文章核心观点 - 因需求环境弱于预期和潜在竞争加剧，对Couchbase公司的评级从买入下调至持有，预计公司营收只能实现中两位数增长，并相应调整了估值目标价 [2][15] 1Q25结果更新 - 1Q25总营收5130万美元，增长25.2%，主要受订阅收入增长27.2%至4900万美元推动，较市场共识预期高出6% [3] - 营收表现好于预期推动运营利润率超预期，达到 -13%，而市场共识为 -16.5%，公司实现首个季度正自由现金流 [3] - 资产负债表方面，公司保持净现金头寸，1Q25末净现金约1.6亿美元 [3] 需求环境比预期差 - 需求环境比预期差且在最近一个季度恶化，订阅收入同比增长加速，但年度经常性收入（ARR）同比增长从4Q24的约25%大幅放缓至1Q25的20.6% [4] - 净新增ARR从去年的850万美元降至1Q25的350万美元，下降59%，多个交易被推迟至2Q25，原因是企业预算紧张、决策时间长，销售周期延长 [4] - 其他大型软件公司评论表明宏观环境未改善，如PROserve客户倾向短期项目，WDAY称宏观无实质变化，MDB称宏观环境比年初预期更具挑战性 [4] 竞争压力增大 - Capella作为公司数据库即服务（DBaaS）产品，本应是近期增长驱动力，但1Q25结果显示公司面临更大竞争压力 [7] - 调整客户定义后，Capella客户环比增长从超20%大幅降至13.5%，与MongoDB的Atlas产品推出时强劲的环比增长形成鲜明对比 [9] - 行业吸引了来自大型企业的竞争，如亚马逊、微软和谷歌，它们在营销和分销方面比公司更有能力获取市场份额 [10] - 虽然公司环比增长百分比高于MDB，但绝对新增客户数远低于MDB，MDB在1Q25新增1800个Atlas客户，而公司仅新增26个，大型企业持续获取市场份额可能对公司实现中期营收增长目标构成结构性风险 [11] 估值 - 采用远期营收法对公司进行估值，假设宏观压力持续、竞争加剧，公司近期价值可能为14美元 [13] - 此前假设公司营收增长可加速至20%，但考虑到Capella客户增长情况，认为公司可能面临更大竞争压力，长期增长可能受到结构性损害，因此更保守估计增长将维持在中两位数水平 [13] - 将估值倍数预期从6倍下调至2.3倍，依据是MDB估值倍数从约6倍降至3.2倍，公司历史相对MDB有70%的折价，所以应为2.3倍 [14]