文章核心观点 - 公司虽面临增长逆风、有机销量增长低于竞争对手，但具备维持正增长能力、出色盈利能力及多元化投资组合，估值合理，值得持有，不过投资者可将股息和额外资金分配到风险回报比更优的机会中 [1][20] 公司业务概况 - 公司拥有领先的个人/家庭护理产品组合，产品覆盖约180个国家，超50%的销售额来自美国以外地区，核心业务分为美容、个护、健康护理、织物与家庭护理、婴儿与女性护理及家庭护理五个板块 [3] - 截至2024财年第三季度，织物与家庭护理板块营收占比最高，达35%，婴儿与女性护理及家庭护理板块销售额占24%，美容板块占14% [4] 公司业绩表现 整体业绩 - 2024财年第一至三季度，公司总净销售额同比增长3%，主要受-1%的外汇负面影响、5%的价格正面影响和-1%的投资活动销售组合影响及四舍五入调整的负面影响 [8] 各业务板块业绩 - 织物与家庭护理板块有机销量带来1%的正面影响，但被资产剥离等外部因素抵消，外汇波动又使净销售额增长减少1%，因定价能力实现4%的增长，加上2%的正面组合/其他影响，净销售额增长5% [9] - 婴儿与女性护理及家庭护理、美容板块对总净销售额增长的贡献最小，分别增长1%和2%，前者受-3%的有机销量负面影响和-2%的外汇负面影响限制 [10] - 健康护理板块是唯一受外汇波动产生正面增长影响的板块，个护板块定价能力最显著，但被最明显的外汇负面影响抵消，这两个板块净销售额分别增长6%和5% [11] 与2023财年对比 - 虽投资者担心公司定价能力下降（2023年定价因素对总净销售额增长贡献9%，而过去三个季度为5%），但有机销量有所改善，2024财年第一至三季度虽未对净销售额增长产生正面贡献，但保持稳定，而2023年为-3% [12] 利润率情况 - 2024财年第一至三季度，各业务板块净利率表现良好，美容板块与2021 - 2023财年持平，其他板块净利率均为近期最高 [14] 与竞争对手对比 净销售额增长分解 - 2024年1 - 3月，高露洁和金佰利实现有机销量增长，宝洁未实现；高露洁和金佰利受外汇波动影响更大；高露洁和金佰利尤其是高露洁在近期季度表现出更强的定价能力，高露洁净销售额同比增长6.2%，金佰利净销售额下降1% [15] 盈利能力 - 自2020年年中以来，公司保持着最高的EBITDA和利润率，分别为27.25%和18.00%，比高露洁高约5个百分点，比金佰利分别高约12和9个百分点 [18] 公司财务回报 - 2019 - 2023财年（以2018年为基年），公司摊薄后每股收益复合年增长率近10.0%，2023财年达到5.90美元；2024财年第一至三季度，摊薄后每股收益为4.75美元，同比增长4.9% [19] - 公司已连续134年支付股息，连续68年增加股息，最近宣布季度股息增加7%，当前股息收益率约2.4%，股息覆盖良好且持续增长 [19] 估值与投资建议 - 采用EV/EBITDA倍数估值法，公司为18.3倍，高露洁为17.7倍，金佰利为13.5倍，考虑到公司面临的增长逆风、有机销量增长低于竞争对手但能维持正增长、盈利能力出色及多元化投资组合中的领导地位，其相对较高的EV/EBITDA倍数合理，估值应维持在18.0 - 19.0倍之间 [20] - 公司值得持有，但投资者可将股息和额外资金分配到风险回报比更优的机会中，可根据业务发展和估值情况决定是否增持 [1][20]