文章核心观点 - 贸易桌面公司是2024年表现良好的云股票之一 ，受电视观众向流媒体转移、广告资金流向流媒体平台、行业采用UID 2.0以及广告行业远离封闭广告市场等因素推动 ，虽短期估值或被高估 ，但长期有成长潜力 ，评级从强力买入下调至买入 [1][2][24] 广告行业采用UID 2.0 - 谷歌计划淘汰第三方cookie ，其隐私沙盒方案被指垄断 ，而UID 2.0是非专有开放标准解决方案 [3] - UID 2.0允许营销人员用第一方数据创建隐私标识符 ，提升广告定位和衡量效果 ，不损害用户隐私 [3] - 澳大利亚塔吉特使用UID 2.0与贸易桌面公司广告技术 ，转化率提高66% ，每次行动成本降低36% [3] CTV形成浪潮 - 数字广告市场中谷歌和Meta影响力下降 ，贸易桌面公司受益于广告行业向开放广告平台转移 [4] - CTV广告支出自2019年增长近400% ，线性电视广告支出持续下降 ，预计2023 - 2027年美国线性电视从613.1亿美元降至568.3亿美元 ，CTV从250.9亿美元增至409亿美元 [4] - CTV开放互联网平台让市场设定广告条款和价格 ，广告买家对数据有更多控制权 ，更多内容所有者放弃封闭花园模式 [4] - 贸易桌面公司与迪士尼、NBC环球、Roku等合作 ，亚马逊Prime Video采用封闭模式但面临冲突和阻碍 ，未来可能开放 [4][5] 贸易桌面公司2024年第一季度业绩回顾 - 营收同比增长28%至4.91亿美元 ，超过公司指引的4.78亿美元 ，2014 - 2023年复合年增长率为52% [6] - 客户保留率连续十年稳定在95%以上 ，2024年第一季度实现营业利润 ，主要因一般和行政费用降低 ，特别是基于股票的薪酬减少 [7][8] - 公司基于股票的薪酬占营收比例较高 ，管理层强调非GAAP指标 ，2024年第一季度非GAAP调整后净收入为1.31亿美元 ，同比增长15% [8][10] - 公司资产负债表良好 ，第一季度末现金和短期投资14亿美元 ，无债务 ，2024年第二季度营收指引为5.75亿美元 ，同比增长24% [11] 风险 - UID 2.0需招募独立运营商和核心管理员才能成为可行行业标准 ，否则采用可能放缓 ，影响公司业务 [13] - 公司有多个竞争对手 ，程序化广告平台业务无护城河 ，近期需大量投资维持营收增长 [13] - 若首席执行官杰夫·格林离开公司 ，股票吸引力可能下降 [13] 估值 - 公司市销率为23.75 ，略高于五年中位数 ，与部分AI受益公司相当 ，市现率为89.96 ，低于五年中位数 [14][15][16] - 反向DCF分析显示 ，基于FCF增长难以证明当前股价合理 ，但公司处于增长模式 ，专注盈利后FCF利润率和增长可能提高 [20] - 2024 - 2026财年远期市盈率超过对应年份EPS同比增长率 ，显示高估 ，2027年后EPS增长率超过远期市盈率 ，可能被低估 [22] 激进成长型投资者买入原因 - 股票短期可能被高估 ，保守投资者可回避 ，但公司历史表现多超预期 ，有潜力在未来几年实现估值增长 ，激进成长型投资者可长期持有 [24]