文章核心观点 - 公司现金流强劲令人鼓舞，但增长放缓令人担忧，虽当前估值看似便宜，但考虑销售增长减速和竞争对手成功，未来前景不明，在看到其能在竞争中持续增长利润的迹象前，建议谨慎对待 [1][8] 公司现状 - 2021年公司市值峰值超610亿美元，当时年销售额不足20亿美元，过去12个月营收增至28亿美元，但增长未达预期 [2] - 公司股价较2024年5月近期峰值下跌约17%，较2021年末历史高点下跌约84%，不过自股价触底后销售额一直在上升 [5] 公司优势 - 因大幅削减成本，本财年第一季度调整后运营利润率达28.5%，管理层预计2025财年调整后运营利润率仅小幅降至26.5%-28% [3] - 在协议管理行业起步早，老客户大量文件存储在其服务器，转换服务困难，第一财季净美元留存率达99%，且第一季度留存率略有改善，新平台或助此趋势延续 [3] - 基于常用估值指标，公司股票交易价格为过去自由现金流的11.8倍，估值低，管理层预计今年营收增长约6%，略高于支撑当前估值所需增速 [3] 公司挑战 - 6月初因营收前景令人失望股价进一步下跌，管理层预测2025财年订阅营收中点为28.5亿美元，仅比2024财年高约6% [6] - 近年来销售增长减速，最大竞争对手Adobe财力雄厚，第一季度文档云收入同比增长18%至7.5亿美元，比公司第一财季文档相关收入多约6%，且Adobe发明了多数协议服务文件使用的PDF格式，行业领先地位可能扩大 [11] - 作为行业第二大企业，留住大客户同时拓展新的经常性收入来源将更困难 [8]