核心观点 - Capri Holdings（CPRI）当前股价为33.55美元/股，Tapestry（TPR）以每股57美元的价格提出收购，溢价70% 尽管FTC试图阻止该交易，但即使交易失败，Capri的当前股价仍具有下行保护 公司旗下品牌Jimmy Choo和Versace保守估值分别为3-4亿美元，剩余Michael Kors业务估值较低 [2] 公司估值 - Capri Holdings当前市值约为39.3亿美元，企业价值为54.5亿美元 过去12个月，Michael Kors、Jimmy Choo和Versace分别实现收入35.2亿美元、6.18亿美元和10.3亿美元 [2] - Jimmy Choo在2017年被Capri以13.5亿美元收购 参考Christian Louboutin的估值，Jimmy Choo的估值可能在9-12亿美元之间 [3] - Versace在2018年被Capri以21亿美元收购 参考其他奢侈品牌的收购案例，Versace的估值可能在21-31亿美元之间 [4] - Jimmy Choo和Versace合计估值约为30-43亿美元，剩余Michael Kors品牌估值约为11-25亿美元 Michael Kors过去12个月的EBITDA为4.41亿美元，估值倍数在2.5x-5.6x EBITDA之间 [5] 行业竞争与市场动态 - FTC认为Tapestry收购Capri将在美国可负担奢侈品手袋市场形成垄断 但Coach在提高价格的同时仍获得市场份额，表明价格可能不是竞争的主要因素 [6] - 2016年至2023年，Michael Kors美洲收入下降约25%，而Coach北美收入增长约27%，Kate Spade下降约1% Michael Kors的配件收入（包括手袋）下降超过22%，而Coach和Kate Spade的女性手袋收入分别增长2%和3% [6] - Michael Kors约50%的手袋使用合成材料，FTC应将这些非奢侈品手袋排除在市场占有率计算之外 或应将大众市场手袋纳入分母 [6] - 二手奢侈品手袋市场规模显著增长，2023年全球二手奢侈品销售额超过490亿美元，占新奢侈品市场的12% 二手市场正在侵蚀Coach、Kate Spade和Michael Kors的市场份额 [6] - 假冒手袋市场对行业影响显著，2023年11月联邦特工查获21.9万件假冒奢侈品，零售价值达10.3亿美元 [6] 品牌战略与市场定位 - Tapestry计划通过提高价格、减少批发渠道、改进产品设计、差异化品牌和提升营销来重振Michael Kors品牌 这一策略曾成功帮助Coach扭转局面 [7] - Michael Kors手袋的平均零售价约为150美元，而Coach的平均零售价超过300美元 Michael Kors处于可负担奢侈品价格区间的低端，与大众市场品牌如Guess的竞争界限模糊 [6] - 折扣和过度曝光是Michael Kors品牌衰落的主要原因 Tapestry计划通过提高价格和减少批发渠道来提升品牌形象，这与Coach的成功策略一致 [7] 收购前景 - 尽管FTC试图阻止Tapestry收购Capri，但交易仍有较大可能通过 如果交易成功，Capri股价可能上涨至57美元/股 如果交易失败，Capri的品牌仍可通过出售实现价值 [8]