文章核心观点 - 公司认为巴灵顿商业发展公司（BBDC）是一个有吸引力的投资选择，虽不太可能带来超高回报，但为市场表现型投资组合提供了一定安全边际，还能为主要投资大型热门BDC的投资者提供多元化选择 [12] 分组1：BDC行业机会分类 - 最具吸引力的BDC配置是总资产净值表现高于平均水平且估值处于平均或更低水平的公司；其次是表现一般但估值低于平均水平的公司；而表现低于平均且估值更低的公司很少被关注 [3] - 过去适合第一类机会的BDC如今估值更合理，吸引力下降，公司已减持相关股票 [3] - 行业估值差异处于近十年最低水平，可能因经济背景良好、违约率低和投资者情绪积极，预计情况改变后估值差异将再次扩大 [4] 分组2：BBDC关键指标 - 过去几年BBDC的资产净值稳定，但仍略低于疫情前水平 [5] - 非应计项目比例从超1%降至0.3%，处于极低水平 [6] - 过去几年净实现损失超过收益，符合一般表现者预期 [7] - 上一季度净投资收入下降，但仍比股息高6.5%，下降可能因销售和还款时间以及Sierra JV股息收入减少 [8] - 投资组合加权平均利息覆盖率为2.2倍，表现强劲；利息支出为5.8%，低于行业平均0.4%和中位数0.7%，首次再融资将于2025年8月进行 [9] - 第一留置权分配比例约70%，低于行业平均的79%；股权分配比例为16%，处于较高水平；杠杆率略高于行业平均 [9] - 公司持续执行股票回购计划，第一季度回购超11.5万股，2023年回购180万股，有助于增加资产净值和支撑股价 [9] 分组3：BBDC估值与表现 - 过去几年BBDC表现与行业其他公司基本一致，较之前波动且大多表现不佳有所改善 [10] - 股票估值较行业平均有显著折扣，为84%，比平均水平低23%，比中位数低20% [11] - 通过将3年总资产净值表现除以估值来量化估值与表现的组合，可得出基于每美元资本实际购买的资产净值的投资回报 [11] - 在过去3年回报率约8 - 11%的BDC中，BBDC估值第二低，仅高于FSK [11] 分组4：BBDC投资要点 - BBDC为市场表现型投资组合提供一定安全边际，还能为主要投资大型热门BDC的投资者提供多元化选择，专注传统中端市场，未投资Pluralsight [12] - 股票面临两个关键风险，一是第一留置权比例低、股权比例高，可能在熊市表现不佳；二是公司部分员工被初创公司挖走 [12] - 员工离职问题可能源于公司所有者保险公司与私人信贷贷款团队之间的摩擦，最初有22人辞职，实际离职6人，公司正招聘新人 [13]