报告核心观点 报告介绍戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强三种投资策略，阐述策略原理、构建方法，展示历史回测和近期表现数据，体现策略收益和超额收益情况 [1][2][3] 各策略要点总结 戴维斯双击组合 - 策略简述：以低市盈率买入成长潜力股，待成长性显现、市盈率提高后卖出获乘数效应收益，即EPS和PE“双击”；寻找业绩增速加速增长标的，可控制PE向下空间 [7] - 历史表现：2010 - 2017回测期内年化收益26.45%，超额基准21.08%，7个完整年度超额收益均超11% [9] - 近期表现：今年累计绝对收益20.07%，超额中证500指数14.81%，本周超额0.84%；2025 - 05 - 06调仓，截至2025 - 07 - 11超额基准指数2.03% [10] 净利润断层组合 - 策略简述：基本面与技术面共振选股模式，“净利润”指业绩超预期，“断层”指盈余公告后首个交易日股价向上跳空；每期筛过去两月业绩预告和财报超预期股票，按盈余公告日跳空幅度排序前50等权构建组合 [2][12] - 历史表现：2010年至今年化收益29.48%，年化超额基准27.54% [16] - 近期表现：本年累计绝对收益32.83%，超额基准指数27.56%，本周超额收益1.35% [2][16] 沪深300增强组合 - 策略简述：投资者偏好分GARP型、成长型、价值型；以PB与ROE、PE与增速分位数之差构建PBROE、PEG因子，分别找估值低且盈利能力强、价值低估且成长潜力可靠股票；成长型关注公司成长性，价值型偏好长期稳定高ROE公司；基于投资者偏好因子构建增强组合 [3][18] - 历史表现：历史回测超额收益稳定 [3] - 近期表现：本年相对沪深300指数超额收益15.20%，本周超额0.51%，本月超额0.58% [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [2] 报告的核心观点 - 四川以积极政策及全面产业规划加速可控核聚变领域发展，有望引领国内核聚变产业潮流 [3] - 四川凭借多元聚变装置项目与科研创新展现出强劲技术研发能力和应用拓展潜力，有望在全球核聚变能源发展中占据重要位置，推动技术商业化 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策支持 - 2025年7月3日，四川省政府办公厅发布方案明确支持可控核聚变产业，强调双线突破技术、加速成果转换、培育企业，支持产业协同发展，还提出依托研究院建设装置及拓展应用场景 [3] 技术实力 - 四川形成涵盖磁约束、惯性约束两大技术路线及聚变裂变混合堆能源方案的完整布局 [4] - 磁约束路线上，核工业西南物理研究院的“中国环流三号”实现多项突破 [4] - 惯性约束路线上，四川依托研究院争取高效激光聚变能源工程落地，天府创新能源研究院主导建设电磁驱动聚变大科学装置，该项目位于成渝综合性科学中心，总建筑面积54200平方米，将安装试验设施 [4] - 6月12日，核工业西南物理研究院与马来西亚国油科技大学签署合作谅解备忘录，拓展国际影响力 [4] 建议关注公司 - 联创光电为国内领先高温超导磁体供应商，高温超导磁体是第二代紧凑型托卡马克装置最佳选择，成本占比近一半 [5] - 永鼎股份是高温超导带材主要供应商 [5] - 国光电气供应偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备、包层第一壁板等可控核聚变装置 [5] - 王子新材有磁体电源项目、电容产品 [5] - 旭光电子有百千瓦级、兆瓦级大功率电子管 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - MP Materials将获美国国防部数十亿美元投资，或打开稀土价格天花板，短期对产业影响有限，国内产业链优势和定价权仍有望主导产业，后续国内镨钕产品价格天花板有望打开 [4][5] - 关税扰动叠加需求淡季，铜铝价格下跌，贵金属价格上涨，小金属中部分品种价格稳定或上涨，稀土永磁基本面加速修复，价格上行明显 [6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周铜价高位回落，现货升水同步下行，下游采购情绪谨慎，社库回升，下周升水或企稳回升，库存或再度下降，百川盈孚预计下周LME铜价运行区间9300 - 9700美元/吨，沪铜运行区间77500 - 7900元/吨 [14][15] 铝 - 本周铝价下跌，外盘影响叠加成交情绪冷淡，反内卷政策引发对铝终端光伏板块需求担忧，供应增加，需求减少，成本减少，利润增加，库存方面LME铝库存增加，中国铝锭社会库存降库，百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，电解铝价格运行区间20300 - 21000元/吨 [20][21] 贵金属 - 本周金银价格上涨，周初美国非农就业数据影响市场对美联储提前降息预期，后特朗普宣布关税引发避险兴趣，但美元走强令黄金多头有所顾忌，百川盈孚预计下周金银价格或继续宽幅震荡调整 [26][27] 铅 - 本周铅价上涨，百川盈孚预计下周伦铅价格运行在2000 - 2100美元/吨之间，沪铅主力运行在17000 - 17500元/吨之间，铅价或继续偏强震荡 [29] 锌 - 本周锌价先抑后扬，百川盈孚预期下周沪锌主力运行区间在21800 - 22500元/吨，伦锌运行区间在2700 - 2800美元/吨，下周锌价可能偏弱整理 [37][38] 小金属 锂 - 本周氯化锂市场价格维稳，企业生产稳定但出货不理想，市场情绪谨慎，报价维稳 [42] 钴 - 本周钴精矿价格偏强运行，电解钴行情震荡整理，百川盈孚预计钴产品现货价格和下周电解钴价格将延续窄幅震荡运行 [44][45][47] 锡 - 本周锡价震荡下行，国内锡精矿价格小幅下行，锡锭现货价格下行，伦锡库存减少 [53][54][55] 钨 - 本周钨价上调，钨精矿、粉末、仲钨酸铵、钨铁价格均有上调，市场供方支撑主导，原料货紧价俏，下游承接能力有限，市场以交付长单为主 [62][63][64] 钼 - 本周钼价强势上行，矿山出货放量，市场看涨情绪高涨，但价格快速冲高后交投氛围走弱，百川盈孚预计钼价主稳或企稳运行 [71][74][77] 锑 - 本周国内锑锭价格稳定，厂家报价坚挺，看涨心态仍存，三氧化二锑价格小幅下调，百川盈孚预计1锑锭价格短期内或将在18.5 - 19万元/吨之间震荡 [80][81] 镁 - 本周金属镁市场价格稳中偏强，企业厂内库存有限，下游需求尚可，外贸订单需求增多，部分厂家现货库存基本清零，预售报价挺涨 [84] 稀土 - 本周MP Materials投资事件成为稀土永磁板块重要催化，点燃行业看涨情绪，有望打开价格上涨天花板，轻稀土氧化镨钕、中重稀土氧化镝和氧化铽价格均上涨，磁材厂许可证陆续办理，基本面或迎大幅改善，三季度有望“量价齐升”，建议关注相关企业 [9][87]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 本周CS建筑板块上涨2.77%，跑赢大盘1.76pct，园林工程和建筑装修表现较好，光伏、城市更新相关标的涨幅居前，低估值央国企股价底部企稳，受需求端政策预期好转以及反内卷情绪带动，大小票表现均较好，中小盘受益于城市更新、转型等主题性机会，大票基本面筑底但估值和股息率有吸引力，有望受益于潜在风格切换，建议从高景气细分赛道挖掘个股，重视大票的β机会[1] 根据相关目录分别进行总结 城市更新关注度显著提升，低估值大票呈现企稳 - 城市更新包含老旧小区改造、建立房屋使用全生命周期安全管理制度以及打造韧性城市、智慧城市等，政策加码预期下正加速推进，有望成为稳投资和扩内需的有效方式，具备较好政策及实施基础，关注四类标的，包括设计和检测端、施工和装修端、城市基础设施改造端、韧性城市和智慧城市端[2][13][14] - 今年5月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布意见明确城市更新主要目标、任务和支撑保障；6月，财政部、住建部公示20城实施城市更新行动名单并给予定额补助；7月，求是网文章指出城市更新要处理好保护与发展的关系，打造宜居、韧性、智慧城市[15] - 水泥出货率和石油沥青装置开工率显著回升，本周（7月11日）水泥出货率43.47%，环比+0.27pct，本周（7月9日）石油沥青装置开工率为32.7%，环比+1pct，三季度实物工作量有望加速形成[3][19] 本周行情回顾 - 本周（0707 - 0711）建筑指数上涨2.77%，沪深300板块上涨1.02%，建筑板块跑赢大盘1.76pct，园林工程和建筑装修板块涨幅靠前，个股中涨幅居前的有国晟科技（+42.98%）、新城市（+34.73%）、美丽生态（+34.46%）、广咨国际（+24.71%）、苏文电能（+18.18%）[4][21] 投资建议 - 基建实物量改善带来的顺周期机会：关注基建产业链实物工作量转化节奏，重点关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设以及四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会，推荐区域高景气的弹性地方国企和建筑央企，建议关注长账龄应收账款占比相对较高的企业；顺周期专业工程标的方面，中长期看好钢结构行业智能化改造，推荐鸿路钢构，关注新疆煤化工项目推进带来的相关上市公司订单和收入改善，推荐三维化学、东华科技、中国化学，关注航天工程[27][28] - 重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升：算力板块推荐海南华铁，建议关注甘咨询、宁波建工、城地香江；洁净室板块推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成[29] - 关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会：重大水电工程建议关注中国电建、中国能建等；深海经济推荐中油工程、利柏特，关注海油工程、中海油服和海底数据中心应用；低空经济推荐苏交科、华设集团、设计总院，建议关注深城交、中衡设计、中化岩土[32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周新房成交环比回落、同比下降，汽车消费边际回落，工业生产运行平稳、基建开工维持偏强，螺纹钢表观消费回落、水泥价格有所下降，港口吞吐量下降、出口集运价格回落，农产品价格企稳、国际原油价格上涨，今年置换债累计发行进度超90%，央行连续第8个月增持黄金等，地产需宽松政策发力，不同政策力度对地产市场影响不同 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 需求 - 新房成交环比回落、同比下降，20城商品房成交面积环比降46%、同比降12%，一二线城市降幅大，二手房成交环比下降 [1][11] - 汽车消费边际回落，乘用车日均零售销量环周降58.4%，全国电影票房环周降17.6%，全国迁徙规模指数环周升0.6%，一线城市地铁客运量环周降1.0% [41] - 下半年地产宽松政策或需积极发力，政策力度不同对地产市场影响不同 [11] 生产 - 中上游唐山高炉开工率降1.1pct至79.4%，PTA开工率升1.3pct至80.6%，石油沥青装置开工率升1.0pct至32.7% [48] - 下游汽车全钢胎和半钢胎开工率回暖，半钢胎开工率处季节性高位，以旧换新补贴政策或支撑生产端 [48] 投资 - 螺纹钢表观消费环周降1.5%至222万吨，价格环周升0.9%至3258.8点，沥青价格环周升0.8%至3601.0点 [64] - 水泥价格环周降1.5%至109.8点，水泥发运率降0.9pct至39.9%，水泥库容比降0.9pct至61.8% [64] 贸易 - 出口港口吞吐量环周降2.1%，CCFI综合指数环周降2.2%，欧洲航线环周升1.9%，美西、美东航线分别降5.2%、7.1%，BDI指数环周升2.2% [75] - 进口集运价格下降，CICFI综合指数环周降1.7% [4] 物价 - 农产品批发价格200指数环周升0.4%，猪肉价格升1.1%，鸡蛋价格降1.9%，蔬菜价格升0.8%，水果价格降0.1% [86] - 国际原油价格总体上涨，南华工业品指数环周升1.1%，布伦特原油现货价升3.0%，COMEX黄金期货价格降0.1%，LME铜现货价格降2.8% [96] 利率债跟踪 - 下周利率债待发行5002亿元，净融资 -106亿元，其中国债净融资278亿元，地方债净融资1529亿元，政金债净融资 -1914亿元 [6][106] - 截至7月11日，置换债发行18246亿元、进度91.2%，新增一般债发行4665亿元、进度58.3%，新增专项债发行22275亿元、进度50.6% [6] - 29个省和计划单列市三季度地方债计划发行26143亿元，7、8、9月分别计划发行12472亿、7853亿、5818亿元 [116] 政策周观察 - 7月7日央行连续第8个月增持黄金，6月末黄金储备环比增7万盎司至7390万盎司 [118] - 7月9日国务院办公厅印发稳就业通知，从7方面提出政策举措 [118] - 7月9日上证指数盘中突破3500点，创8个月来新高 [119] - 当地时间7月9日特朗普宣布8月1日起对铜征50%关税 [120] - 7月11日财政部加强国有商业保险公司长周期考核 [121] - 7月7日湖南岳阳调整住房公积金政策 [122] - 7月10日北京优化住房消费新供给 [123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面从月初宽松切换至均衡，后半周收敛，资金利率抬升，存单价格波动加大；下周税期走款、政府债供给压力增加、MLF 回笼等多重扰动将至，或放大资金面压力，资金与存单价格需观察，央行中长期流动性投放是关键 [1][20] 各部分总结 资金面多重扰动将至 - 本周前半周公开市场净回笼，资金面从宽松到均衡，后半周收敛，资金利率抬升，大行融出回落，存单价格波动加大 [1][10] - 跨季资金分层维持低位，隔夜资金后半周分层增加 [10] - 7/10 - 7/11 资金面扰动增加，逆回购投放增加有呵护之意，隔夜资金和存单利率抬升，大行融出规模下滑 [11] - 央行未开展买断式逆回购，操作思路更灵活精准，落地节奏综合考虑多重变量 [18][19] - 下周多重扰动将至，中长期流动性到期压力增加，政府债供给压力大，税期走款或与存单到期“共振”，资金与存单价格需观察，央行投放是关键 [20][22] 公开市场：下周 MLF 回笼 1000 亿元 - 7/7 - 7/11 逆回购净投放 -2265 亿元，7/14 - 7/18 公开市场到期规模 5257 亿元，其中逆回购到期 4257 亿元，MLF 回笼 1000 亿元 [2][28] - 前半周央行回笼流动性，后半周转为净投放，截至 7/11 逆回购余额较 7/4 减少 2265 亿元 [31] 政府债：下周净缴款升至近 4000 亿元 - 本周政府债净缴款 2711 亿元，下周拟发行 4283 亿元，净缴款升至近 4000 亿元 [3][40] - 本周国债净发行 1931 亿元，今年累计发行 37732 亿元，发行进度 61%；新增地方债发行 785 亿元，累计发行 27356 亿元，发行进度 53% [41] 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 7 月超储率约为 0.85%，环比回落约 0.3pct，同比回落 0.64pct [46] - 预测 6 月末超储约为 36626 亿元，7/7 - 7/11 公开市场净投放 -2265 亿元、政府债净缴款 2711 亿元，预测财政收支差额 549 亿元、缴准 -304 亿元 [47] 货币市场：后半周资金利率抬升 - 截至 7/11，相较 7/4，DR001、DR007、R001、R007 均上行 [51] - 银行间质押式回购日均成交额增加，上交所新质押式国债回购日均成交额减少 [61] - 本周银行体系资金净融出平均 3.84 万亿元，较上周变动 -419 亿元，考虑到期后净融出 -11726 亿元，较上周变动 -9101 亿元 [67] 同业存单 一级市场：下周到期规模抬升 - 本周同业存单发行总额增加，净融资额减少，城商行发行规模最高，农商行净融资额最高，1Y 存单发行规模最高，9M 存单净融资额最高 [75] - 下周同业存单到期规模 7614 亿元，较本周增加，主要集中在国有行、城商行，期限集中在 1Y、3M [85][86] - 后半周资金利率抬升，存单价格小幅抬升，周度均值持稳，各主体和期限发行利率下行，主体和期限利差走阔 [88][93] 二级市场：收益率小幅抬升 - 本周存单二级收益率上行，AAA、AAA - 存单多突破 1.6%，各期限和等级存单收益率上行 [97][98] - 相对价值方面，股份行“1Y CD - R007”等指标有变动 [103][104]

报告核心观点 7月9日华夏华润商业REIT拟二次扩募购入三项目分散风险拓展资产组合；本周REITs市场下行、成交活跃度下降，嘉实京东仓储基础设施REIT领涨 [1][2][3] 行业动态 - 7月9日华夏基金公告华夏华润商业REIT拟二次扩募，购入杭州萧山、沈阳长白、淄博万象汇项目，可分散风险拓展资产组合 [1][7] 一级市场 - 截至2025年7月11日，上市REITs发行规模达1771亿元，共发行68只 [8] 市场表现 - 本周（2025.7.7 - 2025.7.11），中证REITs全收益指数跌1.12%，REITs总指数跌1.68%，产权REITs指数跌2.04%，经营权REITs指数跌0.87% [2][17] - 大类资产角度，REITs总指数跑输沪深300指数2.50个百分点，跑输中证全债指数1.57个百分点，跑输南华商品指数2.69个百分点 [2][17] - 个券层面，嘉实京东仓储基础设施REIT、中金中国绿发商业REIT、南方顺丰物流REIT领涨，涨跌幅分别为4.25%、1.01%、0.79% [2][17] 相关性 - 中证REITs指数与中证全债、南华商品指数等在近20日、60日、250日有不同相关系数 [31] - REITs内部产业园区、能源设施等指数在近20日、60日、250日有不同相关系数 [32] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度下降，总成交额(MA5)为5.5亿元，环比降17.4%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.31和2.13亿元，环比分别变-12.6%和-14.1% [3][39] - 细分来看，园区等七类REITs本周MA5成交额有不同变化，交通基础设施类REITs本周MA5成交额最大，占比23.4% [3][39] 估值 - 报告给出各类型REITs中债估值收益率及P/NAV历史分位数，统计时间截至2025年7月11日 [44]

量化因子与构建方式 估值类因子 1. **因子名称**：bp - **构建思路**：衡量股票当前净资产与总市值的比值，反映估值水平[13] - **具体构建**：$$ bp = \frac{当前净资产}{当前总市值} $$ 2. **因子名称**：bp三年分位数 - **构建思路**：计算当前bp在近三年的分位数，反映估值历史分位[13] - **具体构建**：对每只股票计算其bp在滚动三年窗口内的分位数 3. **因子名称**：季度ep - **构建思路**：衡量季度净利润与净资产的比值[13] - **具体构建**：$$ 季度ep = \frac{季度净利润}{净资产} $$ 4. **因子名称**：季度ep一年分位数 - **构建思路**：计算当前季度ep在近一年的分位数[13] - **具体构建**：对每只股票计算其季度ep在滚动一年窗口内的分位数 5. **因子名称**：季度sp - **构建思路**：衡量季度营业收入与净资产的比值[13] - **具体构建**：$$ 季度sp = \frac{季度营业收入}{净资产} $$ 6. **因子名称**：季度sp一年分位数 - **构建思路**：计算当前季度sp在近一年的分位数[13] - **具体构建**：对每只股票计算其季度sp在滚动一年窗口内的分位数 盈利类因子 7. **因子名称**：季度资产周转率 - **构建思路**：衡量营业收入与总资产的比值，反映资产利用效率[13] - **具体构建**：$$ 季度资产周转率 = \frac{季度营业收入}{总资产} $$ 8. **因子名称**：季度毛利率 - **构建思路**：衡量毛利润与销售收入的比值[13] - **具体构建**：$$ 季度毛利率 = \frac{季度毛利润}{季度销售收入} $$ 9. **因子名称**：季度roa - **构建思路**：衡量净利润与总资产的比值[13] - **具体构建**：$$ 季度roa = \frac{季度净利润}{总资产} $$ 10. **因子名称**：季度roe - **构建思路**：衡量净利润与净资产的比值[13] - **具体构建**：$$ 季度roe = \frac{季度净利润}{净资产} $$ 成长类因子 11. **因子名称**：季度净利润同比增长 - **构建思路**：衡量季度净利润同比增长率[13] - **具体构建**：$$ 季度净利润同比增长 = \frac{当期季度净利润 - 去年同期季度净利润}{去年同期季度净利润} $$ 12. **因子名称**：季度营收同比增长 - **构建思路**：衡量季度营收同比增长率[13] - **具体构建**：$$ 季度营收同比增长 = \frac{当期季度营收 - 去年同期季度营收}{去年同期季度营收} $$ 13. **因子名称**：季度roe同比 - **构建思路**：衡量季度roe同比增长率[13] - **具体构建**：$$ 季度roe同比 = \frac{当期季度roe - 去年同期季度roe}{去年同期季度roe} $$ 14. **因子名称**：标准化预期外盈利 - **构建思路**：衡量实际盈利与预期盈利的偏离程度[13] - **具体构建**：$$ 标准化预期外盈利 = \frac{当前季度净利润 - (去年同期单季净利润 + 过去8个季度单季净利润同比增长均值)}{过去8个季度单季度净利润同比增长值的标准差} $$ 15. **因子名称**：标准化预期外收入 - **构建思路**：衡量实际收入与预期收入的偏离程度[13] - **具体构建**：$$ 标准化预期外收入 = \frac{当前季度营收 - (去年同期单季营收 + 过去8个季度单季营收同比增长均值)}{过去8个季度单季度营收同比增长值的标准差} $$ 分红类因子 16. **因子名称**：股息率 - **构建思路**：衡量最近年度分红与当前市值的比值[13] - **具体构建**：$$ 股息率 = \frac{最近年度分红}{当前市值} $$ 波动率类因子 17. **因子名称**：Fama-French三因子1月残差波动率 - **构建思路**：衡量股票收益对Fama-French三因子回归残差的波动率[13] - **具体构建**：对过去20个交易日的日收益进行Fama-French三因子回归，计算残差的标准差 18. **因子名称**：1月特异度 - **构建思路**：衡量股票收益中未被Fama-French三因子解释的部分[13] - **具体构建**：$$ 1月特异度 = 1 - R^2 $$，其中R²为Fama-French三因子回归的拟合优度 19. **因子名称**：1个月超额收益率波动 - **构建思路**：衡量超额收益的波动率[13] - **具体构建**：计算过去20个交易日超额收益率的标准差 动量与反转类因子 20. **因子名称**：一年动量 - **构建思路**：衡量过去一年（剔除最近一个月）的累计收益[13] - **具体构建**：$$ 一年动量 = \sum_{t=12}^{2} r_t $$，其中r_t为第t月的收益率 21. **因子名称**：1个月反转 - **构建思路**：衡量过去20个交易日的累计收益[13] - **具体构建**：$$ 1个月反转 = \sum_{t=1}^{20} r_t $$，其中r_t为第t日的收益率 规模类因子 22. **因子名称**：小市值 - **构建思路**：衡量股票市值的对数[13] - **具体构建**：$$ 小市值 = \log(市值) $$ Beta类因子 23. **因子名称**：Beta - **构建思路**：衡量个股收益与市场收益的相关性[13] - **具体构建**：对最近490个交易日的个股收益与市场收益进行加权回归，取回归系数 因子回测效果 IC表现 1. **bp因子**：最近一周IC 4.87%，最近一月IC均值5.04%，最近一年IC均值1.64%[9] 2. **bp三年分位数因子**：最近一周IC 7.55%，最近一月IC均值3.83%，最近一年IC均值2.38%[9] 3. **Fama-French三因子1月残差波动率因子**：最近一周IC 7.04%，最近一月IC均值5.54%，最近一年IC均值3.21%[9] 4. **1月特异度因子**：最近一周IC 9.36%，最近一月IC均值6.41%，最近一年IC均值3.20%[9] 5. **小市值因子**：最近一年IC均值3.63%[9] 多头组合表现 1. **Beta因子**：最近一周超额0.91%，最近一月超额2.46%，最近一年超额9.69%[11] 2. **小市值因子**：最近一年超额16.68%[11] 3. **1个月换手率波动因子**：最近一年超额14.46%[11] 4. **Fama-French三因子1月残差波动率因子**：最近一年超额9.05%[11]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级），当前价格6.28元，目标价格8.86元 [6] 报告的核心观点 - 上海国资关注加密货币与稳定币，公司投资类项目沉淀运营资产且运营业务产生交通数据资产，智慧交通加持并布局新业务，经营稳中向好，预计25 - 27年归母净利润为31、33.7、37.1亿，认可给予公司25年9倍PE，对应目标价8.86元，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 国资动态 - 7月10日上海市国资委党委召开中心组学习会，围绕加密货币与稳定币发展趋势及应对策略学习，党委书记、主任贺青指出坚持创新驱动和产数融合 [1] 运营资产与数据 - 公司持有多条公路收费项目，2024年4条公路项目确认收入13.1亿，运营服务业务收入50.3亿，同比 - 15.8%，运营业务毛利润占公司总毛利15%，承担上海95%以上市管道路及全国超2300公里交通设施运营养护任务，产生丰富数据资产 [1] 新业务布局 - 公司下属数字集团业务覆盖多领域，数字信息业务占比逐年提升，2023年营收3.17亿，2024年营收4.01亿，且较早涉足低空经济，紧跟上海低空经济“四张网”建设，大股东城建集团是上海低空经济产业发展有限公司股东之一 [2] 经营情况 - 2024年公司新签订单1030亿，同比增长8.01%，是当期收入1.5倍，市政、能源类新签订单增速超30%；25Q1新签订单230.8亿，同比 + 1.87%，上海市外、境外业务分别同比增长 + 23.4%、 + 549%，施工、运营业务新签合同同比增长，设计业务同比下降，轨交、道路工程类增速亮眼 [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,193.25|68,815.54|74,129.10|80,042.94|88,001.67| |增长率(%)|13.66|(7.25)|7.72|7.98|9.94| |EBITDA(百万元)|10,147.10|9,105.22|6,253.73|6,631.51|7,355.54| |归属母公司净利润(百万元)|2,938.83|2,841.02|3,096.68|3,369.07|3,711.05| |增长率(%)|4.61|(3.33)|9.00|8.80|10.15| |EPS(元/股)|0.93|0.90|0.98|1.07|1.18| |市盈率(P/E)|6.75|6.98|6.41|5.89|5.35| |市净率(P/B)|0.69|0.57|0.58|0.54|0.50| |市销率(P/S)|0.27|0.29|0.27|0.25|0.23| |EV/EBITDA|( - 1.49)|( - 2.14)|( - 3.82)|( - 4.35)|( - 4.60)| [5] 基本数据 - A股总股本3,144.10百万股，流通A股股本3,144.10百万股，A股总市值19,744.92百万元，流通A股市值19,744.92百万元，每股净资产9.81元，资产负债率75.75%，一年内最高/最低7.37/5.18元 [6]

报告核心观点 - 复盘美日消费行业转型过程，消费板块行情盘整是休息而非结束，中国当前处于从高速增长迈向高质量增长阶段，人口与收入结构等经济指标与日本第三消费社会和美国品牌消费阶段后半程类似，社零增长主要靠量；必选消费投资以底仓思维为基础，选低估值优质稳成长且高股息率标的；可选消费从财报筛选经营改善标的，根据宏观经济好转右侧布局 [1] 当前中国的消费转型到了哪个阶段 美国与日本的消费转型共性 - 美日消费趋势迁移共性为消费主体从家庭到个人、消费对象从城市化生活方式下可选消费到个人精神消费，过程常伴GDP增速下台阶 [10] - 日本消费社会战后分四个阶段，美国分三个阶段，日本第二至第四消费社会与美国三个阶段对标，反映从“量”到“质”再到“精神”消费阶段转变 [11] - 美日近三个消费阶段人口和收入结构驱动因素类似，日本受人口红利、贫富分化、消费观念改变驱动，美国受婴儿潮、收入分层、消费观念改变驱动 [17] 新旧动能转换下，中国消费转型如何对标 - 中国人口与收入结构等经济指标与日本第三消费社会和美国品牌消费阶段后半程定位类似，当前人口达增长拐点、老龄化加速、城镇化率未转向、收入增速较2018年前下台阶，社零增长主要靠量，暗含从“质”到“精神”消费阶段迁移 [26] - 经济高速增长阶段社零依靠量价齐升，增速换挡后主要由量贡献 [26] 当前买消费是在买什么 必选消费：底仓思维，低估值优质稳成长 + 高股息率 - 美国必选消费龙头抗周期属性源于品牌积淀、用户粘性和必选消费防御属性，如可口可乐股息率曾长期超3%，自由现金流收益率长期超4% [40] - 必选消费板块多数行业成熟，稳态低增长，与公用事业等成熟行业比估值中等偏低，食品饮料行业成熟后股息率抬升，高现金流、高ROE、高分红特征显著 [40] - 必选消费投资以底仓思维为基础，选低估值优质稳成长且高股息率标的，集中在食饮、纺服等一级行业 [5][40] 可选消费：经营改善 + 宏观基本面拐点 - 消费数据基本面拐点或已出现，宏观数据积极，社零凸显可选消费修复弹性，Q1居民支出增速<收入增速确认数据好转持续性 [6][51] - 可选消费配置从财报筛选经营改善标的，根据宏观经济好转右侧布局，从24年报、25一季报筛选，关注摩托车、家电板块 [6]