文章核心观点 - 全球货运费率波动，接近2022年高点，看好Expeditors International of Washington公司前景，基于货运费率看涨、经济特性有吸引力和估值合理，给出买入评级，预计内在价值在138 - 157美元/股 [2][9] 行业情况 - 全球货运费率持续波动，集装箱货运指数从年初的1000点左右升至3379点，上一次达到此水平是2022年，当时空运和海运物流行业经历了大幅重新定价 [2] - 货运和物流行业竞争激烈，按边际定价，具有生产/定价优势或差异化商业模式的企业通常是赢家 [2] 公司概况 - 是全球物流服务提供商，服务包括空运、海运和海关经纪，采用非资产型模式，利用与运输提供商的关系，运营效率高且无运输资产负担 [9] - 主要风险是确保售出已“锁定/购买”的运输空间，避免产生滞留成本 [9] 公司竞争优势 - 规模经济显著，业务量庞大，资本周转率高，有定价优势，能以低于同行的价格提供服务，即使毛利率和运营利润率较低，仍可实现超20%的回报 [9] - 客户经纪部门具有无形价值和经济商誉，是差异化、高利润率的服务，使公司市值与投入资本的比率较高 [9] - 服务不易受电商巨头干扰，拥有深厚客户网络且海关经纪业务有附加值，收益更具“抗竞争性” [9] 财务情况 Q1 FY 2024 - 业务额22亿美元，同比下降15%，比共识低2000万美元，每股收益1.17美元 [23] - 空运服务收入同比下降16%，费用下降19%，平均买卖价差分别下降22%和24%，但吨位增长约4% [23] - 海运及海洋服务收入下降18%，费用下降14%，海运整合业务收入占比降至65%，同比下降600个基点，收入同比下降25%，平均买卖价差分别下降26%和20% [23] 未来预测 - 保守预计到FY 2026营收增长率为4.5%，增量税前利润率为10.9% [25] - 预计到FY 2025销售额约100亿美元，比共识估计高约3亿美元，可产生7 - 7.5亿美元收益 [12] 估值情况 - 市场对公司投入资本的估值倍数增加，目前EV/IC为6.6倍（3年平均为5.5倍），对NOPAT的估值倍数从2021年的18倍升至发布时的20倍 [6] - 按不同方法估算，公司估值范围在138 - 157美元/股，未考虑预期股息和回购因素，考虑后隐含内在估值将大幅提高 [18][19][38] 价格变化催化剂 - 每新增1美元收入，需对净营运资本和固定资产分别投资0.02美元，符合公司轻资产商业模式 [11] - 公司管理层持续减持业务，但此情况难以持续，预计未来业务增长将推动股价上升 [11] 对即将公布财报的看法 - 华尔街将关注平均货运费率及前景、每股收益等明显变化、股息增长和回购情况 [4]