文章核心观点 - 分析师基于公司向直销模式过渡进展良好、新GenAI产品带来增长机会以及自由现金流前景更清晰等因素，维持对欧特克（Autodesk）的买入评级，认为公司股价有43%的上涨空间 [1][11] 投资行动 - 分析师在今年3月中旬推荐买入欧特克股票，当前基于公司向直销模式过渡进展良好、新GenAI产品带来增长机会以及自由现金流前景更清晰等因素，维持买入评级，认为公司有潜力实现高达中两位数的增长 [1] 业绩回顾 - 公司2025财年第一季度财报显示，营收按报告基础增长12%至14.17亿美元，按固定汇率计算增长13%，超过指引中点约180个基点，主要为有机增长，订阅收入增长11%，净收入留存率为105%，递延收入同比下降12%至39.6亿美元，剩余履约义务（RPO）同比增长9%至58.9亿美元，当前RPO同比增长12%至39.2亿美元，总账单同比下降5%至11.1亿美元，自由现金流为4.87亿美元 [2] - 新交易模式实施进展顺利，澳大利亚和新西兰表现符合预期，6月10日在北美上线，预计将带来收入和账单增长，之后有望在欧洲、中东、非洲和日本实施 [2] 新交易模式影响 - 长期来看，新交易模式将为公司带来有利的收入增长和利润率扩张机会，使公司对产品实际使用情况有更多控制和洞察，为研发预算分配和交叉销售提供关键数据 [4] - 短期来看，由于销售激励会计处理的转变，公司将迎来收入增长顺风，但自由现金流和底线不受影响 [6] 增长前景 - 公司5月8日宣布的Project Bernini是一款革命性产品，能让用户从2D文本和图像轻松创建可用3D形状，具有独特的3D训练数据，能独立生成形状和纹理，可使用多种输入数据进行训练，能在短时间和低成本下针对客户现有3D存储库进行微调，降低采用摩擦 [7] - GenAI可颠覆当前工作流程，自动化现有功能和工作流程，是建筑和设计行业的主要生产力“增强器”，Bernini使公司能够进入一个庞大且不断增长的市场，该行业预计未来几年将以约22%的复合年增长率增长，管理层提出基于消费的定价作为Bernini的货币化策略 [8] 自由现金流前景 - 公司从多年合同前期计费向年度计费过渡带来的自由现金流逆风已基本过去，自由现金流前景更加清晰，管理层重申2025财年自由现金流指引为14.3亿至15亿美元，意味着中点约35%的增长（不包括2024财年多年前期计费的2亿美元），预计2026财年自由现金流中点将增长至20.5亿美元 [9] 估值 - 分析师预计公司2025财年将按预期增长，未来两年因最新AI产品的货币化潜力提高增长预期，目标是使增长加速回到中两位数水平，维持利润率假设不变，认为关键的股价上涨驱动因素将是估值倍数的上调，基于3倍远期市盈率模型，认为公司股价有43%的上涨空间 [10][11] 风险 - 关于自由现金流和非GAAP运营利润率会计实践的调查已完成，需关注管理层沟通与行动是否存在差异，若有迹象表明管理层采取与向股东沟通不同的策略，将是一个重大关注点 [13] 最终想法 - 由于积极的增长前景，分析师仍推荐买入欧特克股票，公司向直销模式的过渡进展顺利并取得积极成果，新GenAI产品Bernini在庞大且不断扩大的市场中创造了重大增长机会，计费过渡的逆风基本过去，自由现金流前景清晰且积极，尽管公司股价相对于同行有折让，但估值倍数有望上调，需关注的关键风险是管理层沟通与行动之间未来可能出现的差异 [14]