财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度净利息收入为1410万美元，较第三季度的1450万美元下降2.7%，部分归因于2024年12月31日结束的三个月内优惠利率下降50个基点以及2024年10月发行的无担保票据收益的部署时间 [21] - 2024年全年，公司从非经常性提前还款、全额补偿费用、退出费用和结构费用中确认了320万美元的利息收入，而2023年为350万美元 [22] - 第四季度利息支出增加约40万美元，原因是新发行的固定利率为9%的无担保定期票据产生的利息费用 [22] - 总运营费用（不包括管理激励费用和信用损失准备）较上一季度增加约25万美元，归因于向经理的费用报销 [24] - 2024财年基本和摊薄后每股可分配收益分别约为0.47美元和0.46美元，全年分别约为2.08美元和2.03美元 [27] - 2024年公司通过ATM计划发行普通股筹集了约3840万美元的净收益，加权平均净销售价格为15.63美元，较12月31日的账面价值溢价约5.4% [27] - 2024年公司向股东支付了每股2.06美元的股息，派息率约为基本可分配收益2.08美元的99% [28] - 截至2024年12月31日和2023年，公司每股账面价值分别为14.83美元和14.94美元，账面价值下降主要归因于股息支付超过GAAP净收入 [29] - 截至2024年12月31日，公司预计信用损失准备金约为430万美元，占投资贷款未偿本金的1.1% [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至12月31日，贷款组合本金总计4.1亿美元，涉及30家投资组合公司，加权平均到期收益率为17.2%，低于9月30日的18.3%，主要由于浮动利率投资组合优惠利率下降50个基点以及新发放贷款收益率略低于历史平均水平 [16] - 第四季度新增贷款本金9070万美元，其中5260万美元和3810万美元分别发放给新借款人和现有借款人 [16] - 截至2024年12月31日，约68%的贷款组合（按未偿本金计算）不受利率下降风险影响，高于2023年底的约24%，其余32%的浮动利率贷款在当前利率水平下无利率上限 [17] - 截至2024年12月31日，公司总杠杆率为账面价值权益的34%，而2023年12月31日为24% [19] - 截至2024年12月31日，公司综合债务偿付覆盖率约为5.5:1，而要求为1.35:1 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 从2024年11月4日（11月选举前夕）到2025年3月6日，REFI股价从每股15.13美元涨至16.15美元，涨幅6.7%，期间公司宣布了两次股息，而通常跟踪美国大麻运营商的ETF MSOS下跌了61% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略将信贷和抵押品放在首位，与借款人合作创造价值，由行业专家、发起人和承销商团队推动，旨在打造差异化、低杠杆的风险回报特征，不受大麻股权波动影响，并超越行业无关的抵押REIT同行 [9] - 公司专注于在有限许可证司法管辖区向以消费者和产品为导向的运营商部署资本，支持基本面良好的增长计划 [11] - 公司希望通过运营和资产负债表重组，在2025年将贷款9恢复到应计状态 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国大麻行业年初表现平淡，佛罗里达成人使用投票倡议失败、联邦大麻改革未获优先考虑以及部分市场的定价压力导致大麻股权价值和隐含估值倍数接近历史低点 [7] - 行业和经济存在不确定性，包括税收政策、经济、关税、通货膨胀以及美联储的利率走向，但公司认为通过调整浮动和固定利率贷款组合以及协商更高的利率下限，已做出正确决策以应对利率变化 [18][19] - 公司预计2025年将维持基于基本每股可分配收益90% - 100%的股息派息率，若应税收入需要额外分配，将在2025年第四季度通过特别分配来满足 [31] 其他重要信息 - 2025年第一季度，行政代理完成了对贷款9部分运营资产的止赎关键里程碑，相关成员已成功与宾夕法尼亚州卫生部建立关联，获得资产的全面运营控制权 [13] - 大麻业务管道目前约为4.9亿美元，公司目前拥有约6700万美元的流动性用于资金部署 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 贷款需求和杠杆预期如何 - 市场需求方面，在股权估值压缩环境下，需求结构发生变化，但行业成熟和规模扩大弥补了这一变化 公司近期不会增加超出高级担保信贷安排及其可扩展条款已批准范围的杠杆 [33][34] 问题2: 信用质量表现及对贷款9的处理目标 - 整体信用质量季度间变化不大，风险评级数据有所体现 公司正在努力解决贷款9相关资产的问题，消除停止运营命令，使药房和种植业务恢复运营并创造价值，之后再决定下一步行动 [35][36][38] 问题3: 对重新分类的最新看法 - 整个行业都在等待特朗普政府的更多信息，在缺乏明确信号的情况下，公司投资时仍假设重新分类等催化剂不会出现，直到有更大的确定性 [39][40] 问题4: 如何看待行业公司处理280E的方式 - 公司认为未支付的税务负债是一种债务形式，在承销过程中会将其纳入考量，并通过要求支付税款、设置杠杆契约或SCCR契约来控制风险 [43][44][45] 问题5: 行业和公司现状如何 - 公司投资于个别运营商，只要能找到有增长潜力且杠杆较低的优质运营商，个别州的情况对公司影响不大 [48][49][50] 问题6: 6700万美元的流动性是否会在2025年全部用于部署 - 公司目标是充分部署资金并保留足够的流动性缓冲 [52][53] 问题7: 纽约业务的最新情况 - 公司对纽约监管机构和运营商在过去一年的进展感到鼓舞，包括开设门店、打击非法运营商以及提供消费者喜爱的产品组合，这些因素有助于合法市场竞争 [54][55] 问题8: 借款人能否在现状下运营以及重新分类是否纳入承销考量 - 借款人能够在现状下运营，公司在承销时假设重新分类不会发生，因为难以预测，且一直以来都是这种投资方式 [60][61] 问题9: 董事会如何考虑增加基础股息与支付特别股息 - 公司希望投资者认为常规股息有足够的业绩缓冲，每季度评估股息决策，确保常规股息有较高的安全边际 [63][64] 问题10: 贷款管道的情况及变化 - 公司利用行业内最大的发起团队，与目标市场的运营商建立长期关系 第四季度的贷款发起主要由特殊增长项目、并购机会等驱动，除俄亥俄州向成人使用过渡和药房建设外，难以归类为特定市场趋势 [67][69][70] 问题11: 2026年债务到期是否带来机会以及如何看待投资组合中今年到期的贷款 - 公司希望成为首选贷款人，在贷款到期时提供支持 市场会正常处理大部分到期贷款，不一定意味着资金会离开行业 [72][74][75]