公司战略与核心竞争力 - 公司将技术创新视为发展的核心驱动力 [1] - 公司持续通过研发投入以巩固核心竞争力并推动长期可持续发展 [1] - 公司所有的专利成果是长期坚持自主研发与持续技术创新的直接体现 [1] 技术研发与成果应用 - 公司的专利成果有利于优化产品工艺并巩固技术壁垒 [1] - 公司的技术创新成果为长期成长奠定坚实基础 [1]

公司市场拓展策略 - 公司始终高度重视市场拓展工作 [1] - 公司积极参与国内外行业展会与品牌活动 [1] - 公司将展会与品牌活动作为持续开拓新客户、巩固市场地位的重要举措之一 [1] 公司信息披露规范 - 所有达到披露标准的重大业务进展 公司将严格按照监管要求及时履行信息披露义务 [1]

公司股东信息 - 截至2026年1月20日，公司股东总户数为23024户 [1]

板块整体表现 - 2024年1月30日，化妆品板块整体下跌0.98%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.96%，深证成指下跌0.66% [1] - 板块内个股表现分化，在统计的个股中，7只上涨，9只下跌，领涨股为青岛金王（+4.17%），领跌股为拉芳家化（-6.38%）[1][2] 个股价格与成交表现 - **涨幅居前个股**：青岛金王收盘价8.75元，上涨4.17%，成交额10.20亿元；华业香料收盘价28.51元，上涨2.63%，成交额5297.67万元；锦盛新材收盘价18.44元，上涨1.49%，成交额5038.81万元 [1] - **跌幅居前个股**：拉芳家化收盘价19.21元，下跌6.38%，成交额1.74亿元；上海家化收盘价20.92元，下跌4.52%，成交额3.45亿元；水羊股份收盘价22.81元，下跌1.98%，成交额2.10亿元 [2] - **其他活跃个股**：福瑞达成交额8721.17万元，青松股份成交额1.62亿元，珀莱雅成交额4.14亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日化妆品板块整体呈现主力资金净流入，主力资金净流入6027.66万元，游资资金净流入186.24万元，散户资金净流出6213.90万元 [2] - **主力资金净流入显著个股**：青岛金王主力净流入6809.80万元，净占比6.68%；上海家化主力净流入675.24万元，净占比1.96%；青松股份主力净流入553.45万元，净占比3.41% [3] - **游资与散户资金流向**：部分个股如珀莱雅游资净流入1876.78万元，而青岛金王游资净流出1553.85万元；散户资金在多数个股呈净流出状态，例如青岛金王散户净流出5255.95万元 [3]

公司业务拓展 - 公司在防晒剂领域的优势基础上，已陆续扩充了氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐(PO)等洗护类原料产品线 [1] - 相关洗护类原料产品的销售推广正在有序推进 [1] - 相关产品目前已进入联合利华等头部品牌供应链 [1]

化妆品板块市场表现 - 2025年1月27日，化妆品板块整体下跌1.27%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股表现分化，嘉亨家化领涨，涨幅为6.88%，丸美生物领跌，跌幅为4.47% [1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出4397.95万元，游资资金净流出1.04万元，散户资金净流入4398.99万元 [2] 个股价格与成交量 - 嘉亨家化收盘价为41.47元，成交量为7.39万手，成交额为3.03亿元，是当日板块中涨幅最大的个股 [1] - 青岛金王收盘价为8.24元，涨幅为3.00%，成交量为56.99万手，是当日成交量最高的个股之一，成交额为4.67亿元 [1] - 丸美生物收盘价为31.84元，跌幅为4.47%，成交量为4.64万手，成交额为1.49亿元 [2] - 上海家化收盘价为21.57元，跌幅为3.62%，成交量为11.40万手，成交额为2.47亿元 [2] - 珀莱雅收盘价为72.50元，跌幅为1.05%，成交量为4.33万手，但成交额达3.13亿元，是当日成交额最高的个股 [1][2] 个股资金流向 - 青岛金王获得主力资金净流入2270.16万元，主力净占比为4.86%，但散户资金净流出2087.34万元 [3] - 上海家化获得主力资金净流入809.85万元，主力净占比为3.28% [3] - 福瑞达获得主力资金净流入486.05万元，主力净占比为5.26% [3] - 丸美生物主力资金小幅净流出9.48万元，但游资资金净流入521.28万元，游资净占比为3.51% [3] - 芭薇股份资金流出明显，主力资金净流出295.52万元，主力净占比为-13.67%，游资资金净流出235.13万元，游资净占比为-10.88% [3] - 敷尔佳主力资金净流出416.08万元，主力净占比为-8.20% [3]

报告投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等传统投资评级，但整体观点非常负面，认为公司面临严峻挑战，需要熬过一段“苦日子” [1][28] 报告核心观点 * 科思股份作为国际日化巨头的上游原料供应商，其“高级打工仔”商业模式在行业下行周期中暴露出脆弱性，公司正经历从高光到至暗的时刻，业绩出现断崖式下跌，未来复苏需等待下游客户库存周期结束 [13][16][20][28] 一、业绩“深蹲”：从高光时刻到至暗时刻 * **2025年业绩预告惨淡**：预计全年归母净利润为0.9亿至1.2亿元，较2024年暴跌78.7%至84.0% [4] * **2025年前三季度营收增长乏力**：实现营收11.2亿元，但背后是销量滑坡和盈利能力断崖式下跌 [5] * **毛利率大幅下滑**：综合毛利率从2023年的48.8%降至2024年的44.4%，再骤降至2025年三季度的29.6%，不到两年蒸发近20个百分点 [9][10] * **经营活动现金流恶化**：2025年前三季度经营活动现金流量净额仅为1.6亿元，同比降幅接近79% [12] 二、“高级打工仔”困境：成也萧何，败也萧何 * **商业模式**：公司专注于为帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅等国际日化巨头以及奇华顿、芬美意等香料巨头提供原料，采用直销模式，省去渠道和品牌费用 [13] * **过往成功原因**：受益于全球防晒剂消耗量年均复合增速约5.7%以及产业链向中国转移，公司防晒剂市场份额曾占全球20%以上，享受高毛利 [15] * **模式弊端暴露**：公司超80%收入来自境外，2025年下游大客户“去库存”导致需求放缓，公司议价能力归零 [16] * **核心业务盈利骤降**：化妆品活性成分（主要为防晒剂）的毛利率从2023年的53.1%骤降至2025年上半年的35.3% [17][18] 三、环顾四周：真正的对手是周期 * **A股市场缺乏直接对标公司**：天赐材料、赞宇科技、扬帆新材、爱普股份等业务重合度不高，亚香股份规模不在同一量级，公司曾在缺乏强力竞争对手的“真空地带”成长 [19][20] * **核心挑战来自行业周期**：公司拥有162项专利及国际认证，但被行业供需逆转和价格战打败，2025年防晒剂产品价格普遍回落，高毛利神话破灭 [20][21] 四、实控人的“先见之明”与未来的赌注 * **实控人低位减持**：实控人之一周久京在2025年8月至11月期间，通过大宗交易减持945万股（占总股本1.99%），减持均价11.26元/股，套现超1亿元，此举在业绩寒冬前释放了信号 [22][23] * **逆势扩张产能**：公司在马来西亚（年产1万吨防晒系列产品）和安庆的项目仍在推进，其中马来西亚项目投入增加导致在建工程占总资产比例从上年末的9.24%升至本报告期末的16.93% [25][26][27] * **当前困境与未来赌注**：公司面临产能扩张、产品价格下跌、库存清理并行的局面，这是一场“规模卡位战”和对自身现金流的极限测试，复苏需等待海外巨头重新下单 [28]

文章核心观点 - 防晒市场需求增长放缓叠加下游客户去库存，导致上游原料供应商科思股份面临销量与价格双重压力，业绩出现断崖式下跌，公司正经历行业下行周期的考验 [1][8][19][20][24] 业绩表现与财务数据 - 公司预计2025年全年归母净利润为0.9亿至1.2亿元，较2024年同比暴跌78.7%至84.0% [9] - 2025年前三季度营业收入为11.2亿元，其中半年报显示上半年营收为7.21亿元，同比大幅下滑 [9][22] - 2025年上半年营业收入为7.21亿元，较上年同期的14.05亿元下降48.67%，主要系产品销量及单价下降所致 [10] - 公司综合毛利率从2023年的48.8%降至2024年的44.4%，并在2025年三季度击穿30%的心理防线，跌至29.6%，短短两年内蒸发近20个百分点 [12][13] - 核心业务化妆品活性成分及其原料的毛利率从2023年的53.1%骤降至2025年上半年的35.3% [21][22] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.6亿元，较上年同期下降接近79% [15] 商业模式与市场地位 - 公司定位为国际日化巨头的上游原料供应商，采用直销模式，客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、奇华顿、芬美意等知名企业 [16] - 该模式曾使公司享受高毛利，并避免了自建渠道和品牌营销的高额费用 [17] - 公司防晒剂市场份额曾占据全球20%以上，是细分领域的重要参与者 [18] - 公司超过80%的收入来自境外，业务高度依赖海外大客户的需求 [19] - 公司在A股缺乏直接对标的竞争对手，因其专利技术、FDA及欧盟认证构建了较深的护城河 [23] 面临的挑战与风险因素 - 下游防晒市场需求增长放缓，同时客户处于去库存周期，导致公司产品出货量下降 [20] - 受客户去库存和市场竞争加剧影响，防晒剂产品市场价格较去年同期有所回落 [20] - 公司业绩下滑的核心原因是行业供需关系逆转和价格战，而非直接竞争对手所致 [24] - 公司存货水平较高，2025年半年报显示存货金额为6.28亿元，占总资产比例达15.57% [28] 公司动态与未来展望 - 公司实控人之一周久京在2025年8月至11月期间，通过大宗交易减持945万股，占总股本的1.99%，减持均价为11.26元/股 [25][26] - 公司仍在推进产能扩张，包括马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目以及安庆项目 [27] - 2025年半年报显示，公司在建工程金额为6.83亿元，较上年末大幅增加，主要系马来西亚项目投入增加 [28] - 公司正在力推股权激励，但当前面临产能扩张、价格下跌、库存消化并行的局面，是对现金流的考验 [31]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年全年归母净利润为0.9亿元至1.2亿元，同比下降78.67%至84% [1] - 公司预计2025年全年扣非净利润为0.85亿元至1.15亿元，同比下降78.31%至83.97% [1] - 业绩下滑主要受防晒市场需求增长放缓、下游客户消化前期库存影响，导致防晒剂出货量同比下降 [1] - 市场竞争加剧使产品价格回落，压缩了利润空间 [1] - 公司2025年前三季度实现营业收入11.16亿元，同比下降39.93% [2] - 公司2025年前三季度归母净利润为7793.47万元，同比下降84.84% [2] - 公司毛利率从2023年的48.8%降至2025年前三季度的29.7% [2] - 公司净利率从2023年的30.6%降至2025年前三季度的6.6% [2] 公司业务与市场结构 - 公司核心产品是“化妆品活性成分及其原料”，其中以防晒剂为主 [2] - “化妆品活性成分及其原料”长期占据公司总营收的八成以上 [2] - 2023年，该板块收入20.70亿元，占总营收的86% [2] - 2024年，该板块收入下降至19.04亿元，占比降至84% [2] - 2025年上半年，该板块收入同比下降超54% [2] - 公司是全球主要的防晒剂制造商之一，2023年市场占有率已超20% [3] - 公司主要客户包括欧莱雅、宝洁、拜尔斯道夫、强生、默克等国际日化巨头 [3] - 公司境外业务收入占比较高，2023年为21.59亿元，占当年营业收入的89.94% [3] - 2024年境外业务收入为19.79亿元，占比降至86.97% [3] - 2025年上半年境外业务收入为5.80亿元，同比下降超53%，但占营业收入比例仍超八成 [3] - 公司自2024年下半年起对防晒剂产品进行不同程度调价，以应对客户去库存压力 [2] - 客户库存周期延长，导致采购需求持续低迷 [2] - 公司正加速推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，以提升对欧美及东南亚市场的供应响应能力 [3] 行业与市场趋势 - 全球防晒产品市场增速明显放缓 [5] - 2023年全球终端市场规模达152.87亿美元，2021年至2023年年均复合增长率约7.6% [5] - 自2024年起，市场增长趋于平稳 [5] - 据预测，2023年至2028年的年均复合增长率降至4.3% [5] - 全球防晒市场供需关系更为均衡，市场竞争增加，防晒剂产品市场价格普遍较前期有所下降 [5] - “硬防晒”产品（如防晒衣、帽、伞等）快速崛起，分流传统防晒霜需求 [5] - 防晒粉底液、气垫、BB霜、隔离霜等“泛防晒”品类快速增长，此类产品利用钛白粉、氧化锌等粉体，减少单独使用防晒剂的需求 [5] - 含虾青素、多酚、维生素C/E等功能性营养品作为“内服防晒”概念兴起，在高端健康消费群体中形成补充性竞争 [6] - 在全球经济大环境下，消费者对非必需日化品支出趋于谨慎 [6]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年净利润为9000万元至1.2亿元，同比下降78.67%至84.00% [1] - 预计2025年扣非净利润为8500万元至1.15亿元，同比下降78.31%至83.97% [1]