费用相关 - 基础管理费按季度后付，为权益的0.375%（年化1.50%），并扣除当季贷款发起费等的50%[31] - 激励薪酬按季度后付，为20%乘以过去12个月核心收益超出权益8%部分，再减去前三个季度已支付的激励薪酬[31] - 2024年基础管理费413.8401万美元，激励费用392.3495万美元，费用报销482.1373万美元，总计1288.3269万美元；2023年对应数据分别为404.6398万美元、473.6436万美元、479.9210万美元和1358.2044万美元[34] - 终止费为终止前24个月年化平均季度基础管理费与年化平均季度激励薪酬之和的三倍[31][33] 贷款发放情况 - 截至2024年12月31日，公司发起人及其关联方已向大麻行业公司发放超90笔贷款，总额约21亿美元[35] 贷款关键指标 - 截至2024年12月31日，公司贷款加权平均到期收益率（YTM）内部收益率为17.2%，范围在11.0%至31.2%[36] - 截至2024年12月31日，公司投资组合加权平均期限为2.2年，有显著提前还款保护，而典型股权房地产投资信托（REIT）土地所有权模式平均租赁期限为10年或更长[40] - 截至2024年12月31日，公司贷款组合涉及30个借款人，本金总额约4.102亿美元，其中4.047亿美元指定为持有至投资并按摊余成本计量，550万美元按公允价值在合并资产负债表中列报[48] - 截至2024年12月31日，公司对现有借款人有2090万美元未出资承诺，其中1490万美元和600万美元分别与持有至投资贷款和按公允价值计量的贷款相关[48] - 截至2024年12月31日，公司贷款组合加权平均到期收益率内部回报率为17.2%[48] - 截至2024年12月31日，持有至投资的固定利率贷款本金1.49771871亿美元，扣除54.5081万美元原始发行折扣后，账面价值为1.4922679亿美元，占比37.0%[50] - 截至2024年12月31日，持有至投资的浮动利率贷款本金2.54949683亿美元，扣除169.9427万美元原始发行折扣后，账面价值为2.53250256亿美元，占比63.0%[50] - 截至2024年12月31日，持有至投资贷款本金总计4.04721554亿美元，扣除224.4508万美元原始发行折扣后，账面价值为4.02477046亿美元[50] - 截至2024年12月31日，公司有一笔按公允价值计量的固定利率贷款，本金余额为550万美元[50] - 截至2024年12月31日，公司总贷款组合中浮动利率贷款和固定利率贷款分别占62.1%和37.9%[50] - 截至2023年12月31日，持有至投资的固定利率贷款本金6936.6367万美元，扣除24.4753万美元原始发行折扣后，账面价值为6912.1614万美元，占比19.5%[51] - 截至2023年12月31日，持有至投资的浮动利率贷款本金2.86378938亿美元，扣除185.9942万美元原始发行折扣后，账面价值为2.84518996亿美元，占比80.5%[51] - 贷款总本金为404,721,554美元，加权平均估计YTM为17.2%[54] - 截至2024年12月31日，所有贷款本金余额总计4.05亿美元，房地产抵押品价值总计4.55亿美元，抵押覆盖率为1.1倍[58] 贷款特征与要求 - 公司目标贷款的特征包括本金余额超500万美元、房地产抵押覆盖率至少为1倍本金余额等[43] 贷款审批与管理 - 公司经理的投资委员会需在发放条款清单或其他承诺文件前批准每笔贷款[46] - 公司董事会审计委员会负责评估非公开交易或无现成市场价值资产的损失准备金和公允价值，以及批准和定价所有关联方交易[47] 具体贷款情况 - 不同地区贷款情况：如密歇根某笔贷款本金27,110,506美元，利率P + 3% Cash，IRR为17.3%[54] - 部分贷款存在折扣，如某笔贷款本金19,324,557美元，折扣为314,110美元[54] - 贷款的利率类型多样，有P + 百分比现金、固定百分比现金、含PIK等形式[54] - 贷款的还款方式有P&I（本金和利息）和I/O（仅利息）[54] - 贷款3本金余额约2.13亿美元，分两期，第一期约1690万美元，利率为最优惠利率加10.375%现金和2.75%实物支付利息，2027年1月29日到期；第二期约440万美元，利率为15%现金和2%实物支付利息，2026年5月29日到期[57] - 截至2024年12月31日，贷款9处于非应计状态，原到期日为2024年6月30日[57] - 2024年9月27日，贷款2的1300万美元本金重新分类为待售，并于9月30日以1300万美元出售给第三方[57] 贷款计算与限制 - 公司对贷款的估计YTM计算未假设任何提前还款罚金或提前还款[55] - 部分贷款有最低基准利率限制，如3.25%、5.50%、6.25%[55] 贷款担保情况 - 公司向大麻运营商的贷款以借款人的多种资产作担保，不包括大麻库存和州许可证[56] - 截至2024年12月31日，贷款的房地产抵押品价值在承销时测量并基于多种数据来源[56] - 担保贷款的房地产一般每年至少由第三方评估一次[56] 循环贷款情况 - 2021年5月，公司获得9250万美元的有担保循环信贷额度，利率为最优惠利率加适用利差和3.25%中的较高者，到期日为2023年12月16日[61] - 2023年2月27日，循环贷款到期日延长至2024年12月16日，公司可选择再延长一年[62] - 2023年6月30日，循环贷款承诺从9250万美元增加到1亿美元，产生0.1万美元债务发行成本[63] - 2024年2月28日，循环贷款到期日延长至2026年6月30日，允许最高1.5亿美元的贷款承诺，产生约0.1万美元债务发行成本[64] - 2024年6月26日，循环贷款承诺从1亿美元增加到1.05亿美元[65] - 2024年9月30日，循环贷款承诺从1.05亿美元增加到1.1亿美元[66] - 循环贷款规定了肯定性契约和财务契约，包括最高资本支出15万美元、债务偿付覆盖率大于1.35:1、杠杆率小于1.50:1，截至2024年12月31日公司均符合相关契约[67] - 截至2024年和2023年12月31日，循环贷款的未摊销债务发行成本分别为305,075美元和366,592美元，记录在合并资产负债表的其他应收款和资产净额中[68] - 截至2024年12月31日，循环贷款的未偿还余额为5500万美元，剩余未提取额度为5500万美元，1.31亿美元投资贷款本金作为抵押品[69] 无担保票据贷款情况 - 2024年10月18日，公司签订5000万美元高级无担保票据贷款协议，期限4年，年利率9%，提前还款有不同比例的罚金[70] - 无担保票据规定了肯定性契约和财务、非财务契约，包括最低股东权益2亿美元、最高总负债2.25亿美元、维持投资级信用评级，截至2024年12月31日公司均符合相关契约[72] - 公司因无担保票据产生约90万美元债务发行成本，在合并资产负债表的应付票据净额中资本化并抵销未偿面值[71] 法规监管情况 - 公司运营受美国各级政府法规监管，需遵守多项法律和法规[73] - 美国联邦法律规定除干重含THC不超过0.3%的大麻外，大麻均为非法，联邦执法政策随总检察长任命而变化[74] - 美国卫生与公众服务部建议将大麻从一类药物重新分类为三类药物，需DEA批准和行政规则制定程序[79] - 金融机构与大麻相关业务交易面临法律风险，许多银行不愿为大麻相关企业提供服务，影响公司运营[84][86] - 《多德 - 弗兰克法案》对金融服务行业进行了重大结构改革，未来可能有适用于公司的法规出台或现有不适用的法规开始适用[120] REIT纳税情况 - 公司自2021年12月31日结束的纳税年度起选择按REIT纳税，符合条件时分配给股东的应税收入或资本利得部分一般免美国联邦所得税[92] - 未分配净收入按正常公司税率征税；未满足75%或95%毛收入测试，对未达标部分征100%税；禁止交易净收入征100%税[94] - 每年未分配至少85%的REIT普通收入、95%的REIT资本利得收入及以前年度未分配应税收入，对超额部分征4%消费税[94] - 要符合美国联邦所得税REIT资格，需满足组织、毛收入、资产和年度分配要求[95] - 75%毛收入测试要求至少75%的毛收入来自房地产相关投资等；95%毛收入测试要求至少95%的毛收入包含满足75%测试的项目及其他项目[100] - 若夹层贷款不符合安全港要求，可能不被视为符合REIT目的的合格贷款[101] - 禁止交易净收入征100%税，持有至少两年且满足特定要求的资产销售有安全港规定[104] - 公司与TRS的某些交易若不符合公平交易条款，可能征100%税[94] - 若未满足75%或95%毛收入测试，符合条件可获救济，但仍可能对部分超额非合格毛收入征税[107] - 每个季度末，至少75%的总资产价值须由房地产资产代表[108] - 公司需将至少90%的REIT应税收入（不考虑股息支付扣除和净资本收益）和90%的止赎财产净收入（如有）减去特定非现金收入项目后的金额作为股息分配给股东，否则将按普通和资本利得公司税率对未分配金额征税；若未分配至少85%的REIT普通收入、95%的REIT资本利得净收入以及任何以前期间的未分配应税收入，将面临4%的消费税[112] - 公司资产测试若未通过，可在季度结束后30天内处置足够的不合格资产或收购足够的合格资产来补救；若未在30天内补救，可能无法符合REIT资格；若未通过资产测试且非故意疏忽，在满足一定条件下可避免被取消REIT资格，如非合格资产价值不超过适用季度末总资产价值的1%或1000万美元，并在发现未满足资产测试的季度最后一天后的六个月内处置这些资产[110][111] 利率敏感性 - 截至2024年12月31日，公司有17笔浮动利率贷款，占贷款组合未偿还本金总额的约62.1%；假设Prime Rate提高100个基点，年度现金利息收入（不包括PIK利息）将增加约260万美元，降低100个基点则减少约90万美元[511] - 截至2024年12月31日，公司循环贷款未偿还余额为5500万美元；假设Prime Rate提高100个基点，年度现金利息费用（不包括未使用费用）将增加约60万美元，降低100个基点也减少约60万美元[512] 投资公司法相关 - 公司依赖《投资公司法》第3(c)(5)条的例外规定，该规定要求至少55%的资产由房地产抵押贷款和其他留置权及权益组成，另外至少25%的资产由额外的合格权益或房地产类型权益组成，且杂项资产不超过20%；若未来资产不符合此测试，可能需注册为投资公司[122][123] - 公司目前无需根据《投资公司法》进行注册，但如果未来资产不符合相关测试，可能需注册，注册后将受到资本结构、管理、运营等多方面的严格监管[121][124] 竞争情况 - 公司在发起和收购有吸引力的贷款机会市场上面临竞争，竞争对手包括其他REITs、债务基金、专业金融公司等，部分竞争对手规模更大、资源更丰富、资金成本更低[125] 公司管理情况 - 公司由经理根据管理协议进行外部管理，公司的管理人员同时担任经理及其附属公司的管理人员或员工，公司没有员工[127] 信息披露情况 - 公司需向美国证券交易委员会提交年度、季度和当前定期报告、代理声明等信息，这些信息可在公司网站和美国证券交易委员会网站获取[128] 贷款抵押变化情况 - 公司贷款组合房地产抵押情况：2024年12月31日，50.0%的投资组合由房地产完全担保，46.7%部分由房地产担保，3.3%无房地产抵押；2023年12月31日，69.7%的投资组合由房地产完全担保，27.6%部分由房地产担保，2.7%无房地产抵押[521] - 公司贷款组合房地产抵押覆盖率：2024年12月31日平均为1.1倍；2023年12月31日平均为1.5倍[521] 公司运营风险与管理 - 公司运营结果很大程度取决于资产收益与借款成本的差异，利率上升时借款成本增加，可能导致净息差和净利息收益率下降，影响净收入[514] - 公司为维持REIT资格和投资公司法豁免，通过密切监控投资组合、管理融资、利率、信用等风险来管理风险敞口[515] - 公司向大麻行业的成熟公司提供贷款，面临联邦执法、借款人无法维持许可证、贷款缺乏流动性等风险[516][517] - 有利的市场条件为公司等非银行贷款机构提供了为商业房地产贷款和其他贷款融资的机会，但竞争在增加[518] - 公司业务增长或维持取决于大麻行业的州法律，不利法律变化可能阻碍业务发展[519] - 公司管理风险的计划包括监测法律环境，贷款违约或被扣押时可能出售贷款并承担损失[520] - 公司贷款一般有抵押品保护，但存在无法实现部分贷款本金价值的风险，通过多种方式降低风险[521] - 公司面临不同程度的信用风险，经理通过多种方式降低风险，但仍可能出现意外信用损失[522]