参会股东情况 - 出席会议股东及股东代理191人，代表股份84,313,940股，占比38.6319％[9] - 中小股东出席187人，代表股份10,246,176股，占比4.6947％[10] 议案表决情况 - 《关于公司2024年年度报告全文及其摘要的议案》同意84,105,380股，占比99.7526％[11] - 《关于公司2024年度董事会工作报告的议案》同意84,105,380股，占比99.7526％[13] - 《关于公司2024年度监事会工作报告的议案》同意84,111,740股，占比99.7602％[14] - 《关于公司2024年度财务决算报告的议案》同意84,111,740股，占比99.7602％[16] - 《关于2024年度利润分配及资本公积金转增股本预案的议案》同意84,105,840股，占比99.7532％[17] - 《关于公司监事薪酬的议案》同意84,087,940股，占比99.7320％[18] - 《关于公司董事薪酬的议案》同意667,400股，占比74.7871％[20] - 《关于2025年度对外担保额度预计的议案》同意84,075,740股，占比99.7175％[21] - 《关于续聘会计师事务所的议案》所有股东同意84,106,640股，占比99.7541％[24] - 《关于续聘会计师事务所的议案》中小股东同意10,038,876股，占比97.9768％[24] - 《关于变更经营范围、修订〈公司章程〉并办理工商登记的议案》所有股东同意84,105,940股，占比99.7533％[24] - 《关于变更经营范围、修订〈公司章程〉并办理工商登记的议案》中小股东同意10,038,176股，占比97.9700％[25] - 《关于对控股子公司增资的议案》所有股东同意84,096,740股，占比99.7424％[27] - 《关于对控股子公司增资的议案》中小股东同意10,028,976股，占比97.8802％[27] 其他情况 - 本次股东大会特别决议事项已获出席股东所持表决权三分之二以上通过[26] - 北京大成（广州）律师事务所认为本次股东大会召集与召开程序等合法有效[29] - 备查文件包括公司2024年年度股东大会决议和律所法律意见书[30]

会议时间 - 2025年4月25日召开第四届董事会第五次会议[6] - 2025年4月28日公告召开股东大会通知及提案内容[6] - 2025年5月20日14:30股东大会于广州召开[7] - 股权登记日为2025年5月14日[9] 参会情况 - 现场及网络出席股东和股东代理人共191人，代表股份84,313,940股，占比38.6319％[13] - 现场出席7人，代表股份59,164,008股，占比27.1084％[13] - 网络出席184人，代表股份25,149,932股，占比11.5235％[15] - 中小股东和股东代理人187人，代表股份10,246,176股，占比4.6947%[16] 议案表决 - 《关于公司2024年年度报告全文及其摘要的议案》总表决同意84,105,380股，占比99.7526％[24] - 《关于公司2024年度监事会工作报告的议案》总表决同意84,111,740股，占比99.7602％[31] - 《关于2024年度利润分配及资本公积金转增股本预案的议案》总表决同意84,105,840股，占比99.7532％[38] - 《关于公司董事薪酬的议案》总表决同意667,400股，占比74.7871％[45] - 《关于2025年度对外担保额度预计的议案》总表决同意84,075,740股，占比99.7175％[48] - 《关于2025年度向银行等金融机构申请综合授信额度并由公司控股股东及实际控制人提供担保暨关联交易的议案》总表决同意1,504,036股，占比87.5439％[51] - 《关于续聘会计师事务所的议案》总表决同意84,106,640股，占比99.7541％[54] - 《关于变更经营范围、修订〈公司章程〉并办理工商登记的议案》总表决同意84,105,940股，占比99.7533％[58] - 《关于对控股子公司增资的议案》总表决同意84,096,740股，占比99.7424％[61] - 《关于变更经营范围、修订〈公司章程〉并办理工商登记的议案》总表决反对191,200股，占比0.2268％[58] - 《关于对控股子公司增资的议案》总表决反对200,400股，占比0.2377％[61] - 第8、11项特别决议议案获出席股东大会股东所持表决权三分之二以上通过[64]

公司发展战略 - 未来 2 - 3 年围绕“生活 + 科技”理念，坚持“一个基础、两个方向”战略，形成三大业务增长曲线 [1][2][3][5][6][7] - 以“数字商品的综合运营”为基础，为科技板块业务奠定经济基础 [1][2][3][5][6] - 以“物联网流量运营及解决方案、云终端产品研发及云算力运营”为两大研发方向 [1][2][3][5][7] 业务板块情况 数字商品综合运营 - 2024 年营业收入 13.32 亿元，同比增长率 30.5% [9][16] - 通过拓展渠道、开拓新客户实现增长，新增 10 多个重点客户 [16] 物联网流量运营和解决方案 - 以流量运营为核心商业模式，通过场景化产品和解决方案进入市场，绑定物联网智能终端数量 [2][7] - 完善升级核心技术，加大研发投入，构建四大支柱产品业态，推出新产品 [5] 云终端产品及算力运营 - 2024 年与云厂商、运营商合作推出云手机产品，4 月用户规模破千万，月活用户超 200 万 [10] - 2025 年围绕 2C 云手机、行业云手机发力算力运营业务，加大云终端 + AI Agent + 瘦终端产品研发和商业落地 [10] - 规划“2C + 2B”双轮驱动产品矩阵，面向 2C 市场推出算力套餐服务产品，面向 2B 市场推广四大应用场景 [8] 财务情况 - 2024 年营业收入 153,864.98 万元，较上年同期增加 30.5%；净利润 13,375.67 万元；扣除非经常性损益的净利润 13,132.26 万元 [9] - 2024 年研发费用 6178 万元，近三年复合增长率 27%，截至年底拥有 66 项专利（发明专利 60 件），137 项已受理，获得 317 项软件著作权 [19] - 拟定 2024 年度利润分配及资本公积金转增股本预案为每 10 股派发现金红利 1 元（含税），每 10 股转增 3 股 [21] 合作与项目情况 - 2025 年 3 月与港科大（广州）成立 AI + IoT 联合实验室 [10] - 与华为云共同打造运营商云手机产品 [14] - 2025 年 3 月 10 日与好太太、好莱客签署《投资合作协议》，设立合资公司研发家庭端“AI 智能融合网关”产品 [19] - 对控股子公司广东丰当科技增资，强化物联网业务战略布局 [20][21] 募集资金调整 - 2024 年募集资金使用调整涵盖超募资金新增投资项目、项目进度调整、资金补充及现金管理四方面 [21] - 调整基于契合发展战略布局、合理利用超募资金、确保项目质量、优化资金效率等考虑 [22] - 保荐机构从多维度保障调整合规性，认为符合公司实际经营需求，有助于长远发展 [22] 市值管理规划 - 将市值管理作为 2025 年重要工作，制定目标、计划和配套制度 [22] - 实施信息披露质量提升计划、健全投资者沟通机制等工作稳定和提升市值 [22] - 开展股份回购、现金分红与资本公积金转增股本相结合的分红方案，适时启动员工股权激励方案 [22]

募资情况 - 公司首次公开发行A股4240万股，每股23.8元，募资10.0912亿元，净额8.9599782908亿元[3] 资金管理 - 2023年6月同意用不超5亿闲置募资和0.5亿自有资金现金管理[9] - 2024年6月同意用不超3亿闲置募资和1亿自有资金现金管理[10] 账户情况 - 披露17个募集资金及现金管理账户信息[11][12] - 完成“营销网络建设项目”账户注销，对应协议终止[13]

股权情况 - 海峡创新持股26,462,020股，占剔除回购后总股本12.12%[2][3] - 公司剔除回购后总股本218,249,710股[3] 减持计划 - 海峡创新拟减持不超2,182,497股，不超总股本1%[2][5] - 减持期为公告披露15个交易日后3个月内[5] 其他情况 - 海峡创新部分股份质押、冻结[9] - 2024年8月1日被处60万罚款[10] - 减持不影响公司治理和控制权[10]

监管相关 - 2024年4 - 5月，光大证券受江苏证监局、深交所、中国证监会监管措施[10] - 保荐人反思整改，加强上市公司持续督导工作[10] 工作情况 - 未及时审阅公司信息披露文件0次[3] - 查询公司募集资金专户12次[3] - 列席股东会3次、董事会0次[3] - 现场检查1次[3] - 发表专项意见10次[4] - 向本所报告0次[4] - 对上市公司培训1次，2024年9月25日[4] 股东情况 - 首次公开发行前5%以上股份股东为海峡创新互联网股份有限公司[8] - 控股股东等作出多项承诺且均已履行[7][8] 保荐评估 - 保荐人发现公司各方面均不存在问题[6]

公司治理 - 公司章程和公司治理制度完备、合规且有效执行[2] - 按规定建立内部审计制度并设内部审计部门[3] - 审计委员会至少每季度召开会议并报告内审工作[3] - 内部审计部门至少每季度向审计委员会报告工作情况[3] 信息披露与合规 - 已披露公告与实际情况一致、内容完整[4] - 建立防控股股东占用资金制度且无占用情形[4] - 关联交易审议程序合规、价格公允且无非关联化情形[4] 募集资金管理 - 募集资金到位后一个月内签三方监管协议且有效执行[5] - 不存在未履行程序擅自变更募集资金用途情况[5] - 使用闲置募集资金未在承诺期进行风险投资，使用与披露一致[5] 业绩与运营 - 业绩存在大幅波动但有合理解释，与同行无明显异常[5] - 公司及股东完全履行相关承诺[5] - 完全执行现金分红制度并如实披露，财务资助合法合规并披露[5] - 大额资金往来有真实背景及合理原因，重大投资或合同无重大风险[5] - 生产经营环境无重大变化或风险[5] 问题整改与管理 - 前期监管和保荐人发现问题已按要求整改[6] - 预付账款余额大且部分退回，已建立跟踪和清理机制[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][96] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司从数字商品服务拓展至华为云终端平台搭建、物联网流量运营，第二三曲线有望快速发展 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.9/2.8/4.1 亿元，当前市值对应的 PE 倍数为 47x/32x/22x [3] 根据相关目录分别进行总结 1 蜂助手：从数字商品服务拓展至云终端基座搭建者 1.1 公司概览：从流量运营扩展至算力运营 - 公司是国内互联网数字化虚拟商品综合服务提供商，业务从数字商品运营拓展至物联网流量运营，再到 AI + 算力运营 [10] - 2012 年起从事多品类数字化虚拟商品聚合运营，为基本盘业务；2016 年起提供物联网场景运营服务；2019 年起布局云终端运营 [10] - 2024 年数字商品综合运营服务收入占比 86.6%，物联网流量运营和解决方案业务收入占比不到 10%，云终端产品研发和算力运营业务收入占比约 3% [12][13] - 客户结构上，与运营商合作长期稳定，还发力合作云厂商、物联网、互联网、金融等多下游领域 [16][18] 1.2 股权结构：股权结构稳定，回购用于激励彰显发展信心 - 股权结构相对集中，实际控制人罗洪鹏直接持股 22.11%，并通过一致行动人合计控制公司 37.15%的股份 [21] - 2024 年推出限制性股票激励计划，2025 年拟回购股票用于股权激励或员工持股计划，彰显发展信心 [24] 2 数字商品运营：客户 + 规模优势，作为现金流型基本盘业务稳健增长 - 数字商品市场规模总体稳健增长，公司运营的数字商品涵盖话费、流量、会员权益等，具有高频刚需特点 [25] - 商业模式包括打造供应链、搭建云平台系统、渠道运营，提供聚合运营、融合运营及分发运营服务 [26] - 顺应移动互联网变革，推出创新产品，在供应链整合等方面有先发、规模和品牌优势，拿下多个独家代理权 [29][30] - 2020 - 2024 年营业收入 CAGR 为 32%，归母净利润 CAGR 为 12%，2024 年数字商品运营业务收入占比八成以上 [38] - 流量价格和业务结构变化致毛利率下滑，规模效应下费用率有所下降，业务模式可拓展性高 [43][47] 3 云终端运营：和华为及移动合作云手机，切入算力服务星辰大海 3.1 运营商 ARPU 承压，发力流量/算力增值服务 - 运营商移动数据流量业务收入放缓，移动 ARPU 承压，急需寻求新业务增量 [48] - 大模型为重要 C 端流量增量，运营商和云厂商开发云终端、创新商业模式，云服务及算力运营需求凸显 [51][52][55] 3.2 公司壁垒：技术嵌入 + 生态卡位，助力华为云和运营商构建云终端 - 协助中国移动与华为云构建云手机基座，云手机提供“云端运行、本地交互”体验，将由移动自上而下推广 [56][58] - 核心壁垒体现在技术深度嵌入、生态位卡位，收益与硬件应用规模挂钩 [62][63] - 针对 B 端市场提供云游戏能力支撑、社媒运营、工作云手机等产品，加入鸿蒙生态可延伸至“泛终端”场景 [66][68] 4 物联网场景运营：AI 端侧流量运营，助力大厂构建 AIoT 生态 4.1 以物联网通信连接为基础，以流量运营为核心商业模式 - 2016 年开启物联网流量运营和解决方案板块，为物联网场景提供综合服务，有超 500 家行业客户，连接数超千万 [73] - 针对 2C/2B/2H 开发不同产品及解决方案，核心商业模式为流量运营，多元渠道布局 [73] - 产品包括物联网流量卡套餐产品、多功能模组和主板产品、蜂助手盒子系列产品、物联网 IOT 解决方案 [74][76][80][84] - 自主研发三网通及流量动态调度技术，将加大研发力度 [86] 4.2 与大厂生态互补，抢占 AIoT 和边缘算网红利 - 与火山引擎合作开发 5G 专网融合产品，推出 P8 - SDWAN 设备，参与“AI 点亮 IT 计划” [87] - 火山引擎提供技术工具及线上销售流量扶持，公司研发硬件并完成场景落地，合作具强互补性和可复制性 [88][89] 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计 2025 - 2027 年数字商品综合运营业务营收增速分别为 28.0%、27.0%、26.0%，毛利率分别为 17.9%、17.4%、16.9% [90] - 预计 2025 - 2027 年物联网应用解决方案业务营收增速分别为 28.8%、28.2%、27.4%，毛利率分别为 41.0%、42.0%、43.0% [91] - 预计 2025 - 2027 年云终端技术及云算力服务业务营收增速分别为 122.4%、91.8%、75.7%，毛利率分别为 45.0%、50.0%、54.0% [92] - 预计 2025 - 2027 年技术服务业务营收增速分别为 20.0%、20.0%、20.0%，毛利率分别为 40.5%、40.0%、40.0% [92] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 20.2 亿元、26.3 亿元、34.2 亿元，同比分别增长 31.0%、30.6%、30.1%，毛利率分别为 21.7%、22.4%、23.4% [93] - 预计 2025 - 2027 年销售费用率为 2.5%/2.4%/2.4%，管理费用率为 2.3%/2.3%/2.3%，研发费用率为 3.8%/3.6%/3.4% [94] 5.2 估值分析与投资建议 - 采用 PE 可比公司估值法，选择梦网科技、彩讯股份、顺网科技作为可比公司，可比公司对应 PE 均值高于蜂助手 2025 - 2027 年 PE [95][96] - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [96]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][96] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司从数字商品服务拓展至华为云终端平台搭建、物联网流量运营，第二三曲线有望快速发展 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.9/2.8/4.1 亿元，当前市值对应的 PE 倍数为 47x/32x/22x [3] 各部分总结 蜂助手：从数字商品服务拓展至云终端基座搭建者 - 公司业务从数字商品运营拓展至物联网流量运营，再到 AI + 算力运营，2023 年上市 [10] - 2024 年数字商品综合运营服务收入占比 86.6%，物联网流量运营和解决方案业务收入占比不到 10%，云终端产品研发和算力运营业务收入占 3% [12][13] - 与运营商合作长期稳定，还发力合作云厂商、物联网、互联网、金融等多下游领域 [16][18] - 股权结构相对集中，罗洪鹏合计控制公司 37.15%的股份，公司实施回购用于员工激励，彰显发展信心 [21][24] 数字商品运营：客户 + 规模优势，作为现金流型基本盘业务稳健增长 - 运营的数字商品涵盖话费、流量、会员权益等，具有高频刚需特点 [25] - 商业模式包括打造供应链、搭建云平台系统、渠道运营，提供聚合、融合、分发运营服务 [26][27] - 顺应移动互联网变革推出创新产品，在供应链整合等方面有先发、规模和品牌优势，拿下多个独家代理权 [29][30] - 2020 - 2024 年营业收入 CAGR 为 32%，归母净利润 CAGR 为 12%，25Q1 公司收入增速 45.46% [38] - 流量价格和业务结构变化致毛利率下滑，规模效应下费用率下降 [43][44] - 业务模式可在地区、客群、产品上拓展，加快目标行业渠道拓展 [47] 云终端运营：和华为及移动合作云手机，切入算力服务星辰大海 - 运营商移动数据流量业务收入放缓，移动 ARPU 承压，急需新业务增量，大模型为 C 端流量增量，云厂商和运营商云服务及算力运营需求凸显 [48][51][55] - 公司协助中国移动与华为云构建云手机基座，云手机提供“云端运行、本地交互”体验，将由移动自上而下推广，移动探索 AI 智能助理应用 [56][58][59] - 核心壁垒是技术深度嵌入、生态位卡位，收益与硬件应用规模挂钩，针对 B 端提供云游戏能力支撑等产品 [62][63][66] - 公司加入鸿蒙生态，未来可延伸至车机、智能家居等“泛终端”场景 [68] 物联网场景运营：AI 端侧流量运营，助力大厂构建 AIoT 生态 - 2016 年开启物联网流量运营和解决方案板块，为物联网场景提供综合服务，有超 500 家行业客户，连接数超千万 [73] - 针对 2C/2B/2H 开发不同产品及解决方案，以通信硬件销售发展连接规模，核心商业模式为流量运营 [73] - 与火山引擎合作开发 5G 专网融合产品，推出 P8 - SDWAN 设备，二者生态互补，有望拉动硬件和流量收入增长 [87][89] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年数字商品综合运营业务营收增速分别为 28.0%、27.0%、26.0%，毛利率分别为 17.9%、17.4%、16.9% [90] - 预计 2025 - 2027 年物联网应用解决方案业务营收增速分别为 28.8%、28.2%、27.4%，毛利率分别为 41.0%、42.0%、43.0% [91] - 预计 2025 - 2027 年云终端技术及云算力服务业务营收增速分别为 122.4%、91.8%、75.7%，毛利率分别为 45.0%、50.0%、54.0% [92] - 预计 2025 - 2027 年技术服务业务营收增速分别为 20.0%、20.0%、20.0%，毛利率分别为 40.5%、40.0%、40.0% [92] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 20.2 亿元、26.3 亿元、34.2 亿元，同比分别增长 31.0%、30.6%、30.1%，毛利率分别为 21.7%、22.4%、23.4% [93] - 采用 PE 可比公司估值法，选择梦网科技、彩讯股份、顺网科技作为可比公司，首次覆盖给予“推荐”评级 [95][96]

回购计划 - 拟用于回购的资金总额不低于2500万元且不超过5000万元[3] - 回购价格不超过42元/股[3] - 回购期限自2025年1月13日起不超过12个月[3] 回购进展 - 截至2025年4月30日累计回购股份421,000股[4] - 累计回购股份占总股本比例为0.19%[4] - 累计回购最高成交价41.90元/股[4] - 累计回购最低成交价29.86元/股[4] - 累计回购交易总金额15,904,121.93元（不含交易费用）[4]