报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 国家发改委新闻发布会再次强调反内卷，遏制落后产能扩张，推动行业高质量发展，化工行业龙头企业有望凭借规范管理体系和能耗控制水平获得更多市场份额 [4][21][23] 根据相关目录分别进行总结 化工行情跟踪及事件点评 - 本周化工行业指数跑输沪深 300 指数 1.05%，CCPI 较上周下跌 1.18%，化工板块 30.64%个股周度上涨 [17] - 发改委强调反内卷，遏制落后产能扩张，推动行业高质量发展，化工龙头企业市场份额有望提升 [21][22][23] - 涤纶长丝价格上涨，供应端存收紧预期；纯碱期货盘面欠佳，价格僵持；化肥中尿素价格重心下移，磷矿石价格维稳，磷酸一铵价格探涨 [27][45][54] - 榆林化学二期项目融资获批近千亿，霍尼韦尔斥资 24 亿美元收购庄信万丰催化剂业务 [63][64] 化工价格行情 - 近 7 日 226 种化工产品中，44 种价格上涨，104 种下跌，丙烯酸、煤焦油等领涨，液氯、四氯乙烯等领跌 [75] 本周化工价差行情 - 近 7 日 72 种产品价差中，34 种上涨，33 种下跌，“丙烯腈 - 1.2×丙烯 - 0.48×合成氨”价差扩大，“丙烯酸甲酯 - 0.87×丙烯酸 - 0.25×甲醇”价差跌幅明显 [79] 化工股票行情 - 化工板块 30.64%个股周度上涨，7 日涨幅前十为汇得科技、阳谷华泰等，7 日跌幅前十为渝三峡 A、集泰股份等 [17] 推荐及受益标的 - 推荐标的包括化工龙头白马、化纤、氟化工等多个领域企业 [6] - 受益标的同样涵盖多个化工领域企业 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 国家发改委 5 月新闻发布会强调反内卷，遏制落后产能扩张，推动行业高质量发展，化工行业资本开支接近尾声，高质量化工龙头企业市场份额有望进一步提升 [21][22][23] 根据相关目录分别进行总结 化工行情跟踪及事件点评 - 本周化工行业指数跑输沪深 300 指数 1.05%，CCPI 较上周下跌 1.18%，化工板块 30.64%个股周度上涨 [17] - 国家发改委强调反内卷，遏制落后产能扩张，推动行业高质量发展，化工龙头企业有望获更多市场份额，推荐万华化学等标的，受益标的有卫星化学等 [21][23][25] - 涤纶长丝价格上涨，供应端存收紧预期，市场偏暖运行；粘胶短纤市场基本维稳；粘胶长丝市场平稳运行；氨纶市场大稳小动 [27][32][35][42] - 纯碱期货盘面走势欠佳，市场价格僵持，供应方面产能扩充，供过于求局面难改 [45][47] - 尿素价格重心下移；磷矿石价格维稳；磷酸一铵价格探涨；二铵市场交投清淡；氯化钾市场供需博弈，价格偏强震荡 [54][55][56][57][59] - 榆林化学二期项目融资获批近千亿；霍尼韦尔斥资 24 亿美元收购庄信万丰催化剂业务 [63][64] 化工价格行情 - 44 种产品价格周度上涨、104 种下跌，丙烯酸、煤焦油等领涨，液氯、四氯乙烯等领跌 [18][75] 本周化工价差行情 - 34 种价差周度上涨、33 种下跌，“丙烯腈 -1.2×丙烯 -0.48×合成氨”价差扩大，“丙烯酸甲酯 -0.87×丙烯酸 -0.25×甲醇”价差跌幅明显 [18][79] - 本周纯 MDI 价差小幅扩大，涤纶长丝 POY 价差扩大，有机硅 DMC 价差小幅扩大，磷酸一铵锌价差小幅扩大，赖氨酸、蛋氨酸价格基本稳定 [85][95][100] 化工股票行情 - 化工板块 30.6%个股周度上涨，继续看好化工龙头华鲁恒升、盐湖股份等，本周汇得科技、阳谷华泰等个股领涨 [17][4]

收购交易 - 霍尼韦尔斥资24亿美元收购庄信万丰催化剂业务 [1]

并购交易 - 霍尼韦尔接近以18亿英镑收购庄信万丰的催化剂业务部门 [1]

财务数据和关键指标变化 - 持续经营业务中，销售额下降3%，基础运营利润下降4%，符合预期 [20] - 自由现金流为3.47亿英镑，主要来自7月1日完成的医疗设备组件处置所得款项 [21] - 净债务降至7.83亿英镑，低于去年年底，净债务与EBITDA之比为1.4倍，目标范围是1.5 - 2倍 [22] - 7月开始2.5亿英镑的股票回购，9月完成一半，第二批将于3月完成 [22] - 宣布中期股息为每股22便士，与去年持平 [22] - 基础运营利润在排除剥离业务和外汇因素后下降4%，排除金属价格影响后下降2% [25] - 上半年实现成本节约3500万英镑，累计达1.55亿英镑，有望在年底实现2亿英镑的节约目标 [26] - 基础财务费用降至2300万英镑，预计全年利息费用约为6000万英镑 [27] - 基础有效税率为22%，符合指引 [27] - 基础每股收益为57.4便士 [28] - 报告的运营利润为5.75亿英镑，受益于4.84亿英镑的收益，主要来自医疗设备组件的处置 [28] - 发生6300万英镑的重大减值和重组费用，包括2300万英镑的非现金减值和4000万英镑的现金重组费用 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 清洁空气业务 - 销售额下降7%，至12亿英镑，受终端市场疲软和平台损失影响 [23][29] - 轻型柴油业务销售额增长2%，表现优于市场，得益于亚洲有利的产品和客户组合 [29] - 轻型汽油业务销售额下降11%，原因包括市场产量下降、中国客户表现不佳以及欧美平台损失 [30] - 重型柴油业务销售额下降16%，由于欧洲客户表现不佳、中国市场份额损失和北美8级卡车销量疲软 [30] - 运营利润增长2%，利润率提高80个基点至10.4%，预计下半年运营表现将持续改善，利润率向2025 - 2026年中期目标迈进 [30] 铂族金属业务 - 销售额下降9%，至2.07亿英镑，精炼和贸易业务受影响较大 [24][31] - 运营利润下降35%，至5100万英镑，原因是精炼量、金属回收率和金属交易收益降低 [33] 催化剂技术业务 - 销售额增长20%，至3.36亿英镑，许可销售翻倍，催化剂业务实现两位数增长 [24][33] - 运营利润增长43%，至5000万英镑，利润率扩大至14.9%，预计下半年略有下降，但全年仍将保持强劲增长和中期利润率 [33][34] 氢技术业务 - 销售额降至2000万英镑，受市场发展放缓和客户去库存影响 [24][35] - 运营亏损2600万英镑，与去年持平，预计下半年运营亏损将显著降低，有望在2025 - 2026年底实现收支平衡 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球汽车市场面临挑战，轻型和重型车辆产量均下降 [29] - 化工市场不景气，但催化剂技术业务仍取得进展 [12] - 氢市场发展放缓，影响了氢技术业务的销售 [24][35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进转型，提高运营效率，实现成本节约，并将在下半年及未来继续受益 [7][26] - 专注核心业务，完成非核心业务剥离，获得良好现金回报，并向股东返还现金 [17][18] - 根据净零转型相关业务的发展情况，调整资本支出和支出水平 [18] - 清洁空气业务将优化制造布局，提高利用率，聚焦高效工厂，同时在采购和供应链方面寻找机会，降低研发支出 [45][46][48] - 催化剂技术业务在可持续技术项目上取得进展，拥有13个项目，其中3个是去年下半年获得的，还有超过140个可持续解决方案项目的强大管道 [49] - 建设世界上最有效的铂族金属精炼厂，预计2025 - 2026年底开始调试，将提高效率、安全性和可持续性，并带来显著的营运资金效益 [59] - 推进JM全球解决方案，实现交易流程专业化，提高运营效率 [61][62] - 加强工程能力建设，增加工程师数量，拓展人才来源 [58] - 注重可持续发展，推出自然战略，完成欧洲可持续发展指令的双重重要性评估，庆祝全球安全日，安全统计数据显著改善 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境具有挑战性，但公司能够控制自身的转型和运营，对下半年业绩充满信心，维持全年指引 [5][6][7] - 预计全年运营表现将实现至少中个位数增长，各业务板块将有不同程度的改善 [39][40][41] - 尽管市场存在不确定性，但公司通过专注可控因素、推进转型计划、降低成本、合理投资和高效管理资产负债表，实现了强劲的现金流 [41] 其他重要信息 - 公司员工敬业度得分连续第二次上升，反映了员工的韧性和对公司转型的支持 [64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 对清洁空气业务下半年改善的可见性、对下半年指引的信心以及上半年与市场的表现对比 - 清洁空气业务上半年营收下降，但利润增长，表现出色，营收下降约一半归因于市场，一半归因于平台损失，这为下半年提供了良好的可见性 [69] - 不假设市场销量会显著恢复，利润和利润率的提升将主要来自公司自身的转型效益，预计下半年运营利润率将继续改善，接近2025 - 2026年的中期目标 [70] - 今年重型柴油业务的中标率很高，对市场份额有信心，预计明年市场份额将趋于稳定 [71][72] - 汽车客户面临需求下降、市场转型和关税不确定性等挑战，公司将专注于可控因素，如价值定价、效率提升和转型 [73] 问题2: 清洁空气业务的研发支出水平、用途、下降空间，监管法规的确定性以及诉讼情况 - 清洁空气业务的研发支出已大幅下降，目前主要用于新的排放法规，如欧洲7号、中国7号和美国的相关法规，随着这些法规的确定，研发支出将进一步减少，这将推动利润率的提升 [77] - 清洁空气业务没有重大诉讼，历史案件已解决，健康业务剥离有一起未决诉讼，公司坚决驳斥指控，有信心在未来12个月内解决 [78] - 由于电动汽车渗透率放缓，内燃机将持续存在，因此排放法规实施的可能性增加 [79] 问题3: 铂族金属业务上半年下降和下半年复苏的主要因素及风险，以及关税暴露情况 - 铂族金属业务下半年改善的四个因素大致相当，包括更高利润率的精炼量、生命科学技术产品销量、金属回收率和成本效率提升，这些因素的风险相对较低，因为公司对其有较高的可见性或完全可控 [81][82][83] - 不假设汽车废料市场会复苏，关注非汽车领域的合同量，也不假设金属市场会恢复高度波动 [84] - 加拿大和墨西哥市场销售额约占公司的5%，美国市场虽然重要，但公司在美国有广泛的制造和精炼布局，能够服务本地市场，因此关税对公司的影响相对较小 [86][87] 问题4: 铂族金属精炼厂从汽车废料向工业废料的原料转换情况、未提前转换的原因以及对利润率的结构性影响 - 公司一直有工业废料原料，但由于炼油产能限制，过去主要处理汽车催化剂废料，现在汽车废料市场低迷，公司利用产能寻找新的工业原料，这些原料利润率更高，未来随着新炼油厂的投产，工业原料的比例将增加，有利于提升利润率 [88][89] - 铂族金属业务引入了商业力量，从内部供应业务向更具商业性的业务转变，目前已初见成效 [90] 问题5: 铂族金属设施的调试和营运资金效益的阶段安排，以及过渡期间的保障措施；对年底净债务和杠杆率的预期；资本配置的考虑 - 新的铂族金属精炼厂还需投入约2.5亿英镑，预计2025 - 2026年底开始调试，过渡到新厂需要12个月，营运资金效益将在这期间逐步体现，新厂将提高效率、降低成本、增强可持续性和可靠性，减少营运资金的波动 [94][95] - 金属价格波动对营运资金的影响已过去，上半年影响有限 [96] - 年底净债务有望达到或低于目标范围（1.5 - 2倍），尽管有1.25亿英镑的股票回购待完成，但营运资金的进一步减少将抵消这一影响 [97] - 公司将继续遵循明确的资本配置框架，优先考虑业务投资和回报，未来将有更多现金可供分配，可能会用于股东回报 [101] 问题6: 美国新政府对催化剂技术业务140个可持续技术项目以及绿色氢业务的潜在影响 - 已签署的与通胀削减法案相关的合同通常为期10年，不受新政府影响，该法案在美国创造了大量制造业就业机会，特别是在共和党占多数的州，因此不太可能被轻易取消 [103][104] - 美国有丰富的廉价天然气作为原料，低碳氢业务在经济上可行，公司的可持续航空燃料项目也能为农民提供额外收入，因此公司在该领域仍有机会 [105][106] - 绿色氢业务需要建设基础设施、明确监管激励措施和实现规模经济，市场发展需要时间，但从长远来看，绿色氢市场必然会崛起，公司将适应市场发展速度，避免过度投资，并通过更多合作降低风险 [107][108][110] 问题7: 可持续航空燃料以及ReFuelEU Aviation对市场需求的影响，以及公司的应对策略 - 全球对可持续航空燃料的需求不断增加，越来越多的国家和地区实施了相关任务，包括欧洲、美国、东南亚和中国，预计到2035年，中国可能有15%或更多的燃料池转向可持续航空燃料 [112][113] - 可持续航空燃料是航空公司减排的重要途径，公司拥有广泛的产品组合，相信这些任务将推动对可持续航空燃料的需求 [114] 问题8: 清洁空气业务新平台的成功率，以及铂族金属和企业发展战略方面的管理层变动情况和预期效益 - 清洁空气业务的平台中标率良好，重型柴油业务的年初至今中标率为100%，公司通过非招标方式重新获得了一个历史上失去的平台，这是公司商业战略的成果 [117] - 公司正在实施跨业务销售，利用铂族金属业务作为核心，加强与客户的战略关系，有望释放更多业务机会，提高各业务的中标率 [118][119] - 公司减少了执行领导团队的规模，与整体转型相适应 [120] - 任命Alastair负责战略和运营，他具有业务和财务背景，能够整合职能和业务，挖掘转型机会 [121] - 任命Louise Melikian为铂族金属业务的负责人，她是工程师和前投资银行家，将推动该业务的发展 [122] - 将清洁空气和氢技术业务合并，由Anish负责，以实现内部和客户相关的协同效应 [123][124] 问题9: 上半年营运资金变动情况及下半年预期 - 上半年金属价格对营运资金无显著影响，非贵金属营运资金流出约1.5亿英镑，主要是由于大额付款的时间安排和后台专业化导致的应付账款加速支付 [125] - 下半年公司将通过更好的营运资金管理来推动现金流入，重点是降低库存水平和及时收取发票，预计下半年基础自由现金流将为正，并在之后继续增加 [126]

文章核心观点 - 对比化工综合类股票约翰逊马西（JMPLY）和富美实（FMC），认为约翰逊马西是更优价值选择 [1][3] 公司评级情况 - 约翰逊马西的Zacks评级为2（买入），富美实的Zacks评级为4（卖出），表明约翰逊马西的盈利预测修正活动更出色，分析师对其前景更乐观 [1] 公司估值指标 - 价值投资者通过分析传统数据和指标判断公司是否被低估，价值类别根据关键指标对股票进行评级 [2] - 约翰逊马西的预期市盈率为9.23，富美实的预期市盈率为18.60；约翰逊马西的PEG比率为0.48，富美实的PEG比率为1.57 [2] - 约翰逊马西的市净率为1.22，富美实的市净率为1.68 [2] 公司价值评分 - 上述指标使约翰逊马西的价值评分为A，富美实的价值评分为C [3]

财务数据和关键指标变化 - 销售方面，集团销售额按固定汇率计算下降4%，至39亿英镑；运营利润下降8%，主要受金属平均价格大幅下跌影响 [23][27] - 剔除金属价格和外汇汇率影响后，运营利润增长11%，下半年利润和利润率因转型计划效益提升而显著改善 [24] - 基础每股收益为141.3便士，因运营利润降低和利息增加而下降；净债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率为1.6倍，处于1.5 - 2倍目标范围低端 [25] - 宣布末期股息为每股55便士，全年股息为每股77便士，与去年持平；同意出售价值业务，预计完成医疗设备组件处置后，通过股票回购向股东返还2.5亿英镑 [25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 催化剂技术业务 - 销售额增长6%，达到5.78亿英镑，运营利润增长56%，至7500万英镑；催化剂销售增长4%，许可业务销售增长20% [38][39] - 利润率提高390个基点，达到13%，朝着年底达到中两位数利润率目标迈进 [39] 氢气技术业务 - 销售额增长31%，达到7100万英镑，但业务报告运营亏损5000万英镑，因投资建设产能和产品开发所致 [40] - 预计今年亏损将显著降低，到2025 - 2026年底实现盈亏平衡；已采取措施降低成本和资本支出 [40] 清洁空气业务 - 销售额增长2%，运营利润增长26%，利润率提高190个基点，达到10.6%，预计今年利润率进一步扩大，到2025 - 2026年达到中两位数 [34][35] PGM服务业务 - 销售额下降17%，至4.62亿英镑，运营利润受金属价格和销量影响，但下半年因效率提升和资产更新带来的金属回收改善而有所提高 [36][37] 各个市场数据和关键指标变化 - 电池电动渗透率放缓，对清洁空气业务产生积极影响，该业务有望创造更多价值，特别是在现金流方面 [17] - 氢气经济发展放缓，需求增长速度减慢，公司相应减少投资 [18][19] - 可持续航空燃料市场需求加速增长，公司业务管道也随之加速，该市场存在比预期更多的机会 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司制定新战略目标，围绕客户、能力建设和转型三个领域，包括提高清洁空气业务现金流目标、催化剂技术业务争取20个大型项目、确保4个氢气技术合作伙伴关系等 [53][54][55] - 投资建设世界级PGM精炼厂，预计将改善营运资金状况，降低资本支出强度；提高工程能力，增加30%的工程产能 [56][57] - 各业务板块明确发展方向，PGM服务业务向全方位服务解决方案转型，减少价格波动影响；清洁空气业务注重效率和商业拓展，提升利润率；催化剂技术业务通过提升运营效率和改变业务组合实现增长；氢气技术业务合理控制投资，实现盈亏平衡 [66][67][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境疲软，PGM价格波动较大，但公司基础业绩取得显著进展，战略有效实施 [6][7] - 预计2024 - 2025年持续经营业务运营表现至少实现中个位数增长，各业务板块有望实现不同程度的增长和改善 [46] - 公司具备多种提升现金流的手段，中期内集团自由现金流将增加；资本支出呈下降趋势，未来三年资本支出指导为最高9亿英镑 [42][44] 其他重要信息 - 公司转型计划取得进展，累计节省成本1.2亿英镑，将成本节省目标从超过1.5亿英镑提高到2亿英镑，预计相关成本从1亿英镑增加到1.3亿英镑 [29][30] - 公司注重简化业务、客户聚焦和人员发展，客户满意度和员工敬业度提升，获得外部可持续发展认证 [82][88][92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司指引中中个位数增长的算术逻辑，以及债务表现良好却未进行更大规模股票回购的原因 - 公司在展望时排除了价值业务，并考虑到年初世界形势仍具挑战，因此采取谨慎态度给出指引，但领导团队有超越指引的期望 [99] - 公司目前债务处于目标范围低端，在收到医疗设备组件处置款项前有所保留，将遵循资本分配框架，根据情况决定资金使用 [100] 问题2: 清洁空气业务新的45亿英镑现金流目标的假设，以及是否考虑将该业务现金流与股东回报指标挂钩 - 清洁空气业务现金流目标提升的原因包括市场需求强于预期、商业活动和定价能力提升、效率改善等，但市场仍受选举和立法影响存在不确定性 [103][104][105] - 公司不会立即设定股东回报目标，将遵循资本分配框架，优先考虑有机投资、维持股息水平、有机扩张，如有超额回报且杠杆率低于目标范围，会考虑股票回购 [106][107] 问题3: 公司长期集团自由现金流水平，以及PGM服务业务的销量轨迹、市场供需状况和现金流情况 - 目前不会设定自由现金流目标，但随着资本支出下降，未来自由现金流将增加，届时会根据情况设定目标 [111] - PGM市场未来两年供需相对平衡，价格相对稳定，之后随着电动汽车发展，供应可能超过需求；汽车催化剂回收量目前疲软，预计明年年中或后年恢复；新精炼厂将取代老旧资产，提高效率并释放营运资金 [112][113][114] 问题4: 清洁空气业务在节省计划完成后盈利稳定的信心来源，以及PGM精炼厂在供应可能过剩背景下的预期回报和利用信心 - 清洁空气业务今年是转型年，明年新合同将带来盈利提升，商业卓越计划和转型计划的效益将持续显现 [120][121] - 公司大部分PGM产品为回收产品，随着对绿色PGM需求增加和部分矿山供应减少，回收产品市场将扩大；新精炼厂是替换老旧设施，提高效率并获得更多产能，且在中国市场有新的产能布局 [122][123][125] 问题5: 催化剂技术业务利润率能否达到20%，以及公司在可持续航空燃料（SAF）和低碳氢气市场的份额 - 从业务组合转变趋势看，催化剂技术业务利润率有增长空间，达到20%并非不切实际的目标 [126] - 公司在相关核心原料市场份额常高于40%，在SAF和低碳氢气市场份额较高，在英国低碳氢气项目中赢得100%份额，公司有保持高市场份额的雄心 [127][128][129] 问题6: 清洁空气业务汽车催化剂的长期可实现利润率，以及研发支出仍较高的原因 - 公司期望清洁空气业务利润率在未来几年突破中两位数，特别是在业务量增加和现金流提升的情况下 [131] - 公司目前研发支出占收入约5%，认为这是保持竞争力所需；在清洁空气业务中，研发支出有减少也有重点转移，如在氢气内燃机等领域有新机会 [132][133] 问题7: 实现清洁空气业务2025 - 2026年中两位数运营利润率的推动因素 - 转型计划升级带来更多成本节省，最大部分来自清洁空气业务，包括合理化制造足迹、关闭部分设施以降低固定成本；继续推进商业卓越计划，提高定价能力 [135] - 采用基于价值的定价方法，从总成本所有权角度与客户沟通，提高价格并提升客户满意度，推动利润率上升 [137][138][139] 问题8: 清洁空气业务剩余25亿英镑现金流在扣除PGM营运资金需求和新技术资本支出后的剩余情况 - 此前20亿英镑现金流中5亿与金属价格相关，已被PGM业务吸收，目前金属价格稳定，预计剩余25亿英镑大部分将流入集团自由现金流；未来资本支出计划为最高9亿英镑，随着资本支出强度下降，集团现金生成能力将提高 [140][141][142] 问题9: 公司不对冲PGM风险敞口的原因及未来是否会改变 - 历史上公司未选择对冲PGM价格，在超级周期中获得了丰厚利润；公司正在考虑是否通过对冲或与客户协商定价等方式调整业务模式，6月研讨会将进一步讨论该话题 [144] 问题10: 氢气技术采用速度放缓与早期乐观预期相比的量化情况 - 由于氢气市场尚不成熟，缺乏可靠数据，难以量化放缓程度；放缓原因主要包括监管激励不明确、基础设施建设缓慢和总成本较高；当这些条件改善时，市场将加速发展，如中国燃料电池市场 [145][146][147] 问题11: 清洁空气业务是否从电动汽车渗透率放缓和内燃机复苏中受益 - 从与原始设备制造商（OEM）的交流中得知，部分OEM停止电动平台开发，转向内燃机平台，可能带来新的招标机会；即使不取消电动平台，也会使其更加多元化，OEM更倾向于长期专注于内燃机汽车生产 [149][150][152]

价值投资 - Johnson Matthey (JMPLY)是一家值得关注的公司，目前持有Zacks Rank 2 (Buy)和价值等级A[4] - JMPLY的前瞻市盈率为9.21，低于行业平均值14.36[4] - JMPLY的市净率为1.19，相对于行业平均值1.78来看，P/B比率看起来很稳健[5] - Johnson Matthey目前可能被低估，考虑到其盈利前景的强劲，JMPLY是市场上最强劲的价值股之一[6]

价值投资 - 价值投资是发现强劲股票的最受欢迎的方式之一[2] - Johnson Matthey (JMPLY) 是一家值得价值投资者关注的公司，目前拥有Zacks Rank 2 (Buy) 和价值评级为A[4] - JMPLY的各项指标显示公司目前可能被低估，是市场上最强劲的价值股之一[7]

财务数据和关键指标变化 - 受金属平均价格大幅下降影响，销售额下降1%，营业利润下降15% [17] - 剔除金属价格和外汇影响，营业利润增长10%，增长业务（催化剂技术和氢技术）呈现积极势头，清洁空气和催化剂技术业务盈利能力提升 [18] - 每股收益因营业利润、更高税收和增加的财务费用而下降，净债务约为10亿英镑，净债务与EBITDA比率为1.7倍，维持在1.5 - 2倍的目标范围内 [18][19] - 宣布中期股息为每股22便士，与去年持平 [19] - 持续经营业务集团销售额按固定汇率计算下降1%，略低于20亿英镑 [20] - 潜在营业利润增长10%，达到2.44亿英镑，得益于更高定价带来3500万英镑收益和转型计划节省2500万英镑成本，但部分被PGM和CT业务量下降抵消；计入金属价格和外汇影响后，潜在营业利润下降19%，至1.8亿英镑 [21] - 转型计划总节省约7000万英镑，预计将超过2024 - 2025年1.5亿英镑的成本节省目标 [22] - 财务费用增至4100万英镑，潜在有效税率为22%，高于上年，预计全年税率为20% [23] - 报告结果受4400万英镑非潜在费用影响，主要来自减值和重组成本 [24] - 上半年末净债务略高于10亿英镑，与年末持平；贵金属营运资金因金属价格下跌而减少，但PGM业务库存增加约1亿英镑；非PGM营运资金天数从上年同期的35天增至57天 [26][104] - 资本支出为1.57亿英镑，包括精炼资产的持续更新和英国氢技术工厂的建设 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 清洁空气业务 - 销售额增长4%，得益于价格上涨和轻型及重型柴油业务量增加；轻型柴油业务销售增长7%，重型柴油业务增长5%，轻型汽油业务销售下降1% [20][28][29] - 潜在营业利润增长22%，利润率扩大110个基点至9.6%，预计今年将产生强劲现金流，到2031年至少产生40亿英镑现金 [30] PGM业务 - 销售额下降16%至2.3亿英镑，受平均金属价格下跌和回收量减少影响 [31] - 金属交易服务表现良好，营业利润7800万英镑也受金属价格下跌影响，但通过成本节省抵消了部分精炼业务量下降的影响 [32] 催化剂技术业务 - 销售额增长5%至2.82亿英镑，通过更强的商业聚焦改善了定价，甲醛业务实现良好增长，许可销售增长6% [33] - 潜在营业利润增长84%至3500万英镑，利润率提高480个基点至12.4%，有望在2024 - 2025年底达到中两位数目标 [34] 氢技术业务 - 销售额增长61%至3700万英镑，燃料电池业务量增加，电解槽组件和样品销售也有所增长 [35] - 业务报告营业亏损2600万英镑，反映了计划投资，但也受益于业务量增加，预计2025 - 2026年实现盈亏平衡 [36] 各个市场数据和关键指标变化 清洁空气业务 - 在美洲，轻型柴油业务凭借新平台获胜和中国疫情后复苏，表现优于市场；在欧洲，轻型柴油业务表现逊于增长市场，轻型汽油业务在欧洲与市场同步增长，但在亚洲和美洲表现低于市场 [28][29] - 在亚洲，轻型柴油业务表现优于强劲市场，重型柴油业务表现逊于市场 [28][29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于四大全球业务，构建基于PGM的循环商业模式，通过投资价值业务、加强商业能力、推进资本项目、控制成本等举措推动转型，以实现可持续增长和价值创造 [9][44] - 清洁空气业务致力于提高效率、改善利润率，关闭部分工厂，争取与Euro 7相关业务，预计实现两位数利润率 [48][50][51] - PGM业务推进资产更新计划，完成中国精炼能力建设，拓展产品业务，获得绿色金属认证，取得膜回收技术突破 [53][54][56] - 催化剂技术业务通过提高定价、优化采购、提升制造效率等方式提高盈利能力，赢得多个可持续解决方案项目，预计利润率将进一步提升 [60][61][63] - 氢技术业务注重扩大产能，加强与战略客户和合作伙伴的关系，调整资本支出计划，预计实现销售增长和盈亏平衡 [35][36][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临俄罗斯 - 乌克兰冲突、COVID - 19相关供应链问题、通货膨胀、高利率和中东冲突等外部挑战，铂族金属价格大幅下跌影响了报告结果 [5][6] - 尽管经营环境充满挑战，但公司潜在经营盈利能力提高了10%，转型取得进展，有望实现战略里程碑 [7][15] - 预计全年经营业绩至少实现高个位数增长，清洁空气和催化剂技术业务将继续推动业绩增长，氢技术业务销售将强劲增长 [37][38][39] - 若金属价格和外汇汇率维持现状，全年经营业绩将分别受到约8000万英镑和1500万英镑的不利影响，公司正努力减轻这些影响 [40] 其他重要信息 - 公司实施全球业务流程外包，预计今年节省1500万英镑成本，未来将显著增加，同时对公司文化产生积极影响 [83][84][85] - 公司致力于可持续发展，拥有循环商业模式，在减少排放和安全绩效方面取得进展，可持续性将成为竞争优势 [73][74][77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 升级中期效率指导的影响及价值主张变化 - 全球业务服务是经典的业务流程外包方法，与业务流程提供商合作，可提高流程专业性、用户和客户友好性，降低成本和风险，今年预计节省1500万英镑成本，未来将显著增加，还将对公司文化产生积极影响 [83][84][85] - 在商业方面，公司通过赢得新客户、交叉销售、实施CRM系统等方式改善基础业务，在定价方面，不仅考虑通胀，还关注产品组合和价值定价，以提高与客户关系的价值 [89][90][91] 问题2: 运营利润中各业务部门的量价情况及下半年展望 - 上半年整体业绩得益于定价和转型效益，PGM业务回收量因汽车报废量低而下降约15%，下半年预计不会迅速反弹；清洁空气业务量略有上升；CT业务量因产能瓶颈略有下降，下半年有望增长；HT业务销售增长61%，主要由业务量驱动 [94][95][96] 问题3: 汽车客户向EV平台转型对公司业务的影响 - 中国的EV渗透率预测准确或偏低，其他地区的EV渗透率增长速度可能低于预期，公司对清洁空气业务的前景持积极态度，但需等待更多监管信号以重新评估预测 [99][100][101] - 公司设定的2031年前至少40亿英镑现金目标是在最激进的EV转型情景下制定的，目前对该目标更有信心 [102] 问题4: 清洁空气业务的运营模式转变、成本削减计划及营运资金增加原因 - 清洁空气业务目前以现金为核心目标，通过精简制造足迹、SG&A和R&D等举措提高盈利能力，不计划进行运营模式的重大转变 [105] - 作为成熟业务，仍有望实现一定的业务量复苏和产品组合改善，将根据监管情况调整R&D成本，目标是提高利润率和现金生成能力 [107] - 非贵金属营运资金增加约1.5亿英镑，其中一半与增值税支付时间有关，CT和HT业务的库存增加是为支持下半年的增长；PGM业务持有约1亿英镑的额外贵金属库存，预计下半年将减少 [109][110] 问题5: 传闻的600人裁员情况及对成本节省的影响 - 公司目标是将员工人数从约14500人减至约10000人，主要是由于价值业务的剥离和制造足迹的精简；约600人的裁员是为了使公司规模与剩余业务相匹配，为进一步增长奠定基础 [111][112][113] - 这是公司超过并提高整体成本节省目标的重要部分 [114] 问题6: 关键燃料电池客户Plug Power的财务状况对合作和美国投资的影响 - 公司与Plug Power的战略合作伙伴关系将继续，双方相互学习，合作良好，且公司对Plug Power无重大资产负债表风险暴露 [116][117] - 由于英国业务量的增加，公司可以推迟美国投资决策，尚未开始美国新工厂的建设，也未投入重大资本支出 [118] 问题7: Plug Power的问题对氢技术业务销售目标和盈亏平衡的影响 - Plug是实现2亿英镑销售目标的客户之一，若Plug无法达到预期业务量，公司有其他客户可替代，以实现销售目标 [119][120] - 公司完全致力于在2025 - 2026年实现盈亏平衡，可通过调整投资等方式应对客户需求变化 [121][122] 问题8: 催化剂技术业务新合同的类型、时间及对业务组合和利润率的影响 - 九个新合同均为许可项目，收入通常在五年内分配，前期收入较少；许可业务可带动催化剂销售，五年后有催化剂补充销售机会，九个项目在五年内预计带来约1.85亿美元的销售，后续补充销售约为1000 - 1500万英镑 [127][128] - 目前催化剂业务占比约90%，许可业务占比约10%，未来预计转变为60%催化剂、40%许可的业务组合，这将推动利润率向20%及以上提升 [126][129][139] 问题9: Euro 7对清洁空气业务的影响 - 公司承诺的2030 - 2031年40亿英镑现金目标与Euro 7的实施时间和方式无关 [130] - 需等待立法程序确定Euro 7的最终结果，公司认为应尽快按原计划实施，OEM应对延迟和弱化立法负责，公司将与客户协商分担成本 [130][131][132] - 部分客户即使立法延迟也考虑继续推进Euro 7计划，公司将与客户保持沟通，确保获得合理回报 [134] 问题10: 催化剂技术业务许可收入的构成、业务组合变化及对利润率的影响 - 许可收入包括首次填充催化剂的收入，若提供性能保证，通常会获得补充销售机会 [137] - 随着许可业务的增长，催化剂业务也将增长，但业务组合预计将转变为60%催化剂、40%许可，这将推动利润率在2027 - 2028年达到中两位数并进一步提高 [138][139] 问题11: 剥离业务的目标收益构成、已实现收益及MDC销售进展和竞争情况 - 3亿英镑的剥离收益目标包括所有价值业务，已实现现金收益6000万英镑，最大的业务MDC已开始销售流程，市场对其兴趣浓厚，预计将超过3亿英镑目标 [142] 问题12: MDC业务的EBITDA、双重运营成本和新工厂投产后的利润率 - 公司不披露价值业务中单个业务的详细信息 [144] 问题13: 定价和转型效益是毛额还是净额 - 3500万英镑的定价效益是纯粹的顶线效益，不考虑成本通胀；转型效益是跟踪至底线的纯粹效益，转型成本预计约为1亿英镑现金，记录在非潜在数字中 [145] 问题14: 如何确保PGM精炼业务量稳定及对下半年和未来的预期 - 回收业务量下降约10% - 12%，主要是由于汽车报废量低和新车供应不足，但公司通过效率提升弥补了精炼业务量的损失 [146] - 今年剩余时间业务量预计仍将低迷，明年有望缓慢回升，长期来看，随着新车销售增加和对再生金属的关注，业务量将得到推动 [147][148]