文章核心观点 - 花旗集团多年来表现逊于同行，但积极的重组计划或助其扭转局面，综合考虑风险后给予买入评级 [2] 业务概述与收入驱动因素 - 花旗是业务覆盖94个国家的多元化银行，在美国主要银行中存款和净贷款排名第四，第一季度总存款13.07163万亿美元，净贷款6562.82亿美元，无息存款占总存款比例为15.3%，低于摩根大通的28.1% [3] - 公司简化报告区域和业务板块，目前有市场、服务、银行、美国个人银行和财富五个板块，第一季度市场板块收入53.78亿美元，占比25.5%，营业利润贡献41.4%；服务板块收入占比22.6%，营业利润占比44.6%；美国个人银行板块收入51.78亿美元，但营业利润仅占10.2% [3][4] - 花旗总收入约60%来自扣除损失拨备后的净利息收入，40%来自非利息收入 [4] 花旗的重组计划 - 花旗有形账面价值倍数低，原因是有形股本回报率低，公司通过剥离14个消费市场和调整管理结构来提高回报率 [5] - 9月公司调整组织结构为五个业务板块，4月完成“博拉博拉项目”，裁员7000人，预计节省15亿美元开支，未来两年全球计划裁员2万人 [5] - 公司计划退出墨西哥、韩国、俄罗斯和中国等市场，已出售中国消费者财富组合，将转移信用卡组合，还计划年底在中国开设投资银行；墨西哥业务方面，计划剥离部分业务并让墨西哥花旗银行上市 [5] 花旗的财务演变 - 自加息开始以来，花旗财务表现喜忧参半，净息差以8.7%的复合年增长率扩大至2.42%，但自2023年第三季度以来收缩7个基点；净利息收入两年增长11.5%，在2022年第二季度达到峰值；贷款损失拨备大幅增加，从2022年第一季度的2.6亿美元增至2024年第一季度的24.22亿美元，但较2023年第四季度有所改善；非利息收入以4.5%的复合年增长率逐年下降 [6] 股价表现 - 美国大型银行股受益于降息预期和强劲的美国消费者基础，花旗过去一年总回报率为31.5%，但仍未跑赢富国银行、摩根大通和美国银行等同行 [7] - 从三年和五年的回顾期来看，花旗表现逊于竞争对手，但在过去六个月中表现优于同行，三个月表现仅次于美国银行 [8][9] 花旗的估值 - 过去三年，花旗仅一次达到每股有形账面价值水平，之后估值下降，目前市净率恢复到0.7倍，接近三年平均水平，有形账面价值每季度几乎都在增长，较三年前增长11.11%，但股价下跌对市净率的影响更大 [10] - 与同行相比，花旗有形股本回报率低，有形账面价值每股三年增长率低，市净率也较低，但股息收益率最高，不过该比率因派息率较高而被夸大 [14][17] 结论 - 尽管花旗在各方面表现不佳，但看好其重组计划，认为削减成本有助于提高效率和改善业绩指标，虽裁员和退出市场可能对短期增长有影响，但聚焦核心市场是资源配置的最佳方式，给予公司强烈买入评级 [18]