文章核心观点 - 美国水基础设施老化需大量维修资金，未来20年至少需6250亿美元，这为西北管道公司（NWPX）带来机遇，虽该公司2023年面临挑战，但2024年一季度业绩有改善，整体建议买入 [10][29][30] 行业现状 - 二战后安装的管道平均寿命75 - 100年，部分已接近设计寿命，美国一些最古老的管道安装于19世纪 [2] - 美国当前水基础设施老化，每100英里管道约有10 - 37处泄漏和破裂，2012 - 2018年水管破裂数量增加27%，约每两分钟发生一次破裂，小型公用事业公司管道破裂频率可能高达两倍 [3] - 美国每天用于公共供应的水达390亿加仑，61%来自地表水，39%来自地下水 [3] - 美国每天因水管破裂损失约60亿加仑处理过的水，市政供水系统整体评级为C - 减 [24] - 美国220万英里的饮用水基础设施管道主要埋在地下，易被忽视 [25] 公司业务与市场定位 - 西北管道公司（NWPX）专注于水相关基础设施产品的生产和销售 [10] - 公司在美国多地布局，在水资本支出超过100亿美元的州工厂最多，在水资本支出低于10亿美元的州几乎没有工厂，能服务于对水基础设施投资需求最大的州 [5] 历史财务分析 净销售 - 2022年总净销售额约4.576亿美元，较2021年的3330万美元增长约37.32%，增长由工程钢压力管（SPP）和预制基础设施及工程系统（预制）两个业务板块驱动，SPP净销售额增长18.4%，预制净销售额增长104.2% [13] - 2023年净销售额降至约4.443亿美元，同比下降约2.91%，两个业务板块净销售额均下降，SPP板块净销售额下降3.6%，预制板块净销售额下降1.4% [14] 利润率 - 2023年利润率较2022年有所下降但幅度较小，毛利润率降至17.47%，销售、一般和行政费用（SG&A）占净销售额的比例从9%升至9.9%，营业利润率从9.79%降至7.62%，净利润率从6.80%降至4.74% [16] 2024年第一季度财报分析 净销售 - 第一季度净销售额同比增长14.2%，创第一季度收入纪录，SPP净销售额同比增长25.9%至8000万美元，预制板块净销售额下降6.6%至3320万美元 [17][18] 利润率 - 第一季度三个利润率指标均同比扩大，毛利润率从16.73%扩大到17.79%，营业利润率从4.75%扩大到7.68%，净利润率从2.38%扩大到4.63%，摊薄后每股收益（EPS）从0.23美元增长到0.52美元，同比增长126% [20][22] 相对估值模型 增长前景 - 公司远期收入增长率为1.89%，远低于同行中位数5.50%，在同行中排名第二低 [8] 盈利能力 - 公司的息税折旧摊销前利润率（EBITDA）TTM为11.82%，高于同行中位数5.51%；净利润率TTM为5.22%，高于同行中位数0.45% [26] 市盈率 - 公司当前远期市盈率为12.65倍，低于同行中位数18.49倍，将2025年目标市盈率上调至13倍，基于2025年每股收益估计，目标股价为37.57美元 [27] 行业需求与公司前景 - 未来20年美国州级水基础设施需求至少6250亿美元，较2015年增长32%，其中约67%（约4200亿美元）用于分配和传输，公司运营所在州约有1750亿美元的水基础设施需求，其中1170亿美元用于分配和传输 [30] - 公司预计2024年第二季度SPP板块收入和毛利润率与第一季度持平，预制板块收入和利润率将显著改善，全年收入和利润率将保持强劲，积压订单将维持在高位 [31]