文章核心观点 - 近期炼油市场出现周期性波动，但可能接近拐点，马拉松石油公司（MPC）股价回调带来投资机会，分析师将其评级上调至“强烈买入” [7][8] 行业情况 - 近期股价压力源于裂解价差环境疲软，基准321裂解价差从三个月前的29美元降至约2.5美元，这将降低炼油厂盈利能力 [2] - 俄乌冲突使产品市场混乱、柴油短缺，炼油厂如MPC获创纪录利润并大量回购股票，但这种盈利水平难以持续 [5] - 今年产品需求疲软担忧增加，库存宽松、价差扩大，但库存仍处五年区间低端，夏季驾驶季开局缓慢，5月汽油需求较去年低3 - 4%，后回升至接近去年水平 [6] - 驾驶活动显著反弹，需求端韧性有助于限制裂解价差进一步承压，且进入供应中断高发期，活跃飓风季或扩大炼油利润率 [7] - 发达国家不再新建炼油厂，美国40多年未新建大型炼油厂，炼油产能可能成为全球能源供应链瓶颈，裂解价差可能长期高于疫情前 [7] 公司情况 股价表现 - 过去一年MPC股价大幅上涨，但近几个月表现不佳，较52周高点下跌约25% [9] 财务情况 - Q1公司盈利2.58美元，低于去年的6.09美元，因裂解价差正常化 [7] - 炼油部门EBITDA从去年的39亿美元降至18.7亿美元，主要因西海岸下降2.87亿美元，炼油吞吐量同比下降6%，主要是西海岸下降15% [7] - Q1炼油厂进行6.48亿美元检修工作，降低运营产能，Q2检修活动将减至2亿美元，原油产能利用率将从Q1的82%升至94% [7] - Q1每桶炼油毛利为18.99美元，低于去年的26.15美元，Q2裂解价差高于Q1，炼油利润率应扩大 [17] - Q1公司回购22亿美元股票并支付2.99亿美元股息，4月回购8亿美元，宣布50亿美元回购授权，过去一年股份数量减少19% [17] 估值与前景 - 公司对MPC进行分部估值为201美元，仍有13%的自由现金流收益率，未来12个月股份数量至少减少10%，公允价值将超220美元，有超35%的上涨空间 [8] - 分析师预计Q2公司业绩将显著加速，目前分析师预计Q2每股收益4.73美元，分析师认为有望接近5美元 [17] - 考虑MPC在MPLX的持股及其炼油业务，在20 - 25美元裂解价差环境下，公司有75 - 80亿美元自由现金流能力，按4倍自由现金流交易，保守估计炼油业务按6倍自由现金流估值约450亿美元 [17]