文章核心观点 - 利维·施特劳斯公司2024年第二季度财报不算差但令人失望 公司营收和调整后营业利润有所增长 但市场不满 股价开盘下跌20% 尽管股价降低 股票仍维持持有评级 因其调整后收益的市盈率过高 与公司增长前景不符 [1][3] 公司业绩情况 - 营收方面 公司营收同比增长7.5% 略低于营收共识 直接面向消费者（DTC）业务增长推动显著 尤其在北美地区 DTC收入增长8.2% 北美地区（DTC和批发）增长17% 电子商务销售额同比增长19% 批发渠道未调整结果增长7.5% 但调整后下降5.5% [4][9] - 利润方面 公司毛利率扩大近200个基点 调整前营业利润从去年的1000万美元增至今年的7700万美元 未调整营业利润为2200万美元 因重组费用低于调整后版本 [4] - 盈利方面 公司调整后每股收益超共识近25% 重申今年调整后每股收益为1.17 - 1.27美元 对应市盈率为15 - 16.5倍 [9][10] 股价下跌原因 - 市场预期公司在牛仔布市场表现良好的情况下有更好的增长和改进的指引 但管理层维持了先前的指引 [11] - 公司此前预期2024财年收益的市盈率超过20倍 高市盈率要求公司持续增长 否则即使业绩一般也可能导致股价暴跌 [11] 估值分析 - 15倍或更高的市盈率要求公司显著增长收益 但公司难以实现 还使股东面临市盈率收缩的风险 [10] - 以15倍市盈率计算 公司的盈利收益率为6.6% 仅略高于债券收益率 为弥补当前收益率的不足 公司需实现增长 至少以3.5%的复合增长率增长10年 且市盈率保持不变 才能提供10%的回报 [10] - 营收上 公司自20世纪90年代末以来未能超越历史最高销售额 虽可通过拓展下游业务或借助牛仔布周期突破瓶颈 但实际可比销售额未增长 [10] - 利润率上 公司调整后营业利润率约为8% - 9% 期望最终扩大至15% 但实现难度大 且公司快速拓展DTC渠道 该渠道经验和效率不足 [10]