投资评级与核心观点 - **投资评级**：强烈推荐（维持）[3] - **核心观点**：值得买科技正处于从传统导购向AI驱动消费科技转型的关键拐点，依托“全面AI战略”与千亿级数据资产，构建了以消费大模型为底座的产品矩阵，有效解决了行业决策效率痛点，驱动价值重估[1] 公司概况与业务结构 - **发展历程**：公司从2010年上线“什么值得买”网站及App起步，历经内容生态构建、业务板块拓展，于2021年确立消费内容、营销服务和消费数据三大业务板块，并于2025年将营销服务升级为智能营销板块，近年来全面推动AI战略转型[7][11] - **业务板块**：公司业务分为消费内容、智能营销和消费数据三大板块[15] - **消费内容板块**：核心为“什么值得买”社区，2025年上半年贡献收入2.42亿元，同比下降22.32%，占总收入41.50%[17]；该板块还包括消费类MCN业务及相关垂类应用[21][24] - **智能营销板块**：2025年由营销服务升级而来，主要为电商平台和品牌商提供商品与媒体匹配的全链路服务、代运营服务及品牌营销服务[26] - **消费数据板块**：截至2025年上半年，商品数据库已收录超过34.7万品牌、2290.9万聚合商品，为AI模型训练和品牌营销提供数据支撑[31] - **运营数据**：2025年上半年，“什么值得买”月平均活跃用户数3826.8万人，确认GMV达87.8亿元，完成订单量8872万单[7]；同期平台内容发布总量2021.88万篇，其中AIGC内容占比达52.51%，发布量同比增长73.63%[11] - **股权结构**：截至2025年11月，创始人、董事长隋国栋为实际控制人，合计持股33.81%，股权结构集中[34] 财务表现与预测 - **历史营收**：2017至2024年，公司主营业务收入从约3.67亿元增长至15.18亿元，复合年增长率为19.42%[38]；2025年上半年主营业务收入为5.82亿元，同比下降18.70%[38] - **收入构成**：信息推广收入和互联网效果营销平台收入是核心构成，二者占总营收比例持续维持在70%以上；品牌营销收入和运营服务费收入占比稳步提升，分别由2021年的4%和10%提升至2025年上半年的8%和22%[42] - **盈利能力**：公司毛利率从2017年84%的高位持续下行，至2024年回落至约47.19%[44]；2025年上半年毛利润为2.86亿元，同比下降14.84%，毛利率为49.20%，同比增长2.23个百分点[44] - **费用控制**：公司采取降本增效措施，销售费用率从2017年的28.75%下降至2024年的16.51%[49]；2025年上半年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为18.05%、12.81%和14.23%[49] - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年营业总收入分别为14.80亿元、16.06亿元、17.21亿元，同比增长-2.5%、8.5%、7.1%[95]；预计同期归母净利润分别为0.93亿元、1.42亿元、1.88亿元，同比增长23.8%、52.7%、32.0%[96]；预计毛利率将持续提升，2025-2027年分别为49.8%、50.5%、52.1%[95] AI战略与业务进展 - **战略路径**：公司于2023年成立AI事业部，2024年5月发布“全面AI战略”，2025年上半年将组织升级为“AI应用研究院”，标志着AI已成为服务全集团的技术基础设施[56]；2025年6月公司月均调用第三方大模型Tokens数达736.34亿，较2024年末大幅增长84.10%[56] - **产品矩阵**：公司构建了“1组大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”的AI产品矩阵[58] - **大模型基座**：自主研发“值得买消费大模型”，在第三方130亿参数模型基座上，使用总量达300GB的消费数据语料进行全参数训练，历经1.2亿轮迭代完成[61] - **三大引擎**： - **AIUC引擎**：深度解析多模态消费内容并进行结构化提炼，已以“火眼”品牌对外开放[65] - **AIGC引擎**：重塑内容生产模式，用于辅助创作与自动生成内容，2025年上半年AIGC内容占平台总发布量的52.51%[68] - **AGENT引擎**：负责复杂任务分解和调度，是构建智能体应用的基础框架[70] - **核心应用**： - **AI购物管家“张大妈”**：由2024年上线的“小值”升级而来，具备跨平台自主操作能力，实现了从AIGC（生成内容）向AIGS（生成服务）的价值跃升；2025年618期间，通过平台AI购物管家达成的订单转化率同比提升162.6%[73][77] - **“海纳”MCP Server**：将消费数据资产标准化封装，成功连接Kimi、腾讯元宝、华为小艺等超40家头部合作伙伴；双11期间推动订单量环比大增181%[80][83] - **“值数”AI全域内容洞察平台**：基于AIUC“火眼”引擎，为品牌商提供全链路营销智能化解决方案[86] - **生态合作**：公司与商汤科技、MiniMax等通用大模型厂商深度合作，输出消费领域数据与知识图谱[88]；将AI导购能力嵌入华为鸿蒙小艺、荣耀YOYO、联想“天禧”PC等智能终端系统底层[90]；入驻腾讯元宝、字节豆包等头部智能体平台，并协同微盟、支付宝等打通“对话即购物”的交易闭环[93] 行业背景与机遇 - **海外趋势**：以OpenAI为代表的开放协议路线通过AI代理实现意图到交易的闭环，例如ChatGPT已与Etsy、Shopify等零售商合作；根据Similarweb数据，Walmart 9月份总推荐流量中已有约15%来自ChatGPT[52] - **国内发展**：国内AI电商行业发展迅速，例如豆包于2025年10月接入抖音商城，直接推荐具体商品，值得买社区内的优质内容成为其重要引用来源[55]

激励计划流程 - 2026年4月7日公司审议通过限制性股票激励计划相关议案[1] - 2026年4月9 - 18日公司内网公示激励对象名单[2] - 2026年4月18日公示期满，未收到异议[2] 激励对象情况 - 激励对象为公司任职的董事等（不含独立董事、外籍员工）[5] - 拟首次授予激励对象不包括独立董事等人员[5] 审核意见 - 董事会薪酬与考核委员会认为激励对象合法、有效[5] 说明发布 - 说明及核查意见于2026年4月20日发布[7]

股权激励 - 有效期内激励计划涉及标的股票总数累计未超股本总额20%[2] - 单一激励对象累计获授股票未超股本总额1%[2] - 激励对象预留权益比例未超本次计划拟授予权益数量20％[2] - 限制性股票（二类）授予日与首次归属日间隔不少于1年[4] - 限制性股票（二类）每个归属期时限不少于12个月[4] - 限制性股票（二类）各期归属比例未超获授总额50%[4] - 绩效考核指标含公司业绩与个人绩效指标[4] - 董事、高管激励设绩效考核指标为行权条件[3] - 股权激励计划有效期从授权日起不超10年[3] - 激励名单经薪酬与考核委员会核实[2] 流程合规 - 聘请律师事务所出具符合规定法律意见书[5] - 董事会表决草案关联董事回避[40] - 股东会审议草案关联股东拟回避[41] 其他 - 公司不存在金融创新事项[42]

激励计划基本情况 - 拟授予限制性股票不超140.00万股，占公司股本总额0.70%[7][26] - 首次授予120.00万股，占公司股本总额0.60%，占拟授予权益总额85.71%[7][26] - 预留授予20.00万股，占公司股本总额0.10%，占拟授予权益总额14.29%[7][26] - 限制性股票授予价格为24.70元/股[8][36] - 激励计划有效期最长不超60个月[8][29] 激励对象 - 首次授予激励对象4人，为公司董事、高级管理人员及核心管理人员[8] - 许欢和陈莹倩各获授限制性股票50.00万股，各占授予总量35.71%，占公告日公司总股本0.25%[27] - 核心管理人员2人共获授限制性股票20.00万股，占授予总量14.29%，占公告日公司总股本0.10%[27] 时间安排 - 自股东会审议通过起60日内完成首次授予等程序，否则终止计划[10][30] - 需在股东会审议通过后12个月内明确预留授予激励对象，否则预留部分失效[10][22][30] 归属安排 - 首次授予部分限制性股票分三批归属，比例分别为40%、30%、30%[32] - 若预留授予在2026年第三季度报告披露前完成，归属安排与首次授予一致；之后完成则分两批，比例均为50%[32] 考核条件 - 首次授予部分限制性股票归属考核年度为2026 - 2028年，2026年营业收入增长率不低于15%[40] - 2027年需满足条件之一：以2025年为基数，营业收入增长率不低于30%或2026 - 2027年营业收入累计值增长率不低于145%[40] - 2028年需满足条件之一：以2025年为基数，营业收入增长率不低于45%或2026 - 2028年营业收入累计值增长率不低于290%[41] 价格与数量调整 - 资本公积转增股本等，限制性股票归属数量调整公式Q＝Q0×（1＋n）[45] - 配股时，限制性股票归属数量调整公式Q＝Q0×P1×（1＋n）÷（P1＋P2×n）[45] - 缩股时，限制性股票归属数量调整公式Q＝Q0×n[45] - 资本公积转增股本等，限制性股票授予价格调整公式P＝P0÷（1＋n）[46] - 配股时，限制性股票授予价格调整公式P＝P0×（P1＋P2×n）÷[P1×（1＋n）][47] - 缩股时，限制性股票授予价格调整公式P＝P0÷n；派息时，P＝P0 - V[47] 公允价值计算 - 公司选择Black - Scholes模型计算第二类限制性股票公允价值，标的股价46.78元/股，有效期分别为1年、2年、3年，波动率分别为22.8378%、32.9583%、30.1476%，无风险利率分别为1.2362%、1.3033%、1.3339%，股息率0.00%[51] 特殊情况处理 - 公司出现最近一个会计年度财务会计报告被出具否定或无法表示意见审计报告等5种情形，激励计划终止实施[55] - 公司控制权变更、出现合并分立情形，激励计划正常实施[55] - 激励对象因不能胜任岗位等原因导致职务变更或离职，已获授但尚未归属的限制性股票不得归属，作废失效[57][58] - 激励对象因退休离职，若返聘且符合条件，已获授但尚未归属的限制性股票相关事宜可按规定程序进行[58] - 激励对象因执行职务丧失劳动能力离职，获授的限制性股票按规定程序进行；非因执行职务丧失劳动能力离职，未归属的限制性股票作废失效[58] - 激励对象因执行职务身故，获授的限制性股票由继承人按规定程序处理；因其他原因身故，未归属的限制性股票作废失效[59]

激励计划规模 - 拟授予限制性股票不超140.00万股，占公司股本总额0.70%[7] - 首次授予120.00万股，占公司股本总额0.60%，占拟授予权益总额85.71%[7] - 预留授予20.00万股，占公司股本总额0.10%，占拟授予权益总额14.29%[7] 激励对象 - 拟首次授予激励对象总人数4人[8][24] - 许欢和陈莹倩各获授50.00万股，占授予总量35.71%，占公告日公司总股本0.25%[30] - 核心管理人员2人共获授20.00万股，占14.29%，占0.10%[30] 激励计划时间 - 激励计划有效期最长不超60个月[8][32] - 股东会审议通过后60日内完成首次授予等程序，否则终止计划[10][33][52][54] - 激励计划经股东会审议通过后12个月内明确预留授予激励对象，否则预留部分股票失效[10][24][33][54] 授予价格 - 限制性股票（含预留授予）授予价格为24.70元/股[8][40] - 激励计划草案公告前1个交易日公司股票交易均价每股46.92元的50%为每股23.46元[41] - 激励计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价每股49.39元的50%为每股24.70元[41] 归属比例 - 首次授予部分限制性股票第一个归属期归属比例40%，第二个归属期30%，第三个归属期30%[35] - 若预留授予部分在2026年第三季度报告披露前授予完成，归属安排与首次授予部分一致；若之后授予完成，第一个归属期归属比例50%，第二个归属期50%[35] 考核目标 - 激励计划首次授予部分归属考核年度为2026 - 2028年，2026年营收增长率不低于15%[45] - 2027年需满足条件之一：以2025年为基数，营收增长率不低于30%或2026 - 2027年营收累计值增长率不低于145%[45] - 2028年需满足条件之一：以2025年为基数，营收增长率不低于45%或2026 - 2028年营收累计值增长率不低于290%[46] 其他规定 - 激励对象绩效评价分四档，优秀归属比例1.0，良好0.8，合格0，不合格0[47] - 激励计划经股东会审议，需出席会议股东所持表决权2/3以上通过[52] - 激励对象公示期不少于10天，董事会薪酬与考核委员会在股东会审议前5日披露审核意见及公示情况说明[26][51]

公司发展历程 - 2015年10月27日由北京知德脉科技有限责任公司整体变更为股份有限公司[9] - 2019年6月21日获中国证监会核准公开发行不超13,333,334股新股[9] - 2019年7月15日公司股票在深交所创业板上市[9] 公司基本信息 - 注册资本为人民币19,885.5243万元[10] - 经营期限为2011年11月10日至无固定期限[10] 激励计划情况 - 2026年4月7日多会议审议通过激励计划相关议案[15] - 激励计划需经出席股东会股东所持表决权2/3以上通过[17][23] - 首次授予激励对象共计4人[20] - 预留授予激励对象在股东会审议通过后12个月内确定[20] - 公司不为激励对象提供财务资助[22][23] - 关联董事许欢、陈莹倩在董事会表决时回避[25]

激励计划 - 公司拟实施2026年限制性股票激励计划[1] - 考核范围为董事、高管及核心管理人员[4] 业绩考核 - 2026 - 2028年每年考核一次，以2025年营收为基数，2026年增长率不低于15%[7] - 2027年满足条件之一：2025年基数增长率不低于30%或2025 - 2027年累计增长率不低于145%[7] - 2028年满足条件之一：2025年基数增长率不低于45%或2025 - 2028年累计增长率不低于290%[7] 其他规则 - 激励对象绩效评价分四档，比例不同[9] - 预留授予考核时间不同规则不同[8] - 被考核对象可5个工作日内申诉，结果保密保存三年后销毁[13]

股东会时间 - 现场会议时间为2026年04月24日14:30[3] - 网络投票时间为2026年04月24日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00（深交所系统）和9:15至15:00（深交所互联网投票系统）[3] - 股权登记日为2026年04月20日[5] - 登记时间为2026年4月23日9:30 - 16:30[9] 股东会地点 - 会议地点为北京市丰台区诺德中心二期11号楼40层会议室[6] - 登记地点为北京值得买科技股份有限公司证券部[10] 投票相关 - 普通股投票代码为350785，投票简称为值得投票[18] - 深交所交易系统投票时间为2026年4月24日9:15—9:25、9:30—11:30和13:00—15:00[21] - 深交所互联网投票系统开始投票时间为2026年4月24日9:15 - 15:00[23] 其他 - 本次股东会审议议案1 - 3需由出席股东会的股东（包括股东代理人）所持表决权的2/3以上通过[7] - 授权委托书有效期限自委托之日起至本次股东会决议生效之日止[29]

会议信息 - 公司第四届董事会第十二次会议于2026年4月7日召开，8名董事全部出席[2] - 2026年第二次临时股东会将于4月24日召开，采用现场与网络投票结合方式[20][21] 议案审议 - 审议通过限制性股票激励计划等三项议案，均需提交2026年第二次临时股东会审议[3][9][14]

激励计划资格 - 公司不存在禁止实施股权激励计划情形，具备主体资格[1][2] 激励对象 - 激励对象无不良情形，不包括特定人员[2][3] 公示与核查 - 股东会前公示激励对象，董事会提前披露核查意见[3] 计划合规性 - 《2026年限制性股票激励计划（草案）》合规[3] 实施意义 - 实施激励计划利于公司发展，获委员会同意[4]