行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，维持评级 [6] 核心观点 - 白酒板块：茅台2024年顺利收官，预计总营收同比增长15.44%，归母净利润同比增长14.67%，多家酒企推出中期分红，持续关注春节备货情况 [2][14] - 啤酒板块：春节备货陆续进行，燕京啤酒涨幅靠前，25年餐饮、夜场需求有望好转，带动量价齐升 [2][15] - 大众品板块：微信小店推出25Q1私域激励计划，叠加年货节备货，休闲零食板块弹性机会显著 [3][16] 板块及个股表现 - 本周食品饮料板块跌幅为-4.14%，白酒板块跌幅为-4.42%，啤酒板块跌幅为-1.89%，休闲食品板块涨幅为+0.69% [1][20] - 白酒板块中，舍得酒业、酒鬼酒、水井坊跌幅较大，分别为-13.45%、-12.63%、-12.06% [2][14] - 啤酒板块中，燕京啤酒涨幅为+0.8%，青岛啤酒跌幅为-1.8% [15] - 休闲食品板块中，盐津铺子、良品铺子等个股表现较好 [16] 白酒核心产品批价 - 茅台（原/散）批价分别为2250/2220元，较上周变动-60/+10元；普五（八代）批价为950元，国窖1573批价为860元，均较上周无变动 [4][43] 板块投资建议 - 白酒板块建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒等价值主线，以及泸州老窖、酒鬼酒等弹性主线 [5][19] - 啤酒板块推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒、百威亚太 [15][19] - 大众品板块建议关注三只松鼠、盐津铺子、甘源食品等休闲零食公司，以及安井食品、立高食品等餐饮供应链公司 [19] 重要数据跟踪 - 白酒产量和同比增速：2024年12月白酒产量同比增速为-10.5% [44] - 啤酒月度产量：2024年12月啤酒产量为300万千升，同比增速为-5.0% [52] - 乳制品产量：2024年12月乳制品产量同比增速为-2.5% [56] 重要公司公告 - 贵州茅台2024年预计实现营业总收入1738亿元，同比增长15.44%，净利润857亿元，同比增长14.67% [71] - 洋河股份拟实施2024年度中期利润分配，每10股派发现金红利23.30元，合计派发35.10亿元 [72] - 古井贡酒拟定2024年中期利润分配预案，每10股派发10.00元，共计5.29亿元 [72] 重要行业动态 - 茅台2024年第四季度营收506.77亿元，创单季度历史最高纪录 [74] - 赤水河酒推出梅西官方签名款产品，尝试通过体育营销提升品牌影响力 [74] - 瑞幸咖啡2024年门店数量达21410家，营收预计超过300亿元 [75]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，维持评级 [5] 核心观点 - 2024年12月百强房企销售表现呈现翘尾行情，单月同比趋稳，操盘口径下TOP100房企实现销售操盘金额4513.9亿元，环比增长24.2%，同比持平 [1][10] - 1-12月百强房企累计销售操盘金额38840.2亿元，同比下降28.1%，降幅较11月收窄2.6个百分点 [1][10] - 全口径下，12月百强房企单月销售金额同比下降4.3%，同比增速较11月提高8.6个百分点 [1][10] - 分梯队看，TOP10、TOP11-30、TOP31-50房企单月销售金额同比变化分别为9.6%、5.8%、-3.7%，增速较11月分别变化+18.4pct、+27.0pct、-24.0pct [1][10] 房企表现分化 - 央企、地方国企、民企12月销售额同比增速分别为+9.0%、+59.5%、-19.6%，违约与未违约房企销售额同比增速分别为+23.0%、-4.4% [2][11] - 央企中，保利、中海、华润、招商蛇口12月销售额同比增速分别为-40.2%、+76.1%、+52.4%、+32.9% [2][11] - 地方国企中，华发、建发、越秀12月销售额同比增速分别为+231.4%、-32.0%、+39.2% [2][11] - 典型非国央企中，绿城、滨江、龙湖、万科、金地、新城12月销售额同比增速分别为-9.0%、-7.4%、-28.7%、-31.9%、-49.4%、-30.8% [2][11] 城市成交表现 - 12月30个重点城市整体成交1801万平方米，环比增长15%，同比增长17%，与三季度月均值相比增长86% [3][12] - 一线城市成交环比微增1%，同比上升35%，累计同比降幅为11%，二三线城市成交延续低位波动，累计同比降幅显著高于一线 [3][12] - 展望1月，季节性因素叠加春节假期，预计房企销售大概率环比回落，但同比仍有持平可能 [3][12] 新房与二手房市场 - 12月新房市场成交452万平，月度同比+9.05%，相较上月改善0.47pct；累计库存11172万平，一线去化加速，二线三线及以下去化放缓 [4][19] - 12月二手房市场成交238万平，月度同比+49.79%，相较上月改善32.28pct [4][19] 土地市场 - 12月23日-12月29日，全国土地成交建筑面积7711万平，滚动12周同比-5.67%；成交总额1348亿元，滚动12周同比-9.57%；全国平均溢价率1.52%，滚动12周同比+0.64pct [4][38] 投资建议 - 政治局会议表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续 [5][16] - 建议优先考虑非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转，具备投资及改善产品优势的龙头房企，区域型企业及二手中介 [5][16] - 标的方面，建议关注未出险优质非国央企、地方国企、龙头央企、优质物管及租赁企业 [5][16] 市场表现 - 本周申万房地产指数-7.66%，较上周下跌4.11pct，涨幅排名21/31，跑输沪深300指数2.48pct [4][57] - H股方面，本周Wind香港房地产指数-1.67%，较上周下降3.37pct，涨幅排序4/11，跑输恒生指数0.03pct [4][63]

投资评级 - 泸州老窖的6个月评级为"买入"，维持评级 [5] 核心观点 - 泸州老窖提出六大思维转变以应对市场变化，包括从上升市场到下降市场的转变、从渠道思维到消费者思维的转变、从数量思维到利润思维的转变等 [2] - 公司强调数字化开瓶和配额制度优化，2025年定为"数字化落地年"，继续推进数字化转型 [2] - 公司预计24-26年收入同比+6%/+6%/+12%至321/339/379亿元，归母净利润同比+5%/+5%/+12%至139/147/164亿元，对应PE分别为13X/12X/11X [3] 财务数据 - 2022-2026E营业收入分别为25123.56/30233.30/32107.77/33873.69/37938.54百万元，增长率分别为21.71%/20.34%/6.20%/5.50%/12.00% [4] - 2022-2026E归属母公司净利润分别为10365.38/13246.39/13933.49/14675.78/16434.66百万元，增长率分别为30.29%/27.79%/5.19%/5.33%/11.98% [4] - 2022-2026E每股收益分别为7.04/9.00/9.47/9.97/11.17元 [4] - 2022-2026E市盈率分别为17.00/13.31/12.65/12.01/10.72X [4] 估值与比率 - 2022-2026E市净率分别为5.15/4.26/3.73/3.32/2.96X [4] - 2022-2026E市销率分别为7.02/5.83/5.49/5.20/4.65X [4] - 2022-2026E EV/EBITDA分别为21.98/13.52/8.00/7.41/6.43X [4] 分红与利润分配 - 公司拟以现有总股本1471951503股为基数，向全体股东每10股派发现金红利13.58元（含税），合计派发现金红利约20亿元（含税） [3] - 假设24年全年利润增速+5%，中期分红比例约14% [3]

投资评级 - 报告对海澜之家的投资评级为"买入"，并维持该评级 [3][5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.46/0.55/0.62元/股，对应PE为16/13/12x [3] 核心观点 - 京东集团与海澜集团达成战略合作，携手开展奥莱业务运营，并在无锡海澜飞马水城开设全国首家京东奥莱线下店 [1] - 京东奥莱线下首店规划面积5000平方米左右，设有运动鞋服、户外、男女装、童装、轻奢、鞋靴等专区，包括安德玛、阿迪达斯、PUMA等众多国际品牌 [1] - 京东奥莱特点为多品牌沉淀，专注品牌折扣领域，已汇聚超多大牌及商品，为消费者提供便捷实惠的运动大牌低价正品购物选择 [2] - 京东奥莱采用会员制新零售模式，所有商品均采用会员制入店，凭会员身份可享受全场大牌商品折扣优惠 [2] 财务数据 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为216.35亿元、230.41亿元、250.23亿元，增长率分别为0.50%、6.50%、8.60% [4] - 预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为22.10亿元、26.63亿元、29.62亿元，增长率分别为-25.14%、20.51%、11.22% [4] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为41.00%、43.30%、44.00%，净利率分别为10.21%、11.56%、11.84% [11] - 预计公司2024-2026年ROE分别为11.21%、13.31%、14.57%，ROIC分别为134.74%、90.10%、202.01% [11] 估值 - 当前A股总股本为48.03亿股，流通A股股本为48.03亿股，A股总市值为359.25亿元，流通A股市值为359.25亿元 [6] - 当前每股净资产为3.49元，资产负债率为47.46%，一年内最高/最低股价分别为10.04元/5.15元 [6] - 预计公司2024-2026年市盈率分别为16.26x、13.49x、12.13x，市净率分别为1.82x、1.80x、1.77x [4][11]

行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 2024年1-11月，中国卷烟出口量显著增长，出口金额达2.70亿美元，同比+20.77%，出口量为194.60亿支，同比+35.31% [2] - 电子烟出口额保持稳定，2024年1-11月出口金额为99.49亿美元，同比-0.36%，东南亚市场增长显著，马来西亚连续三个月位列中国电子烟出口目的国第五 [3] - 新西兰政府宣布向全国戒烟机构免费提供电子烟入门套装，作为实现“无烟2025”目标的最新举措 [4] 行业动态 - 2024年11月，中国卷烟出口金额为0.38亿美元，同比-11.61%，环比-51.21%，出口数量为21.29亿支，同比+22.07%，环比+4.19% [2] - 2024年11月，电子烟产品出口额达到9.30亿美元，同比-1.21%，环比+4.70%，出口量为2.25万吨，同比+0.37%，环比+6.37% [3] - 美国仍是中国电子烟最大出口市场，11月出口额达3.27亿美元，占总出口额35.20%，同比+22.50%，环比+16.69% [3] 公司分析 - 思摩尔国际：2024年Q1-Q3实现营收83.23亿元，同比+4.0%，税后利润10.62亿元，同比-11.9%，Q3营收32.86亿元，同比+14.1%，环比+16.5%，税后利润3.79亿元，同比-22.5%，环比+10.2% [4] - 中烟香港：2024H1卷烟出口业务收入5.47亿港元，同比+127.9%，营收占比6.3%，毛利率22.2%，与四川中烟签署长城雪茄在3个境外市场的独家经销协议 [5] 投资建议 - 重点推荐：思摩尔国际（电子雾化设备制造商）、中烟香港（卷烟出口业务） [4][5] - 其他建议关注：雾化产业链（赢合科技、金龙机电、雾芯科技等）、烟草供应链（中国波顿、劲嘉股份、华宝国际等） [6] 行业趋势 - 东南亚电子烟市场正在兴起，逐渐成为继美国、欧洲之后的第三大电子烟市场 [3] - 新西兰政府支持电子烟作为戒烟工具，预计将进一步推动电子烟市场的增长 [4]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：TWOBETA模型 - **模型构建思路**：该模型主要用于行业配置，推荐特定行业板块[2][3][9] - **模型具体构建过程**：模型通过分析市场趋势和行业表现，结合中央经济工作会议和指数估值水平，推荐科技板块，建议关注消费电子和机器人[2][3][9] - **模型评价**：模型在推荐行业配置方面具有一定的前瞻性和实用性[2][3][9] 模型的回测效果 - **TWOBETA模型**，推荐科技板块，建议关注消费电子和机器人[2][3][9] 量化因子与构建方式 1. 因子名称：均线距离因子 - **因子的构建思路**：通过计算短期均线和长期均线的距离，判断市场整体环境[2][11][16] - **因子具体构建过程**： - 计算20日均线和120日均线的值 - 计算两者的距离：$ \text{距离} = \frac{\text{20日均线} - \text{120日均线}}{\text{120日均线}} $ - 公式中，20日均线和120日均线分别代表短期和长期市场趋势[2][11][16] - **因子评价**：该因子能够较好地反映市场的短期和长期趋势，适用于市场环境的判断[2][11][16] 因子的回测效果 - **均线距离因子**，当前均线距离为11.45%，绝对距离继续大于3%[2][11][16]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，维持上次评级 [5] 核心观点 - 建筑业 PMI 重回扩张区间，12 月建筑业 PMI 指数为 53.2%，环比提升 3.5pct，建筑业新订单/业务活动预期 PMI 指数为 51.4%/57.1%，环比回升 7.9/1.5pct [16] - 制造业 PMI 季节性回落，2024 年 12 月制造业 PMI 为 50.10%，环比回落 0.2pct，但连续三个月位于扩张区间 [16] - 2025 年“一利五率”经营指标体系总体稳定，个别优化，总要求是“一增一稳四提升”，即利润总额稳定增长，资产负债率保持总体稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业收现率同比提升 [15] 行情回顾 - 本周（2024/12/30-2025/01/03）建筑指数下跌 7.19%，沪深 300 板块下跌 4.33%，子板块悉数下跌，其中央国企蓝筹的房建和基建板块跌幅较少 [18] - 本周涨幅居前的标的有：*ST 花王（+21.60%）、ST 百利（+21.23%）、上海港湾（+7.67%）、罗曼股份（+4.36%）、上海建科（+3.08%） [18] 投资建议 - 预计 2024 年广义/狭义基建增速分别为 7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊等领域或有望保持较高增长 [4] - 主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展，推荐四川路桥、中国电建、中国化学、中国建筑 [25] - 主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道，重点关注低空经济、洁净室、设备更新、智能机器人，推荐鸿路钢构、华设集团、柏诚股份 [26] - 主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块，推荐中材国际、北方国际、中钢国际、上海港湾和利柏特，建议关注中工国际 [27] 重点标的推荐 - 四川路桥：2025 年 EPS 预计为 0.95 元，P/E 为 7.45 [9] - 中国化学：2025 年 EPS 预计为 1.02 元，P/E 为 7.55 [9] - 中国交建：2025 年 EPS 预计为 1.71 元，P/E 为 5.74 [9] - 鸿路钢构：2025 年 EPS 预计为 1.47 元，P/E 为 11.52 [9] - 中国建筑：2025 年 EPS 预计为 1.30 元，P/E 为 4.45 [9]

行业动态 - 2024年12月31日，招商科创REIT（基金代码：508012）在上交所上市，基金份额3亿份，发售价格3.2元/份，募集资金总额9.6亿元，底层资产为上海市杨浦区的3处孵化器物理空间，建筑面积合计约7.46万平方米，2023年项目公司营业收入合计为6,797.52万元 [1][7] - 2024年12月31日，易方达华威市场REIT注册，存续期32年，发售价格3.027元/份，总份额5亿份，2025年1月6日至7日募集 [7] - 2025年1月3日，国新办新闻发布会提出更大力度支持基础设施REITs市场扩围扩容，推动更多PPP新机制项目落地实施 [8] 一级市场 - 截至2025年1月3日，上市REITs发行规模达1609亿元，共发行58只 [9] 市场表现 - 本周（2024.12.30-2025.1.3），中证REITs指数上涨2.36%，REITs总指数上涨3.28%，产权REITs指数上涨4.07%，经营权REITs指数上涨2.23% [2][16] - 嘉实京东仓储基础设施REIT（+14.93%）领涨，华夏首创奥莱REIT（+9.34%）、华夏金茂商业REIT（+9.07%）紧随其后 [16][24] - REITs总指数跑赢沪深300指数8.45个百分点，跑赢中证全债指数2.60个百分点，跑赢南华商品指数2.88个百分点 [2][16] 相关性 - 近250日中，中证REITs指数与沪深300、中证全债和南华商品指数之间的相关性分别为0.11、0.08和-0.03 [47] - 近20日中，中证REITs指数与ICE布油的相关性最高，相关系数为0.478 [47] - 近250日中，仓储物流REITs指数和产业园区REITs指数的内部相关性最高，相关系数为0.8 [47] 流动性 - 本周REITs总成交额(MA5)为6.94亿元，环比上周上升36.3%，产权和经营权成交额(MA5)分别为3.88和3.06亿元，环比上周分别变化46.9%和24.9% [3][54] - 交通基础设施REITs本周MA5成交额最大，为2.03亿元，占比29.3% [3][54] - 本周REITs总成交量(MA5)为1.69亿份，环比上周上升40.6%，园区基础设施REITs成交量最大，占比38.8% [56] 估值 - 东吴苏园产业REIT的ABS估值收益率为4.62%，REITs估值收益率为6.04% [64] - 中金普洛斯REIT的ABS估值收益率为6.76%，REITs估值收益率为6.42% [64] - 华夏北京保障房REIT的ABS估值收益率为3.48%，REITs估值收益率为3.53% [64]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，维持评级 [12] 生猪板块 - 近期猪价维持强势，截至1月4日，全国生猪均价15.98元/kg，较上周末上涨1.72%，行业自繁自养头均盈利329元/头 [1] - 供需方面，供应端出栏均重为126.06kg，环比下降1.70kg，150kg以上生猪出栏占比为6.38%，环比下降0.35pct；需求端，样本企业日度屠宰量环比下降3.12%，预计春节前猪价有望维持稳定 [2] - 2025年头均市值方面，牧原股份为2000-3000元/头，温氏股份、巨星农牧等低于2000元/头，估值处于历史相对底部区间 [3] - 投资建议：大猪首推温氏股份、牧原股份，小猪建议关注华统股份、神农集团等 [3] 禽板块 白鸡 - 海外引种受限，24年12月国内祖代更新量12.8万套，环比下降22.9%，1-12月祖代更新量160.1万套，海外引种占比45.0% [18] - 鸡苗报价波动，截至1月4日，山东大厂商品代苗报价2.80元/羽，较上周末下降1.00元/羽 [19] - 投资建议：祖代引种收缩持续，商品代鸡苗供给边际下滑，预计后续景气上行，首推圣农发展，建议关注益生股份、民和股份等 [19] 黄鸡 - 产能为2018年以来最低区间，截至12月1日，在产父母代存栏量1290万套，周环比下降0.1%，年同比上升1.8% [20] - 广东、江苏区域价格上涨，截至1月2日，广东矮脚黄项13.2元/公斤，较周初上涨0.8元/公斤；江苏矮脚黄母鸡12.2元/公斤，较周初上涨1.8元/公斤 [20] - 投资建议：供给端出清彻底，需求端有望提振，建议关注温氏股份、立华股份 [21] 后周期板块 饲料板块 - 水产养殖/水产料历经2+年低谷，25年水产料景气有望改善，本周草鱼、罗非、生鱼等塘口均价环比波动，市场出鱼高峰期逐渐已过 [22] - 投资建议：重点推荐海大集团，预计25年多品种水产景气向上，量价利弹性凸显 [22] 动保板块 - 养殖后周期机遇到来，24年宠物数量突破1.2亿只，同比上升2.1%，宠物动保产品需求增长 [23] - 投资建议：重点推荐科前生物、生物股份、中牧股份，建议关注普莱柯、瑞普生物等 [23] 种植板块 - 转基因技术应用有望提速，国内自主研发的转基因抗虫耐除草剂玉米可减损增产约9% [24] - 低空经济产业发展元年，农业低空领域有望达万亿级市场规模，植保无人机等相关标的有望受益 [24] - 投资建议：种子板块推荐隆平高科、大北农、荃银高科，农资板块推荐新洋丰 [25] 宠物板块 - 多家宠物品牌入驻微信小店平台，宠物食品有望成为微信送礼中的重要品类之一 [26] - 2024年1-11月，宠物食品出口30.25万吨，同比增长25.42%，人民币口径下实现出口95.97亿元，同比增长22.81% [27] - 投资建议：重点推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [27] 农业板块表现 - 最新交易周（2024年12月30日-2025年1月3日），农林牧渔行业下跌6.74%，同期上证综指、深证成指、沪深300分别下跌5.55%、7.16%、5.17% [28]

金融工程 | 金工定期报告 金融工程 证券研究报告 戴维斯双击本周超额基准 1.27% 戴维斯双击策略 戴维斯双击即指以较低的市盈率买入具有成长潜力的股票，待成长性显现、 市盈率相应提高后卖出，获得乘数效应的收益，即 EPS 和 PE 的"双击"。 策略在 2010-2017 年回测期内实现了 26.45%的年化收益，超额基准 21.08%。 今年以来，策略累计绝对收益-4.14%，超额中证 500 指数 1.07%，本周策略 超额中证 500 指数 1.27%。本期组合于 2024-10-22 日开盘调仓，截至 2025-01-03 日，本期组合超额基准指数-0.10%。 净利润断层策略 净利润断层策略是基本面与技术面共振双击下的选股模式，其核心有两点： "净利润"，指通常意义上的业绩超预期；"断层"，指盈余公告后的首个交 易日股价出现向上跳空，该跳空通常代表市场对盈余报告的认可程度。 策略在 2010 年至今取得了年化 27.66%的收益，年化超额基准 26.38%。本 年组合累计绝对收益-5.02%，超额基准指数 0.19%，本周超额收益-0.35%。 沪深 300 增强组合 根据对优秀基金的归因，投资 ...