报告公司投资评级 - 首次覆盖给予增持评级，目标价137.90元 [5][11] - 当前价格108.80元 [5] 报告核心观点 - 北美大客户VC均热板持续放量，同时公司加速布局AI服务器液冷，打开第二成长曲线 [2] - 公司业务涵盖精密智造与新材料，持续深耕消费电子及新能源电池两大领域，并加速向AI服务器热管理领域加大投入 [11] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营收为19.24/32.12/53.91亿元，分别同比增长47.6%/66.9%/67.8% [11][15] - 预计2026-2028年归母净利润为1.09/3.36/5.50亿元，同比增速分别为333.0%/208.7%/63.8% [11][15] - 对应2026-2028年EPS为1.50/4.62/7.56元 [11][15] - 预计2026-2028年综合毛利率为30.27%/31.98%/31.90% [15] - 精密制造产品：预计2026-2028年收入同比增长分别为50%/70%/70%，对应收入为18.03/30.65/52.11亿元，毛利率分别为30%/32%/32% [15][19] - 新材料产品：预计2026-2028年收入同比增长均为30%，对应收入为0.86/1.12/1.45亿元，毛利率均为18.64% [16][19] - 其他业务：预计2026-2028年收入均为0.35亿元，同比增速0%，毛利率均为72.53% [16][19] - 选取飞荣达、苏州天脉为可比公司，参考可比公司2027年平均PE为27.14X，给予公司2027年PE估值溢价29.85X，对应每股合理估值137.90元 [17] - 参考可比公司平均PB（2027E）为8.28X，对应每股合理估值188.74元，基于谨慎性原则采用PE估值结果 [17] 业务板块分析 - 消费电子领域：产品主要为精密功能件、结构件、VC均热板部件等精密制造产品，应用于手机、电脑、平板、智能家居等终端设备 [11] - 新能源电池领域：产品主要为碳纳米管导电浆料、高比表炭黑等碳基新材料，作为导电剂提高电池能量密度及循环寿命 [11] - AI服务器热管理领域：全面布局液冷散热全链路体系，产品矩阵覆盖冷板、CDU、Manifold及SFN等，实现液冷系统多环节硬件自主配套 [11] - 控股子公司赛诺高德已成为北美大客户智能终端VC均热板精密蚀刻部件核心供应商，相关项目继续稳定放量 [11] - 随着高端手机散热方案向VC升级以及折叠屏产品持续迭代，公司精密蚀刻及结构件产品有望进一步增长 [11] - 公司拟收购恒钜电子55%股权，将快速补齐液冷板、Manifold、快接头及组装测试等量产制造能力，并切入AVC、泰硕电子等台系液冷供应链体系 [11] - 引进国际头部企业热管理人才成立捷邦数能，重点推进CDU产品研发及产能建设，预计2026年底前推出相关样机，并计划在四季度完成部分CDU产能搭建 [11] - 公司依托北美大客户及台系客户资源、精密制造能力和海内外产能布局，逐步向研发驱动型热管理平台公司转型 [11] 财务数据摘要 - 2024A营业总收入793百万元，同比增长16.9%，归母净利润-19百万元 [4] - 2025A营业总收入1,303百万元，同比增长64.4%，归母净利润-47百万元 [4] - 2026E营业总收入1,924百万元，归母净利润109百万元 [4] - 2027E营业总收入3,212百万元，归母净利润336百万元 [4] - 2028E营业总收入5,391百万元，归母净利润550百万元 [4] - 2024A净资产收益率-1.5%，2025A为-3.7%，2026E为8.1%，2027E为20.3%，2028E为25.2% [4][12] - 2024A资产负债率26.1%，2025A为47.0%，2026E为49.6%，2027E为52.4%，2028E为55.1% [12] - 2024A销售毛利率26.7%，2025A为30.5%，2026E为30.3%，2027E为32.0%，2028E为31.9% [12]