文章核心观点 - 尽管面临激烈竞争，Inditex业绩持续向好，Q1数据稳健且指引更新更佳，中期前景乐观，增长和效率举措有望提升盈利和资本效率，股息收益率约4%且在增长，估值合理，股票有望继续上涨 [1][17] 财务数据 销售数据 - 2024年第一季度净销售额81.5亿欧元，2023年同期为76.11亿欧元，同比增长7.1%；按固定汇率计算，销售额增长10.6%；预计2024年汇率对销售的影响约为 -2.0% [2] - 截至5月1日至6月3日，销售额进一步加速至增长12% [12] 利润数据 - 2024年第一季度毛利润49.4亿欧元，2023年同期为46.03亿欧元；毛利率60.6%，较2023年同期提升约13个基点 [3][20] - 2024年第一季度EBITDA为23.7亿欧元，EBITDA利润率29.1%；EBIT为16.36亿欧元，EBIT利润率20.1% [15] 运营数据 - 2024年第一季度运营费用25.53亿欧元，2023年同期为23.98亿欧元；运营现金流（EBITDA）23.7亿欧元，2023年同期为21.95亿欧元 [15] - 截至2024年4月30日，存货35.66亿欧元，2023年同期为36.8亿欧元；应收账款11.31亿欧元，2023年同期为10.23亿欧元；应付账款 -101.26亿欧元，2023年同期为 -87.65亿欧元；运营营运资金 -54.29亿欧元，2023年同期为 -40.62亿欧元 [26] 业务表现 增长驱动 - 增长由销量驱动，空间增长、团队创造力和一体化商业模式的有效执行已对销售产生积极影响，但目前空间贡献在低个位数百分比范围内，低于每年5%的目标 [7] - 公司在美国市场取得进展，同时提升核心市场的门店体验和生产力；乌克兰市场的增量销售贡献将在下个季度体现，Massimo Dutti将在中国推出 [13] 成本控制 - 运营费用增长低于销售额约110个基点，第一季度运营利润率持续扩大 [9] - 尽管面临成本压力，但运营效率提供了一定缓解，“近岸采购”使业务免受运费波动影响 [4] 库存管理 - 库存增长同比下降约3%，远低于销售额增长，且库存质量高，将对毛利率形成短期利好 [14] 发展前景 中期展望 - 管理层的增长和效率举措进展顺利，有望提升盈利增长和资本效率，对约4%且不断增长的股息收益率有利 [1] 短期挑战 - 由于去年第二季度基数较高，同比比较将更具挑战性，但第二季度开局良好，公司仍有可能带来更多惊喜 [13] 竞争优势 - 公司建立了以速度和效率为核心的行业领先模式，竞争对手难以复制，尽管面临新的“快时尚”竞争，但护城河依然稳固 [16] 再投资周期 - 公司处于再投资周期初期，计划在2024 - 2026年实现每年5%的新空间增长目标，并通过门店翻新等提升单店生产力，目前已对销售产生积极影响 [16] 资本回报 - 即使扣除物流扩张等所需现金支出，仍有足够现金支付普通股息（目前为利润的60%），公司拥有约116亿欧元的净现金头寸，特殊股息值得关注 [5]