文章核心观点 - 基于公司基本面增强、能源业务发展势头良好和估值具有吸引力等因素，认为Primoris Services Corporation值得买入，当前估值约为每股59美元，到2026财年有望实现24%的复合年增长率 [34] 公司概况 - Primoris Services Corporation总部位于得克萨斯州达拉斯，主要在美国和加拿大运营，通过公用事业和能源两个主要部门，为多元化客户群体提供广泛的基础设施服务，包括建筑、更换、制造和工程服务 [2] 能源业务优势 - 为液化天然气、电力和建筑市场提供服务，受益于全球数据中心需求增长，参与数据中心开发是短期竞争优势，目前总积压订单约101亿美元，新数据设施建设推动全球电力需求 [2] - 可再生能源业务是与传统能源服务提供商的结构性差异，自2019财年以来，太阳能收入增长约10倍，而整体市场增长约2倍，客户数量从1个增加到14个，行业经济显示太阳能业务复合年增长率约为8% [2] - 管理层表示有2 - 3个太阳能项目正在筹备中，名义价值在4 - 4.2亿美元之间，2024年第一季度太阳能收入约4亿美元，有利于公司在该领域持续增长 [34] - 近期修订的预测显示，到2026财年公司整体销售复合年增长率为4 - 6%，其中能源业务增长率为8 - 10%，是未来关键增长动力 [34] 应对行业挑战策略 - 建筑/工程和能源行业具有大宗商品型经济特点，公司通过高资产周转率和可再生能源业务应对挑战，过去两年资本回报率从2021财年的约16%降至过去12个月的约8%，但公司资产每12个月周转资本超过2倍，具有定价竞争优势，毛利率约10 - 11% [4] - 可再生能源业务中，太阳能业务因有监管支持和激励、全球太阳能农场需求大以及消费者可能愿意为安装支付略高价格等因素，具有较好的经济效益 [4] - 公司运营资产生产力高，每投入1美元资本可产生约2.3美元收入，这是主要回报驱动因素，但较2021财年的约3.4倍有所下降 [4] 估值分析 历史数据 |时间|市场增加值|资本回报率|投入资本（美元）|市场价值（美元）|市场资本回报率|EV/NOPAT倍数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021年9月| - |14.2%|1083|1906|1.8x|12.4| |2021年12月| - |15.3%|1019|1850|1.8x|11.8| |2022年12月| - |7.6%|2147|2191|1.0x|13.4| | - | - |9.0%| - |2471|1.2x|13.5| | - | - |8.2%|2022|2776|1.1x|13.9| |2023年3月| - |8.2%|2433| - | - | - | |2023年12月（当前）| - | - |2618|3643|1.4x|17.0| [10] 未来预测 - 预计2024 - 2026财年公司销售复合年增长率为5.3%，税前利润率约5%，税率23.5%，每1美元新销售需投资约0.55美元，预计2025财年销售额达65亿美元 [41] - 预计2026财年NOPAT为317.9美元，每股NOPAT为5.95美元，较当前增长47.9%，若按当前17倍倍数计算，股价可达75 - 93美元/股；若给予14倍倍数，当前估值约为每股59美元，到2026财年有望达到每股74美元，复合年增长率约24% [18][21] - 潜在倍数变化方面，2024财年稳态倍数为8.3x，增长机会倍数为1.3x，合理倍数为9.6x，隐含价值为2064美元；2023财年稳态倍数为8.3x，增长机会倍数为0.8x，合理倍数为9.2x，隐含价值为1504美元 [11] 财务指标目标（2024 - 2026年） |指标|目标| | ---- | ---- | |收入增长|4 - 6%| |毛利润增长|9 - 12%| |调整后EBITDA增长|9 - 12%| |公用事业业务增长|4 - 5%| |能源业务增长|8 - 10%| [40] 风险因素 - 能源业务销售增长率低于8%，低于市场预期 [23] - 可再生能源业务面临监管风险 [23] - 行业产能突然增加，影响整体行业 [23] - 资本密集度增加，降低资产生产率 [23] - 全球风险因素，如利率/通胀和地缘政治局势，影响股票市场 [23]