文章核心观点 - 公司对Accolade股票评级从买入下调至持有，因其2025财年第一季度业绩受时间差异影响，全年指引喜忧参半，虽EBITDA利润率指引积极，但营收指引下调 [1] 第一季度业绩因时间因素超预期 - 2024年6月27日收盘后公司发布2025财年第一季度财报，业绩超预期 [2] - 第一季度营收同比增长18%至1.105亿美元，比管理层指引高6%，比卖方共识预期高5% [2] - 标准化EBITDA亏损从2024财年第一季度的1260万美元大幅收窄至330万美元，远低于分析师预期和公司指引 [2] - 公司称第一季度业绩超预期主要是由于约600万美元收入确认时间差异，原预计在2025财年第二至四季度确认 [2] 更新后的营收展望令人失望 - 公司预计2025财年第二季度营收为1.05亿美元，比市场此前共识预期低7%，环比收缩5% [4] - 公司将2025财年全年营收指引中点下调5%至4.675亿美元，营收增速预计从2024财年的14%降至13% [4] - 公司表示正在降低基于使用量的收入流风险，减少边际营销支出，且不假设在当前宏观环境下员工账户会大幅增长 [4] 盈利能力改善前景仍乐观 - 尽管近期营收增长前景减弱，但公司盈利能力改善的潜在催化剂仍存在 [6] - 公司更新后的2025财年全年营收和EBITDA指引暗示EBITDA利润率可达3.7%，优于卖方分析师此前预期和公司此前指引 [6] - 公司强调专注于利润率扩张和支持盈利目标的营收机会，降低营销费用可能是EBITDA利润率超预期的重要驱动因素 [6] 总结 - 公司目前给予Accolade持有评级，其近期财务前景喜忧参半，股票估值合理 [7] - 基于2025财年全年营收指引和6月27日盘后股价，公司2025财年预期企业价值与销售额比率为0.8倍，低于1倍较为合理 [7]