报告公司投资评级 - 调至“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 新东方发布 FY2025Q2 业绩，收入利润略超此前指引，业务增速分化，出国、文旅等高端业务线受宏观环境影响 [1] - 网点保持稳健扩张，预计全年学习中心数量增长 20%-25% [2] - 2025 财年三季度利润率或承压，全年收入增速预期或从 30%+下调至 25%+，但财年利润率仍将同比增长，只是提升幅度预期下降 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025Q2 收入 10.4 亿元，同比增长 19%，较彭博一致预期高 2%；非甄选收入增速为 31%，超此前指引增速 [8] - FY2025Q2 Non-GAAP 经营利润及利润率分别为 0.28 亿美元、2.7%；非甄选业务 Non-GAAP 经营利润率为 3.2%，同比提升 0.12pct [8] 网点扩张 - FY25Q2 新东方学校及学习中心总数为 1143 间，环比扩张 5%，预计 FY2025 全年网点扩张 20%-25% [2] 2025 财年展望 - 预计三季度收入（不包括东方甄选）10.073 - 10.325 亿美元之间，同比增长 18% - 21%，较二季度增速放缓 [8] - FY25Q3 非甄选业务经营利润率同比或下降，因高端业务线收入增速放缓扰动利润率 [3] - 全年收入增速预期或从 30%+下调至 25%+ [3] 业务情况 - 高端业务线受宏观环境影响大，出国考试准备业务和部分一对一业务增速放缓，FY25Q2 出国考试准备和咨询分别增长 21.1%和 31%，FY25Q3 出国考试准备业务预计增长约 15% [8] - K12 业务韧性较强但基数效应下增速略放缓，FY25Q2 教育属性新业务增长 42.6%，FY25Q3 预计增长超 40%，非学科报名人次和智能学习系统及设备活跃付费用户分别同比增长 26%和 44%，学习机业务增速更快 [8] - 文旅业务低基数下增速快，FY25Q2 收入同比增长 233%，高端线如出国游学预计受宏观影响，FY25Q3 增速或放缓 [8] 盈利预测与估值 - 预计新东方 FY2025 - FY2027 归母净利润分别达 417/555/672 百万美元，对应 PE 分别为 19.06x/14.32x/11.83x；Non-GAAP 归母净利润分别为 492/637/763 百万美元，对应 PE 分别为 16.14x/12.47x/10.42x [4] 财务摘要 |项目|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|4314|4944|5836|6628| |(+/-) (%)|43.89%|14.62%|18.03%|13.57%| |归母净利润（百万美元）|310|417|555|672| |(+/-) (%)|74.57%|34.70%|33.10%|20.99%| |每股收益(美元)|0.19|0.26|0.34|0.41| |P/E|42.81|19.06|14.32|11.83|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度不同项目的预测数据，如流动资产、现金、营业收入等在 FY2024 - FY2027E 有不同数值及变化 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度有相应表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/支援服务，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 新东方核心教育业务保持可观增长，虽经营利润有减有增但归母净利润多数增长，核心教育业务OPM继续提升，预计FY25Q3营收增长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY25Q2营收10.4亿美元，同增19.4%；剔除东方甄选自营产品及直播电商业务的营收同增31%；经营利润0.19亿美元同减9.8%；Non - GAAP经营利润0.28亿美元同减45.8%；归母净利润0.32亿美元同增6.2%，Non - GAAP归母0.36亿美元同减29.1% [1] - FY25H1营收24.7亿美元，同增25.6%；经营利润3.1亿美元同增37.9%；Non - GAAP经营利润3.3亿美元同增10.8%；归母净利2.8亿美元同增41.9%，Non - GAAP归母3亿美元同增25.4% [2] 业务增长 - FY25Q2出国考试准备和出国咨询营收分别同增21%及31%，针对成人及大学生国内考试准备业务营收同增34.9%；教育新业务营收同增42.6%，非学科类辅导业务在近60个城市开展，本季报名人次约99.4万；智能学习系统及设备在约60个城市采用，本季度活跃付费用户约26.1万 [1] 业务拓展 - FY25H1东方甄选将自营产品扩展到600个SKU，包括医疗保健和宠物食品，其自营产品贡献总GMV约37%；利用线上商店和直播电商等多平台模式，并在新东方学习中心通过自动售货机探索线下渠道 [2] 营业利润率 - 本季度GAAP经营利润率（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）为2.8%，同增100基点；Non - GAAP经营利润率（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务）3.2%，同增12基点 [3] 现金流与资金情况 - 本季录得3.1亿美元的净经营现金流；本季度末现金和现金等价物、定期存款及短期投资总额合共约48亿美元 [3] 未来展望 - 新东方预计FY25Q3营收（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务实现的营收）将为10.1亿美元至10.3亿美元之间，同增约为18%到21%之间；预计FY25Q3以人民币计算的收入增长将在20%到23%之间 [4] 盈利预测调整 - 预计FY25 - 27公司收入分别为52亿美元、63亿美元、75亿美元（原值为52、64、75亿美元）；预测FY25 - 27调后归母净利分别为5.0亿美元、6.2亿美元、7.5亿美元（原值为5.6、7.7、10.6亿美元） [5] 估值情况 - FY25 - 27 EPS分别为0.31元/股，0.38元/股，0.46元/股；对应PE分别为15X、12X、10X [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 新东方-S发布FY2025Q2财报，收入超指引，K12业务保持稳健，但高端业务受宏观经济因素扰动 [1] - 考虑短期宏观经济形势对高端教育及文旅业务的影响，调整公司盈利预测，预计FY2025 - 2027年实现Non - GAAP归母净利润5.01/6.23/7.44亿美元，同增31.5%/24.4%/19.3% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - FY2025Q2实现净营收10.39亿美元（yoy + 19.4%），剔除东方甄选后净营收达8.94亿美元（yoy + 31.3%），超过上一季度业绩指引；经营利润0.19亿美元（yoy - 9.8%），剔除东方甄选后经营利润0.25亿美元（yoy + 102.5%），归母净利润0.32亿美元（yoy + 6.2%），Non - GAAP归母净利润0.36亿美元（yoy - 29.1%） [1] - 预计FY2025Q3净营收（不包括东方甄选）同增18% - 21%至10.07 - 10.33亿美元，FY2025全年营收预计同比增长25% +（人民币口径） [4] - 预计FY2025 - 2027年实现Non - GAAP归母净利润5.01/6.23/7.44亿美元，同增31.5%/24.4%/19.3% [4] 业务情况 - K12业务淡季保持稳定增长，FY2025Q2学习中心环比增长5%，目标FY25教学点容量同比增幅在20 - 25%左右 [2] - 传统教育业务中留学考培/留学咨询/成人及大学生考试同比增长21.1%/31.0%/34.9%；教育新业务营收同比增长42.6%，非学科业务单季度学生人次达99.4万人（YoY + 26.46%），智能学习系统及设备单季度活跃付费用户达26.1万人（YoY + 44.20%） [2] - 直播电商自营产品SKU达600个，自营产品贡献总GMV约37%，文旅业务FY25Q2收入同比增长233% [2] 利润率情况 - FY2025Q2公司毛利率达52.02%（YoY + 0.62PCTs），销售费用率达18.88%（YoY + 1.06PCTs），管理费用率达31.28%（YoY + 0.15PCTs） [3] - 经营利润率/Non - GAAP经营利润率达1.9%/2.7%，同比 - 0.6/-3.2PCTs，不含东方甄选的经营利润率/Non - GAAP经营利润率达2.8%/3.2%，同比 + 1.0/+0.12PCTs，整体经营利润率同比下滑，剔除电商后利润率保持增长，略超预期 [3] - 预计FY25Q3经营利润率同比略微承压，因留学、1对1、文旅业务受宏观经济影响，但K12教育业务预计可保持增长 [3] 收款情况 - 截至FY25Q2，公司递延收入（客户预收款）19.61亿美元（YoY + 19.2%），收款端保持快速增长，一定程度保障未来收入 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - FY25Q2新东方实现营收10.39亿美元，同比+19.4%；归母净利润0.32亿美元，同比+6.2%；Non - GAAP归母净利润0.36亿美元，同比 - 29.1% [3] - 核心教育业务稳健增长，超出此前指引，网点扩张节奏符合预期 [4] - 公司指引FY25Q3收入增速放缓，全年收入增速指引下调 [5] - Q2核心教育业务利润率同比改善，H2受出国高端一对一和文旅业务拖累利润率预计承压，FY26利润率预计较FY25有所改善 [5] - 下调公司2025 - 2027财年归母净利润预测，当前公司产能扩张及经营情况稳健，核心教育业务利润率持续改善，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 市场数据 - 总股本16.35亿股，总市值578.89亿元，一年最低/最高股价为31.80/76.29港元，近3月换手率为20.58% [1] 收益表现 | % | 1M | 3M | 1Y | | --- | --- | --- | --- | | 相对 | -21.52 | -28.37 | -66.30 | | 绝对 | -21.13 | -33.04 | -34.10 | [3] 核心教育业务情况 - FY25Q2核心教育业务（不含甄选）收入同比+31.3%，高于此前指引上沿 [4] - 出国考试准备和出国咨询业务收入分别同比+21.1%和+31.0%，出国咨询业务收入增速高于指引因2 + 2项目及背景提升类项目占比增多，收入提前确认 [4] - 成人及大学生国内考试准备业务收入同比+34.9%，考研报名人数连续2年下降，但较多机构退出市场带来竞争格局优化，新东方优势进一步巩固 [4] - 教育新业务营收同比+42.6%，非学科辅导业务报名人次同比+26.5%至99.4万人，智能学习系统及设备活跃付费用户同比+44.2%至26.1万人 [4] - FY25Q2网点数量环比扩张约中个位数，全年维持同比扩张20% - 25%的指引，扩张节奏符合预期，FY25年更注重提升网点使用效率和网点利润率 [4] 收入指引情况 - 公司指引FY25Q3实现收入（不含甄选）10.073 - 10.325亿美元，同比增长18% - 21%，以人民币计算的收入增速预计为20% - 23%，收入增速预期放缓受基数增大、宏观经济不确定性、汇率波动影响 [5] - 全年收入（不含甄选）增速指引下调至25%（人民币口径），此前指引增速为30% [5] 利润率情况 - FY2025Q2公司毛利率同比+0.6pct至52.0%，Non - GAAP经营利润率同比 - 3.2pct至2.7%，利润率下滑受东方甄选和新旅游业务拖累，核心教育主业Non - GAAP经营利润率为3.2%，同比+0.12pct [5] - 展望FY25Q3，受宏观环境不确定影响，出国高端一对一业务预计继续承压，加上文旅业务的拖累，公司预计FY25Q3核心教育主业Non - GAAP经营利润率同比下滑，随着后续基数压力缓解和宏观环境好转，预计FY26利润率较FY25有所改善 [5] 盈利预测与估值 | 指标 | FY2023 | FY2024 | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万美元） | 2998 | 4314 | 4996 | 6112 | 7251 | | 营业收入增长率 | -3.46% | 43.89% | 15.82% | 22.34% | 18.62% | | 净利润（百万美元） | 177 | 310 | 413 | 555 | 712 | | 净利润增长率 | 114.93% | 74.57% | 33.40% | 34.44% | 28.15% | | EPS（美元） | 0.11 | 0.19 | 0.25 | 0.34 | 0.44 | | ROE（归属母公司)（摊薄） | 4.92% | 8.20% | 9.86% | 11.70% | 13.04% | | P/E | 42 | 24 | 18 | 13 | 10 | | P/B | 16 | 16 | 14 | 12 | 11 | [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了FY2023 - FY2027E各指标情况，如营业额、销售成本、经营性现金净流量、货币资金等 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持推荐评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025财年二季度核心业务收入和利润好于预期，K9新业务保持强劲，但三季度核心业务收入增速或因出国业务放缓而环比下降，利润端也可能承压；东方甄选二季度表观亏损环比收窄，但下半财年表观同比增速可能承压；公司是国内教培行业龙头，主力K12业务表现稳健，看好大环境修复后业务再度回暖 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2025财年二季度营收10.39亿美元，同比增长19.4%，经营利润1926万美元，同比下降9.8%，归母净利润3193万美元，同比增长6.2% [1] 核心业务情况 - 二季度核心业务（教育 + 文旅）收入8.94亿美元，同比增长31.3%，高于此前指引上限；出国考培/出国咨询收入同比增长21.1%/31.0%，国内考培收入同比增长34.9%，K9相关新业务同比增长42.6%；核心业务Non - GAAP经营利润率3.2%，同比增加12bp [2] - 预计三季度寒假核心业务收入10.073 - 10.325亿美元，同比增长18 - 21%，人民币口径预计同比增长20 - 23%，收入环比降速主要由于出国考培高端需求疲软，出国留学相关收入增速将降至15%左右；利润端因高利润率的出国业务增速放缓以及文旅新业务投入，利润率或承压 [3] 东方甄选情况 - 根据财报推算东方甄选2025财年一季度/二季度的Non - GAAP经营亏损分别约为1180/100万美元，二季度表观利润有所改善；预计2025财年下半年表观同比增速存在压力；2024年8月以来东方甄选在抖音平台的GMV逐月上涨，2024年12月增至7.8亿元，日均GMV修复至2616万元，接近2023年平均水平 [4] 投资建议及盈利预测 - 基于公司二季度业绩和三季度指引，下调公司2025 - 2027财年总收入至48.73/56.75/64.52亿美元，3年CAGR约14%；Non - GAAP归母净利润4.75/5.68/6.60亿美元，3年CAGR约20%；经调整EPS 0.29/0.35/0.40美元，对应当前股价PE为16/13/11x [5] 财务报表数据预测 - 给出了2024A - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][18] 报告的核心观点 - FY2025Q2非电商收入同增31%略超指引，利润受电商业务拖累；各业务表现有差异，产能扩张计划可达成性高；FY2025Q3非电商业务收入预计同增18 - 21%；考虑高端产品需求承压下调财年收入和净利润预测，建议关注留学业务企稳节奏，公司核心业务表现优秀维持成长基本盘 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - FY2025Q2净营收10.39亿美元同比+19.4%，非电商业务收入8.94亿美元同比+31.3%超指引；经营利润1926万美元同比-9.8%，Non - GAAP经营利润2758万美元同比-45.8%；归母净利润3193万美元同比+6.2%，Non - GAAP归母净利润3554万美元同比-29.1% [1][8] - 预计下调FY2025 - 2027财年收入预测至50.6/63.1/77.4亿美元，Non - GAAP净利润至4.82/6.59/8.81亿美元 [3][17] 业务分析 - 教育新业务同增42.6%，素养培训报名人次99.4万同比+26.5%，学习机人次26.1万同比+44.2%，客单价同增5%；高中培训同增20%；留学考培/咨询业务分别同增21%/31%；大学生培训同增35%；电商业务同比下滑23%；文旅业务为传统淡季收入占比低且预计亏损 [2][11] 产能与递延收入 - 2025财年第二季度末学校及学习中心数量环比增长5%达约1143家，较FY2024年末同比增长12%，全年20 - 25%产能扩张计划可达成性高 [2][12] - 2025财年第二季度末递延收入为19.61亿美元同比+19.2%，增速边际降速 [2][15] 费率情况 - 2025财年第二季度营业成本占比48.0%同比-0.6pct；管理费用率31.3%同比+0.2pct；销售费用率18.9%同比+1.1pct，受文旅业务整合及电商业务费用投放影响 [15] 未来展望 - FY2025Q3非电商业务预计收入10.07 - 10.33亿美元，同比+18 - 21%，人民币收入口径同增20 - 23%，部分高客单业务增速可能趋缓 [3][17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][18] 报告的核心观点 - FY2025Q2非电商收入同增31%略超前期管理层指引，利润表现受电商业务拖累，归母净利润同比增6.2% [1][8] - 各业务表现分化，教育新业务、高中业务、大学生培训延续高速增长，留学业务预计未来需求承压走低，电商业务同比下滑，文旅业务为亏损状态 [2][11] - 2025财年第二季度产能扩张环比5%，维持20 - 25%的产能扩张计划，期末递延收入同比增长19.2%，高基数下增速回落 [2][12][15] - FY2025Q3非电商业务收入预计同增18 - 21%，部分高端产品面临增长压力 [3][17] - 考虑高端产品需求阶段性承压，下调FY2025 - 2027财年收入及Non - GAAP净利润预测，建议关注留学业务经营触底企稳节奏，公司核心业务构筑成长基本盘，依旧是教培赛道成长逻辑清晰的龙头公司 [3][17][18] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - FY2025Q2公司实现净营收10.39亿美元，同比增19.4%，超出彭博一致预期；非电商业务收入8.94亿美元，同比增31.3%，超出此前管理层指引；经营利润1926万美元，同比降9.8%，Non - GAAP经营利润2758万美元，同比降45.8%；归母净利润3193万美元，同比增6.2%，符合彭博一致预期，Non - GAAP归母净利润3554万美元，同比降29.1% [1][8] - 预计2025财年第三季度非电商业务收入10.07 - 10.33亿美元，同比增18 - 21%（人民币收入口径同增20 - 23%） [3][17] - 下调FY2025 - 2027财年收入预测至50.6/63.1/77.4亿美元（下调幅度1%/1.6%/2%），Non - GAAP净利润至4.82/6.59/8.81亿美元（下调幅度9%/17%/19%） [3][17] 业务表现 - 教育新业务同增42.6%，环比略有降速，素养培训报名人次99.4万，同比增26.5%，学习机人次26.1万，同比增44.2%，客单价同增5% [2][11] - 高中培训同增20%，延续优秀表现 [2][11] - 留学考培、咨询业务分别同增21%、31%，本季度低基数上较快增长，FY25Q3高端留学需求预计面临增长压力 [2][11] - 大学生培训同增35%，市场份额提升 [2][11] - 电商业务同比下滑23%，系东方甄选完成“与辉同行”的剥离 [2][11] - 文旅业务本季度是传统淡季，收入占比低且预计为亏损状态 [2][11] 产能与递延收入 - 截至2025财年第二季度末，公司学校及学习中心数量环比增长5%，达约1143家，较FY2024年末同比增长12%，全年20 - 25%产能扩张计划可达成性高 [2][12] - 2025财年第二季度末，公司递延收入为19.61亿美元，同比增19.2%，高基数下增速边际有所降速（FY2025Q1同比增23.7%） [2][15] 成本费用 - 2025财年第二季度，公司营业成本占比48.0%，同比降0.6pct；管理费用率31.3%，同比增0.2pct；销售费用率18.9%，同比增1.1pct，主要受文旅业务整合及电商业务费用投放影响 [15] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万美元)|2,998|4,314|5,060|6,310|7,736| |(+/-%)|-3.5%|43.9%|17.3%|24.7%|22.6%| |归母净利润(百万美元)|177|310|482|659|881| |(+/-%)|-114.9%|74.6%|55.6%|36.8%|33.8%| |每股收益（美元）|0.11|0.19|0.29|0.40|0.54| |EBIT Margin|-44.5%|-23.6%|6.6%|8.6%|10.5%| |净资产收益率（ROE）|4.9%|8.2%|11.3%|13.4%|15.2%| |市盈率（PE）|43.6|25.0|15.9|11.6|8.7| |EV/EBITDA|-115.4|-218.7|194.2|142.8|107.3| |市净率（PB）|19.60|18.71|16.39|14.19|12.03|[4]

公司业绩表现 - 公司2025财年第二季度调整后每股收益为22美分，低于市场预期的47美分，同比下降24.1% [3] - 公司总营收为10.386亿美元，略超市场预期0.4%，同比增长19.4% [4] - 剔除东方甄选私标产品和直播业务收入后，净营收为8.942亿美元，同比增长31.3% [4] - 非GAAP运营收入为2760万美元，同比下降45.8%，非GAAP运营利润率下降320个基点至2.7% [8] 业务增长 - 海外考试准备和留学咨询业务分别同比增长21.1%和31.0% [5] - 针对成人和大学生的国内考试准备业务同比增长34.9% [5] - 新教育业务收入同比增长42.6%，非学术辅导课程在约60个城市开设，吸引了约99.4万学生报名 [6] - 智能学习系统和设备在约60个城市推广，拥有约26.1万活跃付费用户 [6] 成本与支出 - 营收成本同比增长17.9%至4.983亿美元 [7] - 非GAAP运营成本和支出同比增长23.5%至10.111亿美元，主要由于教育业务加速扩张和新整合的旅游相关业务 [7] - 销售和营销费用同比增长26.6%，非GAAP一般和行政费用同比增长24.7% [8] 财务与资本管理 - 截至2024年11月30日，公司现金及现金等价物约为14.182亿美元 [10] - 公司自2022年7月起实施股票回购计划，截至2025年1月20日已回购约1120万ADS，总金额为5.428亿美元 [11] 未来展望 - 公司预计2025财年第三季度剔除东方甄选私标产品和直播业务后的营收将在10.073亿至10.325亿美元之间，同比增长18-21% [12] - 公司对持续扩大利润率并创造长期价值充满信心 [12]

淘宝百亿补贴区域竞价 - 淘宝百亿补贴上线区域竞价功能，商家可按省份竞价，前三名优先派单，天猫商家可享受交易佣金100%返还[1] - 调整目的是改善补贴商品价格不够低的情况，鼓励商家在区域内报出最低价并叠加官方补贴[1] - 拼多多2023年已实施类似模式，淘宝、京东等电商平台在百亿补贴各环节学习拼多多但尚未动摇其用户心智[1] 新东方业绩下滑 - 新东方2023年9-11月营收同比上升19.4%至10.39亿美元，经营利润同比下降9.8%至1930万美元[2] - K12辅导等新业务收入增速跌至40%左右，公司未更新学校和学习中心数量[2] - 剔除东方甄选后，预计收入增速将下滑7个百分点至18%-21%[2] 东方甄选业绩收缩 - 东方甄选2023年6-11月销售额同比下跌16%至48亿元[3] - 销售费用上涨24.3%至4.59亿元，净利润同比减少八成至3270万元[3] - 业绩受与董宇辉分家影响，同时公司引导消费者向自有应用程序迁移[3] AI基础设施投资 - OpenAI、软银、甲骨文合资公司计划投入1000亿美元建设AI数据中心，未来四年追加4000亿美元[4] - OpenAI负责运营，软银负责财务，孙正义担任合资公司董事长[5] - 投资规模占美国GDP比重相当于阿波罗登月计划和曼哈顿计划[6] TikTok收购动态 - 特朗普对马斯克或甲骨文董事长收购TikTok持开放态度[7] - TikTok美国业务估值约500亿美元，若有运营许可证可能价值1万亿美元[7] - 中国2020年限制出口名单对TikTok算法出售构成障碍[7] 日本旅游消费 - 2024年中国大陆游客访日人均消费27.7万日元（约1.3万元人民币）[8] - 中国大陆游客消费总额1.73万亿日元位居各国之首[8] - 访日游客数量中国大陆以698万位居第二，仅次于韩国881万[8] AI领域投资 - Google向Anthropic追加10亿美元投资，此前已注资20亿美元[9] - Anthropic估值达600亿美元，其Claude系列是OpenAI GPT主要竞争对手[9] 阿迪达斯业绩 - 2024年阿迪达斯收入同比增长12%，营业利润同比翻五倍至13.37亿欧元[10][11] - 毛利率提升3.3个百分点至50.8%，但仍未达到长期目标[11] - Yeezy系列曾贡献10%收入，终止合作后公司依靠Samba等复古产品线提振业绩[11] 中国奢侈品市场 - 2024年中国内地奢侈品销售额下降18%-20%至3500亿元，跌回2020年水平[12] - 消费者倾向出国购买，日本奢侈品可能比中国内地便宜近30%[12] - 贝恩预测2025年内地奢侈品消费外流将加剧，销售额与去年持平[12] 中国汽车进口 - 2024年中国汽车进口量同比下降12%至70万台，连续三年下滑[13] - 2014年峰值143万台后年均下降8%，2021年短暂持平于93万台[13] - 2022年起逐年下降分别为88万、80万和70万台[13] 蔚来机器狗项目 - 蔚来组建20人团队调研机器狗项目，负责人为前Momenta算法专家徐抗[14] - 具身智能是AI落地热门方向，特斯拉、小鹏、广汽等车企均已涉足[14] - 理想汽车CEO表示会做人形机器人但节奏不是现在[14] 小米汽车交付 - 2023年12月小米SU7交付2.58万辆超过特斯拉Model 3的2.1万辆[15][16] - 上市不到7个月交付10万辆，2024年全年交付13.5万辆[16] - 目前订购小米SU7需等待20-27周[16]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4][11] 核心观点 - 新东方2025财年第二季度收入10.39亿美元，同比增长19.4%，Non-GAAP归母净利润0.36亿美元，同比下降29.1%，业绩符合预期 [2][8] - 新业务表现强劲，教育业务收入同比增长28%至8.99亿美元，新业务收入3.01亿美元，同比增长43% [3][9] - 出国留学业务面临挑战，预计第三季度收入同比增长放缓至19.5%，拖累教育业务收入增速 [4][10] 业务表现 - 非学科素养培训人次99.4万，同比增长26.5%，预计全年非学科培训人次382万，仍有3倍上涨空间 [3][9] - 教学网点增至1140个，同比增长35.1%，延续了过去两个季度的高增速 [3][9] - 出国留学业务本季度收入2.49亿美元，同比增长30.3%，但预计第三季度收入增速放缓至19.5% [4][10] 财务数据 - 预计2025/2026/2027年调整后归母净利润分别为4.93亿/6.72亿/8.91亿美元 [4][11] - 2025年预计营业收入52.71亿美元，同比增长22.2%，经调整归母净利润4.93亿美元，同比增长29.36% [6] - 2025年预计每股收益2.98美元，净资产收益率7.49%，市盈率20.42倍 [6] 估值与目标价 - 维持SOTP估值下目标价109.5美元（或85.6港元） [4][11]