文章核心观点 - 公司在2020年收购PRA Health Sciences后完成整合，股票表现良好，当前估值具有吸引力，建议买入，预计到2026财年有较好的增长和回报 [5][6] 投资论点 - 2020年2月公司以约120亿美元现金加股票交易收购PRA Health Sciences，约在2021财年末完成整合，此后股价约涨2倍，基于20倍2024 - 2026财年税后盈利估计及超额盈利折现，当前每股价值约370 - 400美元 [5] - 公司在收购后“去风险”，解锁经济价值，估值较高，新产品创新、客户网络、利润率增长和资本周转率提高，乐观情况下12个月股东总回报约18.4%，基本情况预计到2026财年复合年增长率约18%，达到每股559美元 [6] 催化剂 订单情况 - 2021财年第一季度净预订量同比增长10%，订单出货比为1.25 - 1.27倍，过去12个月订单出货比为1.24倍，管理层预计2024年季度订单出货比在1.2 - 1.3倍，全年平均1.25倍，预计今年收入增长最高达7%，积压订单消耗平均约9 - 10%且将持续，反映客户需求 [10] 盈利杠杆 - 基于7%的销售增长预测，管理层预计盈利增长约18%，盈利杠杆为2.5倍，市场认可并愿意为公司支付超过20倍息税前利润的估值 [10] 估值支撑 - 公司每滚动12个月产生超过10亿美元自由现金流，投入资本回报率增加，资本基础产生更高更稳定盈利，预计2025/2026财年税后净营业利润约18亿美元，每年产生约15 - 16亿美元自由现金流，管理层表示资产负债表去杠杆后可进行并购和股票回购 [10] 估值见解 - 对于大规模公司，杠杆对增长和回报扩张是必要的，公司可通过新产品/服务、增加产能、运营效率/利润率、收购四种方式为股东创造价值，收购对公司增长有价值，自2020年以来增加超10亿美元息税前利润 [12][13] - 公司自2021财年以来去杠杆，债务为20亿美元，每12个月产生约10 - 20亿美元自由现金流，资本回报率提高约700个基点，销售更盈利，资产更高效 [14] - 投入资本回报率增加到约10%和自由现金流盈余超过15亿美元支持到2026财年企业价值与投入资本倍数进一步扩张约80%至约3.4倍，对应约20倍税后净营业利润，预计到2026财年每股约560美元，复合年增长率约18%，乐观情况下盈利增长约42% [17] - 公司利润价值随管理层再投资增加，以12%的门槛率折现，当前内在价值约每股400美元或26倍税后净营业利润，三种估值视角支持买入 [19] 总结 - 公司自2020/21财年收购PRAH后改变盈利和现金流前景，利润率和资本周转率增加，自2021财年以来去杠杆约20亿美元债务，有资本部署机会，投资者愿意支付约20倍税后净营业利润，当前每股价值约370美元，基于自由现金流最高可达400美元，重申买入建议 [23]