滑0.7%，而5月增长11.2% [68] - 泸州老窖集团党委副书记率队赴中国食品院考察交流，希望加强合作 [68] - 第35届青岛国际啤酒节7月18日开幕，酒王争霸赛三场预热赛已启动 [68] - 今世缘酒业将推出“同心同缘・护航关爱”行动，实施“缘二代”培养计划等，以“缘文化”为纽带赋能经销商 [69][70] - 洋河海之蓝冠名“苏超”嘉年华，开展足球助威车巡游等活动 [70] 近期重大事件备忘录 - 洋河股份7月21日召开股东大会并开启互联网投票 [71] - 惠泉啤酒7月24日进行分红股权登记，7月25日分红 [71] - 香飘飘7月28日开始股东大会现场会议登记，7月30日召开股东大会并开启互联网投票 [71] - 怡亚通7月29日开始股东大会现场会议登记 [71] - 乐惠国际7月30日开始股东大会现场会议登记 [71] - 天佑德酒7月31日开始股东大会现场会议登记 [71] 投资建议 白酒板块 - 香型龙头优先推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [2][12] - 短期推荐大众价位较强势、有份额提升逻辑的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 [2][12] - 中期推荐当前估值较低、弹性较大的泸州老窖等 [2][12] 大众品板块 - 重视趋势型标的的中长期机会，关注符合新消费趋势的标的 [3][33] - 重视当下红利正在持续的标的，虽短期结构性调整，但估值性价比显现，可积极布局 [3][33] - 推荐标的为卫龙美味、伊利股份、万辰集团、新乳业、盐津铺子、妙可蓝多、东鹏饮料、劲仔食品、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A + H）、安井食品、巴比食品、立高食品 [3][33] - 关注金达威、茶百道、有友食品、燕京啤酒、锅圈、光明肉业、农夫山泉、华润啤酒 [3][33] 公司业绩相关 白酒企业 - 水井坊2025年半年度预计实现营业收入14.98亿元，归母净利润为1.05亿，销售量同比增加14.54%，全部来自中高档产品 [6] 大众品企业 - 万辰集团量贩零食已成为高效渠道，或向潮玩、冻品、烘焙、卤味等方向扩展，公司为硬折扣领域纯粹标的，具备规模、先发、管理优势 [20][21] - 佳禾食品2025H1预计实现归母净利润为0.11亿元到0.16亿元，同比变动为 - 77.21%到 - 84.80%；扣非归母净利润为0.02亿元到0.04亿元，同比变动为 - 94.24%到 - 96.16% [22] - 周黑鸭2025H1预计实现营业总收入12.00亿元到12.40亿元，同比增长为 - 1.5%到 - 4.7%；实现报告期间利润为0.9亿元到1.13亿元，同比增长为55.20%到94.80% [23] - 洽洽食品2025H1预计实现归母净利润0.80 - 0.98亿元，同比下降71.05% - 76.25%；扣非归母净利润0.40 - 0.57亿元，同比下降79.85 - 85.86% [23] - 甘源食品2025H1预计实现归母净利润0.73 - 0.75亿元，同比下降56.16% - 54.96%；扣非归母净利润0.62 - 0.64亿元，同比下降57.07% - 55.68% [25] - 好想你2025H1预计实现归母净利润 - 0.15亿元到 - 0.25亿元；扣非归母净利润为0.14亿元 - 0.21亿元，同比增长为138.56% - 157.84% [26] - 有友食品2025H1预计实现收入7.46 - 7.98亿元，同比增长为40.91% - 50.77%；实现归母净利润为1.05 - 1.12亿元，同比增长为37.91% - 47.57% [27] - 良品铺子宁波汉意创业投资合伙企业将2045.1万股股份（占比5.10%）转让给武汉网谷创意投资有限公司，总价2.54亿元 [28] - 锅圈2025H1预计实现净利润1.80 - 2.10亿元，同比上升111% - 146%；实现核心经营利润1.80 - 2.10亿元，同比上升44% - 68% [29] - 金达威2025H1预计实现归母净利润为2.21亿元到2.60亿元，同比变动为 + 70.00%到 + 100.00% [31] - 东鹏饮料25H1预计收入实现106.3 - 108.4亿元，同比为35% - 38%；预计实现归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比为33% - 42% [32]

酒类即时零售行业趋势 - 酒类即时零售已成为全行业标准履约配置 将带来巨大流量红利 [1] - 即时零售是高确定性生活方式 属于电商领域为数不多的高增长赛道 [4] - 酒类即时零售颠覆传统周期性批量采购习惯 释放海量碎片化场景需求 [4] 电商平台布局模式 - 平台模式包括美团闪购 淘宝闪购 京东秒送等 [4] - 自营模式例如美团歪马 [4] - 电商平台"百亿补贴"活动拉低线上白酒价格 培养消费者即时消费习惯 [4] 1919的战略布局 - 通过自营App 小程序提供19分钟送达服务 [6] - 入驻各大电商平台利用流量红利做即时零售 [6] - 线下多业态 多品类 全渠道和全时段经营布局在新一轮即时零售爆发中占得先机 [7] - 启动存量门店经营升维工程 以即时零售带流量 场景体验做转化 战略品牌做利润 [7] 华致酒行的战略布局 - 酒类即时零售表明消费市场和服务需求达到高度匹配 是酒业深度调整期的新机遇 [4] - 布局即时零售是数智化应用的必然路径 可整合品牌 渠道 门店等资源 [5] - 品牌化 连锁化酒类大商具有供应链 运营服务能力和营销推广优势 [10] 行业竞争格局 - 传统酒类销售渠道较为分散 超百亿元营收酒类经销商仅占少数 [10] - 品牌知名度 经营诚信度 产品丰富度 服务保障力强的渠道更受消费者和平台青睐 [10] - 需避免价格混乱和低劣假冒产品影响酒业生态健康发展 [10]

业绩总结 - 公司下属子公司收到企业发展金1310.4499万元[3] - 华致经营2025年6月27日收现金补助619.1628万元，占比13.93%[3] - 西藏中糖2025年6月27日收现金补助691.2871万元，占比15.55%[3] 财务影响 - 政府补助计入“其他收益”，预计影响当年税前利润1310.4499万元[7] 会计处理 - 本次政府补助会计处理以审计机构年度审计结果为准[8]

零售板块表现 - 零售板块整体呈现震荡上扬态势 [1] - 御银股份（002177）股价触及涨停 [1] - 万辰集团（300972）涨幅超过7% [1] - 华致酒行（300755）、小商品城（600415）、大连友谊（000679）股价跟随上涨 [1]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售/专业连锁Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比下降，营收端承压，主要因行业处于调整期需求偏弱，且公司自24Q4开启行动方针主动解决问题 [1] - 25Q1公司毛利率小幅下滑，净利润同比减少，因行业调整主销名酒价格下降，且计提存货跌价准备；经营性净现金流表现较优，或因去库存减少预付款支出 [2] - 公司对产品、渠道全方位调整，25年渠道、产品、组织改革有望发力，预计25 - 27年公司收入和归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,121.03|9,464.48|9,910.41|10,670.23|11,191.82| |增长率(%)|16.22|-6.49|4.71|7.67|4.89| |EBITDA(百万元)|265.98|222.16|303.48|381.34|502.80| |归属母公司净利润(百万元)|235.27|44.45|130.13|175.60|230.74| |增长率(%)|-35.78|-81.11|192.79|34.94|31.40| |EPS(元/股)|0.56|0.11|0.31|0.42|0.55| |市盈率(P/E)|36.87|195.15|66.65|49.39|37.59| |市净率(P/B)|2.28|2.75|3.04|4.19|13.67| |市销率(P/S)|0.86|0.92|0.88|0.81|0.77| |EV/EBITDA|28.70|34.78|33.67|26.94|25.44| [4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同变化趋势，如营业收入25 - 27年预计增长，归母净利润25 - 27年预计大幅增长等 [10] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率有不同表现；获利能力中毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有变化；偿债能力指标如资产负债率、净负债率等有变动；营运能力指标如应收账款周转率、存货周转率等有相应数据；每股指标如每股收益、每股经营现金流等有不同数值 [10]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司主动调整业绩短期承压，严格落实十八字行动方针，为后续高质量增长奠基，25年利润修复弹性可期 [1] - 公司顺应渠道和需求变化趋势，对产品、渠道开启全方位调整，25年渠道、产品、组织全方位改革有望逐步发力，期待拐点来临 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.52/0.85/0.75亿元，同比-31.01%/-34.19%/-41.27% [1] - 25Q1公司毛利率10.44%，同比-0.04pcts；销售费用率4.67%，同比+0.01pcts；管理费用率1.28%，同比+0.18pcts；归母净利率2.99%，同比-0.15pcts [2] - 25Q1公司经营性净现金流4.18亿元，同比-1.95%，预付款余额11.95亿元，同比-31.61%，环比24Q4减少2.21亿元 [2] 业绩承压原因 - 25Q1酒类流通行业整体仍处于调整期，需求相对偏弱 [1] - 公司自24Q4开启包括“去库存、促动销”在内的18字行动方针，主动解决快速发展阶段积累的问题 [1] - 行业周期性深度调整，主销名酒市场价格呈下降趋势，公司基于谨慎性原则对部分存货计提了存货跌价准备，导致净利润同比减少 [2] 调整策略 - 产品上坚守高端名酒的同时注重性价比产品布局 [3] - 渠道上以酒行3.0+酒库+华致优选三箭齐发，顺应多层次需求 [3] 财务预测 - 预计25 - 27年公司收入分别为99.10/106.70/111.92亿元，同比+4.71%/7.67%/4.89% [3] - 预计25 - 27年归母净利润分别为1.30/1.76/2.31亿元，同比+192.79%/34.94%/31.40% [3] - 对应PE分别为66.7/49.4/37.6X [3]

白酒教父吴向东的商业版图 - 吴向东通过创立金六福品牌、华致酒行及珍酒李渡，构建覆盖品牌运营、渠道分销、酒厂生产的全产业链白酒帝国 [4][5][8] - 金六福2008年销售收入超60亿元，成为仅次于茅台、五粮液的第三大品牌 [4] - 珍酒李渡通过收购整合10余家地方酒厂，形成"四品三香"产品矩阵，是唯一覆盖酱香、兼香、浓香三种香型的白酒上市公司 [5] - 2019年华致酒行登陆A股成为"酒类流通第一股"，2023年珍酒李渡赴港上市打破7年白酒公司上市荒 [6][7][8] 二代接班与数字化转型 - 29岁的吴其融自2024年10月起同时出任华致酒行董事、珍酒李渡执行董事，进入权力中心 [1][9][10] - 吴其融主攻数字营销，曾组建300人电商团队并主导设立华致数字开展短视频直播业务 [12][13] - 2024年华致酒行电商收入同比增72.87%至20.92亿元，占比提升至22.11% [18] - 珍酒李渡直销收入同比下降11.5%至7.11亿元，数字化转型进度滞后 [19] 行业调整期经营承压 - 2024年珍酒李渡营收微增0.5%至70.67亿元，归母净利润同比降43.1%至13.24亿元 [15] - 华致酒行2024年营收净利双降，营收94.64亿元（-6.49%），归母净利润0.44亿元（-81.11%）[16] - 行业库存高企、价格倒挂，酒企直销渠道建设冲击华致酒行中间商模式 [17][20] - 2023年白酒行业深度调整，珍酒李渡归母净利润增速从125.96%骤降至3.3%（经调整）[15] 战略转型与挑战 - 头部酒企加码直销导致渠道变革，华致酒行传统分销优势弱化 [3][17] - 垂直电商平台（酒仙网、1919等）在资本助推下加速扩张，加剧行业竞争 [17] - 吴向东尝试通过二代接班推动数字化转型，但珍酒李渡电商业务尚未形成有效突破 [19][20]

业绩总结 - 2024年度以407,700,304股为基数，每10股派现金红利0.93元（含税），预计分配利润37,916,128.27元（含税）[3][5] 权益分派信息 - 按总股本折算每10股现金红利（含税）为0.909699元[3][14] - 除权除息价格=股权登记日收盘价 - 0.0909699元[3][14] - 回购专用账户9,098,096股不参与分派[3][5][7] - 股权登记日为2025年5月27日，除权除息日为2025年5月28日[8] - 分派对象为截止2025年5月27日收市后登记在册全体股东[9] - 委托代派A股股东现金红利2025年5月28日划入资金账户[10] - 部分A股股东现金红利公司自行派发[11] - 除权日转托管，红股和股息在原托管证券商处领取[12] 预案情况 - 2024年度权益分派预案2025年5月12日获股东会审议通过[4]