行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 核心观点 - 报告讨论了与多家公司IR/管理团队的会议要点 包括COST DRVN EYE MODG TCS和VVV 并详细分析了DG与Family Dollar的价格对比 同时提供了家居行业财报的解读 [1] 公司分析 COST - 非食品类商品表现强劲 7月非食品类商品实现了低双位数增长 珠宝 礼品卡 玩具和季节性商品是主要驱动力 公司还提前推出了万圣节产品 表现良好 [2] - 市场份额持续增长 全球客流量增长6.3% 公司认为当前环境下价值对消费者更为重要 这推动了其市场份额的持续增长 [2] DRVN - 碰撞行业面临需求逆风 2季度Paint Collision & Glass部门受到行业需求逆风影响 预计短期内将持续 公司已将此纳入下半年预期 [3] - 洗车业务有所改善 尽管趋势仍为负 但季度环比有所改善 公司强调订阅增长 认为其价值主张有助于业务改善 [3] EYE - 现金支付客户行为变化 过去几个季度现金支付客户的购买行为有所变化 升级购买和附加购买减少 单副眼镜购买增加 部分归因于促销活动 [6] - 管理式医疗客户表现强劲 2季度管理式医疗客户实现了高个位数增长 占客户总数的35% 公司计划继续在这些计划中获取客户 [6] MODG - 消费者行为变化 5月底至6月初客户行为发生显著变化 高峰时段表现优异 公司计划通过折扣和促销推动非高峰时段流量 [7] - 定价策略 尽管每次访问的支出增加 但公司今年未提价 长期来看 公司认为可以提价并跟上通胀 [7] TCS - 定制空间增长 公司开始看到客户对定制空间的需求 计划通过加强定制空间与普通商品类别的联系来改善普通商品类别的趋势 [8] - 货架空间重新分配 公司正在重新分配货架空间 用更成熟的系列取代季节性商品 并增加私人品牌业务的推广 [8] VVV - 低收入市场需求逆风 低收入市场的需求略有下降 但3季度影响非常有限 预计不会对近期趋势产生重大影响 [10] - 促销策略 尽管竞争对手在季度内更积极促销 但VVV选择以服务质量为主导 预计短期内不会大幅增加促销活动 [10] 价格对比分析 - DG与Family Dollar价格差距缩小 自2023年6月以来 两家零售商的价格差距平均缩小 35个SKU中 DG的价格平均比Family Dollar低2% 其中全国品牌商品的价格差距更大 [11][12] - 食品类价格差距更大 食品类商品中 DG的价格平均比Family Dollar低3% 而HPC类商品中 DG的价格平均低2% [12] 家居行业财报解读 Arhaus (ARHS) - 2季度业绩疲软 净收入3.1亿美元 同店销售额下降7.1% 需求下降3% 5月开始需求加速下滑 7月下降幅度达到两位数 [15] - 客户趋势 2季度平均订单价值和客流量下降 但5K和10K美元以上的订单增长 公司观察到客户对产品的参与度增加 但购买紧迫感降低 [16] - 促销活动 2季度促销活动增加 但促销对流量和转化的推动效果减弱 放缓趋势在促销和全价商品中均存在 [16] - 海运问题 所有承运商仍在避开红海 平均运输时间延长两周 夏季现货费率因集装箱短缺和亚洲港口拥堵而上涨 [17] - 2024年展望 公司下调2024年展望 预计同店销售额下降11%至8% 预计需求将在长期内恢复中个位数增长 [19] Ethan Allen Interiors (ETD) - 4季度业绩 销售额1.686亿美元 同比下降10% 全年销售额6.462亿美元 同比下降18.3% 主要由于交付量下降和去年同期基数较高 [20] - 需求趋势 4季度需求有所改善 零售订单下降1.3% 批发订单增长0.4% 5月阵亡将士纪念日周表现较强 [21] Wayfair (W) - 2季度业绩 净收入31亿美元 同比下降1.7% 美国市场收入下降2% 活跃客户增长0.9% 但每客户收入和订单量下降 [22] - 行业疲软 客户对家居支出持谨慎态度 家居行业从2021年4季度峰值下降近25% 调整通胀后下降超过35% [24] - 促销活动 促销活动继续推动客户参与 但客户在非促销期减少支出 价格弹性增加 [24]

行业投资评级 - 报告对JBS的评级为“买入”，认为其估值较低且业务多元化，具有较高的上行潜力 [2] - 对BRF的评级为“中性”，认为其预期已经较高，市场对其EBITDA的共识已上调49% [4] 核心观点 - JBS的EBITDA预测为90亿雷亚尔，比彭博共识高出10%，预计杠杆率将降至3.0倍 [3] - BRF的EBITDA预测为24亿雷亚尔，尽管其运营势头强劲，但市场对其预期已较高 [10] - 全球鸡肉市场需求强劲，JBS和BRF均受益于这一趋势 [2] 行业需求与供应 - 美国市场需求表现强劲，Pilgrim's的销量同比增长2.2%，Tyson的牛肉销量增长4.4%，猪肉增长1.2% [4] - 巴西牛肉市场持续受益于正向周期，Minerva和Frigol的销量分别增长24.5%和16.6% [4] - 巴西国内市场鸡肉供应可能增加，7月禽类投放量预计同比增长8.1% [5] 公司表现与估值 - JBS的鸡肉业务占其业务组合的54%，其股价年初至今上涨18%，远低于PPC的61%和BRF的40% [3] - JBS的EV/EBITDA为6.0倍，估值较低，提供了较好的入场机会 [3] - BRF的EBITDA共识已上调49%，市场对其预期较高，但其股价年初至今上涨40% [4] 潜在风险与机会 - JBS可能进行并购活动，且其在美国的上市计划仍在进行中 [5] - BRF可能重启扩张计划，其内部重组已基本完成 [5] - 纽卡斯尔病可能对3Q24的业绩产生一次性影响 [5] 财务数据 - JBS 2Q24的净收入预计为1041亿雷亚尔，同比增长6.9%，EBITDA为89.5亿雷亚尔，同比增长100.3% [8] - BRF 2Q24的净收入预计为145亿雷亚尔，同比增长1.6%，EBITDA为23.8亿雷亚尔，同比增长136.8% [10]

行业投资评级 - 报告对B3的评级为“中性”，目标价为R$13/股 [2] 核心观点 - B3在2Q24的收入增长主要得益于上市衍生品的强劲表现，市场波动和前期价格调整继续推动该业务线增长 [2] - BDRs、REITs和ETFs在2Q24占总ADTV的13%，公司对新产品线（如近期推出的加密期货）持乐观态度 [2] - 尽管股票交易量前景相对疲软，但市场波动可能缓解这一影响 [2] - 2024年经常性净收入预估上调3%至R$47亿，2025年和2026年净收入预估分别上调2%和3% [3] - B3的2024年EBITDA利润率预计从71.4%提升至72.2% [3] 财务表现 - 2024年股票ADTV预计下降7-10%至R$234亿，2025年和2026年分别增长7%和9% [3] - 2024年费用降低2%，2025年和2026年净收入预估分别上调至R$52亿和R$58亿 [3] - 2024年每股收益（EPS）预估上调4%至R$0.84，2025年和2026年EPS分别上调至R$0.95和R$1.06 [13] 估值与市场表现 - B3的2024年预期市盈率为14.1倍，低于其历史平均水平的17.4倍，也低于全球交易所的24.0倍 [4] - 基于三阶段DCF模型，12个月目标价为R$13，隐含2025年预期市盈率为13.7倍 [4] 业务亮点 - 管理团队认为股票ADTV的下行风险有限，预计ADTV将维持在R$240-260亿区间 [7] - 上市衍生品在2Q24表现强劲，主要受益于利率曲线的波动和前期价格调整 [8] - 基础设施业务受益于车辆融资和Desenrola计划的支持，预计未来几个季度车辆融资将继续推动增长 [10] 成本与资本支出 - B3在2Q24通过调整Neoway人员降低了费用，预计将达到费用指引的低端 [9] - 公司预计未来几年无需大幅增加资本支出 [9] 新产品与竞争 - B3对新产品的开发持乐观态度，特别是REITs、ETFs和BDRs的增长 [2] - 尽管面临新竞争的可能性，B3目前未与任何新进入者测试连接 [7]

行业趋势 - 2Q24数据显示美容行业整体保持积极趋势，但多个领域出现环比放缓 个人护理产品的PCE数据在6月同比增长3 7%，低于去年同期的5 9% [2] - 大众化妆品销售在6月出现下滑，主要受销量下降影响 而高端美容产品在2Q24继续增长，但增速环比放缓 [2] - 根据HundredX数据，Sephora和Ulta Beauty的净购买意向（NPI）在6月出现拐点 [2] - 1H24美国大众美容销售额同比持平，其中护发品类表现最强，同比增长2%，而彩妆品类下降4% [11] - 1H24美国高端美容销售额同比增长8%，达到153亿美元 香水品类增长最快，同比增长12%，而彩妆品类增长5% [12] 公司表现 - ELF Beauty在F1Q25实现3 245亿美元净销售额，同比增长50% 其中e l f 化妆品增长26%，e l f 护肤增长45% [21] - L'Oreal在2Q24实现5 3%的同比增长，其中皮肤护理增长5 4%，彩妆增长8 8%，香水增长14% [23] - LVMH在2Q24实现1%的有机收入增长，其中香水和化妆品业务增长4% [27] - Olaplex在2Q24实现1 039亿美元销售额，同比下降4 8% 美国市场同比增长7 3% [29] - Sally Beauty在F3Q24实现9 42亿美元净销售额，同比增长1 2% 其中Beauty Systems Group可比销售额增长2 6% [31] 渠道与市场 - 多家美容公司继续扩大与亚马逊的合作关系 ELF Beauty将Clinique引入亚马逊，L'Oreal将Kiehl's加入亚马逊平台 [2] - L'Oreal认为亚马逊是展示品牌形象的积极平台，能够更好地控制品牌形象 [26] - Sephora在1H24表现强劲，在美国、加拿大、法国和中东市场持续获得市场份额 [27] - Ulta Beauty的新品上架数量在6月同比下降4 9%，7月同比下降23 8% 其中礼品和彩妆品类降幅最大 [18] 消费者行为 - 香水品类中，迷你装和旅行装产品的销量增速是整体香水品类的两倍 [12] - 高端护发品类是唯一一个在线销售占多数的美容品类 [12] - 根据HundredX数据，Ulta Beauty的净推荐值（NPS）从4月开始环比改善，YTD平均为37，略高于Sephora的36 [35]

报告行业投资评级 Hua Hong (1347.HK)维持买入评级 [22][24] 报告的核心观点 1) 尽管短期利润率面临挑战,但由于本地客户对公司专业技术在消费电子、计算、电动车、新能源和工业等广泛应用的需求上升,我们对Hua Hong的长期前景保持乐观 [1] 2) Hua Hong的12英寸新产能将于2025年1季度开始释放,有助于公司长期增长 [2][3] 3) 除功率离散器件外,主要下游需求正在改善,消费电子(射频、CIS)以及用于AI应用的PMIC产品需求强劲,MCU和智能卡IC也有温和复苏 [3] 行业研报目录总结 1. 行业投资评级 - 维持Hua Hong买入评级 [22][24] 2. 公司业务概况 - Hua Hong是一家专注于专业技术的半导体代工厂(8英寸和12英寸),产品涉及功率离散器件、模拟、NOR闪存、逻辑、射频、CIS、MCU等,主要终端市场包括消费电子、通信、计算、工业和汽车行业 [22] 3. 行业发展趋势 - 本地客户对公司专业技术在消费电子、计算、电动车、新能源和工业等广泛应用的需求上升 [1] - 除功率离散器件外,主要下游需求正在改善,消费电子(射频、CIS)以及用于AI应用的PMIC产品需求强劲,MCU和智能卡IC也有温和复苏 [3] 4. 公司经营情况 - Hua Hong的12英寸新产能将于2025年1季度开始释放,有助于公司长期增长 [2][3] - 公司目前产能利用率较高,管理层预计未来几个季度出货量有望上升 [2] 5. 财务表现 - 由于价格趋势疲软和折旧上升,公司短期利润率面临挑战 [1] - 管理层预计2023年第3季度收入和毛利率将环比有所改善 [7]

行业投资评级 - 报告对快手科技(1024 HK)维持"买入"评级 目标价从80港元下调至70港元 基于13倍2025年预期市盈率估值 [1][4][9] 核心观点 - 尽管下调了增长预期 但快手科技的风险回报仍然具有吸引力 预计2024年GMV同比增长20% 收入增长10% 净利润增长74% [1] - 预计快手科技2Q24业绩将超预期 主要受益于广告业务增长和利润率扩张 预计2Q24收入同比增长8% 广告/GMV分别增长22%/21% 净利润率14 1% [3] - 长期来看 短视频用户参与度将推动快手收入增长 尽管增速可能放缓并趋于传统电商水平 但这一预期已充分反映在股价中 [1] 财务预测 - 下调2024-2026年收入预测2%-4% 主要反映电商相关收入低于预期 相应下调净利润预测1%-5% [4] - 预计2024年总收入1253 48亿元 同比增长10 5% 2025年1396 34亿元 同比增长11 5% [7] - 预计2024年非GAAP净利润178 42亿元 同比增长78% 2025年233 10亿元 同比增长31% [7] 业务表现 - 预计2Q24广告收入同比增长17% 其中外部广告增长16% 内部广告增长27% [3] - 预计2Q24电商GMV同比增长21% 尽管增速有所放缓 但仍高于行业平均水平 [3] - 预计3Q24仍将保持稳健增长 主要受益于货架电商利润率扩张和运营支出控制 [1] 行业比较 - 快手2024年预计GMV增长20% 高于阿里巴巴的6% 但低于拼多多的24%和抖音的28% [6] - 快手在短视频电商领域的市场份额持续提升 2024年预计GMV将达到14230亿元 同比增长20% [7] 估值分析 - 快手当前2024年预期市盈率为9 8倍 2025年为7 5倍 低于历史平均水平 [2] - 过去3个月快手市盈率从14倍收缩至10倍 反映了市场对其增长放缓的预期 [1]

行业投资评级 - 报告对石油行业的投资评级为中性，认为尽管油价下跌，行业仍存在一定的上行潜力和增长机会 [1][4] 核心观点 - 布伦特原油现货价格在过去一周下跌5%，2025年布伦特期货曲线已跌破75美元/桶的支撑位，预计2025年油价为80美元/桶 [1][4] - 在油价下跌的环境下，石油行业的自由现金流收益率将从2025年的12.2%下降至7.6%-9.9%，但仍高于20年历史平均水平的5.8% [1] - 在较弱的宏观环境下，石油行业可能会减少对股东的现金回报，削减回购速度 [1] 行业分析 - 布伦特原油现货价格下跌5%，2025年布伦特期货曲线跌破75美元/桶的支撑位，预计2025年油价为80美元/桶 [1][4] - 在油价下跌的环境下，石油行业的自由现金流收益率将从2025年的12.2%下降至7.6%-9.9%，但仍高于20年历史平均水平的5.8% [1] - 在较弱的宏观环境下，石油行业可能会减少对股东的现金回报，削减回购速度 [1] 公司分析 - 壳牌（Shell）是报告覆盖范围内最具防御性的股票之一，其盈亏平衡点为69美元/桶，拥有最强的资产负债表和持续的去杠杆化 [2][12] - 沙特阿美（Saudi Aramco）是最具防御性的石油公司之一，拥有最低的成本和最强的自由现金流转换能力 [2][14] - 挪威国家石油公司（Equinor）也表现出防御性，拥有最强的资产负债表和较低的油价敏感性 [2][15] 股东回报 - 在80美元/桶的油价假设下，欧洲大型石油公司2025年的股息收益率约为6.3%，回购收益率约为6.6%，总现金回报率为12.9% [6][7] - 在60/65/70美元/桶的油价环境下，欧洲大型石油公司的股东回报率将分别下降至10.7%/11.2%/11.7% [6][8][9] 估值分析 - 壳牌预计在2024/25年将90%的现金流用于资本投资和股东回报，这是报告覆盖范围内最低的比例 [13] - 沙特阿美目前以14.8倍2025年预期市盈率交易，较5年平均水平有20%的折让 [14] - 挪威国家石油公司拥有最低的现金流敏感性，尤其是在欧洲天然气价格近期表现强劲的情况下 [15]

报告行业投资评级 - 报告未提供行业整体的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 尽管存在一些经济风险,但研究团队认为经济持续扩张的可能性更大 [8][9][11] - 劳动力市场指标仍然健康,失业率上升主要是由于劳动力供给的突然扩张,而不是需求的下降 [8] - 通胀数据有所改善,为美联储提供了降息的空间 [8] - 预计美联储将在9月、11月和12月各降息25个基点,之后降息步伐放缓 [8] - 动量因子表现强劲,主要得益于人工智能等主题股的表现 [13][14][19] 行业分类总结 科技、传媒和电信(TMT) - ARM ADRs被大和证券上调至优于大市评级,目标价130美元 [21] - BMBL因应用程序重新推出未能刺激增长而大跌,被下调至持有评级 [21] - FSLY被下调至中性评级 [21] - HUBS表现良好,被上调至与大市同步评级 [21] - INTC被下调至中性评级 [21] - LSCC被上调至优于大市评级 [21] - UDMY被新评为买入评级 [21] - WBD的大部分关键指标未达预期 [21] 医疗保健 - CRL被下调至中性评级 [22] - NVRO被上调至同行业表现评级 [22] - OM被下调至行业表现评级 [22] - PYXS被新评为买入评级 [22] - MCK下调了2025财年的收入增长指引 [22] 消费品 - KVYO被上调至增持评级 [23] - RCM被下调至中等权重评级 [23] - LRN被新评为买入评级 [23] - MODG Brands被下调至与大市同步评级 [24] - PRKS被下调至中性评级 [24] - VSTS被下调至中性评级 [24] - WWW被上调至增持评级 [25] - MNST的业绩和指引不佳 [25] - BROS因二季度表现和未来指引不佳而大跌 [25] - MODG下调指引但正在进行战略评估 [25] 工业、原材料和公用事业 - ASH被上调至中性评级 [26] - OLN被新评为中性评级 [26] - SNDR被下调至持有评级 [26] - TXT被下调至中等权重评级 [26] - WLK被新评为优于大市评级 [26] [1][8][9][11][13][14][19][21][22][23][24][25][26]

报告行业投资评级 SMIC的投资评级为Neutral [6] 报告的核心观点 1) SMIC预计2024年第三季度收入将环比增长13%~15%,毛利率预计为18%~20%,高于预期 [2] 2) 2024年第二季度SMIC的收入和毛利率都超出预期,分别为19.01亿美元(环比增长9%)和13.9% [3] 3) SMIC长期增长前景良好,受益于国内fabless客户需求增长,但短期内利润增长缓慢,受行业周期和智能手机及消费电子需求疲软影响 [6] 按目录分类总结 收入和毛利率表现 1) 2024年第三季度SMIC收入预计环比增长13%~15%,达到21.48~21.86亿美元,高于预期 [2] 2) 2024年第三季度SMIC毛利率预计为18%~20%,高于2024年第二季度的13.9% [2] 3) 2024年第二季度SMIC收入为19.01亿美元,环比增长9%,略高于公司指引 [3] 4) 2024年第二季度SMIC毛利率为13.9%,超出公司指引和预期 [3] 业务运营情况 1) 2024年第二季度SMIC产能增加至837.0万片(8英寸当量),第一季度为814.5万片;产能利用率提升至85.2%,第一季度为80.8% [3] 2) 2024年第二季度SMIC资本支出为23亿美元,高于第一季度的22亿美元 [3] 财务表现 1) 2024年第二季度SMIC净利润为1.65亿美元,环比增长129%,但同比下降59% [3] 2) 2024年第二季度SMIC营业利润为8700万美元,高于预期的亏损 [3]

行业投资评级 - 报告对循环经济生态系统中的公司进行了Buy评级，包括Veolia、General Electric、Xylem等公司 [1][5] 核心观点 - 循环经济生态系统的公司数量从2023年的约725家增加到2024年的约875家，主要由于关键指标的披露率提高 [1][3] - 循环经济相关的指标披露率显著提升，如废物回收率从39%提升至46%，生态设计产品披露率从23%提升至33% [3] - 循环经济推动者和采用者的股票表现自2021年以来表现强劲，但2024年由于缺乏对“Mag 7”的敞口而表现不佳 [4] 行业趋势 - 资本品、材料、科技硬件和消费品零售等行业在循环经济生态系统中的公司数量显著增加 [3] - 工业、消费品和材料行业在循环经济中的直接贡献较大，而媒体、服务和互联网等行业的直接贡献较小 [31][32] 公司表现 - 循环经济推动者自2021年以来的累计股东回报率为48%，超过MSCI ACWI的32%，而采用者的回报率为31% [4] - 高质量Buy评级公司包括Zijin Mining、General Electric、Xylem等，这些公司在循环经济生态系统中表现突出 [5] 新增公司 - 2024年新增的Buy评级公司包括Kurita Water、Cintas Corp、Caterpillar等，这些公司在循环经济中表现出色 [1][6] 循环经济推动者 - 循环经济推动者包括Republic Services、Waste Management、Crown Holdings等公司，这些公司在循环经济中扮演关键角色 [6][8] 循环经济采用者 - 循环经济采用者包括Target、Colgate-Palmolive、Coca-Cola等公司，这些公司在循环经济中通过运营和收入对齐循环主题 [9] 行业权重 - 循环经济生态系统在信息技术、工业和消费品行业的权重高于MSCI ACWI，而在医疗保健、公用事业和能源行业的权重较低 [33] 公司案例研究 - Flex通过资产回收、维修和数字化供应链能力推动循环经济解决方案 [54] - Dassault Systemes通过其3DX平台推动产品生命周期管理，支持循环经济 [59][60] - Ashtead通过设备租赁模式提高资产利用率，减少资源浪费 [64][65] - SMC Corporation通过生态产品提高能源效率和减少材料浪费 [69][70] - Rolls-Royce通过TotalCare计划延长发动机寿命并回收95%的发动机材料 [74][75] - Signify通过“光即服务”模式推动循环照明解决方案 [79][80] - Iveco Group通过“卡车即服务”模式推动电动卡车的商业化 [86][87] - Trex和AZEK通过回收塑料和木材废料制造户外生活产品，减少废物填埋 [92][93]