报告核心观点 - Krungsri Research评估美国经济风险，虽当前经济仍强劲但有放缓迹象，围绕特朗普政策的不确定性或加剧经济和通胀风险；若特朗普政策不显著影响通胀等因素，美国经济可能避免严重衰退，2025年或“软着陆”；虽衰退可能性降低，但政策不确定性仍是关键风险因素，经济放缓不可避免，中长期或加剧波动 [6][73][75] 美国2024年经济概述 - 美国经济2024年有放缓迹象且风险上升，预计持续至2025年，关键经济指标如劳动力市场、工资、制造业数据和违约率均有体现；债务再融资趋势及高实际利率加剧减速；劳动力市场放缓，失业率上升、职位空缺降至疫情前水平，工资增长放缓影响家庭购买力；制造业持续收缩，12月PMI为49.3，因高利率、需求疲软和对特朗普政策担忧，企业推迟投资、增加库存；货币政策紧缩，企业和家庭债务负担上升，预计2025 - 2026年商业债务再融资激增，家庭债务拖欠率上升，信用卡和汽车贷款利率达十多年来最高 [9] - 金融市场指标显示美国经济衰退风险增加，2024年12月10年期和2年期美国国债收益率差为正0.25%，从2023年3月最低的 - 1.07%回升；截至2024年12月，美国经济的Sahm规则指标为0.43%，接近临界阈值 [16] 从历史中识别经济衰退风险 - 美国经济衰退常伴随美联储利率上升，如1989 - 1991年油价冲击、2001年科技泡沫破裂、2008年全球金融危机；美联储降息后通常5 - 6个季度出现经济衰退，加息增加财务成本，降息的积极效应需时间显现 [23] - 比较当前和过去经济衰退的关键指标，经济放缓可能在首次降息后发生，反映长期高利率的“滞后效应”，放缓严重程度不确定，取决于经济基本面强度和货币政策有效性 [29] - 美国经济在首次降息后通常需6 - 10个季度恢复正同比增长，复苏时间表因经济条件和衰退原因而异，如2008年全球金融危机需11个季度，2000年科技泡沫破裂复苏更快 [35] 评估美国经济风险：基于主要经济、金融和政策因素的评估 - 实体经济虽有放缓但持续扩张，服务业活动强劲，2024年12月服务业PMI达54.1且连续六个月增长，服务业占GDP超三分之二；住宅市场逐渐改善，预计2025年下降的抵押贷款利率支持住房市场复苏；劳动力市场增长放缓但稳定，失业率缓慢上升、劳动力增长超就业增长，永久性裁员数量低位 [40][44] - 信用市场私营部门风险低，投资级企业债券与美国国债的收益利差跌至三年来最低水平，远低于严重经济衰退期间 [46] - 货币和财政政策支持经济增长，较低通胀率使美联储可降息缓解金融状况；特朗普提出的减税和支出计划可能使未来十年美国公共债务增加约1.65万亿美元至15.55万亿美元，虽有长期风险但可支持经济增长、降低近期衰退风险 [50] - 与过往危机相比，当前美国经济衰退可能性较低，预计2025年GDP增长从2.8%放缓至2.7%，强大服务部门、下降通胀和较低利率支持经济“软着陆”；系统性风险低位，银行系统脆弱性从2023年3月峰值下降 [54][55] 关键风险：来自政策的美国经济风险 不确定性 - 特朗普政策可能带来泡沫风险，如减税、环境政策去监管和支持数字资产可能加剧资产价格泡沫，威胁金融市场和银行系统稳定，增加通胀压力、市场波动和经济衰退风险 [63] - 特朗普的减税和财政刺激支出计划将增加美国公共债务，IMF预测债务与GDP比率将从2024年的121%升至2028年的130%，影响长期财政稳定和经济增长 [67] - 贸易紧张局势加剧可能损害美国制造业和劳动力市场，推动通胀上升，对消费支出和投资造成压力，使美联储维持高利率更久，增加市场波动性和经济风险；特朗普贸易政策有三种情景，不同情景对美国、中国和全球经济有不同程度负面影响 [67][68] Krungsri研究观点 - 美国经济预计逐渐放缓（软着陆），2024年增长2.8%，2025年降至2.7%，放缓归因于劳动力市场疲软、制造业收缩、贷款违约增加、企业债务再融资激增和特朗普政策不确定性；软着陆情景下，实际经济增长得益于服务业扩张、房地产市场改善和稳定私人消费，公司债券收益率利差低，系统风险可控 [73] - 虽美国经济衰退风险下降，但特朗普政策不确定性未来几年可能增加风险，包括资产价格泡沫、贸易紧张、高通胀等；预计美联储2025年进一步降息但降速低于2024年，若特朗普政策完全实施，美联储可能推迟降息；特朗普可能针对特定产品类别而非广泛增加关税以减轻对美国经济不利影响 [74]

贸易战背景 - 特朗普若连任，其保护美国商业政策或引发新一轮美中贸易战，他曾宣布对中国进口商品征10%关税，对加墨征25%关税，竞选时宣称对中国征60%、对其他国家征10%-20%关税[10] 贸易战1.0影响 - 美国从中国进口份额从2018年21.6%降至2023年14.1%，中国从美国进口份额从2018年7.3%降至2023年6.5%[13] - 东盟从贸易战获益，美国从东盟进口份额从2018年7.3%升至2023年10.1%，中国从东盟进口份额从2018年12.6%升至2023年15.2%[20] - 泰国对美国出口份额从2018年11.1%增长到2023年16.8%，对中国出口份额维持在11.9%左右[20] 贸易战2.0情景分析 - **情景一**：美国对中国进口商品征60%关税，全球出口和GDP分别下降0.64%和0.17%，中国出口降5.78%，美国降1.95%，泰国出口和投资分别增长1.66%和1.93%，GDP增长0.05%[27][28] - **情景二**：美国对中国征60%、对其他国家征20%关税，全球出口、投资和GDP分别减少5.02%、0.36%和0.23%，泰国出口下降1.09%，GDP增长可能转负[42][43] - **情景三**：美国征关税，中国报复征60%，全球出口、投资和GDP下降幅度比情景一高8.1、2和1.7倍，美国出口下降幅度比情景一高15.5倍，泰国部分行业出口增长，GDP净影响小[58][59] 贸易战展望及泰国应对 - 特朗普政府可能保留拜登部分关税，对中国加征关税但难达60%，或用关税威胁谈贸易协议，中国可能出口管制[90] - 泰国或从产业转移和出口替代受益，但面临美国加税、中国商品涌入风险，应积极开展贸易外交，提升产业竞争力[91][92]