文章核心观点 - 自2023财年8月对LeMaitre Vascular公司报告发布后，其股价上涨45%，公司基本面改善且股息增加，长期具有投资价值，当前估值支持股价在100 - 107美元/股，重申买入评级 [4][15][30] 投资论点 公司概况 - 公司成立于1983年，由血管外科医生George LeMaitre创立，运营于约50亿美元的外周血管设备市场，产品市场约8亿美元，提供治疗外周血管疾病、终末期肾病和心血管疾病的医疗设备 [5][32] 优质业务特征 - 范围经济：2020财年收购Artegraft后整合制造成本并增加销售，2022财年以来，过去12个月税前利润率从18.5%增至约20.5%，销售累计增长23.6%，2022财年至第一季度TTM经营杠杆为1.5倍 [35] - 专注利基产品：在低竞争细分市场竞争，采用聚焦策略，与行业相比，管理层实现了更高的人均利润、超17%的资本回报率、超20%的税前利润率（行业中位数10.7%），资产周转率达0.6倍 [35] - 国际销售增长：提前布局东南亚新兴增长趋势，2024财年第一季度美国以外销售额增长44%，可抵御美国经济逆风 [35] - 盈利能力突出：过去12个月股东收益（含股息）为1.90美元/股，每股增量投资0.38美元，增量资本回报率32%，业务无形价值高，自由现金流滚动12个月约25 - 35百万美元 [35] - 再投资要求低：自2022财年以来，12个月平均再投资占NOPAT的11%，运营收益和股息增长显著，预计未来将持续 [35] 估值情况 - 约2200万股构成18.5亿美元市值，EV/NOPAT为51.2倍，公司需在2024财年实现14 - 15%的税后净营业利润增长，2025财年实现约8 - 9%的增长 [8][9] - 自2022财年以来，市场对公司投入资本和税后收益的估值倍数增加，当前倍数有基本面支撑，经济利润增加，资本周转率和利润率增长，投资者认为公司竞争优势期延长至超5年 [11][12][16] - 基于经济利润增加、销售增长预测和底线增长预测，当前基本面支持股价在100 - 107美元/股，按当前约51倍倍数计算，2026财年预期估值范围为101 - 107美元/股 [15][20] - 即使倍数收缩5%，税前收益增长15%，股价仍可达90美元/股；倍数增加1.3倍，有18 - 20%的上涨潜力；公司在41倍倍数下仍可被合理估值，有23%的安全边际 [21][25] 价格变动催化剂 - 直销团队增长：管理层计划到2024财年末将销售代表人数增至150人，2024财年第一季度有137人，人均收入145万美元，要实现10%的销售增长目标，150人时人均需达140万美元，亚太地区销售增长44% [27] - 标签扩张：管理层预计到2024年9月获得11个CE标志，2025财年等待另外11个批准，Artegraft预计在2025财年第四季度获得CE标志，有利于欧盟销售 [28] - 效率和增长经济：公司为美国和美国以外业务安装新的企业资源规划系统，2024年第一季度在美国上线，预计2025财年全面推出后产生效益 [28] - 估值上行：竞争优势期延长、业务回报增加、管理层可将资金重新投入业务，支持倍数进一步扩张，公司有潜力通过欧盟销售增长和生物制品业务扩张增加新资本收益 [28] 关键风险 - 倍数大幅收缩超23%，低于41倍NOPAT；2024 - 2026财年NOPAT年化增长低于5%；今年未获得Artegraft或其他产品的欧盟CE标志；宏观经济风险影响股市 [29]