行业投资评级 - 商贸零售行业评级为“看好（维持）” [7] 核心观点 - 跨境电商板块迎关税同比降低、库存改善、行业格局优化、IPO密集等多重催化，看好跨境电商全年营收、净利表现 [4] - 8月进出口增速提速，多数消费品出口延续改善 [10] - 跨境电商板块中报业绩表现亮眼，H1营收同比+21.3%，归母净利同比+31.3%，扣非同比+29.4% [10] - 预计跨境电商Q3景气延续，未来发展星辰大海 [10] 8月进出口数据 - 8月进出口增速26.3%，环比+0.9pct，其中出口增速25%，环比+1.1pct，进口增速28.2%，环比+0.6pct [10] - AI产业链出口依旧高景气、外需强韧（8月全球制造业PMI为52.3%）推动消费品出口延续修复 [10] - 分区域：8月对美国出口增速34%，环比+17pct；对欧盟出口增速7%，环比-9pct；对东盟/拉美/非洲出口增速分别30/17/31%，环比分别-8/+4/+13pct [10] - 分品类：集成电路/自动处理设备/高新技术产品/汽车等延续高景气，但部分品类增速略降；家电/家具/服饰/玩具出口增速分别11/12/12/15%，环比分别+4/+1/+4/+17pct [10] 跨境电商中报业绩 - H1跨境电商板块营收同比+21.3%，归母净利同比+31.3%，扣非同比+29.4% [10] - 高增长主要因供给侧改善（亚马逊流量回归+国内监管趋严）、关税成本同比显著降低、库存拐点等因素，且部分公司Q2获得美国关税退税进一步增厚收益 [10] - Q2跨境电商营收同比+23.6%、归母净利同比+53.2%均较Q1进一步提升，且毛/净利率均延续提升趋势 [10] - Q2按营收增速口径，绿联科技49%、安克创新31%、致欧科技29%、赛维时代21%等位居前列，多数公司营收增速跑赢亚马逊3P增速（即16%） [10] - Q2按归母净利增速口径，致欧科技115%、安克创新83%、华凯易佰80%、绿联科技55%、吉宏股份45%等位居前列 [10] 跨境电商Q3展望 - 考虑到Q3关税成本低于上年同期、供给侧改善/库存拐点逻辑仍有助力，且部分公司上年Q3基数走低（如安克创新2025Q3扣非-2.9%、致欧科技-36%、华凯易佰-81%），认为跨境电商Q3业绩仍值得期待 [10] - 德国IFA召开，安克创新宣布将五大品牌全面汇聚于单一品牌Anker之下，且发布家庭AI数据中枢MindBase [10] - 绿联科技发布本地AI智能中枢产品HomeAgent [10] - 华宝新能发布采用液冷方案的旗舰级EnergyGuard Max 100kWh [10] - 再度验证跨境电商正从渠道驱动逻辑迈向产品及品牌驱动逻辑，未来发展星辰大海 [10] 投资建议与相关标的 - 投资建议：跨境电商板块迎关税同比降低、库存改善、行业格局优化、IPO密集等多重催化，继续看好跨境电商全年营收、净利表现 [4] - 跨境电商B2C方向：安克创新（300866，买入）、致欧科技（301376，买入）、绿联科技（301606，买入）、吉宏股份（002803，未评级）、赛维时代（301381，未评级）、华凯易佰（300592，未评级） [5] - 跨境电商B2B方向：小商品城（600415，未评级）、焦点科技（002315，买入） [5] - 其他方向：康耐特光学（02276，买入）、乐舒适（02698，买入）、苏美达（600710，未评级）、布鲁可（00325，未评级） [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][3][105] - 合理股价区间为25.76-29.64元/股 [3][105] 报告的核心观点 - 赛维时代作为品牌服饰电商出海龙头，通过产品深耕和渠道扩张推动长期成长 [1] - 公司贯穿全链路的高效组织效能是核心优势，依托数字化技术实现选品、采购、运营、交付的高效运营 [2] - 品类多元化及渠道扩张是增长驱动力，通过底层能力复用赋能品牌矩阵化，并强化全球化布局 [2][68] 公司概况 - 赛维时代主营服饰品类的跨境电商出口业务，2025年服饰配饰占总商品销售收入的比重为77.34% [1] - 亚马逊渠道占主营收入的比重为80.24%，北美/欧洲市场分别占90.9%/7.27% [1] - 2025年公司整体收入/扣非归母净利润分别同比增长15%/45.81% [1] - 2026上半年收入增长16.01%，归母净利润下降2.06%，受非服品类战略收缩与业务调整影响 [1][14] - 公司成立于2012年，经历了从铺货模式到品牌化转型，再到供应链升级的发展历程 [11][12] - 截至2025年底，公司拥有4个十亿级品牌，其中Ekouaer与Coofandy为50亿级品牌，以及20多个亿级品牌 [2] 行业分析 - 2025年中国跨境电商出口规模2.27万亿元，2020年以来的规模年复合增速达到15.18% [1][38] - 海外电商仍有较大渗透率提升空间，2025年中国/美国电商渗透率分别为37%/30%，欧洲、日本等区域仍有空间 [42] - 美国零售商库销比2026年5月回落至1.25，接近五年均值，服装类库销比为2.11，已持续低于过去五年均值 [45] - 在品牌化大趋势及跨境电商监管趋严下，行业集中度有望逐步提升 [1][51] - 流量成本上升、关税及物流成本波动提高了企业经营压力，品牌型企业凭借品牌认知和客户忠诚度获得更大竞争优势 [51] 公司优势：贯穿全链路的高效组织效能 - 产品研发环节，公司通过自研服装流行趋势系统提升选品准确性，并构建高精度自有版型数据库 [55] - 公司自主开发服装柔性供应链系统，2022年服装试验工厂的平均生产周期可达到高效的5-10天 [56] - 营销推广方面，公司自研CPC广告自动投放系统，2025年业务推广费占总营业收入的比重从2024年的15.63%降至14.89% [59][81] - 供应链物流方面，公司发展海外仓物流模式，2023-2025年物流服务收入年复合增速达到133.22% [64] - 公司已在越南建成投产自有工厂，深化全球供应链布局 [2][52] 成长分析：品类多元化及渠道扩张促增长 - 头部品牌增长势能强劲，2025年Ekouaer销售额23.94亿元，同比增长14.98%，Coofandy销售额23.4亿元，同比增长6.91% [69] - 女装和童装类目增长显著，2025年女装收入18.98亿元，同比增长55.13%，童装收入5.52亿元，同比增长38.62% [71] - 公司积极拓展新兴电商平台，TikTok渠道2025年实现收入2.89亿元，同比增长93.52% [23][73] - 公司强化欧洲市场布局，2025年欧洲市场收入同比增长21.54%，占主营业务收入的比重达到7.27% [25][72] - 公司积极布局线下渠道，与Walmart、Target等全球性零售卖场建立合作关系 [73] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年分别实现营业收入139.6/164.38/186.95亿元，分别同比增长18.14%/17.75%/13.73% [92] - 预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.54/5.78/6.91亿元，分别同比增长60.59%/27.09%/19.6% [3][92] - 预计2026-2028年服饰配饰品类分别实现收入115.98/138.56/159.05亿元，分别同比增长27.54%/19.46%/14.79% [86] - 预计2026-2028年销售费用率分别为33.97%/33.19%/33.12% [89] - 预计2026-2028年管理费用率分别为1.86%/1.85%/1.84% [90] 估值与投资建议 - 绝对估值法得出公司合理股价区间为28.54-30.79元/股，中值为29.64元/股 [98] - 相对估值法参考可比公司2026年平均PE估值21.23倍，给予公司2026年22-24倍PE，对应股价24.64-26.88元/股，中值为25.76元/股 [103] - 综合绝对及相对估值，并取二者的中值，给予公司2026年合理股价区间25.76-29.64元/股 [105]

股东持股 - 截至公告日，雄安君腾持股1.4791224亿股，占比36.39%[6] - 福建赛道持股369.864万股，占比0.91%[6] - 股东及其一致行动人合计持股2.48484445亿股，占比61.13%[6] 股份质押 - 雄安君腾本次质押1340万股，占其所持9.06%，公司总股本3.30%[3] - 截至公告日，雄安君腾累计质押5080万股，占其所持34.34%，公司总股本12.50%[6] - 股东及其一致行动人累计质押5449.864万股，占其所持21.93%，公司总股本13.41%[6] 其他 - 公告发布于2026年9月10日[10]