文章核心观点 - 因产品需求持续疲软，将伊士曼化学评级从买入下调至持有 [2][24] 公司概况 - 伊士曼化学是一家特种化学品和材料创新公司，业务分先进材料、添加剂及功能产品、化学中间体和纤维四个板块，总部位于田纳西州，在12个国家设有工厂，与众多化学品公司竞争 [2] - 截至2024年7月9日，公司市值111亿美元，收盘价94.66美元/股，52周股价范围68.89 - 105.98美元/股，收盘价是52周最高价的89%，是一年平均目标价109.17美元/股的87% [19][20] - 公司股息为3.24美元/股，股息率3.4%，有机会性股票回购计划以抵消摊薄 [21] 财务数据 2024年第一季度财报 - 销售收入23亿美元，低于2023年第一季度的24亿美元；息税前利润2.63亿美元，高于去年同期的2.46亿美元；每股收益1.39美元，高于2023年第一季度的1.12美元；调整后每股收益1.61美元/股，略低于2023年第一季度的1.63美元/股 [3] - 过去四个季度均超市场普遍预期，2024年第一季度超0.18美元/股 [3] 其他财务指标 - 过去十二个月每股收益7.76美元，市盈率12.2；分析师对2024年和2025年每股收益的平均预测分别为7.69美元和8.97美元，远期市盈率范围10.6 - 12.3 [20] - 过去十二个月资产回报率4.5%，股权回报率17.1%；运营现金流13.6亿美元，杠杆自由现金流3.96亿美元 [20] - 2024年3月31日，公司负债91.4亿美元，资产147.5亿美元，资产负债率62%，其中流动负债26亿美元，长期债务43亿美元；债务与息税折旧摊销前利润比率3.4 [20] - 企业价值158亿美元，与过去十二个月息税折旧摊销前利润15.5亿美元的比率为10.2 [21] 业务运营 工厂分布 - 公司在12个国家拥有36个制造工厂，其中美国16个、拉丁美洲2个、欧洲9个、亚太地区7个（另有2个部分所有权） [6][9] 各业务板块关键材料及用途 - 先进材料：用醋酸乙烯酯单体制造汽车安全玻璃、用聚对苯二甲酸乙二醇酯薄膜制造油漆保护膜、用纤维素和废塑料制造消费包装 [7] - 添加剂及功能产品：用丙烷用于动物营养保存和卫生、用醇类用于个人和家庭护理、用丙烯用于建筑涂料、用苯用于商业航空 [7] - 化学中间体：用乙醇用于能源领域的功能性胺、用丙烷和乙烷制造工业化学品、用丙烯用于包装增塑剂 [7] - 纤维：用甲醇用于香烟过滤嘴的醋酸丝束、醋酸纱线和纤维及乙酰化学产品、用树脂用于航空航天应用的非织造布 [7] 原料及成本 - 公司依赖多种原料，多为从天然气和石油伴生的天然气液中提取的石化产品；天然气价格降低会降低电力成本，当前亨利枢纽8月天然气期货价格为2.40美元/百万英热单位 [8] 前景与挑战 2024年展望 - 利好因素：特种产品销量和组合改善、多数终端市场无显著客户库存去化、部分稳定终端市场适度增长、通过创新驱动增长模式获得新应用、金斯波特甲醇解工厂带来7500万美元息税折旧摊销前利润增长、因无库存去化提高资产利用率带来1亿美元收益、成本管理抵消通胀、更高水平的股票回购 [10] - 不利因素：价格/成本下降影响利润率、化学中间体板块投资相关成本增加、折旧费用增加、传热流体项目完成时间不确定、业务剥离和产品停产 [10] 盈利指引 - 预计2024年调整后每股收益7.25 - 8.00美元，运营现金流约14亿美元 [5][10] 竞争与评级 竞争对手 - 包括陶氏、埃克森美孚化工部门、巴斯夫、亨斯迈、科迪华、拜耳、鲁西化工集团、塞拉尼斯、英力士集团控股、LG化学、积水化学、建滔化工、长春石化、3M、SK化学、Trinsco、沙特基础工业和大赛璐化学等 [15] 治理与评级 - 机构股东服务公司（ISS）2024年7月1日对公司整体治理评分为7，审计、董事会、股东权利和薪酬子评分分别为3、6、6和9 [16] - 2023年9月Sustainalytics对公司ESG评级为“中等”，总风险评分为25.3（第50百分位），环境、社会和治理风险分别为12.8、5.8和6.6，争议级别为2（中等），唯一风险领域是动物测试 [17] - 2024年6月14日，空头占流通股的1.8%；内部人士持股比例仅0.66% [17] - 公司贝塔系数为1.47，股票与整体市场同向波动但更具波动性 [18] - 2024年3月30日，前六大机构股东为先锋集团（12.6%）、贝莱德（7.1%）、道富银行（4.1%）、资本研究和富兰克林资源（均为3.8%）、摩根士丹利（3.3%） [18] - 分析师平均评级为2.3，接近“买入”但倾向于“持有” [21]