财务业绩表现 - 公司2025财年第三季度收入同比增长8.2%至284亿元人民币（40亿美元），低于分析师预期的41亿美元 [1] - 季度每股收益（EPS）为2.09美元，符合市场共识预期 [1] 收入构成与驱动因素 - 游戏及相关增值服务净收入占总收入的97.6%，同比增长11.8%至233亿元人民币（33亿美元） [2] - 游戏收入增长主要得益于自研游戏（如《梦幻西游Online》和《正义之剑》）及部分授权游戏收入的提升 [2] - 旗舰游戏《梦幻西游Online》连续第四个季度创下同时在线玩家数纪录，第三季度达到358万 [2] 市场评级与公司概况 - 瑞银（UBS）于11月11日维持对公司股票的“买入”评级，目标价为302.64港元 [3] - 公司是一家中国互联网技术企业，主要业务集中于游戏、教育、音乐和电子商务领域，为国内外市场开发和运营多样化的移动及PC游戏产品组合 [3]

市场环境与投资策略 - 2025年11月21日华尔街三大主要股指反弹近1%，主要受纽约联邦储备银行行长John Williams的鸽派评论引发市场对12月降息的乐观情绪推动[1] - 尽管出现反弹，但市场对估值过高的人工智能股票的担忧仍然存在，可能随时引发抛售，因此反弹可能是暂时的[2] - 在不稳定的市场环境中，投资股息增长型股票可作为防御性对冲策略，这类公司通常财务健康，能提供资本增值空间[3] 股息增长型股票的优势 - 拥有强劲股息增长历史的股票属于成熟公司，不易受市场大幅波动影响，能对冲经济或政治不确定性及市场波动[5] - 这类股票具有优质基本面，包括可持续的商业模式、长期盈利记录、现金流增长、良好流动性、强劲资产负债表和一些价值特征[6] - 尽管股息收益率不一定最高，但股息增长型股票在更长时间内的表现优于整体股市或其他股息支付型股票[7] 股票筛选标准 - 筛选标准包括：5年历史股息增长率大于零、5年历史销售额增长率大于零、5年历史每股收益增长率大于零[7][8] - 未来3-5年每股收益增长率预期大于零，价格/现金流比率低于行业中位数，表明股票在其行业内被低估[8][9] - 52周价格涨幅超过标准普尔500指数，Zacks排名为第1或第2名，增长得分为B或更好[11] - 以上标准将股票选择范围从超过7700只缩小至9只[12] 推荐股票详情：Cardinal Health (CAH) - 公司是全球最大的医疗保健服务提供商之一，服务美国近90%的医院，每日处理超过43000批药品运输[12] - 市场对CAH 2026财年收入的共识预期显示同比增长16.2%，长期收益增长率为13.9%，年度股息收益率为0.98%[12] - 该股目前Zacks排名为第2名，增长得分为A[13] 推荐股票详情：Barrick Mining (B) - 公司是全球最大的金矿公司之一，在18个国家拥有世界级黄金和铜资产组合[14] - 市场对B 2025年收入的共识预期显示同比增长21.5%，长期收益增长率为38.4%，年度股息收益率为1.64%[14] - 该股目前Zacks排名为第2名，增长得分为B[14] 推荐股票详情：NetEase (NTES) - 公司是一家互联网技术公司，从事互联网应用、服务及其他技术的开发[15] - 市场对NTES 2025年收入的共识预期显示同比增长10.4%，长期收益增长率为9.9%，年度股息收益率为1.70%[15] - 该股目前Zacks排名为第2名，增长得分为B[15] 推荐股票详情：Lam Research (LRCX) - 公司向半导体行业提供晶圆制造设备和服务[16] - 市场对LRCX 2026财年收入的共识预期显示同比增长14.1%，长期收益增长率为20.3%，年度股息收益率为0.73%[16] - 该股目前Zacks排名为第2名，增长得分为A[16] 推荐股票详情：Enersys (ENS) - 公司从事各种工业电池的制造、营销和分销[17] - 市场对ENS 2026财年收入的共识预期显示同比增长4%，长期收益增长率为15%，年度股息收益率为0.76%[17] - 该股目前Zacks排名为第2名，增长得分为B[17]

停运事件概述 - 网易旗下MMO游戏《射雕》于2025年9月24日正式停止运营 [1] - 游戏从2024年3月28日开启公测至停运日，共计运营606天 [1] 停运原因 - 停运主要原因为《射雕三部曲》IP的合作期即将结束 [1] - 另一原因为公司对游戏运营策略进行调整 [1] 运营历程与调整 - 游戏在2024年5月经历了制作人更换 [1] - 2024年10月官方公布"射雕回炉计划"，试图调整产品方向 [1] - 2025年3月游戏推出2.0版本，对美术风格、养成系统等核心内容进行大幅迭代优化 [1] 玩家补偿方案 - 截至2025年9月24日14时，玩家账号中未使用的收费金锭将按照等额点数形式补偿 [1] - 补偿的点数可在网易旗下的其他游戏中使用 [1] 游戏定位与承诺 - 游戏项目组曾承诺构建一个付费理念足够绿色、不逼肝、不逼氪、控制数值膨胀的江湖 [2] - 官方曾提出"150年的长线运营"口号，标榜"不赚快钱"、"只想赚慢钱" [1] 游戏内容背景 - 游戏以金庸创作的"射雕三部曲"（《射雕英雄传》《神雕侠侣》《倚天屠龙记》）为背景 [2] - 游戏内容基于小说进行改编 [2]

投资评级 - 报告对网易-S（09999.HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][5][26] 核心观点 - 报告核心观点认为，网易递延收入高增长为后续季度收入增长蓄力，经典游戏展现了公司强劲的长线运营能力，并建议关注《无限大》等新游戏的进展 [1][2][26] 财务表现总结 - 25Q3公司实现营收284亿元，同比上升8% [1][9] - 25Q3 Non-GAAP归母净利润95亿元，同比增长27%，Non-GAAP归母净利率为33.5%，同比提升5个百分点 [1][9] - 25Q3公司综合毛利率为64.1%，同比上升1.2个百分点 [1][10] - 25Q3公司总经营费率为36%，同比上升0.2个百分点，环比上升4个百分点，其中销售费率15.7%，同比上升1个百分点，环比提升3个百分点，主要因游戏及相关增值服务市场推广支出增加，预计25Q4销售费率环比略下降 [1][10] - 盈利预测显示，预计公司2025-2027年调整后归母净利润分别为393亿元、425亿元、467亿元 [3][28] 游戏业务 - 2025Q3在线游戏业务收入为228亿元，同比增长13% [2][14] - 25Q3递延收入达195亿元，同比增长25% [2][14] - 经典游戏表现优异，《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数达358万，创四次新高，其他热门游戏如《梦幻西游》手游、《第五人格》等通过创新玩法和联动活动保持吸引力 [2][17] - 全球化布局持续推进，《命运：群星》在海外和中国市场发行后登顶多地iOS下载榜，《逆水寒》手游和《燕云十六声》于11月全球发行 [2][17] - 新游戏《遗忘之海》预期2026年上线，《无限大》在2025东京电玩展反响热烈 [2][17] 有道业务 - 2025Q3有道净收入为16亿元，同比上升4% [3][18] - 学习服务收入为6.4亿元，同比下降16%，智能设备收入为2.5亿元，同比下降22% [3][18] - 广告服务收入为7.4亿元，同比增长51%，增长主要受益于游戏行业广告投放需求上升及与网易游戏协同加强 [3][18] 网易云音乐业务 - 25Q3云音乐净收入为20亿元，同比下降2%，主要受社交娱乐业务拖累 [3][23] - 毛利率为35.4%，同比提升2.6个百分点，但环比下降0.7个百分点，推测与公司下半年加大版权内容布局有关 [3][23] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为1119.76亿元、1220.44亿元、1317.97亿元，增速分别为6.3%、9.0%、8.0% [4][28] - 预计2025-2027年Non-GAAP每股收益分别为12.39元、13.41元、14.73元 [4][28] - 估值指标显示，2025年预测市盈率（PE）为15.0倍，市净率（PB）为3.69倍 [4][28]

核心财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入283.59亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为86.16亿元，同比增长31.8%，环比增长0.2% [1] - 2025年第三季度non-GAAP归母净利润为95.02亿元，同比增长26.7%，环比下降0.3% [1] - 毛利率同比提升2.0个百分点至64.1%，但环比下降1.0个百分点 [1] 游戏及增值服务业务 - 2025年第三季度游戏及增值服务收入为223亿元，同比增长11.8%，环比增长2.3% [2] - 经典IP表现强劲，《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数创四次新高至358万 [2] - 新品《命运：群星》发行后登顶欧美多国及中国iOS下载榜 [2] - 与暴雪合作持续深化，《魔兽世界》国区独家服务器上线，《暗黑破坏神IV》国区将于12月上线 [2] 网易有道业务 - 2025年第三季度实现营收16亿元，同比增长3.6%，环比增长14.9% [3] - 与清华大学丘成桐数学科学中心达成合作，为数学拔尖人才培养平台提供技术支撑 [3] - 在线营销服务深度挖掘游戏行业及海外市场潜力，成为重要增长引擎 [3] - 智能设备业务推出"有道Space X"词典笔，丰富产品矩阵 [3] 网易云音乐业务 - 2025年第三季度实现营收20亿元，同比下降1.8%，环比持平 [3] - 推出千歌千面的AI调音大师，实现音效智能适配与个性化定制 [3] - 生成式推荐大模型"Climber"荣获CIKM2025应用类最佳论文奖，并已在核心推荐场景全面应用 [3] 创新及其他业务 - 2025年第三季度实现营收14亿元，同比下降18.9%，环比下降15.3% [4] - 网易严选通过跨界联动触达年轻消费群体，双十一期间多款产品成为爆款 [4] - 网易知数数据分析智能体通过中国信通院评估，获业界首批最高4+评级 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为1148亿元、1265亿元、1362亿元 [4] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为391亿元、441亿元、491亿元 [4] - 基于SOTP估值方法，给予2026年目标价265港元，维持"增持"评级 [4]

核心财务表现 - 25Q3净收入284亿元，同比增长8.2%，低于彭博一致预期292亿元 [1] - 25Q3毛利润182亿元，同比增长10.3% [1] - 25Q3调整后净利润95亿元，与市场一致预期持平 [1] - 预计公司25-26年营业收入分别为1146亿元和1224亿元，同比增长8.8%和6.8% [3] 游戏业务 - 25Q3游戏及相关增值服务净收入233亿元，同比增长11.8%，低于彭博一致预期239亿元 [1] - 收入增长主要来自《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏以及代理游戏 [1] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数达358万，连创四次新高 [2] - 《梦幻西游》手游、《第五人格》、《蛋仔派对》、《逆水寒》手游和《燕云十六声》等热门游戏通过创新玩法和联动活动提升吸引力 [2] - 新产品管线丰富，包括《命运：群星》、《无限大》、《逆水寒》手游、《燕云十六声》等，预期《遗忘之海》2026年上线 [2] 有道业务 - 25Q3有道净收入16亿元，同比增长3.6% [1] - 收入环比增长主要来自于智能硬件和在线营销服务净收入的增加 [2] 网易云音乐业务 - 25Q3网易云音乐净收入20亿元，同比减少1.8% [1] - 营收同比减少主要由于社交娱乐服务净收入减少 [2] - 公司继续推动以音乐为核心的生态系统高质量发展，致力于打造独特音乐社区和丰富内容矩阵 [2] 创新及其他业务 - 25Q3创新及其他业务净收入14亿元，同比减少18.9% [1] - 该分部包含严选、广告和其他增值服务的净收入及内部交易抵消 [2] - 收入同比减少主要由于某些分部间内部交易抵消的增加，以及网易严选等业务净收入减少 [2]

业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入284亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为86亿元，同比大增31.8%，环比微增0.2% [1] - 第三季度毛利率为64.1%，同比提升1.2个百分点，净利率为31.0%，同比提升5.4个百分点 [1] - 递延收入逐步释放或驱动业绩延续高增长，预计2025至2027年归母净利润分别为357亿元、383亿元、429亿元 [1] 游戏业务 - 2025年第三季度游戏及相关增值服务收入为233亿元，同比增长11.8%，环比增长2.3% [1] - 游戏业务毛利率为69.3%，同比提升0.5个百分点 [1] - 收入增长得益于《梦幻西游》端游、《蛋仔派对》及新游《燕云十六声》等，其中《梦幻西游》端游最高同时在线人数在11月2日突破358万，连创四次新高 [1] - 海外市场表现强劲，《命运：群星》登顶欧美多地iOS下载榜，《燕云十六声》海外版本24小时玩家超200万 [1] - 新游储备丰富，《无限大》9月实机演示视频在B站播放量超700万，《遗忘之海》计划于2026年同步上线PC端、手机端及主机端 [1] 创新业务与其他 - 云音乐业务第三季度实现收入19.6亿元，毛利率同比提升2.6个百分点至35.4%，并推出“AI调音大师”功能 [2] - 有道业务第三季度实现收入16.3亿元，主要系在线营销服务同比增长，其“领世”收入同比增长超40%，用户留存率超75% [2] - AI技术赋能效果显著，有道AI驱动订阅服务收入约1亿元，同比增长超40%，创历史新高 [2]

财务表现 - 第三季度线上游戏收入同比增长12.7% [1] - 净利润表现大致符合市场预期 [1] - 净利润受到投资收益带动 [1] 股份回购与派息 - 今年首三季股份回购规模有限 [1] - 预期第四季度将维持75%的季度股息派息率 [1] - 全年派息比率目标为40% [1] 投资评级与目标价 - 大和重申对公司的“买入”评级 [1] - 目标价由260港元上调至263港元 [1]

行业奖项与提名 - 《光与影：33号远征队》荣获金摇杆奖“终极年度游戏”桂冠，并包揽最佳叙事、最佳视觉设计、最佳原声带及最佳主角/配角表演等多个奖项 [3] - 《宝可梦卡牌》（PTCG Pocket）获得Google Play 2025年度最佳游戏奖，中国厂商库洛旗下《鸣潮》获最佳持续运营游戏奖 [4][5] - TGA 2025年度游戏提名公布，入围作品包括《光与影：33号远征队》、《死亡搁浅 2：冥滩之上》、《咚奇刚：蕉力全开》等六款游戏 [6] 国内公司动态 - 网易2025年第三季度游戏及相关增值服务净收入为233亿元人民币，同比增长11.8% [7] - 网易第三季度总净收入284亿元人民币，同比增长8.4%，非公认会计准则下净利润为95亿元人民币，同比增长26.67%，研发投入45亿元人民币，研发投入强度为16% [7] - 米哈游发布旗舰新游《Varsapura》实机演示视频，该作以现代都市为背景，并由蔡浩宇主导开发，视频结尾发布了涵盖项目管理、程序、策划等多个岗位的招聘信息 [8] 合规监管与平台政策 - Roblox推出强制年龄认证，要求用户进行人脸识别或身份证件验证才能使用聊天功能，以限制未成年与成年用户间的交流，该政策将于12月初在澳大利亚、新西兰和荷兰率先实施，并于明年1月初推广至全球 [9] - 苹果公司开放日本iPhone用户将侧边按钮唤醒的语音助手由Siri更换为第三方助手，此功能目前仅限日本地区使用 [11] 海外投资与合作 - 腾讯完成对育碧新子公司Vantage Studios的战略投资，向Vantage注资11.6亿欧元，获得26.32%的股份，Vantage Studios估值为38亿欧元，仍由育碧控股并合并报表 [10] - 苹果日本区系统开放第三方应用商店下载，如AltStore PAL、Epic Games Store，为开发者提供多元化的分发与支付渠道，开发者可直接集成PayPay、Konbini便利店支付等本地化支付方式，有望大幅降低15%-30%的平台抽成成本 [11][12]

业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入284亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为86亿元，同比大增31.8%，环比微增0.2% [1] - 2025年第三季度毛利率为64.1%，同比提升1.2个百分点，净利率为31.0%，同比提升5.4个百分点 [1] - 递延收入逐步释放或驱动业绩延续高增长，预计2025至2027年归母净利润分别为357亿元、383亿元、429亿元 [1] 游戏业务 - 2025年第三季度游戏及相关增值服务收入为233亿元，同比增长11.8%，环比增长2.3%，毛利率为69.3%，同比提升0.5个百分点 [2] - 增长源于《梦幻西游》端游、《蛋仔派对》及新游《燕云十六声》等，环比增长则得益于《梦幻西游》端游和《逆水寒》手游 [2] - 《梦幻西游》端游最高同时在线人数连创四次新高，11月2日突破358万，彰显长线运营实力 [2] - 海外市场表现强劲，《命运：群星》登顶欧美多地iOS下载榜，《燕云十六声》海外版本24小时玩家超200万 [2] - 新游储备丰富，《无限大》9月实机演示视频B站播放量超700万，《遗忘之海》计划2026年同步上线多平台 [2] 创新业务与AI赋能 - 云音乐2025年第三季度实现收入19.6亿元，毛利率同比提升2.6个百分点至35.4%，并推出“AI调音大师”功能 [3] - 有道2025年第三季度实现收入16.3亿元，主要系在线营销服务同比增长 [3] - 有道领世收入同比增长超40%，用户留存率超75%，AI驱动订阅服务收入约1亿元，同比增长超40%，创历史新高 [3]