报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 全球虚拟资产牌照监管已构建起系统化区域规则体系，不同地区牌照差异反映区域监管逻辑与战略重心分化，形成本币锚定、资产托管与反洗钱合规三大协同趋势，“持牌运营”“透明披露”“托管审计”为核心要求，跨地区持牌、适配多种监管的合规平台与基础设施企业将成全球资金青睐的配置重点 [3] - 以中国香港、新加坡、欧洲和美国为代表的市场，正通过设立牌照制度、引入创新机制和统一监管标准，将虚拟资产纳入传统金融体系，带来持牌平台或服务商成主流、RWA等真实资产上链成监管重点、牌照成估值重要支撑因素三点启示 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球虚拟资产牌照体系已基本成型 中国香港虚拟资产牌照的双层监管框架 - 稳定币发行人牌照由香港金融管理局依据《稳定币条例》颁发，监管发行与一种或多种法定货币挂钩的稳定币的实体；VASP牌照由香港证券及期货事务监察委员会依据《打击洗钱条例》下的虚拟资产服务提供者发牌制度颁发，监管虚拟资产交易平台运营等活动 [8] - 稳定币发行人牌照允许持牌机构发行、管理和赎回法币稳定币，需确保及时赎回、储备金和业务运营定期审计等；VASP牌照允许持牌机构运营虚拟资产交易所，提供交易服务，需证明交易平台稳健性等，有全面内部监控程序和清晰资产上架标准 [8] 新加坡虚拟资产牌照的创新监管路径 - 新加坡对虚拟资产服务提供商的监管由新加坡金融管理局负责，监管框架以风险为本，区分不同类型数字资产实施针对性监管，强调与国际标准一致 [11] - 主要监管法规包括《支付服务法》《金融服务与市场法》等，牌照制度分标准支付机构牌照和主要支付机构牌照，市场实践中对不同类型代币有不同监管差异，有创新促进措施和最新监管发展 [12] 欧洲虚拟资产牌照的统一监管框架 - MiCA是全球政策最全面的加密资产监管法规，对加密资产界定和使用等做出详细规定，将监管的加密资产分为电子货币代币、资产参考代币、实用型代币等其他加密资产 [13] - 欧洲虚拟资产牌照有申请资格、文件、审核过程等要求，牌照持有者有合规运营、跨境服务等义务，不同类型加密资产服务提供商和发行方有相应要求 [13][14] 美国虚拟资产牌照的多层合规网络 - 美国虚拟货币监管体系复杂，涵盖多个联邦和州级监管机构，联邦层面证券交易委员会、商品期货交易委员会等负责不同方面监管，州级态度和规定有差异 [17] - 主要牌照类型有MSB、BitLicense、MTL等，不同类型虚拟资产如稳定币、证券型虚拟资产、商品型虚拟资产受不同法规监管 [19] - Circle为确保USDC在美国境内合规流通，构建多层合规路径，以MSB注册为基础，叠加州牌照，结合非证券化设计和银行托管机制 [20] 跨地区虚拟资产牌照的差异与协同 全球虚拟资产牌照的核心要素对比 - 各地区虚拟资产牌照在监管机构、核心牌照类型、牌照覆盖范围、关键申请要求、审批难度、战略锚点等方面存在差异 [25] - 中国香港与新加坡、欧盟、美国在发展路径、监管架构、适用对象、构建意图等方面存在不同 [26] 投资建议与风险提示 投资建议 - 受益标的包括牌照相关的中油资本、中银香港等，稳定币相关的宇信科技、中科金财等，RWA相关的朗新集团、协鑫能科等，美股的CIRCLE、COINBASE GLOBAL等 [4][28]

天阳转债基本情况 - 公司于2023年3月23日发行975万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额9.75亿元，债券简称"天阳转债"，债券代码"123184"，并于2023年4月18日在深交所挂牌交易 [1] - 可转债转股期限自2023年10月9日起至2029年3月22日止 [2] - 初始转股价格为14.92元/股 [2] 转股价格调整 - 2024年2月27日，因股价触发下调条款，转股价格从14.92元/股下调至11.88元/股 [3] - 2024年5月22日，因2023年年度权益分派（每10股派1.5元），转股价格从11.88元/股调整为11.83元/股 [4] - 2024年7月26日，因限制性股票激励计划归属336.51万股，转股价格从11.83元/股调整为11.80元/股 [6][7] - 2025年3月18日，因限制性股票激励计划预留部分归属61.785万股，转股价格从11.80元/股调整为11.79元/股 [8] - 2025年5月6日，因回购注销300.02万股，转股价格从11.79元/股调整为11.76元/股 [8][9] - 2025年5月27日，因2024年年度权益分派（每10股派0.5元），转股价格从11.76元/股调整为11.71元/股 [9][10] 有条件赎回条款触发 - 2025年5月28日至6月18日期间，公司股价有15个交易日收盘价不低于当期转股价（11.71元/股）的130%（即15.23元/股），触发有条件赎回条款 [11] - 赎回价格为100.24元/张（含息、含税），其中当期应计利息为0.24元/张 [12] 赎回实施及影响 - 截至2025年7月10日赎回登记日，尚有14,885张未转股，占发行总额的0.15%，赎回支付总额149.21万元 [13] - 赎回完成后，"天阳转债"将在深交所摘牌 [13] - 可转债累计转股82,710,679股，占公司总股本的16.94%，短期内对公司每股收益有所摊薄 [13][14] 最新股本结构 - 截至2025年7月10日，公司总股本为488,121,080股，其中有限售条件股份66,079,390股（13.54%），无限售条件股份422,041,690股（86.46%） [14]

可转债发行 - 公司于2023年3月23日发行975.00万张可转换公司债券，发行总额97,500.00万元[3] 转股期限与价格调整 - 可转债转股期限自2023年10月9日起至2029年3月22日止[4] - 可转债初始转股价格为14.92元/股，2024年2月27日起修正为11.88元/股[6][7] - 2024年5月22日起转股价格调整为11.83元/股[8][9] - 2024年7月26日起转股价格调整为11.80元/股[10][11] - 2025年3月18日起转股价格调整为11.79元/股[12] - 2025年5月6日起转股价格调整为11.76元/股[13] - “天阳转债”转股价格于2025年5月27日起调整为11.71元/股[15] 股份变动 - 2025年4月30日公司注销股份3,000,200股，占注销前公司总股本的0.65%[13] 权益分派 - 2024年年度权益分派以455,549,160股为基数，每10股派发现金股利0.50元[14] 赎回情况 - 2025年5月28日至6月18日触发赎回条款[17] - “天阳转债”赎回价格为100.24元/张，当期年利率0.80%，计息109天[18] - 2025年7月8日起“天阳转债”停止交易，7月11日起停止转股并赎回[20] - 截至2025年7月10日，“天阳转债”尚有14,885张未转股，赎回支付1,492,072.40元[21] - “天阳转债”赎回面值总额1,488,500元，占发行总额0.15%[22] 转股结果与股本情况 - 截至2025年7月10日，“天阳转债”转股使公司总股本累计增加82,710,679股[22] - 2025年7月21日起，“天阳转债”在深交所摘牌[23] - 截至2025年7月10日，公司总股本变为488,121,083股[25]

可转债发行 - 2023年3月23日公司发行975.00万张可转换公司债券，总额97,500.00万元[3] 转股期限与价格调整 - 可转债转股期限自2023年10月9日起至2029年3月22日止[6] - 初始转股价格14.92元/股，多次调整后为11.71元/股[7][8][9][10][11][12][13][14][15][17] 限制性股票归属 - 2024年为136名激励对象办理336.51万股限制性股票归属[10][11] - 2025年为6名激励对象办理61.785万股限制性股票归属[12][13] 权益分派 - 公司以455,549,160股为基数，每10股派发现金股利0.50元[16] 赎回情况 - 2025年5月28 - 6月18日触发有条件赎回条款[19] - 赎回价格100.24元/张，票面利率0.80%，计息109天[20] - 7月8日停止交易，7月11日停止转股、赎回[21] - 7月16日发行人资金到账，7月18日赎回款到持有人账户[21] - 截至7月10日，14,885张未转股，赎回款1,492,072.40元[23] - 7月21日“天阳转债”在深交所摘牌[24]

市场表现 - 沪指7月17日上涨0.37%，申万行业中有25个上涨，国防军工和通信行业涨幅居前，分别上涨2.74%和2.41%，计算机行业上涨1.33%，银行和交通运输行业跌幅居前，分别下跌0.42%和0.39% [1] - 两市主力资金全天净流入116.62亿元，15个行业主力资金净流入，计算机行业净流入规模居首，达52.02亿元，电子行业紧随其后，净流入44.55亿元 [1] - 主力资金净流出的行业有16个，公用事业行业净流出规模最大，达12.48亿元，银行行业净流出8.86亿元，轻工制造、环保、房地产等行业也有较多资金流出 [1] 计算机行业资金流向 - 计算机行业今日上涨1.33%，主力资金净流入52.02亿元，行业个股共335只，上涨250只，涨停7只，下跌76只 [2] - 计算机行业资金净流入个股138只，其中15只净流入超亿元，常山北明净流入21.91亿元居首，润和软件、拓维信息分别净流入9.27亿元和7.16亿元 [2] - 计算机行业资金净流出个股中，7只净流出超亿元，长亮科技、大位科技、天阳科技净流出居前，分别为2.76亿元、2.50亿元和1.99亿元 [2][4] 个股表现 - 常山北明今日涨幅10.02%，换手率15.74%，主力资金净流入21.91亿元 [2] - 润和软件今日涨幅9.68%，换手率16.88%，主力资金净流入9.27亿元 [2] - 拓维信息今日涨幅5.32%，换手率19.82%，主力资金净流入7.16亿元 [2] - 海康威视今日涨幅0.79%，换手率0.49%，主力资金净流入6075.56万元 [3] - 长亮科技今日跌幅2.62%，换手率15.43%，主力资金净流出2.76亿元 [4] - 大位科技今日跌幅0.22%，换手率22.99%，主力资金净流出2.50亿元 [4]

市场资金流向 - 沪深两市全天特大单净流入166.28亿元，其中2101股净流入，2633股净流出 [1] - 沪指收盘上涨0.37%，特大单净流入超2亿元个股平均上涨7.58%，表现强于大盘 [1][2] 行业资金分布 - 19个申万一级行业特大单净流入，计算机行业净流入57.90亿元居首，行业指数上涨1.33% [1] - 电子行业净流入43.18亿元，涨幅2.18%，国防军工、通信行业净流入规模居前 [1] - 12个行业特大单净流出，公用事业净流出8.09亿元最多，银行净流出7.41亿元次之 [1] 个股资金流入 - 44股特大单净流入超2亿元，常山北明以23.33亿元净流入居首，股价涨停 [2] - 江淮汽车净流入11.93亿元位列第二，润和软件、建设工业、中航沈飞净流入均超7亿元 [2] - 计算机、电子、通信行业个股在净流入前20名中占比最高，分别有10只、9只、4只 [2] 个股资金流出 - ST华通特大单净流出3.98亿元居首，阳光电源、中电港分别净流出3.29亿元、3.07亿元 [4] - 电力设备、计算机行业在净流出前20名中出现频率较高，各有3只个股上榜 [4] 股价表现关联性 - 特大单净流入超2亿元个股中43只上涨，满坤科技、金现代等涨停 [2] - 净流出个股普遍下跌，ST华通跌幅4.77%，C华新跌幅9.19% [4]

公司调研信息 - 复胜资产近期调研了天阳科技 参与形式为特定对象调研及分析师会议 [1] - 天阳科技U卡平台定位为端到端的数字货币综合服务平台 覆盖虚拟币导入 交易所兑换 法币充值及卡生命周期管理全流程 [1] - U卡业务采用SaaS模式 支持多发行机构接入 具备一体化实时交易处理能力 [1] - 业务聚焦企业采购卡品类 收费模式为订阅制 包含最低交易量对应的保底月费 超额部分需额外支付费用 [1] - 京东 蚂蚁等机构已参与港元稳定币试点 U卡在流通环节存在明确合作机会 [1] - 港元稳定币市场需求需待规模效应显现 持币方的消费与投资需求将形成互动增长效应 [1] - RW业务处于强监管环境 公司已完成技术储备 等待市场突破契机 [1] - U卡核心客户区域为东南亚 中亚及非洲 这些地区稳定币持有客群基础深厚 [1] 机构背景 - 复胜资产成立于2015年 是国内首批以研究驱动为导向的阳光私募基金管理公司 [2] - 公司纯权益管理规模超过60亿 核心投研团队有16年以上大陆 香港 美国三地投资经验 [2] - 主要基金经理均有国内顶级公募投资经验 秉持"复利致胜"原则 坚持业绩驱动投资 [2] - 公司曾获2019年度三年期金牛私募投资经理 2020/2021金阳光年度成长私募奖等多项行业奖项 [2] - 基金经理陆航2017年获排排网股票策略最近一年全国收益组十强 上海地区冠军 [2]

公司调研信息 - 知名私募山楂树甄琢资产近期对天阳科技进行了调研 [1] - 调研形式为特定对象调研及分析师会议 [1] 天阳科技业务布局 - U卡平台定位为端到端的数字货币综合服务平台，覆盖虚拟币导入、交易所兑换、法币充值及卡生命周期管理全流程 [1] - 平台具备一体化实时交易处理能力，支持多发行机构接入的SaaS模式 [1] - U卡业务聚焦企业采购卡品类，需求明确且合规可控 [1] 商业模式 - 收费模式采用订阅制，包含最低交易量对应的保底月费 [1] - 机构支付月费后可获得相应交易额度授权，超额部分需额外支付费用 [1] 市场合作与机会 - 京东、蚂蚁等机构已参与港元稳定币试点，U卡在流通环节存在明确合作机会 [1] - 港元稳定币的市场需求需待规模效应显现，持币方的消费与投资需求形成互动增长效应 [1] 技术储备与监管环境 - RW业务处于强监管环境，公司已完成技术储备，等待市场突破契机 [1] 核心客户区域 - U卡业务的核心客户区域为东南亚、中亚及非洲，这些地区稳定币持有客群基础深厚 [1] 机构背景 - 上海山楂树甄琢资产管理中心成立于2017年1月11日，同年12月备案为证券投资类私募基金管理人 [2] - 母公司上海山楂树投资管理中心成立于2014年5月，同年7月获得阳光私募管理人资格 [2]

天阳科技调研要点 - U卡平台定位为端到端的数字货币综合服务平台 覆盖虚拟币导入 交易所兑换 法币充值及卡生命周期管理全流程 具备一体化实时交易处理能力 支持多发行机构接入的SaaS模式 [1] - U卡业务聚焦企业采购卡品类 收费模式采用订阅制 包含最低交易量对应的保底月费 机构支付月费后可获得相应交易额度授权 超额部分需额外支付费用 [1] - 京东 蚂蚁等机构已参与港元稳定币试点 U卡在流通环节存在明确合作机会 港元稳定币的市场需求需待规模效应显现 [1] - U卡业务的核心客户区域为东南亚 中亚及非洲 这些地区稳定币持有客群基础深厚 [1] - RW业务处于强监管环境 公司已完成技术储备 等待市场突破契机 [1] 国芯科技调研要点 - 重点研发汽车电子芯片 信创与信息安全芯片等重点产品 完成了面向下一代48V电子电气架构的汽车电子安全气囊点火芯片CCL1800B的研发 这是业界首次成功研发的同类产品 [2] - 2025年 CCD5001 CCD4001和CCD3001系列DSP芯片进入量产 可与DI DSP-2156x进行硬件管脚兼容和规格对标 [2] - 采用多核高性能RISC-V架构正在设计的CCFC3009PT芯片对标英飞凌TC4XX系列芯片 有望实现国产化替代 [2] - 上半年成功推出极高性能云安全芯片CCP917T 适用于人工智能 云计算安全等领域 [2] - 完成抗量子密码芯片HC001和抗量子密码卡CCUPHPQ01的研发工作并送样客户 2025年初成功推出量子安全芯片CCM3310SQ-T [2] - 2025年以来 积极推进自主芯片新技术新产品的市场应用 云安全芯片和汽车电子芯片市场表现良好 [2] 汐泰投资机构概况 - 成立于2014年7月9日 注册资金为人民币1000万元 2015年3月登记备案成为私募基金管理人 2017年10月成为中国证券投资基金业协会观察会员 [3] - 专注于股票二级市场投资管理 为不同风险偏好的投资者提供定制化的产品服务 [3] - 研究团队由一批高素质的员工组成 均毕业于国内外名校 80%研究生学历 核心投资人员来自公募基金背景 具有长时间的组合投资管理经验 [3]

天阳科技调研纪要 - U卡平台定位为端到端的数字货币综合服务平台，覆盖虚拟币导入、交易所兑换、法币充值及卡生命周期管理全流程，具备一体化实时交易处理能力，支持多发行机构接入的SaaS模式 [1] - U卡业务聚焦企业采购卡品类，需求明确且合规可控，收费模式采用订阅制，包含最低交易量对应的保底月费，超额部分需额外支付费用 [1] - 京东、蚂蚁等机构已参与港元稳定币试点，U卡在流通环节存在明确合作机会，港元稳定币的市场需求需待规模效应显现 [1] - RW业务处于强监管环境，已完成技术储备，等待市场突破契机 [1] - U卡业务核心客户区域为东南亚、中亚及非洲，这些地区稳定币持有客群基础深厚 [1] 中睿合银机构背景 - 前身为成都鑫兰瑞投资管理有限公司，成立于2007年，2008年8月发起首只阳光私募产品 [2] - 2009年在深圳注册成立深圳中睿合银投资管理有限公司，2012年在拉萨注册西藏中睿合银投资管理有限公司 [2] - 2012年后明确西藏中睿合银为经营发展主体，已完成信托产品投资顾问替换，深圳中睿已于2019年注销 [2] - 目前团队32人，投研16人，主要办公职场位于成都 [2] - 奉行"知行合一"的企业文化，以睿智为力，责任为本，勤勉为纲，融通和合 [2]