行业概况 - 欧洲航空公司整体表现不佳 但低成本运营商如瑞安航空和易捷航空表现较好 [1] - 国际航空集团(IAG)是欧洲第三大航空集团 旗下拥有英国航空 伊比利亚航空等多个知名品牌 [1] - IAG股价自疫情以来下跌70% 目前处于低位 [1] 公司优势 - IAG运营600多架飞机 覆盖91个国家的250多个目的地 品牌组合多样化 涵盖低成本航空和网络航空 [1] - 在西班牙 英国 爱尔兰等本土市场占据领先地位 同时在北美和拉美也有较强影响力 [1] - 飞机供应紧张 维护积压和交付延迟将限制中长期运力 有利于提高网络航空公司的收益 [2] - 长途运力增长 预计Q2增长12% Q3再增10% 跨大西洋需求旺盛 荷兰和英国市场受限 有利于IAG [2] - 成本结构优化 Q1核心营业利润超预期 销售达64亿欧元 可用座位公里数增长7% [2] - 资产负债表改善 预计2024年净债务/EBITDA降至1.3倍 可能恢复分红 [2] 财务表现 - 客座率提升至85% 疫情后收入年复合增长率5% EBITDA利润率15% [3] - 单位可用座位公里成本低于同行 保持竞争力 [3] - Q1营业利润6800万欧元 净亏损400万欧元 预计未来几年运营支出压力将缓解 [2] - 预计2024年核心营业利润将弥补与2019年相比的5亿欧元缺口 [2] - 预计2024年销售额319亿欧元 核心营业利润38亿欧元 净收入25亿欧元 每股收益0.47欧元 [3] 估值分析 - 市盈率4.2倍 低于法荷航的5.6倍和汉莎航空的4.6倍 [4] - 企业价值/EBITDA为4.25倍 较行业平均水平12.7倍有66.54%的折让 [5] - 采用5倍市盈率和4.5倍2024年EV/EBITDA的混合估值方法 目标价2.5欧元/股 [4] 投资建议 - 看好IAG的资产负债表改善和股东回报潜力 给予买入评级 预计未来12个月有28%的上涨空间 [7]