来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》 在泡泡玛特带火的IP生意热潮中，继52TOYS、TOPTOY之后，又一家做IP生意的企业向港交所发起冲刺。 作为中国最大的IP趣玩食品企业，手握奥特曼、小马宝莉等知名IP，金添动漫近年业绩发展迅速。 据招股书，金添动漫收入从2022年的5.9亿元，增长至2024年的8.8亿元，2025年上半年收入为4.4亿元。净利润从2022年的3671万上涨至 2024年的1.3亿元。2025年上半年，公司录得净利润7004万元，净利润率达15.8%。 奥特曼"依赖症"陷危机：单一IP贡献过半收入 根据招股书，金添动漫的收入由糖果、饼干、膨化零食、巧克力、海苔零食五大类构成。糖果是公司的第一大收入来源，收入占比从 2022年的23.8%，一路攀升至2025年上半年的40.1%。 | | | | 截至12月31日止年度 | | | | | 裁至6月30日止六個月 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2022年 | | 2023年 | | 2024年 | | 2024年 | ...

行业一览 李成钢：中美就稳妥解决多项重要经贸议题形成初步共识 据新华社报道，当地时间10月25日至26日，中美双方在吉隆坡举行经贸磋商。中国商务部国际贸易谈判 代表兼副部长李成钢在磋商结束后对中外媒体记者表示，双方就妥善解决彼此关注的多项重要经贸议题 形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序。 李成钢介绍，过去两天，中美经贸团队就美对华海事物流和造船业301措施、进一步延长对等关税暂停 期、芬太尼关税和禁毒合作、进一步扩大贸易、出口管制等议题进行了深入、坦诚讨论和交流，建设性 地探讨了一些妥善处理双方关注的方案，形成了初步共识。 2025年中国电影海外票房收入已超2024年全年 据央视新闻，今年以来，在《哪吒之魔童闹海》《南京照相馆》等优秀影片带动下，国内电影市场红红 火火，中国电影海外市场也取得可喜成绩。截至10月20日，据不完全统计，2025年中国电影海外票房收 入合计1.4亿美元，约合人民币10亿元，超过2024年全年。海外上映国家和地区达到46个，年度海外票 房收入超过百万美元的影片达到13部。其中，500万美元以上的7部，1000万美元以上的2部，5000万美 元以上的1部。 智能眼镜市场火热，2 ...

投资评级 - 泡泡玛特评级为“增持”[1] 核心观点 - 泡泡玛特股价出现大幅抛售，单日下跌10.6%，交易量达到日均交易量的3倍，股价跌至4个月低点[1] - 此次抛售发生在公司公布第三季度销售额大幅超预期之后，市场反应反常[1] 市场交易观察 - 泡泡玛特是当日香港市场成交额最高的股票，成交额超过95亿港元，超过阿里巴巴的78亿港元[2] - 卖空成交额创下上市以来新高，达到约19.9亿港元，占当日香港市场总卖空成交额的10.8%[2] - 市场观察到对冲基金卖空和长线投资者减仓活动，缺乏逢低买入兴趣[2] - 最新空头头寸数据显示为4680万股，占自由流通量的6.3%，环比增长52%，同比增长64.3%，空头回补天数为2.9天[2] 行业板块影响 - 泡泡玛特的抛售可能拖累日本三丽鸥股价下跌3.1%[1] - 其他“新消费”类股票同样下跌：Bloks下跌5%，蜜雪冰城下跌6%，古茗下跌7%，老婆大人下跌2.5%[1] - 香港市场其他近期动量交易标的也面临压力：中国生物科技下跌2.7%，中国人形机器人下跌2.7%，中国医疗保健下跌3%[2] 竞争环境因素 - 名创优品董事长叶国富表示公司将转型为“领先的全球IP平台”，通过签约更多艺术家IP并利用其8000家门店进行文化输出，这可能引发市场对竞争加剧的担忧[3] 需求可持续性担忧 - 路透社文章指出Labubu在全球的转售价格自夏季峰值以来已下降，引发市场对需求持续性的质疑[3] - 有观点认为，如果泡泡玛特的收入增长在今年见顶，投资者可能会对其盈利要求更高的风险溢价[3]

近期股价表现 - 23日公司股价跌幅达9%，创下4月份以来最大单日跌幅[1] - 公司股价已连续5个交易日下跌，最近2个月累计下跌30%[1] - 在2024年3月至2025年8月的17个月内，公司股价曾上涨接近15倍[1] 财务业绩表现 - 2024年上半年公司净利润为9.2亿元，2024年全年净利润达到31.3亿元[3] - 2025年上半年公司净利润大幅增长至45.7亿元[4] 核心IP LABUBU的市场表现 - 公司旗下头部IP LABUBU在全球潮玩市场爆火，从纽约、巴黎到泰国、越南均受到欢迎[5] - 在LABUBU带动下，公司App登顶美国App Store购物榜[6] - 2025年6月，初代藏品级薄荷色LABUBU在拍卖市场拍出108万元天价[7] - 海外多地线下门店出现排队现象，产品受到多国年轻人追捧[7] 近期业务动态与市场热度 - 10月20日，TOPPS与LABUBU联名收藏卡开启预售，定价469元/套，设置限购但仍迅速售罄[10] - 10月13日，苹果CEO蒂姆·库克现身上海THE MONSTERS十周年展览，并与公司创始人王宁会面[10] 股价回调分析 - 此前资本热炒和LABUBU爆火为公司股价和产品加持了大量虚火[12] - 在IP热退潮后，资本市场和公司均在修复市值、回归常态[12] - 公司需要修炼内功，寻找潮玩与中国制造结合的新爆点以实现长远发展[12]

投资评级 - 投资评级为"强烈推荐"，并予以维持 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现超预期，收入同比增长245%-250%，显著高于此前预期的154.2% [1] - 业绩增长主要得益于中国区及海外市场的强劲表现，中国区收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370% [1] - 基于海外组织架构优化及核心IP产品势能良好，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - 预计2025年营业总收入为38809百万元，同比增长198% [2] - 预计2025年归母净利润为13322百万元，同比增长326% [2] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为13422/18032/22338百万元 [7] - 盈利能力持续提升，预计毛利率将从2024年的66.8%提升至2027年的72.4% [10] - 预计净利率将从2024年的24.0%提升至2027年的35.1% [10] 渠道表现 - 中国区线下渠道同比增长130%-135% [7] - 中国区线上渠道同比增长300%-305%，其中抖音官方旗舰店Q3 GMV达13.1亿元，同比增长302.2% [7] - 海外市场全面高速增长，亚太地区同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740% [7] 运营与产品 - 截至2025年9月底，公司在中国大陆门店为542家，同比增长12% [7] - 海外门店达172家，北美地区2025年1-9月新开30家，累计达49家 [7] - 2025年第三季度共上新31个系列产品，热门新品上线首日即实现全网售罄 [7]

新品发布与市场反响 - 公司于10月23日发布多款手办新品，作为品牌15周年生日礼物 [1] - 美剧《星期三》联名款吊卡和孙燕姿联名款手办均实现秒售罄 [1] - “庆祝这一刻”系列手办在发布后不到5分钟即售罄 [1] 产品系列与IP阵容 - “庆祝这一刻”系列涵盖了LABUBU、星星人、CRYBABY、MOLLY、DIMOO等全明星IP阵容 [1] - 该系列包含15个常规款和1个隐藏款 [1] 二级市场价格与溢价表现 - 在得物平台上，以MOLLY为原型的隐藏款“甜心派对”价格从69元上涨至519元，溢价6.5倍 [1] - 同系列普通款中，“童心未泯”溢价1.8倍，“吹起号角”溢价1.9倍，“帷幕之下”溢价1.3倍，销量更高 [1] - SKULLPANDA与美剧《星期三》的联名挂件推出国内款和北美款两个版本 [1] - 北美款“黑色连衣裙”挂件因还原剧中宠物手Thing更受欢迎，溢价达12.8倍 [1] - 国内款“奈弗莫尔学院校服版”挂件发售价199元，市场溢价不明显 [1]

公司业绩表现 - 2025年第三季度公司未经审核总收入同比增长245%-250% [1] - 2025年第三季度中国区收入同比增长185%-190%，海外市场收入同比增长365%-370% [1] - 分渠道看，2025年第三季度中国线下渠道收入同比增长130%-135%，线上渠道收入同比增长300%-305% [1] - 分区域看，2025年第三季度海外亚太市场同比增长170%-175%，美洲市场同比增长1265%-1270%，欧洲市场同比增长735%-740% [1] - 预测公司2025-2027年收入分别为384亿元、556亿元、700亿元，同比增长194.4%、45.0%、25.8% [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为130亿元、188亿元、237亿元，同比增长315.7%、44.5%、26.3% [3] 增长驱动因素：渠道与运营 - 中国区通过提升顾客品牌体验、提高服务质量及渠道精细化运营，在门店数量未大幅增加情况下实现高基数增长 [1] - 海外市场通过组织架构调整和本土化运营，在核心城市推进旗舰店及旅游零售门店布局 [1] - 借助TikTok等社媒平台广泛扩散，成功将IP推向海外市场 [1] 增长驱动因素：产品与IP - 2025年9月密集发售多品类新品，包括3款毛绒新品、超过8款手办、超过6款MEGA系列以及泡泡萌粒系列 [1] - 星星人美味时刻系列预告一小时官方推文阅读量超10万，官方平台瞬间售罄，二手平台溢价近4倍 [1] - 10月上新万圣节主题新品，如Why SoSerious系列和Hirono诡乐园系列 [2] - WHY SO SERIOUS系列盲盒首次推出全明星IP毛绒，线上开售数分钟售罄，二手市场常规款溢价2-7倍，隐藏款溢价达13.4倍 [2] 未来展望与生态布局 - 下半年万圣节、感恩节、圣诞节等节日持续接力，若后续节日新品融入本地化元素（如SP联名美剧星期三），有望打造更多爆品 [2] - 公司IP生态布局扩展至动画、游戏、乐园等多领域，《LABUBU与朋友们》动画剧本已登记著作权，城市乐园进行封闭升级 [2] - 互动生态日益完善带动消费者体验感增强，IP、渠道、乐园等多点发力推动业绩增长 [2][3]

投资评级与业绩概览 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [5] - 2025年第三季度公司总收入同比增长245%-250% [1] - 预测2025-2027年收入分别为384亿元、556亿元、700亿元，同比增长194.4%、45.0%、25.8% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为130亿元、188亿元、237亿元，同比增长315.7%、44.5%、26.3% [5] 分区域与渠道业绩表现 - 2025年第三季度中国区收入同比增长185%-190% [1] - 2025年第三季度海外市场收入同比增长365%-370% [1] - 中国线下渠道收入同比增长130%-135%，线上渠道收入同比增长300%-305% [2] - 海外市场分区域看，亚太地区同比增长170%-175%，美洲地区同比增长1265%-1270%，欧洲地区同比增长735%-740% [2] 增长驱动因素：产品与运营 - 产品推新密集，例如9月发售毛绒新品3款、手办超8款、MEGA超6款等 [3] - “星星人美味时刻”系列官方平台瞬间售罄，二手平台溢价近4倍 [3] - 节日主题新品（如万圣节系列）线上开售数分钟售罄，部分常规款二手溢价2-7倍，隐藏款溢价达13.4倍 [4] - 海外市场通过组织架构调整、本土化运营、核心城市旗舰店布局及TikTok等社媒平台推广取得成功 [2] 公司战略与未来发展 - 公司衍生IP布局扩展至动画、游戏、乐园等多领域，如《LABUBU与朋友们》动画剧本已登记著作权 [5] - 互动生态日益完善，旨在提升消费者体验，并有望打造第二成长曲线 [5] - 看好通过融入本地化元素的节日新品持续打造爆品，延续市场高热度 [4]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告持续看好泡泡玛特的IP运营能力，认为其25Q3国内及海外业绩实现高速增长 [5] - 公司作为中国潮玩行业头部企业，具备IP玩具全产业链运营能力，通过出众的IP创造、运营及多渠道触达能力实现高质量发展 [8] - 海外业务逐步扩大，产品影响力提升，有望打开第二增长极 [8] - 近期万圣节系列新品发布，热门IP维持高溢价，叠加Q4传统销售旺季，预计将支撑后续业绩 [8] - THE MONSTERS十周年巡展反馈热烈，有助于补足IP故事内涵，增强品牌影响力 [8] 基本数据 - 截至2025年10月23日，公司收盘价为232.40港元，一年内最高价与最低价分别为339.80港元和67.25港元 [3] - 公司总市值及流通市值均为312,099.99百万港元 [3] - 公司资产负债率为32.44% [3] 盈利预测与估值 - 预测营业收入从2024年的13,037.75百万元人民币增长至2027年的63,202.21百万元人民币，2025E同比增长率高达196.31% [7] - 预测归母净利润从2024年的3,125.47百万元人民币增长至2027年的22,588.97百万元人民币，2025E同比增长率高达307.57% [7] - 预测每股收益从2024年的2.36元/股增长至2027年的16.82元/股 [7] - 预测净资产收益率（ROE）在2025E达到54.4%的高位 [7] - 预测市盈率（P/E）从2024年的90.23倍显著下降至2027年的12.66倍 [7] 25Q3业绩表现 - 2025年第三季度公司整体未经审核收益同比增长245-250% [8] - 中国区收益同比增长185-190%，其中线下渠道增长130-135%，线上渠道增长300-305% [8] - 海外收益同比增长365-370%，各区域中亚太增170-175%，美洲增1265%-1270%，欧洲及其他区域增735-740% [8] 产品与IP运营近况 - 万圣节系列新品隐藏款在二级市场维持高溢价，大隐藏款"月影假面"近三日成交均价1287.8元，小隐藏款"泡泡糖"均价539.5元 [8] - 开启THE MONSTERS十周年巡展上海首站，市场反响热烈，展览门票售罄 [8]

股价表现与市场交易 - 公司股价于当日大幅下跌10.6%，连续跌破250港元和230港元心理关口，创下4个月新低 [2] - 成交量异常放大，达到日均成交量的3倍，成交额超过95亿港元，成为港股当日成交额最高的个股 [2][3] - 美国存托凭证在隔夜交易时段亦下跌10%，成交量为日均的6倍 [2] - 做空活动异常活跃，做空成交额达约19.9亿港元，创上市以来新高，早盘做空额占港股市场总做空成交额的10.8% [3] 市场情绪与投资者行为 - 交易中观察到对冲基金的做空操作和长期基金的减持行为，而抄底兴趣极低 [3] - 做空股数约为4680万股，占自由流通股的6.3%，环比增加52%，同比增加64.3%，相当于2.9倍日均平仓量 [3] - 尽管公司发布了远超市场预期的三季度销售额数据，股价仍出现负面反应 [2][6] 行业与竞争环境 - 公司股价下跌引发新消费板块个股同步承压，布鲁可下跌5%、蜜雪冰城下跌6%、古茗下跌7%、老铺黄金下跌2.5% [2] - 名创优品董事长表态将通过签约更多艺术家IP和利用5000家门店致力于成为全球领先的IP平台，可能加剧了市场对公司的竞争担忧 [4] - 日本三丽鸥股价受公司ADR下跌影响，也下跌3.1% [2] 产品需求与市场担忧 - 路透社报道指出，公司旗下IP“拉布布（Labubu）”的全球二手价格自夏季峰值以来持续下跌，引发市场对其需求持续性的质疑 [5] - 市场存在一种担忧，若公司的营收增长在今年见顶，投资者可能会对其盈利要求更高的风险溢价 [5]