报告投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持） [2] 报告核心观点 - 国产AI厂商加速进入创新周期，效率提升有望加速AI下沉，细分领域应用厂商有望受益 [6][20] - OpenClaw持续爆火，成为2026年现象级AI产品，有望带动新一轮AI基建扩张 [6][20] - 拥有自我进化能力的AI厂商有望构建更深的护城河，重塑行业利润分配格局，利润将向具备全栈技术、能实现闭环迭代的头部企业集中 [6][17] - 更高效、低成本的模型进化路径将加速AI Agent在金融、软件、医疗等垂直领域的商业化落地，利好相关应用生态与解决方案公司，并拉动算力芯片、服务器及云计算需求 [6][17] - 全球AI需求爆发带来成本压力，导致智谱、阿里云等厂商上调产品价格，云计算行业或从“折扣战”进入新一轮“涨价周期” [6][18][19] 根据相关目录的总结 一周市场表现 - 2026年3月16日-3月20日，申万计算机指数下跌4.74% [9] - 板块个股周涨幅前五名分别为朗科科技、同有科技、铜牛信息、中润光学、东方国信 [9] - 板块个股周跌幅前五名分别为星环科技-U、古鳌科技、佳缘科技、每日互动、湘邮科技 [9] 行业要闻 - 英伟达GTC2026大会召开，黄仁勋预计2025到2027年期间，市场AI计算需求增长将至少为公司带来1万亿美元收入 [13] - 英伟达发布全新的Vera Rubin全栈计算平台，包含7款芯片和5套机架系统 [13] - 英伟达积极拥抱开源项目OpenClaw，并推动AI从数字智能体向“物理AI”扩展 [13] 重点公司公告 - 铜牛信息控股股东拟变更为北京数据集团，实际控制人将变更为北京市国资公司 [13] - 软通动力股东CEL Bravo Limited拟减持不超过2%股份 [13] - 首都在线2025年实现总营业收入12.37亿元，同比减少11.47%；实现归母净利润-1.70亿元，同比增长43.91% [13] 本周观点 MiniMax发布M2.7 - MiniMax于2026年3月18日发布新一代Agent旗舰大模型M2.7，核心突破在于首次实现“模型自我进化” [6][14] - M2.7通过构建复杂Agent Harness，自动执行超过100轮“分析-改进-验证”闭环，在内部评测集上实现约30%的效果提升 [6][14] - M2.7能够在RL场景实例中承担30%至50%的工作流 [6][14] - 在SWE-Pro基准测试中取得56.22%的成绩，几乎接近Opus最好水平 [6][14] - 在VIBE-Pro测试中得分55.6%，在Terminal Bench 2测试中得分57.0% [6][14] 智谱与阿里云提价 - 智谱在2026年第一季度内进行了两次API价格上调 [6][18] - 第一次是2026年2月12日，伴随GLM-5发布，API调用价格相比GLM-4.7平均上涨50% [6][18] - 第二次是2026年3月16日，为OpenClaw优化的GLM-5-Turbo模型API价格上调20% [6][18] - 阿里云于2026年3月18日宣布部分产品提价，新价格于4月18日生效 [6][18] - 提价主要涉及AI算力与文件存储服务，其中平头哥真武810E等算力卡相关服务价格上调5%至34%，CPFS（智算版）文件存储价格上调30% [6][18] - 提价直接源于全球AI需求爆发带来的成本压力，春节期间AI Agent应用爆发及Openclaw火爆导致算力需求激增，同时行业硬件采购成本上涨 [6][19] - AWS、谷歌云近期也已上调价格 [6][19] 投资建议 - 维持计算机行业“推荐”评级 [6][20] - 建议关注AI基建领域：海光信息、寒武纪-U、优刻得-W、润泽科技、中科曙光、浪潮信息、首都在线 [6][7][20] - 建议关注AI应用领域：卓易信息、鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、能科科技 [6][7][20]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][44] 报告核心观点 - 核心观点：AI推理需求驱动算力供需持续紧张，导致云厂商对AI算力产品提价，这一趋势预计将延续，并使云服务商及相关产业链企业受益 [3][44] 根据相关目录分别总结 一、AI推理需求持续增长，OpenClaw贡献大 - AI推理需求旺盛，Tokens调用量高速增长：顶尖模型的周度tokens调用量从2025年3月24日前周的1.62T增长至2026年3月16日前周的18T，增幅约1011% [6][11] - 国产模型调用量占比显著提升：2026年3月22日前周，国产模型（小米、阶跃、深度求索、MiniMax、Z-ai）合计tokens调用量占比约53.4%，而在一年前，海外模型（Anthropic和Google）占比超60% [6][24] - 开源AI助手OpenClaw成为tokens消耗重要增量：截至2026年3月22日，OpenClaw是当月tokens调用量最高的App，调用量达13.4T，其日tokens调用量从2026年2月20日的298B上升至3月21日的649B [6][17] - OpenClaw技能商店（ClawHub）覆盖多场景：其技能涵盖生产力与办公、开发者与DevOps、AI模型集成、浏览器自动化与数据采集等多个应用场景 [7][23] 二、云厂商硬件成本提升，涨价主要针对AI算力产品 - 主要云厂商相继宣布涨价：2026年3月18日，阿里云宣布对AI算力等服务价格最高上涨34%，百度智能云宣布最高涨价30%，均于4月18日生效 [5] - 硬件成本大幅上涨是直接原因：截至2026年3月20日，DDR5内存（16G）现货均价为39.17元，较2024年3月5日价格上涨约731%；DDR4内存（16G）价格上涨约2072.1% [8][29] - CPU价格亦面临上涨压力：据报道，英特尔计划从3月底起将大部分PC CPU价格调涨10%，部分笔记本CPU此前已涨价超15% [30] - 涨价产品集中于AI智算领域：阿里云和百度云的调价主要针对AI算力、并行文件存储（如CPFS智算版）等产品，适用于AIGC、自动驾驶等高性能计算场景，而通用版产品未涨价 [8][33] 三、Tokens消耗量或持续攀升，AI算力瓶颈短期仍将持续，云计算涨价或将延续 - IDC预测Agent生态将指数级扩张，驱动Tokens消耗量激增：预测全球活跃Agent数量将从2025年的约2860万增长至2030年的22.16亿；年执行任务数将从440亿次增长至415万亿次；年度Token消耗将从2025年的0.0005 PetaTokens增长至2030年的152,667 PetaTokens，年复合增长率高达3418% [9][37][38] - AI算力扩张面临多重瓶颈：当前瓶颈或重回芯片制造，推理模型引爆HBM需求，其晶圆消耗是普通DRAM的四倍，存储可能吞噬科技巨头2026年30%的资本开支，终极产能天花板受限于ASML年产量不足百台的EUV光刻机 [9][41] 四、行业评级及投资策略 - 维持对计算机行业“推荐”评级：云服务商对AI智算产品涨价不仅反映硬件成本上升，也显示其议价权提升，AI时代算力和Tokens需求持续上涨将使云服务商及相关上下游企业获益 [10][44] - 报告列出相关受益公司，涵盖云计算、AI芯片、CPU、服务器、连接、模型、网络安全、IDC等多个产业链环节 [10][45]

财报披露 - 公司《2025年年度报告》全文及摘要于2026年3月20日在巨潮资讯网披露[2]

业绩数据 - 截至2025年12月31日，未分配利润为 -793,823,740.93元[1][2] - 截至2025年12月31日，盈余公积为26,144,476.01元[1][2] - 截至2025年12月31日，实收股本为502,896,016.00元[1][2] - 2021 - 2023年毛利率下滑，2022年首亏[2] - 2023 - 2025年计算云业务规模稳定，毛利率回升[2] - 2025年公司仍亏损[2] 业务策略 - 升级业务结构，发展智算云业务，落地庆阳智算集群[4] - 强化全球云网优势，推出出海智算云解决方案[4] - 优化客户结构，退出低效低毛利客户，聚焦高价值客群[4]

人员与机构 - 截至2024年12月31日大华所合伙人150人，注册会计师887人，签过证券服务业务审计报告的404人，国内设30家分支机构[1] 业绩数据 - 2024年度大华所业务总收入21.07亿元，审计业务收入18.99亿元，证券业务收入8.05亿元[1] 审计情况 - 项目合伙人近三年签署上市公司审计报告7家，签字注册会计师3家，项目质量复核人复核超50家[2] - 2025年就公司重大会计审计事项达成一致，无分歧[7] - 2025年年审及时咨询专业标准部，解决技术问题[8] - 2025年年报审计实施完善项目质量复核程序[10] 质量控制 - 建立统一监控和整改程序[11] - 设计和实施风险评估程序[12] 审计方案与团队 - 根据公司情况制定审计工作方案[14] - 配备专业审计团队，负责人及核心成员经验丰富[15] 信息安全 - 公司明确大华所在信息安全管理责任义务[16] - 大华所制定并执行信息安全控制制度[16] 风险保障 - 大华所职业风险基金和职业保险累计赔偿限额超8亿元[17] 综合评价 - 公司认为大华所能力满足2025年度审计要求[18] - 大华所在2025年审计中规范执业[18]

整体资金情况 - 2025年期初往来资金余额为5467.00万元[2] - 2025年度往来累计发生金额（不含利息）为176.83万元[2] - 2025年度往来资金利息为143.01万元[2] - 2025年度偿还累计发生金额为294.02万元[2] - 2025年期末往来资金余额为5492.82万元[2] 北京云宽志业情况 - 2025年期初往来资金余额为5467.00万元[2] - 2025年度往来累计发生金额（不含利息）为103.16万元[2] - 2025年度往来资金利息为143.01万元[2] - 2025年度偿还累计发生金额为243.83万元[2] - 2025年期末往来资金余额为5469.34万元[2]

独立董事情况 - 公司董事会对2025年度独立董事独立性评估并出具专项意见[1] - 全体独立董事未在公司及其附属企业、主要股东公司及其附属企业任职[1] - 全体独立董事与公司及主要股东无利害关系，符合任职及独立性要求[1]

业绩数据 - 2025年营业收入1,236,589,073.02元，较2024年减少11.47%[3][13] - 2025年归属于上市公司股东的净利润 - 170,034,968.52元，较2024年增长43.91%[3] - 2025年末资产总额2,046,785,270.14元，较2024年末增长4.70%[3][6] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产785,677,987.66元，较2024年末减少15.61%[3] - 2025年货币资金400,012,977.21元，较2024年增长22.16%[5] - 2025年末负债总额1,194,499,154.24元，较2024年末增加23.17%[10] - 2025年末股东权益852,286,115.90元，较2024年末减少13.47%[10] 财务变动 - 2025年交易性金融资产较2024年减少100.00%，因赎回理财产品[5][6] - 2025年长期借款较2024年增加100.00%，因新增一年以上银行借款[9][11] - 2025年未分配利润较2024年下降27.26%，因报告期内亏损[10][11] 收支情况 - 2025年营业成本为10.75亿元，较上期下降16.27%[14] - 2025年其他收益为788.22万元，较上期增加159.90%，系收到政府补贴所致[14] - 2025年投资收益为102.41万元，较上期下降53.37%，因理财收益减少[14][15] - 2025年信用减值损失为 - 4.71万元，较上期下降97.52%，因长账龄应收账款减少[14][15] - 2025年资产处置收益为1970.87万元，较上期增加245.44%，因固定资产更新处置[14][15] - 2025年营业外支出为1285.47万元，较上期增加9764.65%，因未决诉讼计提预计负债[14][15] 现金流情况 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为1.80亿元，较上期减少25.37%，因销售收款下降超采购支付下降幅度[18] - 2025年投资活动产生的现金流量净流出为2.28亿元，较上期减少36.43%，因理财收回和处置固定资产现金增加[18][19] - 2025年筹资活动产生的现金流量净流入为9951.93万元，较上期增加1.00%，因购买设备借款增加[18][19] - 2025年现金及现金等价物净增加额为4999.65万元，较上期增加359.90%[18]

业绩数据 - 2024年末大华所合伙人150人，注册会计师887人，签过证券服务业务审计报告的404人[2] - 2024年度大华所业务总收入21.07亿元、审计业务收入18.99亿元、证券业务收入8.05亿元[2] 审计相关 - 2025年10 - 11月相关会议审议通过拟续聘会计师事务所议案[3] - 2025 - 2026年审计委员会召开事前、事中、事后沟通会[5]

薪酬方案 - 2026年度董事及高级管理人员薪酬方案待2025年度股东会审议[1] - 方案生效后实施至新方案履行审批程序及执行之日[2] 董事薪酬 - 未任职非独立董事不领薪酬，任职按管理职务定[4] - 独立董事津贴每人每年税前15万，按月或季发放[4] 高管薪酬 - 由基本、绩效和中长期激励收入组成[5] - 兼任多职务按就高不就低原则领取[5] - 薪酬为税前，税费公司代扣代缴，按实际任期计算[6]