文章核心观点 - 公司在政治环境和化工行业周期两个方面或迎来拐点 虽有风险但估值折扣大 具备投资价值 [5][10] 公司业务情况 - 公司业务多元且一体化 涵盖矿业、能源和化工三个主要领域 2023财年调整后息税折旧及摊销前利润为686亿兰特 其中矿业占7% 能源占56% 化工占37% [2] - 2024财年起 欧洲业务销售收入下降23% 非洲业务下降15% 美洲业务下降13% 非洲业务还受南非国有物流公司Transnet挑战的影响 [2] 化工行业前景 - 俄乌冲突后 化工行业利润率受压缩 价格因经济增长放缓和高库存下降 成本因能源、原料、劳动力和监管负担上升 欧洲生产商受影响大 [2] - 有迹象显示行业已触底回升 S&P Global预测2024年逐步复苏 上半年持平 下半年适度增长 Fitch给予“中性”展望 德国化工协会数据显示2024年第一季度产量自疫情后首次增长 [11] 南非政治情况 - 南非近期选举政治向中间靠拢 非国大获胜但首次失去多数席位 避免了与左翼政党结盟 而是与亲市场的民主联盟结盟 [3] - 选举前南非股市因政治不确定性折价交易 选举后市场积极反应 约翰内斯堡证券交易所上涨 萨索尔股价上周涨幅超15% 但年初至今仍下跌超20% [3] - 此次选举可能是正常化的拐点 但南非短期内难以解决结构性问题 联盟基础脆弱 多数席位仍由非国大掌握 选票流向更极端的政党 [8] 公司战略与估值 - 公司历史上资本配置不佳 如查尔斯湖化工项目 新CEO通过出售资产去杠杆 加强了资产负债表 恢复股息支付并减少债务 [12] - 未来资本支出要求降低 运营成本优化 无类似项目扩张计划 自由现金流有望显著增加 部分用于分红 部分用于脱碳计划 [12] - 公司市值870亿兰特 净债务730亿兰特 预计产生200 - 350亿兰特自由现金流 自由现金流与企业价值比率处于高位 预期股息收益率约9% 有形资产估值1930亿兰特 市净率0.45 [9]