市场扩张和并购 - 公司与哈方签订约10.93亿美元EPC工程总承包合同[3] - 项目位于哈阿特劳州，建成后丁二烯橡胶年产能达30万吨[3] 其他说明 - 合同价值计入未完成合同量，不构成盈利预测或预报[3][4]

股本情况 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份1,646,804,000股，面值1元，股本1,646,804,000元[1] - 截至2026年3月31日，内资股法定/注册股份2,747,220,000股，面值1元，股本2,747,220,000元[1] - 2026年3月底法定/注册股本总额4,394,024,000元[1] 股份发行 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份总数1,646,804,000股[2] - 截至2026年3月31日，内资股已发行股份总数2,747,220,000股[3] 公众持股 - 公司截至2026年3月底符合公众持股量要求，门槛为25%[3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 核心观点 - 2025年公司营收实现增长，但归母净利润因个别施工项目影响而下滑 [1] - 工程总承包与海外业务收入高速增长，在手订单充足，为未来业绩提供支撑 [1] - 毛利率下滑主要受个别施工项目拖累，但经营现金流大幅改善，且公司坚持高股息政策 [2] - 报告预计公司2026-2028年业绩将恢复稳健增长 [2][3] 财务表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年实现营收700.74亿元，同比增长9.15%；归母净利润17.98亿元，同比下降27.09% [1] - **分业务收入**： - 设计咨询和技术许可业务营收39.5亿元，同比下降5.1% [1] - 工程总承包业务营收462.1亿元，同比增长21.6% [1] - 施工业务营收245.8亿元，同比下降9.9% [1] - 设备制造业务营收7.3亿元，同比下降1.6% [1] - **分行业收入**： - 炼油业务营收119.4亿元，同比增长3.9% [1] - 石油化工业务营收447.0亿元，同比增长11.0% [1] - 新型煤化工业务营收44.1亿元，同比大幅增长308.8% [1] - 储运及其他业务营收90.3亿元，同比下降20.6% [1] - **分地区收入**： - 中国地区营收515.7亿元，同比下降3.5% [1] - 海外地区营收185.0亿元，同比大幅增长71.9% [1] - **分客户收入**： - 集团内客户营收252.0亿元，同比增长4.0% [1] - 集团外客户营收448.7亿元，同比增长12.3% [1] 盈利能力与现金流 - **毛利率**：2025年毛利率为7.39%，同比下降0.92个百分点，主要因施工业务毛利率下降4.0个百分点 [2] - **费用率**：期间费用率为4.43%，同比下降0.09个百分点 [2] - **净利率**：2025年净利率为2.58%，同比下降1.28个百分点 [2] - **经营现金流**：2025年经营现金流净额为81.86亿元，较2024年净流出22.11亿元实现大幅改善 [2] 订单与未来展望 - **新签订单**：2025年新签订单1012.48亿元，同比增长0.6% [1] - **在手订单**：截至2025年末，未完工订单2038.50亿元，同比增长18.1%，相当于2025年营收的2.9倍 [1] - **业绩预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.80亿元、25.44亿元、27.23亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.54元、0.58元、0.62元 [2][3] 股息政策 - **分红方案**：公司计划派发末期股息0.104元/股，并首次增派特别股息0.094元/股，加上中期股息，全年合计派发0.358元/股，与上年基本持平 [2] - **分红比例**：2025年分红比例达87.62%，同比上升24.12个百分点 [2] - **股息率**：截至2026年3月17日，公司股息率（TTM）为6.05% [2]

投资评级与目标价 - 美银美林重申中石化炼化工程“中性”评级 [1] - 目标价下调6.25%，从8港元降至7.5港元 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025财年税后净利润同比大幅下降27%，远低于预期，主要受建筑行业利润率暴跌影响 [1] - 尽管管理层表示部分项目进入最后阶段，但短期利润率恢复存在不确定性 [1] - 公司股息同比持平 [1] - 基于新订单目标及执行周期等因素，该行将中石化炼化工程2026-2027年税后净利润预测下调3-4% [1] 新订单与积压订单分析 - 2026年新订单目标为900亿元人民币，其中中国订单550亿元人民币，海外订单50亿美元 [1] - 2025年新订单目标分别为630亿元人民币和50亿美元 [1] - 2025财年实际获得新订单1010亿元人民币 [1] - 2025财年末积压订单达到创纪录的2040亿元人民币，其中海外项目贡献52% [1] - 2025财年积压订单周转时间延长至2.7年，高于2018-2024年的平均水平2年 [1] 行业与市场展望 - 2026年新订单目标与2025年目标的对比，符合该行关于国内化工已达峰值的观点 [1] - 积压订单周转时间延长反映出海外项目执行周期延长以及国内投资放缓 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点总结 - 2025年公司营收稳步增长但净利润受海外项目拖累，未来业绩有望在国内外市场机遇下持续增长，且低估值与高分红价值凸显 [1][2][3][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业总收入700.74亿元，同比增长9.15% [1][2] - 2025年实现归母净利润17.98亿元，同比下降27.09% [1][2] - 2025年毛利率为7.4%，同比下降0.9个百分点 [2] - 施工板块2025年毛利为2亿元，同比下降11亿元，毛利率为0.8%，同比下降4个百分点，主要受2020-2021年签约的沙特Marjan和Berri项目进度与效益不及预期影响 [2] 新签合同与市场机遇 - 2025年国内新签合同632亿元，同比增长2% [3] - 2025年境外新签合同380亿元，同比下降1.3% [3] - 2025年海外合同占公司新签合同总额的38% [3] - 来自中国石化集团及其联系人的新签合同额为554亿元，占比55%，同比增长46% [3] - 来自外部市场的新签合同额为458亿元，同比下降27% [3] - 国内市场机遇：石化行业高质量发展，大型炼化基地建设、高端新材料项目资本开支增长，节能降碳改造等政策带来机遇 [3] - 海外市场机遇：中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化产能提升，公司受益于中国石化集团“一带一路”合作平台优势 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.55亿元、25.66亿元、28.31亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.58元、0.64元 [4] - 基于2026年预测，市盈率（P/E）为10.2倍，市净率（P/B）为0.73倍 [5] - 基于当前股价，预计2026-2028年股息率分别为5.5%、6.0%、6.6% [14] 关键财务指标预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为752.37亿元、802.30亿元、854.98亿元，增长率分别为7.37%、6.64%、6.57% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为8.27%、8.05%、8.06% [13] - 预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为7.20%、7.59%、8.10% [5][13] - 预计2026-2028年资产负债率分别为67%、70%、71% [13]

投资评级与核心观点 - 报告给予中石化炼化工程（02386.HK）“买入”评级，当前股价6.23港元，合理价值为8.12港元 [6] - 报告核心观点：公司派发特别股息维持分红额不变，并看好其毛利率改善前景 [1] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入701亿元（人民币，下同），同比增长9.2%；归母净利润为17.98亿元，同比下降27.1% [6] - 2025年下半年营收385亿元，同比增长8.4%；归母净利润4.10亿元，同比下降64.1% [6] - 2025年全年毛利率为7.4%，同比下降0.9个百分点；净利率为2.6%，同比下降1.3个百分点，主要受两项沙特项目进度和效益不及预期拖累，其中施工毛利率为0.8%，同比下降4.0个百分点 [6] - 2025年财务收入净额为9.81亿元，同比下降13.3%，主要受中外利率双降影响 [6] - 2025年经营现金流净流入82亿元，同比多流入104亿元，现金流表现优异 [6] 订单与业务发展 - 2025年公司新签合同额1012亿元，同比增长0.6% [6] - 分业务看：炼油领域新签261亿元，同比大幅增长77%；石油化工新签505亿元，同比下降3.4%；施工新签232亿元，同比下降3%；设备制造新签2.95亿元，同比下降71% [6] - 分区域看：国内新签6328亿元，同比增长2%；海外新签380亿元，同比下降1% [6] - 截至2025年末，公司在手未完成合同量为2039亿元，同比增长18% [6] 分红政策 - 2025年公司派发每股0.094元特别股息，全年每股派息合计0.358元，分红总额与2024年保持一致 [6] - 2025年合计分红率达88%，以3月16日股价计算，股息率为6.2% [6] 未来盈利预测与估值 - 报告预计公司2026至2028年归母净利润分别为22.9亿元、25.4亿元和28.2亿元，对应增长率分别为27.5%、10.8%和11.1% [2][6] - 预计2026至2028年每股收益（EPS）分别为0.52元、0.58元和0.64元 [2] - 预计2026至2028年毛利率将逐步改善，分别为7.9%、8.1%和8.2% [9] - 基于2026年1倍市净率（PB）的估值方法，得出合理价值为8.12港元/股 [6] - 报告预计，随着疫情期间签约的效益不及预期项目执行进入尾声，公司利润水平有望恢复 [6]

公司通讯发布与获取 - 自2023年12月31日起采用电子方式发布公司通讯[1] - 中英文版将在公司网站和披露易网站提供，替代印刷本[2] - 非登记股东收取可供行动通讯需提供邮箱地址[3] 其他事项 - 咨询疑问可致电服务热线(852) 2862 8688，办公时间为周一至周五9:00 - 18:00（公众假期除外）[5] - 回条简便回邮号码为37[11]

新策略 - 2023年12月31日起扩大无纸化上市机制[2] - 公司采用电子方式发布公司通讯[2] 股东通知 - 建议股东扫描二维码提供邮箱[3] - 未提供有效邮箱将收印刷本[3] - 收印刷本指示有效期一年[4] 信息渠道 - 公司通讯中英文版将在官网和披露易发布[2] - 有疑问可致电服务热线(852) 2862 8688[4]

股息情况 - 中石化炼化工程宣布特别股息为每股0.094元人民币[1] - 股息派发日为2026年7月17日[1] 税收政策 - 境外H股非居民企业股东按10%税率代扣代缴企业所得税[2] - 符合条件的H股个人股东按10%税率代扣代缴个人所得税[2] - 特定情况的H股个人股东按20%税率代扣代缴个人所得税[2]

股息信息 - 2025年末期股息每股0.104元人民币[1] - 股息派发日为2026年7月17日[1] 税务信息 - 非居民企业股东按10%税率代扣代缴企业所得税[2] - 非个人香港或澳门居民等按10%税率代扣代缴个税[2] - 签20%股息税率协议情况按20%代扣代缴个税[2]