纪要涉及的公司 Man Wah Holdings (1999.HK)，全球最大的躺椅沙发制造商，中国软体家具行业的新兴领导者 [7][9] 纪要提到的核心观点和论据 - **财务表现** - **营收**：2025财年总营收为169.03亿港元，同比下降8%，较GS预期低4%；2025财年下半年营收同比下降9%，较上半年的-7%进一步恶化；各地区和主要产品营收均低于预期，国内销售受竞争加剧影响仍面临压力，海外增长虽快于国内但环比放缓至4% [1][3] - **利润**：2025财年净利润为20.63亿港元，同比下降10%，较GS预期低8%；2025财年下半年GPM达41.4%，同比增加1.8个百分点，但公允价值损失和资产减值损失达2.85亿港元（2024财年为0.15亿港元），若排除这些影响，2025财年利润将同比微增1% [1][3] - **业务展望** - **国内市场**：国内需求受房地产市场疲软影响仍面临压力，躺椅沙发市场份额增加，但金属机构成本降低导致更多竞争对手进入市场；公司计划通过提供更全面的产品、开设更多门店和积极营销来竞争，目标是稳定价格并增加赠品吸引客户 [2] - **海外市场**：海外订单目前稳定，美国订单受越南和墨西哥工厂支持，公司已与客户就越南出口额外10%的关税成本达成协议；客户因关税不确定性普遍持观望态度，公司对欧洲市场增长持更积极态度 [4] - **利润率**：目前10%的越南生产额外关税对利润率影响有限，若成本稳定且关税无重大变化，预计GPM将保持稳定；公司将继续关注运营效率提升 [4] - **资本支出**：除美国可能的生产机会外，预计无重大资本支出，其他新的资本支出计划自去年已暂停 [4] - **投资评级与目标价** - 基于最新业绩，将2025 - 2027财年EPS下调0 - 8% - 12个月目标价为4.5港元，基于9倍的退出倍数应用于2028财年EPS，并以10%的股权成本折现至2027财年 - 维持“中性”评级，认为风险回报平衡 [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **投资风险**：宏观环境、产品扩张速度、原材料成本、竞争强度、海外工厂关税等因素可能导致业绩好于或弱于预期 [11] - **估值方法**：12个月目标价基于9倍的退出倍数应用于2028财年EPS，并以10%的股权成本折现至2027财年 [11] - **评级定义**：分析师根据股票相对于覆盖范围的总回报潜力推荐买入或卖出，未被指定为买入或卖出的股票被视为中性 [31] - **研究报告分发**：高盛全球投资研究在全球范围内为客户生产和分发研究产品，不同地区由不同实体负责分发 [35] - **一般披露**：研究报告基于当前公开信息，信息、意见、估计和预测可能随时更改；高盛与大量被覆盖公司有业务关系；销售、交易和其他专业人员可能提供与研究报告相反的意见；分析师可能讨论与价格目标预期相反的交易策略 [39][40][41][42]

会议主要讨论的核心内容 - 公司近期内外销情况,内销需求较弱,外销订单较好但受海运影响出货有所下滑 [1][2][3][4] - 公司应对弱势市场环境的策略,包括聚焦产品品质、性价比优势,加大存量市场的营销力度 [6][7][8][9] - 公司股权激励计划的具体设置,与业绩考核挂钩 [23][24] - 行业整体竞争激烈,价格战和消费降级趋势明显,公司将继续保持稳健经营策略 [25][26][27][28][29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **刘政府 提问** 询问5月份海运紧张对公司发货的具体影响 [10][11] **Sherry 回答** 公司FOB模式下影响较小,CIF模式下5月出货有一定下滑,但全年影响有限 [11][12] 问题2 **薛瑞中 提问** 询问公司股权激励计划的业绩考核指标 [23][24] **Sherry 回答** 公司股权激励与收入和利润挂钩,有明确的年度考核目标 [23][24] 问题3 **匿名投资者 提问** 询问公司在存量市场的布局和未来发展趋势 [31][32][33][34][35][36] **Sherry 回答** 公司将继续聚焦存量市场,通过产品功能创新、渠道拓展等方式提升竞争力,未来行业空间广阔 [31][32][33][34][35][36][37]

会议主要讨论的核心内容 - 公司外销订单趋势总体稳定,但受海运运力紧张影响,出货确认收入有所延迟 [1][2] - 内销受地产和消费疲软影响,增速有所压力,但公司认为长期内销仍是重点市场 [2][3][4][5][6] - 公司618活动折扣力度与去年持平,但整体消费环境不佳,销售数据较普通 [4][5] - 公司认为价格战不是行业主流,更多通过提升性价比来吸引消费者 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 询问公司内销渠道618活动的情况,包括线上线下各平台的销售表现 [3][4] **公司回答** 整体来说,公司内销线上线下以及各平台销售表现差异不大,受整体消费环境疲软影响,618活动数据较普通 [4][5] 问题2 **投资人提问** 询问公司出口市场的销售渠道、定价策略以及与国内的价格差异 [18][19][20][32][33] **公司回答** 公司出口以大型渠道为主,品牌影响力相对较弱,出口价格与国内差异不大,主要是由于渠道结构和费用管控方面的差异 [18][19][20][32][33] 问题3 **投资人提问** 询问公司内销业务与房地产行情的关联性,以及替换和新增需求的占比 [25][26][27][28] **公司回答** 公司认为内销业务约40%来自房地产新增需求,60%来自存量替换需求,但具体占比难以精确量化,需要综合多方面数据进行分析 [25][26][27][28]