报告行业投资评级 * 报告对纺织服装行业整体持积极看法，对覆盖的重点上市公司均给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 * 报告认为，2026年第一季度，纺织服装行业开局表现良好，上游纺织制造和下游服装家纺两大板块业绩均有望实现积极增长 [1] * 上游纺织制造板块以出口业务为主，2025年受美国对等关税影响业绩承压，2026年一季度随着美国关税政策明朗化，下游海外客户下单转为积极，板块业绩预计较2025年回暖 [3] * 下游服装家纺板块以内销业务为主，受益于消费市场持续回暖及2026年春节较晚拉长旺销季，一季度业绩展望乐观 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、2026年一季报业绩预测 * **A股公司业绩预测**：报告对多家A股重点覆盖公司2026年第一季度业绩进行了预测，多数公司营收和净利润预计实现同比增长 [11][12] * 运动户外：比音勒芬预计营收同比增长17%至15.05亿元，归母净利润预计为2.91亿元 [12] * 童装：森马服饰预计营收同比增长5%至32.33亿元，归母净利润预计同比增长8%至2.32亿元 [12] * 男装：海澜之家预计营收同比增长7%至66.20亿元，归母净利润预计同比增长7%至10.01亿元 [12] * 家纺：水星家纺预计营收同比增长12%至10.37亿元，归母净利润预计同比增长12%至1.01亿元 [12]；富安娜预计营收同比增长12%至6.00亿元，归母净利润预计大幅增长52%至0.85亿元 [12] * 纺织制造：新澳股份（毛纺）预计营收同比增长16%至12.79亿元，归母净利润预计增长28%至1.29亿元 [12]；航民股份（印染）预计营收同比增长5%至30.96亿元，归母净利润预计增长24%至1.69亿元 [12]；百隆东方（棉纺）预计营收同比增长17%至20.25亿元 [12]；台华新材（锦纶）预计营收同比增长10%至16.26亿元 [12] * **港股公司零售预测**：报告对部分港股运动品牌2026年第一季度终端零售增长进行了预测 [14] * 安踏体育：预计终端零售实现高单位数增长 [14] * 李宁：预计终端零售实现低双位数增长 [14] * 特步国际：预计终端零售实现低单位数增长 [14] * 361度：预计终端零售实现高单位数增长 [14] 二、纺织品服装出口金额增长情况 * 2026年1-2月，中国纺织品出口金额（美元计）同比增长20.5%，服装出口金额（美元计）同比增长14.8%，同比增幅均为2022年以来最高 [3][15][23] * 从单季度增速看，2026年第一季度纺织品出口金额预计同比增长20.5%，服装出口金额预计同比增长14.8%，显著高于2025年同期水平 [16][19] 三、限额以上企业服装鞋帽针织品零售额增长情况 * 2026年1-2月，限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长10.4%，同比增幅为2022年以来最高 [3][25] * 从单季度增速看，2026年第一季度限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额预计同比增长10.4% [25] 四、穿类商品网上零售额增长情况 * 2026年1-2月，穿类商品网上零售额同比增长18.0%，同比增幅为2022年以来最高 [3][28] 五、天猫+京东+抖音服装家纺各子品类增长情况 * 报告展示了2023年至2026年第一季度多个服装家纺子品类在主要电商平台的单季度成交额增速 [31] * **增长表现较好的品类**（2026年Q1增速）： * 户外服装：同比增长22.72% [63] * 床上用品：同比增长15.56% [47] * 儿童鞋包：同比增长9.56% [50] * 运动鞋：同比增长3.57% [65] * **增长表现一般或承压的品类**（2026年Q1增速）： * 女装：同比增长3.33% [34] * 男装：同比增长-4.09% [41] * 运动服：同比增长-37.70% [60] * 内衣：同比增长8.00% [52]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点与重点公司业绩 - 昂跑2025年业绩强劲，全年净销售额首破30亿瑞士法郎，达30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%（固定汇率+35.6%），亚太地区销售额同比大增96.4%至5.11亿瑞士法郎，2026年指引为净销售额固定汇率至少增长23%，毛利率不低于63% [2][15] - 阿迪达斯2025年全球营收再创历史新高，达248亿欧元，同比增长13%，大中华区连续十一个季度增长，全年增13%至36.2亿欧元，2026年指引收入接近两位数增长（绝对值增加约20亿欧元），并计划合计向股东返还15亿欧元 [3][16] - 报告建议关注三条投资主线：1）制造类，受益于上游原材料涨价预期，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织等；2）品牌类，受益于春节延后及高端消费复苏，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活等；3）宝洁金佰利产业链，推荐洁雅股份 [4][17] 行情回顾与市场表现 - 报告期内，SW纺织服饰板块下跌2.29%，表现低于上证综指1.36个百分点，其中SW纺织制造下跌1.44%，SW服装家纺下跌3.36% [18] - 板块内涨幅前三的为纺织、家纺、鞋类，涨幅后二的为母婴儿童、纺织机械，个股方面，延江股份、天创时尚、比音勒芬位列涨幅前五 [19][23] 行业数据追踪：原材料 - 原材料价格普遍上涨，截至3月6日，中国棉花3128B指数为16678元/吨，年初至今累计上涨7.01%，锦纶华东市场价为15500元/吨，本周上涨6.90%，年初至今累计上涨12.32% [8][32][33] - 羊毛价格持续上行，截至3月5日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1767澳分/公斤，本周上涨2.97%，2026年初至今累计上涨7.22%，主要因供需错配及供给收缩 [8][39] - USDA预测2025/2026年度全球棉花总产预期为2609.6万吨，同比下降0.5%，消费需求预期同比上升2.38%至2589.1万吨 [48] - 2026年2月全国棉花商业库存为550.37万吨，同比减少17.74万吨，新疆棉商业库存同比减少39.61万吨 [52] 行业数据追踪：出口 - 2025年纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26%，其中服装出口1512.37亿美元，同比下降5% [54] - 2026年2月越南鞋类出口金额为14.14亿美元，同比下降10.02%，但2026年至今累计出口额同比下降幅度收窄至0.13% [62] - 主要运动制造台企2026年1月营收表现分化，丰泰、裕元、钰齐同比负增长，广越、儒鸿、来亿实现正增长，其中来亿同比增长31.20% [66] 行业数据追踪：终端消费 - 线上渠道表现活跃，2026年1月淘宝天猫平台运动服销售额同比增长15.81%，增速提升，户外登山野营品类销售额同比增长25.63% [7][81] - 2026年1月服装行业线上总销售额达477.45亿元，同比上升12.91%，其中运动服/休闲服装平均单价最高，为354.22元/件，同比上升15.77% [94] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，其中服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长0.6%，2025年全国网上零售额同比增长8.6% [99] - 美国消费市场保持增长，2025年12月美国零售总额同比增长2.42%，其中服装及服装配饰店销售额同比增长5.05% [114] 行业新闻摘要 - 日本户外品牌nanamica进入中国市场，亚玛芬体育发行7.5亿美元普通股，唯品会2025年净营收达1059亿元，LV中国公司换帅 [9]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 报告核心投资逻辑围绕**关税缓和预期**、**春节期间消费稳健表现**以及**上游原材料涨价行情**展开 [3] - 投资建议重点关注三大方向：**制造类**受益于上游原材料涨价及关税缓和预期，**品牌类**受益于春节消费及高端消费复苏，**宝洁金佰利产业链**受益于品牌产能转移 [5][17] 本周核心观点与公司业绩 - **亚玛芬体育**2025年第四季度及全年业绩超预期，收入同比增长27%，归母净利润同比增长489%，其中大中华区收入增长43.4% [3][15] - 分品牌看，始祖鸟、萨洛蒙、Wilson收入分别增长30%、31%、13% [3][15] - 始祖鸟2025年净增24家门店，2026年计划新增25-30家，女性品类是增长最快品类（第四季度增长40%） [3][15] - 萨洛蒙2025年净增近100家门店，2026年计划新增35家 [3][15] - 公司给出2026年指引：收入增长16-18%，毛利率有望提升至接近59%，营业利润率预计13.1%-13.3%，完全稀释每股收益1.10-1.15美元 [3][15] - **江南布衣**2026财年上半年收入/净利润/经营活动现金流分别为33.76/6.76/9.96亿元，同比增长7.0%/11.9%/21.1% [4][16] - 剔除5021.1万元政府补助影响后，净利润为6.26亿元，同比增长15.5%，公司宣派中期股息每股0.52港元，股息率5.18% [4][16] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至2月27日，中国棉花3128B指数为16731元/吨，本周上涨3.88%，年初至今累计上涨7.24% [8][32][34] - 美棉期货（NYMEX）结算价本周上涨6.19%，年初至今上涨1.09% [8][32][34] - 内外棉价差为3977元/吨 [8][32] - **锦纶价格**：华东市场价为14500元/吨，本周上涨1.40%，年初至今累计上涨5.07% [8][32][34] - **羊毛价格**：截至2月26日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1716澳分/公斤，本周上涨1.36%，年初至今累计上涨4.13% [8][39] - 本轮羊毛涨价自2025年7月开启，主因供需错配，预计2025/26年度澳大利亚羊毛产量同比减少10.2% [39] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年2月预测，2025/26年度全球棉花总产预期2609.6万吨，同比下降0.5%；消费需求预期2589.1万吨，同比上升2.38% [44] - **中国棉花供需**：2025/26年度中国棉花总产预期762万吨，同比上升12.89%；消费需求预期849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口87.1万吨 [46] - **棉花库存**：2026年2月全国棉花商业库存550.37万吨，同比减少17.74万吨（-3.12%） [47] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装出口**：2025年全年累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [51] - 2025年12月单月出口259.92亿美元，同比下降7.4% [51] - **帐篷等出口**：2025年12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [55] - **越南鞋类出口**：2026年1月出口金额20.48亿美元，同比增长7.79%；2026年至今累计同比增长7.88% [60] - **运动制造台企数据**：2026年1月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-1.78%、-12.50%、-5.07%、2.35%、7.55%、31.20% [62] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台数据（抖音）**：2025年3月，运动包、运动鞋、运动服销售额同比增速分别为136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [72] - 抖音平台同比增速前三品牌为中国利郎（+121.9%）、罗莱生活（+99.7%）、耐克公司（+94.9%） [72][77] - **线上平台数据（淘宝天猫）**：2026年1月，运动服销售额同比增长15.81%，增速有所提升 [5][78] - 户外品类中，户外登山野露营、运动包销售额同比增长25.63%、35.59% [5][78] - 2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三品牌为Balabala Shoes（+4241.69%）、爱多娃/ETTOI（+1413.47%）、马卡乐/Marcolor（+916.72%） [5][78] - **重点零售企业**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2% [90] - **服装线上销售额**：2026年1月，服装行业线上销售额477.45亿元，同比上升12.91% [91] - **社会消费总额**：2025年社会消费品零售总额同比增长0.9%；2025年网上零售额增长8.6%，其中实物商品网上零售额增长5.2% [98] - **美国零售数据**：2025年12月美国零售总额同比增长2.42%，其中服装及服装配饰店同比增长5.05% [112] - **美国库存**：2025年11月美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.22% [116] 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2025年12月中国澳门博彩毛收入209.46亿澳门元，同比增长14.72% [117] - **高端汽车**：2026年1月，20万元以上中高端车型销量94.39万辆，同比下降10.41% [117] - **爱马仕**：2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [117] 行情回顾 - 本周（2月24日-27日），SW纺织服饰板块上涨0.79%，表现低于上证综指1.19个百分点 [18] - 细分板块中，SW纺织制造上涨0.94%，SW服装家纺上涨1.23% [18] - 涨幅前三的板块为母婴儿童、高端女装、纺织 [18] - 本周涨幅前五个股为延江股份、联发股份、宏达高科、安奈儿、共创草坪 [18][23] - 主力资金净流入占比最高为延江股份（6.83%），净流出占比最高为天下秀（2.96%） [18][25][26] 行业新闻摘要 - SHEIN计划三年内在广东投资100亿元 [9] - 安踏北美首店正式开业 [9] - New Balance 2025年销售额增至92亿美元 [9] - 亚玛芬体育2025年营收452亿元，大中华区增长43% [9]

公司战略与人才发展 - 公司与武汉纺织大学共建“稳健班”，旨在联合培养专业人才，为未来发展储备技术研发力量 [1] - 该合作是公司支持人才培养、夯实研发基础的一项举措，有助于长期技术积累与创新能力建设 [1] - 公司将依托校企合作平台，持续关注纺织材料技术发展，为业务发展提供人才支撑 [1]

券商评级与首次覆盖概览 - 2月25日共有21家上市公司获得券商推荐[2] - 苏泊尔获得3家券商推荐，为当日推荐家数最多的公司[2] - 誉衡药业、渤海租赁等公司获得1家券商推荐[2] 重点公司评级与目标价 - 士兰微获群益证券(香港)给予“买进”评级，最高目标价45.00元，对应目标涨幅38.50%[2] - 苏泊尔获中国国际金融给予“跑赢行业”评级，最高目标价60.45元，对应目标涨幅34.84%[2] - 苏泊尔获中信证券给予“买入”评级，最高目标价57.00元，对应目标涨幅27.15%[2] - 稳健医疗获国投证券给予“买人”评级，最高目标价46.75元，对应目标涨幅31.73%[2] - 通富微电获群益证券(香港)给予“买进”评级，最高目标价65.00元，对应目标涨幅28.66%[2] - 大族激光获中国国际金融给予“跑赢行业”评级，最高目标价70.00元，对应目标涨幅10.44%[2] - 誉衡药业获江海证券给予“増持”评级，最高目标价3.64元，对应目标涨幅6.74%[2] 首次覆盖公司详情 - 2月25日券商共给出8次首次覆盖评级[4] - 宏川智慧获华源证券首次覆盖，给予“买入”评级，所属行业为物流[4][5] - 润本股份获东莞证券首次覆盖，给予“买入”评级，所属行业为个护用品[4][5] - 前沿生物获长江证券首次覆盖，给予“买入”评级，所属行业为化学制药[4][5] - 中天科技获中邮证券首次覆盖，给予“买人”评级，所属行业为通信设备[4][5] - 永臻股份获招商证券首次覆盖，给予“增持”评级，所属行业为光伏设备[4][5] - 新和成获华源证券首次覆盖，给予“买入”评级，所属行业为化学制品[5] - 迈威生物获中泰证券首次覆盖，给予“买人”评级，所属行业为化学制药[5] - 中信出版获天风证券首次覆盖，给予“买入”评级，所属行业为出版[5]

券商评级与首次覆盖概览 - 2月25日共有21家上市公司获得券商推荐 [2] - 苏泊尔获得3家券商推荐 数量最多 收盘价为44.83元 [2][3] - 誉衡药业和渤海租赁等公司各获得1家券商推荐 [2] 具体公司评级与目标价 - 士兰微获群益证券(香港)给予“买进”评级 目标价45.00元 潜在涨幅38.50% [2] - 苏泊尔获中国国际金融给予“跑赢行业”评级 目标价60.45元 潜在涨幅34.84% [2] - 苏泊尔获中信证券给予“买入”评级 目标价57.00元 潜在涨幅27.15% [2] - 稳健医疗获国投证券给予“买入”评级 目标价46.75元 潜在涨幅31.73% [2] - 通富微电获群益证券(香港)给予“买进”评级 目标价65.00元 潜在涨幅28.66% [2] - 大族激光获中国国际金融给予“跑赢行业”评级 目标价70.00元 潜在涨幅10.44% [2] - 誉衡药业获江海证券给予“增持”评级 目标价3.64元 潜在涨幅6.74% [2] 首次覆盖公司详情 - 2月25日券商共给出8次首次覆盖评级 [3] - 宏川智慧获华源证券首次覆盖并给予“买入”评级 属于物流行业 [3][4] - 润本股份获东莞证券首次覆盖并给予“买入”评级 属于个护用品行业 [3][4] - 前沿生物获长江证券首次覆盖并给予“买入”评级 属于化学制药行业 [3][4] - 中天科技获中邮证券首次覆盖并给予“买入”评级 属于通信设备行业 [3][4] - 永臻股份获招商证券首次覆盖并给予“增持”评级 属于光伏设备行业 [3][4] - 新和成获华源证券首次覆盖并给予“买入”评级 属于化学制品行业 [4] - 迈威生物获中泰证券首次覆盖并给予“买入”评级 属于化学制药行业 [4] - 中信出版获天风证券首次覆盖并给予“买入”评级 属于出版行业 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：**优于大市（维持）**[1] 报告核心观点 - 随着中国正步入深度老龄化社会，银发经济正成为消费市场的重要增长引擎，孕育着消费新机遇[2] - 具体机遇体现在两方面：**健康意识提升推动大众运动产业蓬勃发展**，以及**老年人口对医疗护理、适老用品的需求持续扩容**[2] - 相关企业积极布局有望迎来发展新机遇[2] 根据相关目录分别总结 1. 运动服饰：日本老龄化社会运动鞋服消费坚挺，大众运动产业逆势增长 - **日本经验**：经济低迷与老龄化背景下，运动鞋服消费展现出强劲韧性[2] - 日本家庭平均消费总支出从2007年的**314万日元**下降至2023年的**297万日元**，年化降幅**0.35%**，其中服装消费由**14.5万日元**下降到**9.4万日元**，年化降幅**2.7%**，但运动相关开支（运动鞋、运动服装、体育用品）与2007年水平基本接近，在总消费中占比稳步上升[14] - 日本每周至少参加1次体育锻炼的人口比例从**1992年的23.7%** 增加到**2022年的58.5%以上**；每周至少参加2次的比例从**16.1%** 增加到**49.1%**[19] - 分运动类型看，1992-2019年，高尔夫、滑雪、保龄球产业规模分别累计下降**46%**、**75%**和**65%**，而跑步、散步、综训等大众运动相关产业（如健身俱乐部、登山露营、运动自行车、运动鞋、运动服）分别增长了**55%**、**104%**、**79%**、**68%**和**32%**[28] - **中国市场趋势**：呈现与日本相似趋势，中老年群体是重要驱动力[2] - 2025年中国7岁及以上人群中，每周至少参加1次体育锻炼的人数比例为**69.1%**，较2015年增长**7.2%**[39] - 根据调研，**46-59岁**人群休闲时间运动健身比例最高达**17.05%**，**60岁以上**人群的运动热情超出全国平均水平**3个百分点以上**[39] - 2025年中国运动鞋服市场规模达**4377亿元**，10年复合增速达**10.1%**[47] - 专业细分赛道增长更快：**200元以上专业跑鞋**过去几个季度保持**12%左右**的双位数增长；**户外越野跑鞋**线上销售规模过去几个季度同比增速超**150%**[47] - **竞争格局与产品**：头部品牌通过科技迭代与场景细分构建产品矩阵，满足差异化需求[2] - 以跑步为例，各大品牌推出针对不同场景（日常慢跑、训练跑、竞速跑等）和功能（缓震、回弹、稳定）的专业跑鞋[53] - 2025年线上，各品牌热门专业跑鞋大单品销售额多数超**1亿元**并实现双位数增长，例如李宁飞电销售额**8.416亿元**、同比增长**270%**，安踏C202销售额**2.975亿元**、同比增长**79%**[55] 2. 稳健医疗：适老化产品提供健康护理方案，高品质纯棉服饰获得青睐 - **高端医用敷料业务**：受益于慢病老人护理需求，国产替代空间广阔[2] - 全球高端敷料市场基本由外资垄断，舒万诺、施乐辉、莫尼克、康维德份额合计接近**50%**[67] - 2023年，海外企业施乐辉高端伤口护理收入为**1681百万美元**，是国内龙头稳健医疗的**15倍以上**[67] - 稳健医疗通过收购隆泰医疗完善产品线，其高端伤口敷料收入从**2019年的0.9亿元**提升至**2024年的7.8亿元**，复合增速达**40.5%**；2025年上半年同比增长**26.3%**[74] - 全球及中国高端敷料市场规模预计将从2023年的**7760.6百万美元**和**221.7百万美元**，以**4.5%**和**4.8%**的复合增速增长至2030年的**10532.0百万美元**和**307.4百万美元**[60] - **成人失禁护理业务**：依托“轻肤理”品牌切入市场，凭借材质与渠道优势寻求份额[2] - 全球及中国成人纸尿裤市场规模预计将从2023年的**152.5亿美元**和**15.8亿美元**，以**6.8%**和**8.3%**的复合增速增长至2030年的**241.7亿美元**和**27.6亿美元**[88] - 中国成人失禁行业集中度低，2022年前五大本土品牌（可靠、恒安、维达、康舜、宏达）合计份额仅**27%**[96] - 本土品牌具有价格优势，每片均价集中在**2.5~3.5元**，而外资品牌如乐互宜、得伴等集中在**3.5元以上**[96] - 稳健医疗“轻肤理”品牌产品采用**100%天然全棉表层**，依托公司**30年医疗品牌基因**及丰富的院线、药店渠道资源，有望快速打开市场[104][107] - **成人服饰业务（全棉时代）**：凭借安全舒适品质，收入实现高速增长[2] - 全棉时代成人服饰业务收入从2019年至2024年复合增速达**18.6%**，2024年达**9.6亿元**[121] - 2024年，中国睡衣家居服和贴身内衣线上市场规模分别为**247亿元**和**566亿元**，全棉时代在两个领域的份额分别为**0.5%**和**0.3%**，仍有提升空间[111] - 全棉时代线上线下深度融合，截至2025年6月30日，已开设**484家**线下门店，全域会员人数近**6700万人**[135] 3. 投资建议与关注公司 - **投资建议**：关注银发经济下**运动产业**和**适老用品**发展机会[4] - 看好国产大众运动品牌全年龄段、广覆盖的客群结构，既能满足年轻群体的国潮与社交需求，又能把握中老年群体对舒适实用型运动装备的增量需求[4] - 建议关注在适老化产品线布局的企业[4] - **重点推荐公司**： - **李宁**：产品竞争力强，具备奥运荣誉心智加持[4] - **安踏体育**：多品牌矩阵引领轻奢运动需求[4] - **特步国际**与**361度**：专业跑步产品质价比高[4] - **稳健医疗**：高品质纯棉消费品心智占有率高，高端医用敷料规模领先，并拓展适老化产品线[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 随着中国步入深度老龄化社会，银发经济正成为消费市场的重要增长引擎，孕育着新的消费机遇，如健康意识提升推动大众运动产业蓬勃发展，以及老年人口对医疗护理、适老用品的需求持续扩容 [2] - 参照日本经验，在经济低迷与老龄化背景下，运动鞋服消费展现出强劲韧性，居民健康意识驱动运动参与率持续提升 [2] - 中国市场呈现相似趋势，中老年群体闲暇时间充裕、健康关注度高，带动专业运动装备需求增加，同时适老化产品市场也在快速扩容 [2] 根据相关目录分别进行总结 运动服饰行业 - **日本经验借鉴**：上世纪90年代后，日本经济衰退叠加老龄化，家庭消费总支出缓慢下降，但运动相关开支表现出较好韧性，在总体消费中占比稳步上升 [13][14]。日本每周至少参加1次体育锻炼的人口比例从1992年的23.7%增加到2022年的58.5%以上 [19] - **运动产业分化**：在日本，高尔夫、滑雪等运动产业规模显著下降，但跑步、散步、健身俱乐部等大众运动和户外休闲运动保持成长趋势，1992-2019年间健身俱乐部、登山露营、运动鞋、运动服产业规模分别增长了55%、104%、68%和32% [28] - **中国运动参与热情高涨**：中国大众运动呈现专业化发展趋势，马拉松认证赛事数量从2011年的22场增长至疫情前2019年的357场，参与人数从40万人次增长至712万人次 [33]。2025年，中国7岁及以上人群中每周至少参加1次体育锻炼的人数比例达69.1% [39] - **中国市场规模与增长**：2025年中国运动鞋服市场规模达到4377亿元，10年复合增速为10.1% [47]。专业细分赛道增长更快，例如户外越野跑鞋线上销售规模在过去几个季度呈现出150%以上的同比增速，200元以上的专业跑鞋保持双位数增长 [47] - **品牌竞争与产品**：各大运动品牌通过科技迭代与场景细分构建产品矩阵，满足差异化需求，2025年线上热门专业跑鞋单品销售额多数过亿元并实现双位数增长 [53][55] 稳健医疗公司 - **双品牌协同**：稳健医疗依托“Winner稳健医疗”与“Purcotton全棉时代”双品牌，布局医疗和消费板块，开发适老化产品以顺应老龄化趋势 [58][59] - **高端敷料业务** - **市场前景**：高端敷料具有更佳治疗效果和舒适度，全球及中国市场预计持续增长，2023-2030年复合增长率分别为4.5%和4.8% [60] - **国产替代空间**：全球高端伤口敷料市场主要由外资品牌垄断，2023年稳健医疗相关收入远低于海外龙头施乐辉（1681百万美元），国产替代空间广阔 [67] - **公司进展**：通过收购隆泰医疗等举措，稳健医疗高端伤口敷料收入从2019年的0.9亿元提升至2024年的7.8亿元，复合增速达40.5% [74]。2025年上半年相关收入同比增长26.3% [74] - **渠道优势**：公司医疗业务线下渠道覆盖23万家零售药店，并拥有广泛的海外客户网络 [84] - **成人护理业务** - **市场机遇**：全球及中国老龄化加剧，成人纸尿裤需求增长，预计2023-2030年市场规模复合增长率分别为6.8%和8.3% [88] - **竞争格局**：中国成人失禁行业集中度较低，本土品牌凭借价格优势占据更高市场份额，2022年头部五家本土企业合计份额约27% [96] - **公司产品**：公司推出“轻肤理”成人失禁护理品牌，产品采用100%天然全棉表层，价格具有竞争力，可依托公司医疗品牌基因和渠道资源发展 [104][107] - **成人服饰业务** - **市场与定位**：中国服装市场规模庞大但竞争分散，全棉时代以健康、安全、舒适的全棉材质为卖点，在睡衣家居服和贴身内衣线上市场份额分别为0.5%和0.3% [111] - **业绩增长**：全棉时代成人服饰业务收入从2019年至2024年复合增速为18.6%，2024年达到9.6亿元 [121]。2025年10月至2026年1月，其贴身内衣和睡衣家居服线上销售额同比分别增长19.1%和29.1% [121] - **渠道与用户**：截至2025年6月末，全棉时代拥有线下门店484家，全域会员近6700万人，通过线上线下全渠道模式运营 [135] 投资建议 - **总体建议**：关注银发经济下运动产业和适老用品发展机会 [4][141] - **运动品牌**：看好国产大众运动品牌全年龄段、广覆盖的客群结构，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际和361度 [4][141] - **适老产品企业**：建议关注高品质纯棉消费品心智占有率高、高端医用敷料规模领先、拓展适老化产品线的稳健医疗 [4][141] - **可比公司估值**：报告列出了李宁、安踏体育、特步国际、361度、稳健医疗等公司的投资评级、市值及估值数据，均给予“优于大市”评级 [4][141]

股价与资金流向表现 - 截至2026年2月25日收盘，公司股价报收于35.49元，当日上涨1.31% [1] - 当日成交额为1.3亿元，换手率为0.63%，成交量为3.67万手 [1] - 2月25日资金流向数据显示，主力资金净流入485.16万元，占总成交额3.72%；游资资金净流出797.83万元，占总成交额6.12%；散户资金净流入312.67万元，占总成交额2.4% [1] 近期财务业绩 - 2025年前三季度，公司主营收入为78.97亿元，同比上升30.1% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润为7.32亿元，同比上升32.36%；扣非净利润为6.79亿元，同比上升43.93% [2] - 2025年第三季度单季度，公司主营收入为26.01亿元，同比上升27.71%；单季度归母净利润为2.4亿元，同比上升42.11%；单季度扣非净利润为2.18亿元，同比上升50.77% [2] 公司财务与业务概况 - 公司主营业务为棉类制品的研发、生产、销售，覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等领域 [2] - 截至2025年三季报，公司毛利率为48.32%，负债率为33.87% [2] - 2025年前三季度，公司投资收益为3323.27万元，财务费用为-203.6万元 [2] 机构关注与评级 - 最近90天内，共有5家机构给出评级，其中买入评级4家，增持评级1家 [2] - 过去90天内，机构给出的目标均价为52.07元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予稳健医疗“买入-A”的投资评级，6个月目标价为46.75元 [3][5] - 报告核心观点认为，公司2026年战略规划明确，以“决胜增长”引领发展新阶段，增长路径清晰，将继续深化“医疗+消费”双轮驱动布局，并通过内生优化、外延并购、品类扩张及渠道深化共同支撑业绩增长 [1][3] 战略规划与增长路径 - 公司2026年增长路径清晰，继续深化“医疗+消费”双轮驱动布局 [1] - **医疗板块**：增长由内生结构优化与外延并购整合共同驱动。内生方面，公司正加速产品向高附加值领域迭代，战略重心向毛利率更高的高端伤口敷料、手术室耗材等品类倾斜。外延方面，2024年收购的美国GRI公司将为海外业务增长注入新动力，预计2025年全年并表将带来显著的收入增量，其成熟的海外渠道网络与公司的产品矩阵形成良好互补，尤其有助于深化在美洲市场的渗透 [1] - **消费板块**：增长的核心驱动力源于品牌势能下的品类扩张与渠道深化。品类上，公司延续“大单品”策略，在巩固棉柔巾等优势品类的同时，将资源聚焦于母婴、个护、贴身衣物等高复购率场景。渠道上，公司在稳固传统货架电商基本盘的同时，重点发力以抖音为代表的内容电商（前三季度增速近80%），并通过布局即时零售探索线下渠道的增量空间 [1] 近期业绩表现 - 2025年第三季度（Q3）业绩表现亮眼，单季实现营收26.0亿元，同比增长27.7%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长42.1% [2] - 业绩高增主要系“医疗+消费”双轮驱动战略落地见效，两大业务板块齐头并进 [2] - **医疗板块**：受益于海外市场拓展及产品高值化转型，前三季度国外销售渠道同比大增81.7% [2] - **消费板块**：由核心战略品类引领增长，前三季度奈丝公主卫生巾营收同比增长63.9%，抖音等新兴渠道增速近80% [2] - 盈利能力持续改善，25Q3毛利率同比提升1.3个百分点至48.3%，净利率同比提升1.0个百分点至9.9% [2] 财务预测与估值 - 预计稳健医疗2025-2027年营业收入分别为103.68亿元、121.56亿元、142.74亿元，同比增长15.49%、17.24%、17.42% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.71亿元、14.33亿元、18.71亿元，同比增长54.01%、33.78%、30.56% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.84元、2.46元、3.21元 [6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19.0倍、14.2倍、10.9倍 [3][6] - 给予2026年19倍PE，得出目标价46.75元 [3]