文章核心观点 - 推荐买入联合第一公司股票 虽营收增长前景复杂但公司有能力扩张利润率 市场更关注利润率扩张 长期估值有望回归历史平均水平 [2][8] 投资行动 - 今年1月推荐买入联合第一公司股票 预计业务将保持中高个位数百分比增长 基于当前分析仍维持买入评级 [2] 回顾 - 2Q24调整后EBIT利润率从1Q24的8.6%降至4.3% 但并非结构性损害 170个基点的扩张中100个基点来自医疗索赔和法律准备金的顺风 70个基点来自商品、工资和其他运营投入成本的有利趋势 [4] - 商品成本从1Q24对核心洗衣业务EBIT利润率造成20个基点的逆风 转变为3Q24的20 - 30个基点的顺风 [4] - 管理层维持FY24营收指引24.15 - 24.25亿美元 上调GAAP每股收益区间至7.17 - 7.49美元 调整后每股收益中点为7.81美元 即约1.47亿美元调整后净收入 [4] - 市场对业绩反应积极 股价在业绩公布后上涨13.5% 表明市场更关注利润率扩张 [4] 估值 - 因营收前景复杂 下调增长预期 FY25预计增长3.4% FY26预计恢复至5% [8] - 鉴于4Q23表现和指引上调 对利润率更乐观 预计FY24 GAAP收益1.37亿美元 净利润率5.7% 比之前估计高60个基点 未来两年利润率预期也提高60个基点 [8] - 认为联合第一公司的乐观情况仍在轨道上 随着业务扩张利润率将继续扩大 预计未来两年估值将回归23倍的历史平均水平 [8] 最终想法 - 3Q24营收有机增长4.1% 核心洗衣业务（占3Q24总营收88%）有机增长4.7% 特种服装业务下降3.7% 急救业务有机增长6.9% [10] - 调整后EBIT利润率强劲扩张130个基点至8.7% 核心洗衣业务调整后EBIT利润率扩张170个基点至7.7% 调整后每股收益2.19美元 GAAP基础上 年初至今收益超预期 [10] - 核心洗衣业务增长稳定 有新客户和定价行动支撑 但面临客户流失率上升、净穿戴者水平下降和现有客户提价困难等逆风 4Q24有机增长预计降至3.5% FY25增长更温和 [10] - 虽营收前景复杂 但公司在利润率扩张方面表现出色 3Q24核心洗衣业务表现显示利润率扩张趋势良好 [10]