文章核心观点 - 公司业务可能处于行业周期底部，预计下半年开始复苏，订单放缓是近期收入反弹的有力指标，重申“买入”评级，目标价为每股220美元 [2][16] 订单放缓情况 - 2024财年第一季度，公司有机收入下降6%，订单下降1%，订单放缓表明终端市场初步复苏及库存去化完成 [3] - 具体业务中，流体与计量技术业务收入下降3%，健康与科学技术业务下降13%，消防与安全/多元化产品业务有机增长2% [6] - 订单放缓主要归因于核心工业和市政市场在长时间库存去化后有所复苏，消防与安全/多元化产品业务订单增长1400万美元，流体与计量技术业务订单环比增加2800万美元 [6] 2024财年展望 - 公司重申全年有机收入增长0%-2%的指引，预计下半年终端市场复苏 [7] - 以3M为参考，预计公司2024财年将实现低个位数收入增长；5月工业生产指数环比增长0.9%，预计公司业务下半年开始复苏，假设二季度有机收入增长-2%，三季度4%，四季度8%，预计全年实现3.5%的有机收入增长 [9] 估值修正 - 假设公司每年实现30个基点的运营利润率扩张，其中新产品推出带来20个基点的毛利率提升，销售和营销费用带来100个基点的运营杠杆 [11] - 预计并购贡献3.3%的整体收入增长，从2025财年起，假设定价增长3%，销量增长4%，有机收入增长预计为7% [12] - 经计算加权平均资本成本为8.9%，折现所有自由现金流后，估计公允价值为每股220美元 [13][14] 关键风险 - 宏观环境是公司最大风险，若美联储推迟2024年降息，可能给整体工业生产力带来更大压力；若下半年工业生产仍疲软，可能对公司股价构成重大风险 [15]