财务数据关键指标变化 - 住宅业务收入占总收入66%，租赁业务收入占24%且同比增长39%[81] - 租赁业务收入在2025年同比增长39%[81] - 公司累计赤字达19亿美元[188] - 若无法有效管理成本并实现收入增长，公司未来可能持续遭受重大亏损[188] 各条业务线表现 - Zillow的Zestimate功能在2025年对在售房屋的估值中位误差率为1.8%，对非在售房屋为7.2%[30] - 2025年Zillow Rentals平均每月有240万活跃租赁房源，其中包含7.2万套多户住宅物业，较2024年12月31日增长44%[31] - 2025年，通过增强市场体验交付给代理商合作伙伴的线索（连接）占比在年底超过40%[31] - Zillow Home Loans在2025年在其增强市场中的客户采纳率实现了两位数增长[34] - Zillow Rentals平均月度活跃租赁房源为240万套，其中包含7.2万处多户住宅物业[36] - Zillow Home Loans计划将几乎所有贷款及相应服务权出售给第三方金融机构、政府支持实体或抵押贷款服务权购买方[138] - 抵押贷款产品包括常规合格贷款、政府担保贷款和非合格大额贷款计划，若无法满足客户需求可能导致客户流向其他贷款机构[140] - 抵押贷款发放业务增长受利率波动、负担能力挑战、竞争加剧以及再融资或新房购买活动水平等因素影响[141] - Zestimate房屋估值模型是公司的核心商业秘密和关键竞争优势，其专利保护若失效可能导致用户流量和参与度下降[152] 用户与市场数据 - Zillow集团投资组合在2025年7月吸引了2.59亿月度独立用户，全年访问量约为96亿次[33] - 约57%的卖房者同时也在买房，而在计划未来一年内搬家的租户中，37%计划购买下一套住房[32] - 公司估计美国80%的住宅房地产交易涉及至少使用一种Zillow产品的代理商[32] - 截至2025年12月31日，Zillow Rentals平均每月拥有约3300万独立访客[31] - Zillow的数据库包含约1.73亿套美国房屋信息[30] - 公司拥有约1.73亿美国住宅的动态数据库，并维护超过4600万条用户更新的房产记录[36] - 2025年Zillow Rentals平均月度独立访客为3300万[36] - 截至2025年12月31日，公司总可寻址市场（TAM）估计为2020亿美元，其中住宅交易费1080亿，抵押贷款发放收入500亿，产权和托管服务费180亿，租赁广告支出170亿，物业管理软件收入90亿[37] - 2025年美国约有480万套现有和新房售出，涉及超过30万家房地产经纪公司和超过7万家抵押贷款机构[41] - 2025年美国购房抵押贷款发放总额超过1.3万亿美元[41] - 美国租赁市场估计有5000万个租赁单元[42] - 2025年，估计美国有超过3倍的家庭选择搬迁至新租赁房屋而非购房[34] 管理层讨论和指引 - 公司采用基于业绩的定价模式（如Zillow Preferred），收入确认依赖对线索转化率、转化速度和费用金额的估计[82] - 业绩收入的实际实现部分依赖于合作伙伴的准确报告和汇款[83] - 公司过去曾发生重大运营亏损，未来可能无法维持收入增长或实现长期盈利[72] - 公司必须持续投入大量资源于技术和开发，以改进产品和服务吸引力、竞争力及全面性[92] - 公司业务受制于快速演变且日益严格的数据隐私法规，合规存在不确定性[181] - 公司使用人工智能技术可能带来额外的合规成本和法律风险[178] - 公司业绩可能因季节性因素波动，房屋销售和租赁活动通常在春季和夏季达到高峰[203] 风险因素：运营与财务风险 - 为Zillow Home Loans提供资金的信贷工具使公司面临利率风险，并可能限制运营活动和流动性[72] - 循环信贷额度包含限制性和财务契约，可能限制运营灵活性[72] - 房地产合作伙伴支出的减少可能对公司运营和投资增长能力产生重大负面影响[81][84] - 多重上市服务系统规则和合规要求多变，遵守这些规则需要大量投资，包括人员、技术和开发资源[89] - 若多重上市服务系统成员不合规，可能面临罚款、数据访问受限或终止等纪律制裁，数据丢失或降级会严重影响网站和应用的流量[89] - 公司发布大量客户生成内容和第三方数据，数据量增加和数据质量威胁复杂化会提升数据完整性受损风险[90][91] - 竞争对手可能拥有更长的运营历史、更广泛的财务资源、更强的品牌资产、更先进的技术能力等显著竞争优势[94] - 新兴的基于人工智能的搜索、推荐和助手工具可能改变消费者发现、评估或交易住宅房地产的方式，可能减少传统在线房地产平台的流量[95] - 搜索引擎模型或算法的变化可能对公司排名产生负面影响，或需要投入更多资源来优化排名和吸引客户[96][97] - 公司通过收购进行扩张（例如2023年12月收购Enchant, LLC），但整合过程存在运营困难、财务影响不达预期及商誉减值等风险[108][109] - 公司的欺诈检测流程可能无法完全阻止针对其员工或客户的第三方欺诈活动，这可能导致客户信任丧失及财务损失[110] - 公司接受多种支付方式，需支付交换费和其他费用，这些费用可能上涨并增加运营成本或迫使公司提价[111] - 公司依赖支付处理供应商，若系统故障或供应商关系终止，可能导致业务中断、收入受损及运营成本增加[112] - 支付活动存在资金结算延迟、准备金要求等风险，可能对公司的流动性、营运资金或现金流产生不利影响[113][114] - 支付系统面临欺诈和盗窃风险，若发生数据泄露或未能遵守行业规则，可能导致重大成本、罚款及业务受损[115][116] - 若公司的退单率或退款率维持在不可接受的水平，支付处理商可能提高交易费用或终止合作，进而影响运营和客户流失[117] - 公司现有的保险可能无法覆盖全部风险损失（如网络安全、诉讼），且保险成本可能上升或无法续保，从而损害财务状况[118] - 公司依赖第三方供应商处理存储敏感数据，包括客户个人信息，供应商安全事件可能导致业务运营和财务状况受损[124] - 供应链攻击频率和严重性增加，第三方SaaS服务错误曾导致客户基础设施大规模中断[124] - 公司绝大多数计算服务依赖AWS作为首选云提供商，支持移动应用、网站及关键技术产品与服务[137] - 公司面临网络安全风险，可能对其业务战略、运营结果和财务状况产生重大影响[223] 风险因素：法律与监管风险 - 行业变化（如NAR和解协议导致的佣金规则变更）可能实质影响公司业务[75][77] - 与房源提供方的关系终止或数据获取受限可能严重影响房源数据质量和业务运营[85][87] - 公司依赖第三方数据提供商，包括州和地方政府，获取交易历史、房产描述、税收评估价值等数据，用于开发Zestimates、Rent Zestimates等产品和服务[88] - 公司公开声明、披露、目标及与可持续性相关的产品功能可能使其面临声誉损害、监管审查、诉讼或商业报复风险[101] - 公司面临与Zestimate和Rent Zestimate估值准确性或展示相关的争议、诉讼及潜在立法风险，可能影响其竞争优势和财务状况[105] - 公司面临知识产权侵权诉讼风险，若败诉可能需要支付赔偿金、修改产品或服务，并可能面临禁令，损害其业务和财务状况[155] - 公司在产品和服务中使用开源软件，可能面临要求公开源代码、购买昂贵许可或放弃知识产权的索赔，对业务产生负面影响[156] - 公司业务受众多联邦和州法律监管，包括房地产、抵押贷款、广告、隐私和数据安全等领域，合规成本高且复杂[161] - 分布式及国际化的员工团队使公司面临多司法管辖区的雇佣法、税收和数据保护风险，可能增加成本并影响运营效率[162] - 公司持有并需维持房地产经纪、产权托管、抵押贷款经纪和贷款机构等多种牌照，需遵守严格的州和联邦法律法规[165] - 监管机构对AI/自动化承销、数字抵押贷款比价平台等的审查，可能影响公司业务适应能力和合规性，进而影响运营和财务业绩[166] - 第三方网站通过爬虫等手段盗用公司数据并聚合，公司可能无法及时检测或有效阻止其运营，从而损害品牌和业务[160] - 违反加州消费者隐私法可能导致每项违规最高7500美元的民事罚款[174] - 不符合支付卡行业数据安全标准可能导致每月5000至10万美元的罚款[179] - 公司面临来自联邦贸易委员会、州检察长及其他方的多项法律诉讼[185] - 数据隐私和安全义务的合规成本高昂且可能限制业务创新或增长[168] - 公司可能面临额外的税务负债，税务法律、法规及管理实践的变化可能导致公司支付额外的税款、罚金及利息[205] 风险因素：抵押贷款业务特定风险 - Zillow Home Loans依赖信贷设施为抵押贷款发放提供资金，其中大部分额度为非承诺性，对手方无义务提供超出承诺部分的资金[138] - 公司依赖美国政府支持实体（GSEs）如房利美和房地美，以及政府机构如联邦住房管理局（FHA）的贷款销售计划[142] - 立法提案可能逐步取消或私有化房利美和房地美，任何重大不利变化可能严重影响抵押贷款业务及整体流动性[143] - Zillow Home Loans需遵守大量不断变化的联邦、州和地方法律法规，直接影响其抵押贷款发放业务运营[144] - Zillow Home Loans的抵押贷款业务受利率变化直接影响，利率波动可能对公司财务业绩产生重大不利影响[147] - 公司使用衍生品等工具对冲利率风险，但复杂的对冲模型和市场波动可能导致对冲失效，甚至面临保证金追缴风险[149] 公司资产、债务与借款 - 公司拥有总借款能力为6亿美元的抵押信贷额度[192] - 公司于2026年1月签订了5亿美元的循环信贷额度，截至报告日尚未提取[192] - 截至2025年12月31日，公司有3.64亿美元（$364 million）的循环信贷协议借款采用浮动利率，面临利率风险[195] - 公司Zillow Home Loans的循环信贷协议包含多项财务契约，如维持特定水平的流动性、有形净资产、杠杆比率和净利润[193] - 公司循环信贷协议包含限制性条款，如限制产生债务、设置留置权、进行投资或支付股息，并在特定条件下要求遵守总净杠杆率[196] - 公司部分债务协议可能因贷款方对抵押品价值的评估而触发追加保证金要求，这可能对流动性产生重大影响[194] 公司治理与股权结构 - 截至2025年12月31日，创始人Richard Barton持有公司已发行股本约35%的投票权，Lloyd Frink持有约22.7%的投票权[211] - 公司资本结构将投票控制权集中在持有B类普通股的创始人手中[219] - 公司董事会分为三类（I、II、III），每届任期三年，交错选举[219] - 公司创始人持有的B类普通股占流通A类和B类普通股总数比例低于7%时，将触发一系列治理条款生效的阈值日期[217] - 在阈值日期前，持有至少25%投票权的股东有权要求召开特别股东大会[219] - 阈值日期后，公司董事仅可因故被免职[219] - 公司章程修订某些条款需要获得不少于三分之二有权投票的股东批准[219] - 公司董事会被授权在未经股东进一步批准的情况下，发行最多30,000,000股未指定优先股[219] 其他财务与运营数据 - 截至2025年12月31日，公司员工总数为7,068人[52] - 2025年员工在Zillow University和LinkedIn Learning®平台完成了超过8.3万小时的学习内容[55] - 截至2025年12月31日，公司拥有224项已授权专利和225项待决专利申请[46] - 公司净经营亏损结转的抵扣能力可能受到限制，2017年12月31日后产生的美国联邦净经营亏损可无限期结转，但自2020年12月31日后的纳税年度起，其抵扣额不得超过应税收入的80%[207] - 截至2025年12月31日，公司股票回购授权剩余可用金额为7.11亿美元[216] - 公司回购计划可能影响A类和C类资本股票价格并增加其波动性[216] - 公司A类普通股股价在过去三年（截至2025年12月31日）的收盘价区间为每股32.82美元至86.76美元[209] - 公司C类资本股股价在过去三年（截至2025年12月31日）的收盘价区间为每股33.68美元至90.32美元[209]