报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 石化产品价格波动与石油价格高度相关，包装、出口、个护上游原材料涉及石化衍生品，其价格波动会影响相关公司毛利率 [3][4] - 轻工制造业定价模式多为成本加成，但价格传导相对原材料价格滞后，不同公司价格传导能力和盈利韧性有差异 [19] 各部分总结 原材料占比情况 - 包装板块新巨手、永新股份等公司主营产品无菌包装、塑料薄膜等的石化类原材料占营业成本比例在20%-64%不等 [3] - 轻工出口板块海象新材、爱丽家居等公司主营产品PVC地板、乳胶床垫等的石化类原材料占营业成本比例在22%-36% [3] - 个护板块自亚股份、依依股份等公司主营产品卫生巾、宠物护垫等的石化类原材料占营业成本比例在39%-48% [3] 油价与毛利率关系 - 最近两个油价单边上行时期为2016Q2 - 2018Q3和2020Q3 - 2022Q3，2020Q3 - 2022Q3布油上涨71.1美元/桶，涨幅达195%，相关公司毛利率分化大于第一个周期 [6][12] - 2020Q3 - 2021Q4相关公司毛利率受油价影响持续单边下行，2022年公司通过价格传导等方式使毛利率环比改善 [11] - 参考22M6 - 23M4油价下跌周期，石油链上市公司毛利率及股价表现有明显分化且不同步，个护毛利率表现整体优于其他轻工品类 [17][18] 原材料采购与产品定价机制 - 不同公司石化原材料采购机制有现货采购、集中采购等，产品定价机制有每年年末定价、订单定价等多种方式 [20] - 百亚股份为品牌定价逻辑，成本考虑权重相对低；可靠等公司价格传导能力有限；永新股份价格传导能力强 [21] 盈利韧性公司 - 永新股份、玉马遮阳、浙江自然、百亚股份呈现优质盈利韧性，抵御原材料上行 ，如永新股份开发上游、有定价权，玉马遮阳灵活定价、创新产品 [24]

公司业绩预告修正 - 公司于2月27日发布2025年度业绩预告修正公告 [2] - 修正后预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为-4662.29万元 [2] - 公司2024年同期归属于上市公司股东的净利润为2297.16万元 [2] - 公司预计2025年净利润同比大幅下降302.96% [2]

2025年三季度财务表现 - 前三季度主营收入5.53亿元，同比微增0.49% [1] - 前三季度归母净利润1.11亿元，同比下降13.71%，扣非净利润1.06亿元，同比下降14.88% [1] - 第三季度单季收入1.89亿元，同比下降0.28%，单季归母净利润3641.94万元，同比下降12.84% [1] - 公司毛利率为39.79%，负债率5.96%，财务费用为-613.73万元 [1] 近期经营动态与战略 - 梦幻帘产品国内销售出现阶段性回落，但国外市场呈现上涨趋势，公司正积极加大出口力度并重点布局海外市场推广 [2] - 为防御全球贸易政策风险，公司计划2026年开始实施海外建厂，已完成新加坡子公司设立，越南项目因关税政策变化暂未推进 [2] - 2025年下半年美元贬值导致汇兑损失，公司通过保留美元存款等策略对冲汇率波动风险 [2] 股票市场表现与资金流向 - 截至2026年2月12日，公司股价报14.54元，近7日区间涨跌幅为0.00%，振幅3.85%，成交额约2.30亿元 [3] - 近7日资金流向显示主力净流出363万元，散户资金呈净流入态势 [3] 机构观点与预测 - 机构给予公司综合目标价为19.00元，较最新价有29.43%的上涨空间 [4] - 最近90天内1家机构给出买入评级 [4] - 机构盈利预测显示，公司2025年净利润同比增长2.90%，2026年预测增长17.80% [4]

公司概况 * 纪要涉及的公司为**玉马科技（御马科技）**[1] 核心观点与论据 1 经营基本面与市场展望 * 2025年第四季度基本面整体稳定，未出现明显变化[3] * 预计2026年公司基本面将保持稳定[2][3] * 欧洲市场消费稳定增长，功能性遮阳材料渗透率高，有更新换代习惯，预计2026年将保持增长[2][9] * 公司功能性遮阳材料正逐步替代铝片、木片等传统材料，驱动增长[2][9] * 需求增长主要基于市场投入、产品性价比及客户开拓力度，通过替代当地产品实现[6] 2 美国市场策略与进展 * 公司正逐步提升在美国市场的渗透率，但当前收入占比相对较低[2][5] * 美国市场收入约占公司外销的9%，北美整体约占20%[8] * 近年来在美国的销售额从3,000万增长到6,000万，但市场占比仍很低[7] * 凭借性价比优势，并在德克萨斯州新建子公司以加强仓储和销售力量[2][5] * 预计美国市场在2027年会有明显增长[2][5] * 目前没有计划在美国其他区域增加子公司或仓库[11] 3 海外产能布局 * 受关税政策变动影响，海外建厂进度有所延缓[2][13] * 目前印尼方向可能性较大，预计2026年明确并披露相关信息[2][13] * 印尼工厂总投资约4,000万美元，根据实际情况一次性或分两期实施[2][13] * 印尼工厂将有利于辐射欧洲客户[13][14] * 初期产能预计占总产能的10%-15%[2][14] * 初期将生产成熟、工艺操作简单、自动化程度高的产品[2][14] * 计划在海外新建产能，而非搬迁国内产能[15] 4 成本、定价与关税影响 * 公司主要原材料（聚酯纤维、PVC、丙烯酸等）价格相对处于低位，毛利较高，成本压力尚不显著[2][16] * 公司产品价格相对稳定，调价机制不频繁[2][17] * 在原材料大幅涨价、关税剧烈波动或运费明显波动时，会进行沟通调价[17][18] * 2025年六月份左右，因关税过高对库存产品提价5%-10%[12] * 关税影响主要通过FOB方式转嫁给下游客户，根据客户情况部分分担，总体影响较小[2][12] 5 其他市场开拓计划 * 除美国外，公司计划在拉丁美洲、非洲和澳大利亚设立子公司[4][20] * 预计2026年将加强这些非美地区的市场开拓，并贡献一定收入[4][20] * 公司积极开拓非美地区市场以应对人民币升值带来的汇兑损失[4] 6 产品研发与新品情况 * 公司注重创新研发，主要产品包括遮光面料、可调光面料和阳光面料[4][21] * 积极研发户外产品及其他应用场景的新材料，如高分子膜材、梦幻帘和蜂巢帘等[4][21] * 目前新品收入占比不大，仅为几千万量级，但未来有望逐步放量[4][21] * 梦幻帘产品前几年国内市场热度高，近两年下降，目前整体比例较低[24] * 从2025年下半年开始加强了梦幻帘的海外市场开拓，预计后续有一定增长空间[24] * 梦幻帘2025年前三季度收入约3,000万水平[25] 7 国内市场与业务模式 * 公司产品主要应用于B端市场（下游加工商），以工程或商务场所为主，家居用比例较低，C端应用较少[4][23] * 国内产业用纺织品行业用户认知度低，公司渗透率约为3%[4][22] * 行业内三家上市公司合计占有率不到10%[22] * 随着用户认知度和功能性要求提升，以及年轻人个性化需求增加，未来市场空间广阔[4][22] 8 财务与资本政策 * 2025年人民币升值导致公司产生一定汇兑损失[4][19] * 可调光面料和阳光面料2025年全年毛利率基本保持稳定，前三季度毛利率波动下降0.5%至1.8%[25] * 未来资本开支重点是海外项目建设，国内厂区若找到合适土地也可能备用，总体资本支出不会特别大[25] * 分红政策保持稳定，上市后分配比例约20%-35%，2026年具体比例尚未确定但不会有太大变动[4][25] 其他重要信息 * 2025年第一季度抢出口现象不明显，春节前后可能影响接近一个月，但整体差别不大[11] * 2026年春节稍晚，对一季度影响有限[11] * 公司外销中，欧洲市场占比约20%，欧美市场合计占比超过50%[8][10]

公司市场展望与战略 - 欧洲市场功能性遮阳产品已获消费者广泛认可，市场相对成熟 [2] - 根据与客户沟通情况，欧洲市场整体需求持续稳定向好 [2] - 公司将继续深化欧洲市场开拓，提升在欧洲市场的占有率 [2]

公司原材料供应与成本状况 - 公司主要原材料包括聚酯纤维和PVC [2] - 目前原材料市场供应充足 [2] - 当前原材料价格处于历史底部区域 [2] - 预计原材料价格将保持平稳 [2]

公司产品动态 - 梦幻帘产品在经历前期高速增长后，目前处于市场调整阶段 [2] - 梦幻帘产品国内销售出现阶段性回落，但国外市场呈现上涨趋势 [2] - 公司正积极加大梦幻帘产品的出口力度，重点布局海外市场推广以开拓新增长空间 [2] 行业与市场状况 - 梦幻帘产品国内销售回落受供需关系变化及行业竞争加剧影响 [2] 产品竞争力分析 - 公司认为梦幻帘产品融合调光与装饰功能，兼具百叶帘与布艺优势，在市场上仍具有显著竞争优势 [2]

公司原材料供应与成本状况 - 公司主要原材料包括聚酯纤维和PVC等 [1] - 当前原材料市场供应充足 [1] - 当前原材料价格处于历史底部区域 [1] - 预计原材料价格将保持平稳 [1]

行业现状与市场格局 - 中国功能性遮阳行业约有3000家企业，年销售额超过3000万元的企业约180家，行业集中度低 [2] - 中国功能性遮阳产品在2024年的市场渗透率不到5%，仍处于市场导入期 [2] - 在欧洲、北美等发达国家与地区，功能性遮阳产品市场渗透率达70%以上，市场相对成熟 [4] - 国外领先企业（如Hunter Douglas, Phifer等）拥有深厚积淀，占据全球大量市场份额 [4] 公司业务与市场策略 - 公司计划在2026年开始实施海外建厂工作，以防御贸易风险并服务全球客户 [5] - 公司对美国市场的出口收入占比不高，终端需求受通胀影响尚未明显增长，但前景看好 [6] - 公司将通过加强在美仓储物流、拓展本地销售团队和渠道来开拓美国市场 [6] - 欧洲市场需求持续稳定向好，公司将继续深化该市场开拓 [8] - 公司主要原材料（聚酯纤维、PVC）价格处于历史底部，预计保持平稳 [9] - 梦幻帘产品国内销售出现阶段性回落，但国外市场呈上涨趋势，公司正加大出口力度 [11] 财务与风险管理 - 2025年下半年美元兑人民币单边贬值，给公司带来一定的汇兑损失 [12] - 公司保留部分美元存款以获取高利率，并为海外扩产储备资金，以对冲汇率风险 [12]

公司业务澄清 - 公司明确否认与武汉中科共同研发超薄光伏膜材和柔性组件项目 [2] 投资者关注方向 - 投资者询问公司超薄光伏膜材和柔性组件的研发进展 [2] - 投资者关注相关技术未来在太空光伏领域的应用可能性 [2]