文章核心观点 - 公司作为成长型价值投资机会有吸引力，但投资者可能未准备好重新买入股票，卖空认沽期权是利用机会的最佳方式，公司未来前景光明，首次覆盖给予“买入”评级 [13][34] 公司财务情况 - 过去几年公司营收和利润表现好坏参半，2022年初净收入为 -15.4亿美元，近期净收入增长至约13亿美元，营收约260亿美元 [7][8][26] - 2022 - 2023年因高利率、通胀和负面消费者情绪，投资者对公司股票兴趣降低，股票估值倍数大幅收缩，但公司持续发展，销售显著增长，盈利能力提升，过去十二个月自由现金流增长至超10亿美元 [13] - 公司EBITDA利润率达7.2%，今年第一季度核心业务产生约4.5亿美元EBITDA，同比增长1.79亿美元（66%） [9] - 核心电商“产品商务”板块表现强劲，去除会计变更影响后营收同比增长15%，FLC部门类似亚马逊FBA且增长迅速 [16] 公司业务增长情况 - FLC部门销量同比增长130%，为数千商家提供支持，超80%为中小企业，转换为FLC服务后90天内平均销售额翻倍 [10] - 生鲜（杂货）服务同比增长约70%，得益于公司强大物流网络带来的商品选择、定价和配送速度优势 [27] - 公司在韩国市场份额仍为个位数，面对5600亿美元的巨大且高度分散的商业机会有显著增长空间 [28] - “发展中业务”板块有新进展，包括食品配送服务Eats、收购Farfetch（管理层希望年底实现收支平衡）以及向台湾市场扩张 [40] 公司估值情况 - 公司市值360亿美元，季度EBITDA为2.81亿美元，按保守预测远期倍数约为32倍，对于成长市场中竞争有限的电商企业而言不算贵 [3] - 与行业中值相比，公司多项估值指标差异较大，如P/E GAAP（TTM）为78.42，行业中值为14.39，差异达444.84% [19] - 目前股价约为销售额的1.4倍，略高于公司长期平均销售倍数，Seeking Alpha的量化评级方案因Farfetch收购影响对公司预期盈利倍数评价不佳，但实际运营情况并非如此 [30] 投资建议 - 卖空认沽期权是利用机会的最佳方式，以19美元执行价、8月16日到期的期权为例，每份合约需1900美元保证金，66美元的收益在58天内资本回报率约为3.66%，年化回报率为22% [13][42] - 若股价上涨或持平可保留收益，若股价下跌可保留现金但保证金将用于购买股票，鉴于公司增长和合理估值，10%的盈亏平衡折扣是双赢局面 [32]