文章核心观点 - 公司过去财务表现良好，营收和利润率持续增长，2Q24营收继续增长，受航空航天与国防、公用事业解决方案集团业务推动，考虑到航空航天业复苏、飞机交付前景乐观以及全球电力消耗增加等因素，公司增长前景积极，建议买入评级 [11][35] 历史财务分析 净销售额 - 2021年公司总净销售额约7.154亿美元，2022年同比增长19.9%至8.575亿美元，三个业务板块均推动增长，其中航空航天与国防（A&D）板块净销售额增长11.6%，公用事业解决方案集团（USG）板块增长37.2%，射频测试与测量（Test）板块增长15.2% [2] - 2023年净销售额同比增长11.5%至9.56亿美元，主要受USG和A&D板块推动，但Test板块表现疲软部分抵消增长，收购CMT贡献约1000万美元净销售额，A&D板块同比增长11.7%，USG板块增长23.0%，Test板块下降2.8% [2] - 2Q24销售额同比增长8.7%至2.491亿美元，较2Q23增加2000万美元，增长由A&D和USG板块驱动，A&D板块净销售额同比增长15.9%至1.147亿美元，USG板块净销售额同比增长10.2%至8730万美元，Test板块净销售额下降390万美元，同比降幅7.6%至4710万美元 [4] 利润率 - 过去三年公司息税前利润（EBIT）利润率和净利润率持续扩大，2023年A&D板块EBIT增长4.7%，USG板块EBIT同比增长33.2%，Test板块EBIT受中国疫情影响下降0.6%，综合来看，2023年EBIT利润率从13%扩大至13.4%，净利润率从9.6%增至9.68% [3] - 2Q24公司综合EBIT利润率从11.18%扩大至13.03%，受A&D和USG板块推动，但被Test板块部分抵消，A&D板块EBIT利润率从19%增至20.4%，USG板块EBIT利润率从17.8%扩大至20.2%，Test板块EBIT利润率从14.2%降至11.7%，净利润率从7.8%扩大至9.32%，每股收益（EPS）从0.69美元增至0.9美元，同比增长30.4%，本季度新订单下降5%至2.391亿美元，订单出货比为0.96，积压订单同比增长8% [14] 业务概述 业务板块 - 公司有三个业务板块，分别是航空航天与国防、公用事业解决方案集团和射频测试与测量，A&D板块在2023财年销售额中占比约41%，USG板块占比36%，Test板块占比23% [15] 航空航天复苏 - A&D板块为工业、航空航天、海军和太空领域提供高度工程化产品和服务，航空航天在A&D销售中占比最大，达55%，海军占15%，工业占6% [7] - 据埃森哲预测，2024年全球商业航空航天收入将超过2019年水平，同比增长约11%，增长受航空公司对更高效飞机的持续需求、供应链改善以及维修保养需求增加等因素驱动 [7] 飞机交付前景 - 预计2024年波音和空客合计交付约1400架飞机，包括宽体和窄体飞机，2025年飞机交付数量有望继续增加，2023年两家制造商合计交付约1260架飞机 [18] - 据空客预测，到2042年飞机总数将达约46560架，新客机和货机需求约40850架，2020年约有22880架飞机，其中约75%（约17170架）将被替换，长期来看，飞机需求的积极前景有望推动公司发展 [28] 电力消耗增加 - 预计到2050年全球电力消耗将增加，从目前约25000太瓦时增至22000 - 71000太瓦时，主要驱动因素是经济电气化和新兴经济体能源需求增长 [20] - 预计到2050年中国电力需求将达约16.8太瓦时，北美和中美洲约10.5太瓦时，印度约6.9太瓦时，这三个地区电力需求将占全球一半以上，2022 - 2050年全球电力消耗预计以约2.6% - 3.8%的复合年增长率增长 [31] 相对估值模型 与同行对比 - 在增长前景方面，公司略优于同行，公司远期收入增长率为8.59%，同行中位数为8.12%，在TTM盈利能力指标方面，公司略逊于同行，公司TTM EBITDA利润率为19.35%，略低于同行中位数20.52%，TTM净利润率为9.94%，也略低于同行中位数11.25% [34] 目标股价 - 公司远期非GAAP市盈率为24.26倍，略低于同行中位数25.21倍，考虑到公司在利润率方面表现不如同行，认为其市盈率低于同行中位数合理，将当前市盈率作为2025年目标市盈率，该目标市盈率也低于其5年平均的28.06倍，较为保守 [34] - 2024年市场对公司营收预估约10.3亿美元，EPS为4.24美元，2025年营收预估约11亿美元，EPS为4.77美元，公司指引2024财年调整后EPS在4.15 - 4.30美元之间，同比增长约12% - 16%，营收在10.2 - 10.4亿美元之间，管理层指引和前瞻性分析支持市场预估，应用2025年目标市盈率到2025年EPS预估，得出2025年目标股价约115.72美元 [34]